海外衰退交易预期再起，对A股市
场有何影响？

今年7月非农就业(yè)和ISM制造业PMI数据(jù)均大幅低于预期，加重(zhòng)了市场对于美(měi)国经济走(zǒu)向衰(shuāi)退和(hé)“硬着陆”的担忧(yōu)，当时(shí)美股大幅(fú)回调(diào)，美元(yuán)指(zhǐ)数也出
现明显
回落，“衰退交易”特征愈 发明(míng)显。后续发布的通胀、零售、PMI等指标再度(dù)证伪了“衰退交易”，美海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？股也曾(céng)接(jiē)连反弹走高。

北京时(shí)间9月3日晚间，美国供应管理协会（ISM）公布(bù)的(de)数据显示，美国8月ISM制造(zào)业PMI为47.2，低于预期的47.5，高于前值
的46.8。这已经是(shì)连续第五个月低于50荣枯分(fēn)水岭。

作为9月公布的首个美国经济重要指标，美国8月(yuè)ISM制造业PMI数据不及预期，再次(cì)引发了市(shì)场对美国经济衰退的担(dān)忧。隔夜
美股全线下跌，纳斯(sī)达克指数跌超3%，标普500跌(diē)超2%，道(dào)海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？琼斯工业指数跌超1%。亚太市场(chǎng)开盘后多数下跌，日经225跌超3%，韩(hán)国综
合指数跌超2%。除(chú)了股市外，商(shāng)品市场也在下跌，布伦特原油跌近5%，伦铜跌超2%。

虽然美联储已宣布政(zhèng)策作出调整的(de)时刻已(yǐ)到，释放(fàng)了强烈的“降息”信号，但市场对美国经(jīng)济到底是(shì)“软着陆”还是“硬着(zhe)陆”存在疑(yí)虑。中金(jīn)公司(sī)的研究观点称，美国经济增(zēng)长放缓
是不争的事实，是(shì)当(dāng)前美国(guó)经济周期和金融条件收紧的(de)结果(guǒ)，否则美联储也没有(yǒu)必要降息。但如果只是正常(cháng)的经济(jì)放缓，即程度不深，且美联(lián)储可以通过小幅降息让货币政策回(huí)归中性和宽松以(yǐ)重(zhòng)新提振需求的话，那对(duì)风险资产而言，就不会承受系统性(xìng)压力。

中金公司表示，如果是衰(shuāi)退(tuì)风险，那么就意味(wèi)着需(xū)求下(xià)滑程度(dù)很深(shēn)，美(měi)联储(chǔ)也(yě)需要大(dà)幅度降息以对冲经济压力，甚至(zhì)只靠降息都不足以(yǐ)提振需求，这时就会更多(duō)交易分子下行逻辑，而不是分(fēn)母端改善，即风险资产“短期就不能(néng)碰”。

中信(xìn)证券研究指出，部分指标(biāo)近期已表现出触底回升趋势，如(rú)实际GDP增速(sù)在二季(jì)度(dù)达到(dào)3.1%，相较2022年底提升(shēng)2.5个百(bǎi)分点；实际个人消费支 出(chū)增(zēng)速(sù)、批发零售(shòu)销售额增速分别(bié)相较前低提升1.7、5.6个(gè)百分点，更加凸显当前美国经济(jì)衰退担忧“为时过早
”。另外，当前(qián)美国(guó)去通胀进程整体较为(wèi)顺利，如(rú)果9月开启降息周期预计也将带动经济平稳修复，增加“软着陆”的概率。

中信证(zhèng)券表示，考虑到当前美国(guó)经济仍处于温(wēn)和回落趋势，后续经(jīng)济下行的担忧(yōu)仍可能阶段性影响市场情绪。历史来看，首次降息传导(dǎo)到(dào)美国主要经济指标(biāo)筑底回升的时长平均(jūn)约
1—2个(gè)季度，进一(yī)步对美国经济韧性提供支撑。但复盘(pán)历史来看，降息(xī)前后外资(zī)并未表现出(chū)必然(rán)流入中(zhōng)国市场的趋势(shì)，更多也需结合(hé)当下的(de)国内基本面(miàn)、政策面、地缘风险变动等多重因(yīn)素分析。

校对：姚(yáo)远

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