光大期货：9月9日金融日报

　　股指：指数底(dǐ)部震荡(dàng)，政策预(yù)期再次走(zǒu)强

　　1、盘面情况

　　（1）Wind全A周(zhōu)度下跌2.5%，日均成交额(é)5860亿元，在经历了8月底的放(fàng)量反弹(dàn)后，9月初A股重新回(huí)到缩量调(diào)整态势(shì)。大小盘指数出现分化，大(dà)盘指(zhǐ)数回调更加(jiā)明显，沪深300下跌2.71%，上证50下跌3.07%，中证500下跌2.19%，中证1000下跌2.62%。食(shí)品饮料、银行等板(bǎn)块的回调对大盘指数影响明显。（2）目前1000IV指数处于22%左(zuǒ)右，300IV指数处于14%左右，表面市(shì)场预期近期仍以低波震荡为主，成交大幅回升的可能性(xìng)同样(yàng)不高。（3）股指期货(huò)端，周内各指(zhǐ)数基(jī)差贴水小幅(fú)震荡上涨，IM各合(hé)约基(jī)差贴水年化收敛至9%至12%，IC上涨至5.5%至8.5%，IF01贴水年化(huà)上涨至3.5%，IH01贴水年化涨超3%。

　　2、指数财报数据

　　（1）上半年，Wind全A剔除金融后营业收入同比(bǐ)增速-0.45%，相较于一(yī)季度的(de)0.88%小幅回落；净利润同比增速-6%，相(xiāng)交于二(èr)季度-5.3%小幅回落。（2）全市场剔(tī)除金融来看，ROE自2022年(nián)第二季度以来一直处于下降通道，2024上(shàng)半(bàn)年ROE收(shōu)于7.16%，相较(jiào)于一季度的7.23%小幅下降。分(fēn)项来看，企业盈利净利率近一年来(lái)维持在5%的水平(píng)，没有明显变化，但(dàn)是资产周(zhōu)转率回落至60.8%，权益乘数上涨至2.39倍。（3）上半年，沪(hù)深(shēn)300和上证50指数ROE仍维持在9%以上(shàng)，小盘指数ROE在6%上下，整体较一季(jì)度均有小幅回升。四只指(zhǐ)数营收同比增速均为负值(zhí)，除沪深300外(wài)，其余指数较一季度跌幅均有所收(shōu)敛。四只指数的净利润同比增速均较一季度(dù)有所好转，且上证50净利润同比转正。

　　3、政策预期(qī)

　　9月6日，前(qián)央(yāng)行行长易纲在(zài)上海外滩金融峰会上(shàng)表示，“中国现在应该把重点放(fàng)在抵挡通缩(suō)压力(lì)上，又称广泛的价格衡量指标连(lián)续几季(jì)呈现负值，中国目前的重(zhòng)点应该是在(zài)未来几季让GDP平(píng)减指数转正”。市场对于未来更加积极的(de)财政政策存在(zài)一定期待。

　　国债：货币政策(cè)宽松预期升温(wēn)，国债收(shōu)益率接近前(qián)低(dī)

　　1、债市表(biǎo)现：月初资金面宽松，同时市场(chǎng)对于货(huò)币政策加(jiā)码预(yù)期较(jiào)强，全周国债(zhài)收益率整体下行，截止9月06日收盘，二年期国债(zhài)收益率周环(huán)比下行7.7BP至1.44%，十年期国债收益率下行3.2BP至2.14%，三(sān)十年期国(guó)债收益率下行5.6BP至2.31%。国债期货涨跌不(bù)一，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动(dòng)分别为0.05%、0.15%、-0.21%、0.04%。美债方面，美国8月非农数据不及预期，前值(zhí)继续下修，9月降息25BP几成定局(jú)，降息50BP的概率升温。在此背(bèi)景下美债收益率(lǜ)持续下行。截至9月06日收盘，10年期美债收益率周环比(bǐ)下行19BP至3.72%，2年期(qī)美债下行25BP至3.66%，10-2年利差6BP。10年期中美利差-158BP，倒挂幅度周环比收窄16BP。

