全 球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经济报(bào)道(dào)特约撰稿(gǎo)全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？王应贵(guì)

　　北京时间9月19日凌晨，大(dà)出市场预料，美联储减息(xī)50个基点，开启(qǐ)了降(jiàng)息周期。当日(rì)2：30，标(biāo)准普尔500指数升至5674.97点，但(dàn)随着美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔记者会(huì)的进行，指(zhǐ)数开始阶梯回(huí)落，最终以5618.26点收盘，跌0.29%。黄金、原油、比特币的走(zǒu)势形(xíng)态与股票 指数相似；美元(yuán)指数先跌后涨；十(shí)年期国债收益(yì)率较前一日的3.648%升至(zhì)3.718%。

　　9月20日凌晨(chén)4点收(shōu)市(shì)时，美国市场表现正常了，体现了大幅减息
的刺激作用。标(biāo)准普尔500指数大涨(zhǎng)95.4点(diǎn)，即1.70%，美元(yuán)对大多数货币汇率收跌，黄金(jīn)价(jià)格
上(shàng)扬，原油价格小幅上涨，比特币大幅上涨；十年期收益率收(shōu)于3.715%，几乎没什么变化。

　　市场(chǎng)在消化(huà)美(měi)联储大幅度减息
的意(yì)外消息，也在问：宏(hóng)观经济强劲，就业市场又整体偏好，通胀压力减缓，为何此时减息50个基点？美联储的目标
是什么(me)？是(shì)为了避免利率过高(gāo)把经济(jì)推向衰(shuāi)退吗？与此相(xiāng)关的问题还有：美(měi)联(lián)储要把利率降(jiàng)到什么水平？需要多少(shǎo)时间(jiān)？其
实，美联(lián)储主席心里没数，也只能走一步(bù)看一看。如表(biǎo)，美联储官员预测联邦基金(jīn)利率年底会(huì)跌至4.40%，即未来两次(cì)会议还要减息至少50个基点。

　　就业(yè)市场虽(suī)好 ，美联储要保持市场势头

　　如表所示，与6月份的预测相比，美联储官(guān)员对经济增长(zhǎng)前景看法不变，对(duì)通(tōng)货膨胀前景(jǐng)更加乐观，但对(duì)就业市(shì)场担心。6月(yuè)份，官员们认为失业率(lǜ)会缓慢(màn)上(shàng)升，9月份却(què)调高失业率的预测值。尽管波动较(jiào)大(dà)的每月新增就(jiù)业(yè)人数维(wéi)持在10万左右的低水平，初步(bù)申请失业救济的人(rén)数和持续申请失业救济人数均变化(huà)不大，离职率(lǜ)较低(dī)，就业(yè)岗位与失业人数的比值仍(réng)在较高水平，但美联储官员(yuán)担心，失业数据修正后大幅(fú)度下降，紧缩型货币政策可能会加速就业市场恶化。

　　7月以来的市(shì)场信息让美联储官员收获了(le)更大的信心：通货膨胀(zhàng)正持(chí)续回 落至2%的货币政策目标值。美联储(chǔ)两大职(zhí)能是实现就(jiù)业最大化和维持长期通胀率2%，因此当前(qián)最大的目标就是保持(chí)就业市(shì)场活力。

　　美联储的决策逻辑(jí)变了。一般而言，如果就业市场良好，中央(yāng)银行乐(lè)见其成(chéng)，让市场按自身规律运行；如果就(jiù)业市场变坏时，中央银行出手扶持，让(ràng)市场尽快恢(huī)复供(gōng)需平衡。现在美联储的思路是当(dāng)就业市场强劲时正是需要助力(lì)之时，以延续就业市场的良(liáng)好势头。美(měi)联储未来减息(xī)的力(lì)度就完全取(qǔ)决于(yú)来自(zì)就业市场的完整信息。 

