「中国纸王」维达易主，烦恼仍将继续？

文 / 三生

曾(céng)经的(de)“中国(guó)纸王(wáng)”彻底变身外资品牌，这你受得了(le)吗？

近日，港股上(shàng)市公司维达国际发布公告称(chēng)，公司正式退市，维达国(guó)际已在港股上市17年(nián)。与此同(tóng)时，维达国(guó)际获印度(dù)尼西亚富豪SukantoTanoto(陈江(jiāng)和)旗下(xià)亚太资源集团(APRIL)子公司IsolaCastle Ltd(要约人(rén))，以每股要约价23.50港元、涉约11.107亿股，总代价达(dá)261亿港元的要(yào)约收(shōu)购。

维达国际走到这(zhè)一步让很(hěn)多人意外，作为中国较早一批(pī)入局(jú)纸巾行业的公司(sī)，一度风光无限，2007年在香港联交所主板上市，成(chéng)为广(guǎng)东江门第一家成功上市的民营公司。2017年，维(wéi)达国际获纳(nà)入恒生可持续发展(zhǎn)企(qǐ)业基准指数成份股，其在亚太地区建有12大先进的生产基地，有着“中国纸(zhǐ)王”的称(chēng)号。

但(dàn)是(shì)，在后(hòu)续的发展中，维达国际不断扩大资(zī)金盘引入外(wài)资股东，发展逐渐陷(xiàn)入困境，最(zuì)终走到了更换门庭的地步。当然，通过这笔收购案，维(wéi)达创始人李朝旺及其家族顺利(lì)套现退出，清空了自己的(de)股(gǔ)份并卸任董事会主席，最后收获约60亿(yì)港元（约合人民币55亿元）现金资(zī)产。

那么，维达从姓李改为姓(xìng)陈，从中国企业换成了印(yìn)尼企业，能走出发展困境吗？

维达业绩不振，原因(yīn)在哪(nǎ)？

一般情况下，很少(shǎo)有人愿意卖掉自己经营(yíng)半生的企业，特别是曾经创造过那么辉(huī)煌(huáng)的成绩。但是，如果这么做了(le)，大概是有着不得已的(de)原因，而维达所表现出(chū)的迹象，最为明(míng)显的就是业绩增长的困境。

回顾维达国际的业绩表现，2007年上市时，其营收还不到18亿(yì)港元。而到了2022年，其营收(shōu)已超过194亿港元，增长(zhǎng)超过(guò)10倍。如果从大的跨度来看，维达国(guó)际的整体发展很不错。

但(dàn)是，最近几年维达国际的发展并不顺利。

2023年(nián)，维达国际的营收为199.99亿(yì)港元，同比增长了2.99%；净利润为2.53亿港元，同比下跌(diē)64.16%。

明显(xiǎn)的增(zēng)收不增利，而且这个已经持续了数年，从数据(jù)上(shàng)看更为直(zhí)观。从2021年至2023年，维达国际营(yíng)收(shōu)增(zēng)速分别为13.11%、3.97%和2.99%，净(jìng)利润增速分别为-12.59%、-56.91%、-64.16%。

其实(shí)，利润表现不尽如人意的并非只有维达一家公司，而是整个生活用纸行业面临的(de)共(gòng)同困境。据公开财报显(xiǎn)示，2021年以来，理文造(zào)纸、恒安国际、中顺洁柔等纸业龙头(tóu)的净利润均遭遇不同程度的(de)下跌。市场竞争激烈、利润普遍收紧已经成为行业大背景。

这里对净利润影响(xiǎng)最为直接的就是成本上升。众所周知，纸浆是纸产品的主要原料，在以卷纸、抽(chōu)纸(zhǐ)为(wèi)代表(biǎo)的生活用纸成(chéng)本中，纸浆成本占比为(wèi)60%-80%左右。而2020年以来，纸(zhǐ)浆价格整体处于历史高位，2022年底一(yī)度飙(biāo)升到7400元-7800元/吨。

纸浆价(jià)格之所以这么高，还有一个重要原因就是，木浆作为纸巾最重要的原材料，有超七成需要进口(kǒu)。随(suí)着过去几(jǐ)年欧美持续通货膨(péng)胀，海外浆厂成本上升，造成(chéng)国内纸企的成本被(bèi)普遍拉高。

但是，在(zài)《节点财经(jīng)》看来，成本的上(shàng)升和净利润的波(bō)动，在维达多年的发展(zhǎn)历程中并非首次出现，并不是造成其(qí)易主的主要原因。李朝旺决心彻底退出的背(bèi)后，应该(gāi)还有更深层次的问题。

“中国纸王”早已(yǐ)外资(zī)做(zuò)主？

维达最明确的(de)转(zhuǎn)变发(fā)生在2007年，这年(nián)其(qí)正式登陆港交(jiāo)所，完(wán)成了从盲残人福利厂到(dào)上市公司的华丽(lì)转身。

但是，上市之后，维达(dá)国际与瑞典SCA公司（欧洲最(zuì)大的(de)私有森(sēn)林所有者）之间的资本运作(zuò)开始频繁起来。其实，在(zài)维达(dá)国际上市前，SCA就已经入股维达，持股约20%。此后SCA通过两次增持、一次要约收(shōu)购，于(yú)2013年9月持股比例攀升至51.40%，成为维达控股(gǔ)股东。