　　2、政策动态：周四“推动高质量发展”系列(liè)主(zhǔ)题新闻发布会(huì)央行传达下一(yī)步货币政策取向：人民银行将继续坚持支持性的货币(bì)政策，加快落实(shí)好已(yǐ)出台的政策举措，更加有力支持经(jīng)济高质量发展(zhǎn)。降准(zhǔn)降息：降准降息等政策调整还需要观察经济(jì)走势。目前金(jīn)融机构的平均法定存款准备金率(lǜ)大约为7%，还有(yǒu)一定的空间。在利(lì)率方面，受银行存款向资管产(chǎn)品分流的速度、银行(xíng)净息差(chà)收窄的幅度等因素影响，存贷款利率(lǜ)进一步(bù)下行(xíng)还面临一定的约束。2024年8月，国家开发(fā)银行、中国进(jìn)出口银行、中国农业发展银行净归还抵(dǐ)押补充贷款778亿元，期末抵押(yā)补(bǔ)充贷款余额为26541亿元。周(zhōu)一至周五，央行分(fēn)别开展了35亿元、12亿元(yuán)、7亿元、633亿元和1415亿(yì)元逆回(huí)购操作，全周逆回购累计净回笼11916亿元。资金面维持平稳宽松。R001、R007、DR001、DR007周环(huán)比下分别变动17BP、3BP、18.7BP、-1.07BP至1.83%、1.87%、1.72%、1.69%。

　　3、债券供给：本周(zhōu)政府债(zhài)发(fā)行3729亿元，净发(fā)行-544亿元，其中国(guó)债净发行-389亿元，地方债(zhài)净发行-155亿元。发行计划来看，政(zhèng)府债预计发行7283亿元(yuán)，净发(fā)行(xíng)5830亿元。专项债发行明显提速，8月(yuè)新增专项债7965亿元。本(běn)周(zhōu)专项(xiàng)债发行0亿(yì)元，全年累计发行25715亿元(yuán)，发行(xíng)进度65.9%。但下周专项债发行再度放量，计划发行1872亿元。

　　4、策略观点：本周市场对于货币政策宽松预期升温(wēn)，但周四新闻发布(bù)会表示降息面临一定约束，市(shì)场降息预期降温。央(yāng)行持(chí)有续作的(de)特别国债在周四周五出(chū)现(xiàn)卖盘，在国债收益率接近前低的情况下，结合8月份(fèn)央行在二级市场买短卖长操作，长端收益率下行(xíng)约束较(jiào)强。短期国债收(shōu)益率(lǜ)在整体(tǐ)震荡(dàng)的同时，收益率曲线有(yǒu)望继续陡峭(qiào)化。

　　宏观：消费政策加码

　　实(shí)体经济：进入(rù)9月份，投(tóu)资需求总体呈现好转趋势，水泥磨机开工(gōng)提升；螺(luó)纹成交大幅(fú)回落，螺纹库存降幅收窄，热卷库存转增，表需略(lüè)有上升(shēng)。消费方面(miàn)，学(xué)校开学(xué)，拥堵(dǔ)延时指数明显回升，国内航班光大期货：9月9日金融日报(bān)执行数(shù)高(gāo)位回(huí)落。商(shāng)品(pǐn)房销售面积(jī)保持低位，乘用车销量回升。

　　重要政策：商务部等(děng)4部(bù)门8月25日联合印发《关(guān)于进(jìn)一步做好家电以旧换新工(gōng)作(zuò)的通知》，新一轮家电以旧换新工作正式启动。商(shāng)务部表示(shì)各地要统筹使用中(zhōng)央与地方资金，对个人消费者购(gòu)买 2 级及以上(shàng)能效(xiào)或水效标准的冰箱、洗衣机(jī)、电视、空调、电脑(nǎo)、热水器、家用灶具、吸油烟机 8 类家电(diàn)产品给予以旧(jiù)换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格(gé)的 15%，对购买 1 级及以上能效(xiào)或水效的产品，额外再给予产品最终销售(shòu)价格 5%的(de)补贴。每位消费者(zhě)每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过 2000 元。北(běi)京、广东省(shěng)、湖南省、上海、深圳市等一线城市(shì)纷纷发布政府加力(lì)支持消费品以旧(jiù)换新的通知，表示将用好(hǎo)超(chāo)长期特别国债资金进行汽车、家(jiā)电等消费品以旧换(huàn)新补(bǔ)贴。