　　不过，按照(zhào)一般市场规律，就业市场一(yī)旦恶(è)化，形势就很难预料(liào)，不会(huì)是美(měi)联储官(guān)员(yuán)预(yù)料的4.4%，应该会更坏。美国每年有超百万移民入(rù)境，就(jiù)业情况更加复杂(zá)化。美(měi)联储(chǔ)官员的预测经常出错，投资者不(bù)宜过分解读其经济意义。大(dà)幅减息准 确地反映了决策官员的矛盾心理(lǐ)：减息过快会妨碍通货膨胀治理（通胀有死(sǐ)灰复燃的(de)风险），而降(jiàng)息过慢(màn)会过度降低(dī)经济活动和就业水平。美联储官员希望这次(cì)大幅度减息能(néng)挽回一点颜面。尽管货币政策效果具有2-3年(nián)的 滞后效应，美联储这次反应敏捷，称决策没有(yǒu)落后于形势。 

　　通(tōng)胀问题似越来越(yuè)遥远，但破坏 力(lì)依然在

　　在记者会上，鲍(bào)威尔
常用“recalibrate”（重新校(xiào)准）一词，其中心思想就是将货(huò)币政策下调至(zhì)更加中性的水平。目前核(hé)心通胀(zhàng)率（PCE，美联储决策时参考指(zhǐ)标(biāo)之一）为(wèi)2.6%，高出目标值2%，美联(lián)储货币(bì)政策(cè)由紧缩型(xíng)转向宽(kuān)松，这是否意味着此(cǐ)轮通胀后中性利率水平(píng)提高了，2%目标值仅供参考？不过，谁也不知道中性利率到底是多少。

　　市场仍有不少人担心通货膨胀(zhàng)。特别是由住房市(shì)场引起的通货(huò)膨胀很难治理。房贷(dài)利率降下来了，房价也(yě)会涨起来(lái)，房屋(wū)租金自然不会下(xià)降。住房(fáng)短(duǎn)缺是个(gè)长期问题，由于城市(shì)规划法的限制，城市住房用地越来越稀少，住房成(chéng)本自然会(huì)居高(gāo)不下。住房租金涨的时候多，跌(diē)的时候罕见。这是美联储(chǔ)通胀治理(lǐ)的最大难题，也是其力(lì)所不能及(jí)的地方。住房租赁市场有别于商业(yè)地产，疫情后人们(men)工(gōng)作习(xí)惯改变了，远程办公蔚(wèi)然成风，商业地产空置率上升，也是一种潜在(zài)风险(xiǎn)因素。此外(wài)，正如(rú)鲍威尔所言，工资上涨(zhǎng)水平仍(réng)超过与2%长期(qī)通
胀水平相应的水平。众所(suǒ)周知(zhī)，工资具有一定的粘性，跟(gēn)房租一样工资只(zhǐ)有往上涨，鲜 有跌。

　　通货膨胀的成因(yīn)还有(yǒu)国际政治、经济和地缘政(zhèng)治(zhì)因素，俄乌冲突持久、中(zhōng)东局势混(hùn)乱、国际(jì)经济秩序被破(pò)坏等都可能再度引爆通胀。美联储更(gèng)多是关注就业市场，但不应(yīng)忽略通胀变化趋势。美联储这(zhè)次预防(fáng)式减息给市场传达(dá)了一个(gè)积极(jí)信号，市场如何消化值得关注。目前(qián)，从汇率市场传出(chū)的信号有点混乱；短期利率债券(quàn)市场变化较 大，中长期利率债券(quàn)变化较(jiào)小(xiǎo)；股票市场反应很积极。美国股指处(chù)于历史高位，低利(lì)率(lǜ)会推(tuī)高股指(zhǐ)，但股指崩盘所产生的杀伤力不可低估。股(gǔ)票(piào)市场的变化值得高度关(guān)注，并且10月的季度业(yè)绩就要来了，是再度检验科技股(gǔ)成色的时候了。 

　　总之，在经(jīng)济形(xíng)势(shì)大好的情(qíng)形下(xià)，美联储大(dà)幅度减息是为了支持就业市场(chǎng)，但就业市(shì)场变化可能取决(jué)于美国企业对需求的判(pàn)断。如果国内外市场需(xū)求不(bù)旺，企业必须忍痛裁员，利息成本降(jiàng)低的影响有限。相反，如果(guǒ)国内外市场需求旺盛，企业有望增加人手。今年美国大选结果是最大的(de)政治风险，企业须(xū)先观望再决策。 

责(zé)任编辑：陈钰嘉

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