卓胜微：射频前端芯片国内“一哥”，士别三日敢和思佳讯掰手腕？

　　来(lái)源：市值风云(yún)

　　盈(yíng)利能力下降，高端(duān)化转型亟待突(tū)破。

　　卓胜微（300782.SZ）2019年6月上市，是国内最早上(shàng)市的射频前端芯片公司。

　　过了约两年时间，2021年6月30日，公司市值(zhí)一度高达1800亿，较发(fā)行时翻了不止20倍，成为二级市场名副其实的科技股“股王”。

　　而近些年受益(yì)于政策支持及资本(běn)热潮的驱动，国内射频前端(duān)行业涌(yǒng)入大(dà)量新(xīn)进(jìn)者，在部(bù)分同质化严重的中低端射频前端产品领域，本土竞争日(rì)趋激烈。

　　如今，公司利润(rùn)巅峰还停留在2021年，市值较巅峰时期缩水近80%。

　　（来源：市值风云APP）

　　5年营收CAGR超50%，服务安卓手(shǒu)机厂商

　　射频前端芯片到底是个啥？简单说，射频前端芯片是与信号传输相关的电子元器件，是通(tōng)信系统(tǒng)的关键组成。

　　公司(sī)产品(pǐn)主要应用(yòng)于智能手机等移动智能终(zhōng)端产品，其次还有智能穿戴、通信基站、汽车电子(zi)、蓝牙耳机等需(xū)要(yào)无(wú)线连接的领域。

　　多年来，海(hǎi)外头部射频企业凭借卓越的研发、创新和制造能力，几乎垄断了全球射频前(qián)端产业市场份额。

　　而本(běn)土市(shì)场中，卓胜微是(shì)目(mù)前规模最大、盈利最强的射频前端器件(jiàn)企业。

　　射频前(qián)端具体(tǐ)包括发射通路和接收通路，一般由滤波器、功率放大器、射频开关、射频低噪声放(fàng)大器、双工器等芯片。

　　这其中(zhōng)滤波器和功(gōng)率放大器是(shì)市场容量最大，技术难度更高的领域，也就(jiù)是说这两块才最有利可图。根(gēn)据招股书测算，2018年(nián)射频滤波器、射频(pín)功率放大器(qì)的市场规模占全球射频前端整(zhěng)体规模的比重约为56%、21%。

　　（来源：卓胜(shèng)微招(zhāo)股说明书）

　　但对于当时亟待转型(xíng)的卓胜微来说，“避难就易”也不失为一种务实的策略(lüè)。公司避开了射频滤波器和功率放大器市场，以(yǐ)射频开关和低噪声放大(dà)器(qì)为着力(lì)点，2010年(nián)公司开始切(qiè)入射频前(qián)端芯片市场。

　　很快公司就抱上了三星的大粗腿，三星原本也是公司转型前的电(diàn)视芯(xīn)片客户(hù)。

　　2018年公(gōng)司的营收 5.6亿，还下滑了5.3%，主因是(shì)三星大腿不好抱了，新品控制更加严格，三星营收(shōu)占比(bǐ)从(cóng)46%降(jiàng)至23%，此外竞争激烈导致产(chǎn)品销(xiāo)量、单价(jià)下降。

　　但随后5年时间里，公司受益国产替代以及5G的持续渗透，整体(tǐ)营收快速增长且在量上有明显变化。2018-23年营收CAGR为51%，2023年(nián)营收(shōu)43.8亿元。今年一(yī)季度，继续增长67.2%。

　　（市值风(fēng)云APP）

　　公司客户覆盖的是全球主要安卓手机厂商，近年来随着终端库存改善、安卓(zhuó)新机不断涌现等，业绩有(yǒu)所(suǒ)好(hǎo)转，公司称产业逐渐进(jìn)入上行周期(qī)。

　　（来源：卓胜(shèng)微2023年报）

　　而(ér)同行(xíng)思佳(jiā)讯却显得有些黯淡，2018-23年营收CAGR仅有4.3%，其中2023年以及今年前三季度分(fēn)别下滑13%、11%，今年(nián)前(qián)三季度营收为31.5亿美元。

　　（来源(yuán)：iFinD，制(zhì)图：市值风云APP）

　　这其(qí)中主要原因是Android智能手(shǒu)机客户对思佳卓胜微：射频前端芯片国内“一哥”，士别三日敢和思佳讯掰手腕？讯的需求下降，早在2019年主要由于华为被列入实体名单导(dǎo)致当年营收下降12.7%。

　　此(cǐ)外思佳讯收入较大依(yī)赖苹果（AAPL.O），一定程度会受到苹果业绩影响(xiǎng)，2023年(nián)苹果营收下滑2.7%。最终(zhōng)思佳讯对苹果的销售额占比从2018年的47%上升至2023年的66%。

　　（来(lái)源：思佳讯2023年报）

　　（来源：思佳(jiā)讯2019年报）

　　在(zài)射频前端领域，一(yī)招鲜自然是(shì)行不通的，公司需要通过加快产品性能迭代等(děng)方式推出契合市(shì)场(chǎng)需求的新产(chǎn)品。