也(yě)就是说，如果从股东构成上看，“中(zhōng)国纸王”早就已经是一(yī)家外资控(kòng)股(gǔ)的公司。只不过由于李朝旺长期担(dān)任董事局主(zhǔ)席(xí)，且保留(liú)了自己(jǐ)的(de)股份，外(wài)界并没(méi)有过于关注(zhù)这件事(shì)。

这些年来，外资在维(wéi)达(dá)身上也赚得(dé)盆满(mǎn)钵满，从2015年到2022年，维达在中国内地市场的(de)占有率连续8年一直位列第一，营(yíng)收数据持续向上。

但是，随着近年来维(wéi)达业绩不振，Essity（2016年，SCA将卫生健康和生活用纸业务分拆出来组(zǔ)成的公司(sī)）动了卖股走人的心(xīn)思。这可能就是外来资本与创始人的区别，而(ér)由于外资已经是(shì)第(dì)一大股东，所以如果外资想撤，李朝旺作为(wèi)创始人也无(wú)可(kě)奈何。

今年4月，Essity首次明(míng)确表示了出售维达国(guó)际股权的意愿。不少(shǎo)重磅买家都表达了“接盘”的意愿，比如全(quán)球最大硬木纸浆生产(chǎn)商SuzanoSA、贝恩资本、CVC、DCPCapital以及两大(dà)印度尼西亚企业(yè)，最终维达选择(zé)了(le)陈(chén)江和(hé)掌舵的金鹰集团旗下的亚太(tài)资源集团。

之所以选择陈江和，除了对方(fāng)开价较高，还有一个重要原(yuán)因就是，对方有可能(néng)解决限制(zhì)维达发展的上游原材料的问题。亚(yà)太资源集团是(shì)全(quán)球领先的林浆纸一体(tǐ)化制造商，一年能产280万吨纸(zhǐ)浆、115万吨纸(zhǐ)。加入陈江和麾(huī)下后(hòu)，维达因纸浆成(chéng「中国纸王」维达易主，烦恼仍将继续？)本造成的盈利难题(tí)有望得到缓解。

但是，改换门庭并不(bù)是万能(néng)的，维(wéi)达面临的挑战仍然很大。

行业竞争加剧，维达烦恼继续？

首先就是价格战。从品牌上(shàng)来说，对于纸巾这样的快消品，消费(fèi)者的忠诚度很低。只要产品足够(gòu)好，价格够实惠，消费者(zhě)就愿意买单。所以，在(zài)当前的(de)消费趋势下，各(gè)大(dà)品牌之间(jiān)的(de)竞争日(rì)趋激烈，价格战是其(qí)中最主要的形式。

在今年3月的全员信中，中顺洁柔董事长刘(liú)鹏总结了如今国内(nèi)纸业市场的局势并指出，企业面临复杂的竞争环境，原材料价格居(jū)高(gāo)不(bù)下(xià)并且走势复杂，行业产能严重过剩，价格(gé)战没有最低只有更(gèng)低。

这(zhè)种趋势下，维达从前年开始也进行了数次调价。但是，另(lìng)一(yī)方面，高(gāo)端化又是维达(dá)对未来的长期战略(lüè)。在2023年财报中，维达国际多达24次提及“高端(duān)化(huà)”。一边是品牌的高端化，一边是不(bù)得不进行的降价，两者之间(jiān)存(cún)在着一定的不协调(diào)。

其(qí)次是越来越多的新对手。目前，纸巾市场正在走(zǒu)向细(xì)分化。从厨(chú)房到厕所(suǒ)，从儿童到宠物，从(cóng)美(měi)容(róng)到医用，纸巾的使用场景越来(lái)越细分，许多消费(fèi)者会在(zài)不同的场景使用不同品牌的(de)纸品(pǐn)。但是，《节(jié)点财经》发现，作为传统品牌，相比更会(huì)做营销，且专攻细分品类的新(xīn)品牌，维达国际在细分品(pǐn)类上的(de)优势并不明显，价格优势更小。

最后，随着维达国际易(yì)主，其很可能(néng)将失去旗下“得宝”等品牌的特许经营权，或者需要为之支付更高的许(xǔ)可（金(jīn)麒麟分析师）费用。

目前，维达拥有的(de)高(gāo)端生活(huó)用(yòng)纸品牌包括维达棉韧(rèn)奢柔系(xì)列、得(dé)宝系列、高端专业卫生品牌多康、女性个护品(pǐn)牌薇(wēi)尔、失(shī)禁护理领域品牌添宁和包(bāo)大人以及马来(lái)西亚婴儿纸尿(niào)裤品(pǐn)牌Drypers等。上述大(dà)部(bù)分品牌都来自Essity的授(shòu)权。

在高端化、细分化之(zhī)下，如果Essity将带着一批品牌，对本就优势不大的维达来说，在品牌和(hé)品类上，都不是好消息。所以，转投陈江和后，或许可以从原(yuán)材料上有(yǒu)所获益(yì)，但能不能填补上Essity离开(kāi)的损(sǔn)失，还需要进一步观察。

综合来看，随着全球经济的(de)变化(huà)以及(jí)消费者习惯的改变，细分(fēn)化、高端化与(yǔ)价格战(zhàn)并(bìng)行，行业同(tóng)质化竞(jìng)争进一步加剧，品牌(pái)整合有其必(bì)然性，维达的(de)易主就发生在这一(yī)背(bèi)景之(zhī)下。在这场261亿(yì)港元的大并购中，李朝旺家族套现脱身，但维达(dá)的故(gù)事仍在(zài)继续，未来(lái)能否提振业绩，还需(xū)拭(shì)目以(yǐ)待。

*题图由AI生(shēng)成

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