　　从政策力度看(kàn)，对比全国首轮家电(diàn)下乡及(jí)“以旧换新”，本轮家电“以旧(jiù)换新(xīn)”补贴范围更大、力(lì)度更大(dà)。从补贴资金来源看，本轮家电(diàn)“以旧换新”主由中(zhōng)央财政资金(jīn)承担，或可加快政策落地。本轮家电“以旧换新”中央财政资金(jīn)支持比例较高达 90%，高(gāo)于全(quán)国首轮家电下乡(xiāng)和“以旧换(huàn)新”中 80%的支持比例。

　　此前我们指出巴西和欧盟等地对(duì)新能源汽车的贸(mào)易保护政(zhèng)策将对中国的新能源(yuán)汽车出口产生重大影响，随着出口放缓，将(jiāng)更加关注刺激国内需求。8月份以旧换新的补贴已经翻倍，如果销(xiāo)售没有改善，补贴可(kě)能会进一步增(zēng)加，以促进新车销售。

　　下周(zhōu)关注：中国8月进出口（周(zhōu)二）、通胀（周一）、金融信贷、经济数据（周六(liù)），美国(guó)8月CPI（周三）、欧央行公布利率(lǜ)决议(yì)（周四）

　　贵金属：高(gāo)位震荡谨慎对待

　　1、伦敦现货黄金(jīn)高位震荡，较上周下跌0.24%至2497.09美元/盎司；现(xiàn)货白(bái)银较上周下跌3.23%至(zhì)27.926美元/盎司；光大期货：9月9日金融日报金银比(bǐ)升至89.4附近。截止9月3日美国CFTC黄(huáng)金持仓显示，总持仓较(jiào)上次(cì)（27号）统计(jì)减仓10623张至511136张；非(fēi)商(shāng)业持仓净多数据减仓6887张至287558张(zhāng)；Comex库存，截止9月6日黄(huáng)金库(kù)存周度减仓1.54吨至529.92吨；白(bái)银库存下(xià)降(jiàng)10.91吨至9518.19吨。

　　2、数据方面(miàn)，美国劳工部数据显示，8月非农就业人数增加14.2万，大幅高于7月的(de)8.9万，但不及市场预期的(de)16.1万；当(dāng)月失(shī)业率小幅下降0.1个百分点至(zhì)4.2%，符合预期，也(yě)是5个月来首次下行。另外，7月非农就业人数下修2.5万至8.9万人，6月就业人数(shù)下修6.1万至11.8万人(rén)。可以(yǐ)说，本次非农就业(yè)数据严(yán)重低于预期(qī)，尽管有官员认为就业市场并未恶化，但美联储在9月议息上(shàng)启动四年半来的首次降息基(jī)本没(méi)有悬念，非农就业数据发(fā)布后，市场一度倾向于降息50个基点，但随(suí)后又回落至25个基点。其他数据方面，美(měi)国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，7月前值46.8，创下去年(nián)11月以来的最低值，其中8月(yuè)就业指数回暖；8月ISM服务业指数51.5，略(lüè)高于预期的51.4，前值为51.4，其中新订单增速较快(kuài)，但(dàn)就业指(zhǐ)数停滞不前。

　　3、美(měi)联储9月议(yì)息会议日益临近，市场预期降息25个基点概率为70%，降息50个(gè)基点(diǎn)概率为30%，这也意味着(zhe)市场对美9月(yuè)降息已经基本完全(quán)定价，而美联储对降息路径的模糊也使得(dé)后市上行节奏(zòu)并不明确，这也令市场(chǎng)异常谨慎，特(tè)别(bié)是(shì)随着美国经济和就业数据疲(pí)软，美股(gǔ)表现(xiàn)出较大(dà)的不稳定性和回调意愿，同时也抑制(zhì)了市场风险偏好(hǎo)，黄金上行意愿偏弱，但除了利多落地外(wài)，当前做空的理由也并不(bù)充分。

责任编辑：李铁民

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