　　那么在营收增长的背(bèi)后，公司有哪些实(shí)力作为支(zhī)撑？未来有何看点？

　　向集成模组化(huà)发(fā)展，打(dǎ)造供应链自(zì)主(zhǔ)可控能力

　　公司是以射频(pín)分立器件——射频开关(guān)和低噪声放大器起家，其中射(shè)频开关是公司第一大(dà)产(chǎn)品，2020年营收22亿，占比78%。

　　根据东海(hǎi)证券，2020年公司射(shè)频开关业务(wù)占全(quán)球的5%，排名(míng)第五，为国内射频开关龙头企业。

　　但射频前端集成模组化才是产业发展趋势，因为射频前端芯(xīn)片只有不断提高集成度与性能并使体积小型化，才能满足(zú)终端设备小型(xíng)、轻薄、功(gōng)能多样化的需求。

　　根据Yole Development预测，2021-26年，全球射频(pín)前(qián)端市场年均复合增长率(lǜ)为6%，其中主要增长将来自(zì)射频(pín)模组。到(dào)2026年，射频模组(zǔ)、分立器件的市场规模占比分别为72%、28%。

　　（来源：卓胜微2021年报）

　　在行业趋(qū)势下，公司将业务重心逐渐向滤波器、功率放大器、射频模组等较高技术壁垒领域转移(yí)。

　　公司先是通过IPO净募(mù)资8.3亿(yì)，其中的92%用(yòng)来投资技(jì)术难度更(gèng)高的滤波器芯片、功率放大器芯片及其模(mó)组(zǔ)领域(yù)。最终(zhōng)募投项目均已在2021年底结项并已达到预期使用效(xiào)益。

　　（来源：卓胜微招股说明书）

　　更重要的是2020年底公司(sī)便开始(shǐ)打造晶圆(yuán)生产线——芯卓半导体(tǐ)产业(yè)化建设项目，旨在打通供需产业链。

　　目前(qián)行业正向垂直整合(hé)方向发(fā)展且大部(bù)分国际厂商拥有(yǒu)全产业链能(néng)力(lì)。这个举措将有助于公司(sī)构(gòu)建具有自主发展能力的壁垒、建立产业经营优势以获得(dé)更(gèng)大的话语权(quán)，逐渐向行业领先企业靠拢。

　　具体说该项目先是为了实现(xiàn)射频SAW滤波(bō)器芯片和(hé)模组的产业(yè)化目标，并打造了6英寸滤波器晶圆生产线。2022年公司又(yòu)在6英寸(cùn)产线基础上，逐步打造(zào)12英寸IPD滤波(bō)器产(chǎn)品的生产制造能力(lì)。

　　为什么是(shì)SAW射频(pín)滤波(bō)器？

　　首先，如前面所说滤波器是射频前(qián)端份额最大的领域，而其中SAW凭借成熟且低成本的优势，是射频滤波器市场份额最大的品(pǐn)类(lèi)。

　　其(qí)次SAW以及IPD滤(lǜ)波器，我国自给(gěi)率仍然极低，多为外(wài)采，国产化(huà)替(tì)代的空间巨(jù)大。

　　2023年底，公司的(de)普通SAW滤波器已逐(zhú)步升级到MAX-SAW。

　　公司称MAX-SAW属高端(duān)滤(lǜ)波(bō)器，采用POI衬底、具有高频应用、高性能等特性，性能在sub-3GHz以下应用可达(dá)到BAW和FBAR的水平，BAW是比SAW技术壁垒更高的滤波器。

　　回过(guò)头看，2019年，公司实现了射频(pín)前端模组从无到有的突(tū)破。

　　从2020年至今，公司产品(pǐn)从分立(lì)器(qì)件到模组逐步丰富，已推出接收端模组DiFEM、L-DiFEM、LFEM、LNA BANK、WiFi FEM、主(zhǔ)集收发射模组L-PAMiF、L-FEMiD等，因(yīn)此射频模组销(xiāo)售占比也逐年提升。

　　2023年公(gōng)司的射频模组(zǔ)营收16亿，占比(bǐ)36%。

　　（来源：卓胜微年报、Choice终端，制(zhì)图：市值风云APP）

　　此外(wài)，依托于芯卓(zhuó)半导体产(chǎn)业化项目，2023年公司在国内(nèi)率先(xiān)正式采用Fab-Lite经营模式。随着转(zhuǎn)型的深入，公司的供应链自主可控能力有望(wàng)得到提高。

　　截至最(zuì)新公告(gào)，公司6英寸产线的(de)滤波器产(chǎn)品已实现高良率批(pī)量生(shēng)产并处于满产状态，12英(yīng)寸产线的IPD工艺平台已于2024年第一(yī)季度正式转入量(liàng)产阶段。

　　（来源：调研(yán)公司20240510）

　　加码研发，L-PAMiD突(tū)破从0到1

　　除了接收端模组外，值得一提的是(shì)，在国内射频前端最具挑战的发射端L-PAMiD模组产品上，公司已经实现从“0”到“1”的突破，目前处于工程样(yàng)品阶段。

