中国人民 银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内

近段时间以来，长期(qī)国债收益率持续下行(xíng)，其中(zhōng)30年期国(guó)债
收益率降(jiàng)至2.5%以 下。中(zhōng)国人民银行在一季(jì)度货币政策委员会例会新闻稿中(zhōng)提到(dào)“在经济(jì)回升(shēng)过程中，也要关注(zhù)长期收益率的变(biàn)化”。如何看待长期国债收益率走势，近日，《金融时报》记者采访了中国人民银行有关部门负责人。

该(gāi)负责(zé)人表(biǎo)示，长期(qī)国债收(shōu)益率主(zhǔ)要(yào)反映长期经济(jì)增长(zhǎng)和(hé)通(tōng)胀的预期，但同时也(yě)会受(shòu)到供求关系等其他(tā)因素(中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内sù)的扰动。长期国债利率是(shì)作为金融市场定价基准的国债收益率曲线的重要组成部分。当前我国经济长期向好(hǎo)的基本面没有改变，我(wǒ)国(guó)经济基础好、韧性强 、动能优、潜力大、活力足，央行对(duì)经(jīng)济 增长前景是长期看好的。但(dàn)供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动。部分发达经济体在经(jīng)济增长预期较好的阶段，也曾(céng)由于市场供需的(de)阶段(duàn)性失(shī)衡，出现国债收益率与长期经济增长(zhǎng)预期背离(lí)的情(qíng)形。

该(gāi)负责人认为，长(zhǎng)期国债收益(yì)率总体会运行在(zài)与长期经济(jì)增长预期(qī)相(xiāng)匹配的合理区间(jiān)内。我国实际经济增速(sù)未(wèi)来较长时期仍将(jiāng)保持合理水平，近一(yī)年来回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的趋势在(zài)不断巩(gǒng)固。一些机构投资者(zhě)也认为，未来通胀有望从低(dī)位温和回升，长(zhǎng)期国(guó)债收益率作为(wèi)名义利率，本身会随着通胀水平回升而提(tí)高。这两方面对长期债券收益率(lǜ)都会形(xíng)成支撑。要看到，我国债券市场发展(zhǎn)已经取得长足进步，总量居全球第二，但市场深度与价格形成(chéng)机制还有(yǒu)持续提升(shēng)和完善的(de)过程(chéng)，市场运行更为复杂，长期国债(zhài)收益率与长期经 济增长预期会出现阶段性(xìng)背离情形。对上述(shù)观点，记者采访了一些市场人士，他们认为，今年以来(lái)政府债券供给明显(xiǎn)减少，这或是(shì)导(dǎo)致(zhì)两(liǎng)者短期背离的一个因素。与去(qù)年同期相比，今年一季 度政(zhèng)府债券(quàn)发行节奏整体偏慢，发行量同比少
近2400亿(yì)元，净融资额(é)同比少约4700亿元(yuán)。在债券供需暂时失衡的情况下，机构投资者开始集中购(gòu)买长久期资(zī)产(chǎn)以期获得更高回报，加大(dà)了长期债券利率下行的幅(fú)度。总的来看，未来债券市场供求(qiú)有望
趋于均衡。最近一段时间，货币(bì)政策逆周期调节力(lì)度较强，为债券市场平稳运(yùn)行营造了良好的流动性环境(jìng)。积(jī)极财(cái)政政(zhèng)策的力度比较大，今年计划发行的政府(fǔ)债券规模也不小(xiǎo)，未来(lái)发行(xíng)节奏还会加快。当(dāng)前长期国债收益率持续下(xià)滑(huá)的底层逻辑是市(shì)场上“安全资产”的缺失，随着未(wèi)来超长期特别国债的发行
，“资产荒”的(de)情况会有缓(huǎn)解(jiě)，长期国(guó)债收益率也将出(chū)现回升。

该负责人指出(chū)，理论上，固定利率的长(zhǎng)期限债券久期长，对利率(lǜ)波动比较敏(mǐn)感(gǎn)，投资者需要高度(dù)重视利率风(fēng)险。对于交(jiāo)易型投资者(zhě)，通过(guò)加大杠杆、拉长
久期(qī)，在短(duǎn)期价格大幅上行中可(kě)以获(huò)得(dé)更(gèng)多收益，但也容易加剧市场波动，需要承担价格大(dà)幅下行
出现的损失。对于银(中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内yín)行、保险等配置型投资者，如果将大量资金锁定在收益率过低的长久期(qī)债 券资产上，若遇到负债端成本显著上
升，会(huì)面
临收不抵支的被动局面。去年硅谷银(yín)行因为将大(dà)量存款和短期借款用于购买久期较长的美国国债与抵押贷款支持证券(quàn)（MBS），短债长投、期限错配，后随着美(měi)联(lián)储加(jiā)息、利率走高
，债券资产价格大跌导致银行出现资不抵债和流动性危机。

该(gāi)负责人还表示，央行在二级市(shì)场开展国债买卖(mài)，可以作为
一(yī)种流动(dòng)性管(guǎn)理方(fāng)式
和货币政策工具(jù)储备。中央金融工作会议提出，“要充实货币政策(cè)工具箱，在央行公(gōng)开(kāi)市(shì)场(chǎng)操作中逐步(bù)增加国债买卖”，我国国债市场规(guī)模已居全球第(dì)三(sān)，流动性明(míng)显提高，这为央行在二级市场开展国债现券(quàn)买卖操作提供了可能(néng)。不少专家(jiā)提出，央行公开市场操(cāo)作可以配合财政进行赤字(zì)融资，但国债发行规模要相对(duì)足够大，同时发行节奏要相对稳定，才能有效实现政策传导，也能(néng)避免市场利率大幅(fú)波动；而(ér)且，未(wèi)来央行开展国债操作也会是双向的。还要看到，一些发达经济体(tǐ)央行在常规货币(bì)政策工具用尽情(qíng)况下，被迫大规模单(dān)向(xiàng)买入国债来实(shí)现货(huò)币政策目标(biāo)，而我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与这些央行的量化宽松（QE）操作是截然不同的。

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