　　L-PAMiD集成射频(pín)功(gōng)率放大器、射频开关、低噪声放大(dà)器、发射及接(jiē)收滤波器/双工器等器件，是所有射频(pín)模组类别中技术难度最大、集(jí)成度最高的模组。

　　（来源：调研公告20240429）

　　不过之前(qián)国内友商(shāng)唯捷(jié)创芯（688153.SH）已率先突破L-PAMiD模组相关(guān)工艺技(jì)术。此外今年4月(yuè)30日(rì)，慧(huì)智微-U（688512.SH）称其(qí)中高频L-PAMiD产品已小规模量产。

　　研发投入上，公(gōng)司不断加码，尤其是2023年研发费用涨(zhǎng)至6.3亿，对应研发费用(yòng)率为14%，比率上赶超同行，今年一季度研(yán)发费用率(lǜ)为22.6%。

　　（来源：iFinD，制图：市值风云APP）

　　结构卓胜微：射频前端芯片国内“一哥”，士别三日敢和思佳讯掰手腕？上，与思(sī)佳讯相似，公司研发第一大投入是人力成本，2023年公(gōng)司研发人员占比54%，当年研发人员薪酬占研发费用比(bǐ)重为54%。

　　2023年思佳讯披露工程(chéng)、技术人员占比(bǐ)为33%。

　　（来源：卓胜微2023年年报）

　　盈(yíng)利能力下降，高端化亟待突破

　　2022年以来公(gōng)司毛利率、净利率不断下降，思佳讯也(yě)出现这种(zhǒng)趋势，但公司下降的幅度比思佳讯大。

　　主因在于公司还处在转型期，高端、高毛利产品占比较低，竞争加剧(jù)下，低毛利产品价格下降(jiàng)拉低盈利水平(píng)，半导(dǎo)体产业化项目也在侵蚀利润。此外2022年还(hái)有因消费疲软(ruǎn)产品(pǐn)大额减值、上市政府补助(zhù)减少的(de)原因(yīn)。

　　（来源：卓胜微2023年(nián)）

　　从2023年思佳(jiā)讯(xùn)年报来看，其毛利(lì)率下(xià)降的主要原因是销量减(jiǎn)少、发生相关减值(zhí)以及产品销售价格下降。

　　（来源：思佳讯年报）

　　未来，随着智能手机、平板电(diàn)脑的性能(néng)差异逐渐缩小，下游市场竞争只会愈发激烈，公司的高端化转型(xíng)亟待(dài)突破。

　　目前在毛(máo)利率水(shuǐ)平上，公司(sī)与思佳讯相当，2024财年一季(jì)度(dù)均在(zài)42%左右，当期(qī)公司净利润为2亿。净利率上，公司稍逊色一点(diǎn)，2024财年一(yī)季度约为17%，比思佳(jiā)讯约低3个百分点。

　　（来源：iFinD，制表：市值风云APP）

　　从负债来看，2018-21年，公司有(yǒu)息负债率竟然几乎为0，今年一季度提高至5.4%。前面提到的(de)半(bàn)导体产业(yè)化(huà)项(xiàng)目截至2023年底花费(fèi)近68亿，除了定增募(mù)集来的30亿，剩下的主(zhǔ)要由这些年赚的利(lì)润补齐，所以公司的分红率较低卓胜微：射频前端芯片国内“一哥”，士别三日敢和思佳讯掰手腕？(dī)。

　　（来源：市值风云APP）

　　近五年，公司累计扣非净利润(rùn)为56亿，上市以来累计(jì)分(fēn)红8.3亿，分红募(mù)资比为21%。

　　（来源：市值风云APP）

　　2022年以及2023年，公司ROE分别为13.1%、11.8%。截止8月23日收盘，公司PB为3.5倍。

　　（来源：市值风云APP）

　　目前实控人许(xǔ)志翰、冯(féng)晨晖、唐壮共同控制公司33.36%的表决权。

　　值得注意的是2023年(nián)6月唐(táng)壮因离(lí)婚将其持有的公司6.14%的(de)股(gǔ)权过户至易戈兵女士名下，当时这起34亿离婚减持行为(wèi)也引起市场(chǎng)一片哗然。

　　根据约定，易戈兵每年可(kě)出售的股(gǔ)份(fèn)数量不(bù)得超过(guò)这次受让股份总数量的(de)10%，也就(jiù)是公司股份的0.6%。

　　（来源：Choice终端）

　　免责声明：本报告（文章）是基于上市公(gōng)司的(de)公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公(gōng)告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第(dì)三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内(nèi)容及观(guān)点客观(guān)公正，但不保(bǎo)证其准确性(xìng)、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资(zī)建议，市值风云不对因使用本报告(gào)所采取的任何(hé)行动承担任何责任。

责任编辑：杨红卜

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修卓胜微：射频前端芯片国内“一哥”，士别三日敢和思佳讯掰手腕？