IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月 至12月(yuè)，至少有6家拟IPO公(gōng)司被上市公司锁定郭晨凯制(zhì)图

在A股(gǔ)IPO门槛(kǎn)提升、并购重组获鼓励(lì)的大背景下，一些冲刺
A股(gǔ)IPO的企业(yè)，纷纷转而寻求被上市公司并购
重组来实现曲线上市。与此同时，一级市场近期对并购退出(chū)的预期明显升温，并购市(shì)场卖方(fāng)供给或(huò)迎提升。

并购与IPO市(shì)场历来此 消彼长，两者之间的“跷(qiāo)跷板效应”是否会在A股再次上演？

“让子弹再飞一会儿。”多位接受上海证(zhèng)券报记(jì)者采(cǎi)访的并购分析专家认(rèn)为，并购市场短期内会有一定复苏，但尚未进入充(chōng)分活跃期。后续(xù)还要看(kàn)监管(guǎn)政策的(de)落地情况，以(yǐ)及市场能否出现标杆性的并购案例(lì)，从资本市场转型大趋势看，通过并购重组提升存量上市公司的质量，可助力上市(shì)公司(sī)做大做强(qiáng)，大有可为。

中央财经大学兼职教授王啸认为，A股市场(chǎng)的发展模式要切换为以(yǐ)上市公司做大做强和资本市场吐故纳新为导向的高质量发展，并购重组可(kě)为资本市场发展(zhǎn)转型提供新的动 力机制。

并购退出预期升温

近日，登云股份拟收购速度科技控股权一事，在一二级市(shì)场颇受关注。原因在于，交易标(biāo)的速度(dù)科技曾(céng)于(yú)2021年冲刺创业板IPO并 获受理，后(hòu)于2022年8月31日主动(dòng)撤单。在“闯 关”IPO难度提 升的背景下，被并购会否成为这些“退兵”的新出路？

从市场实操(cāo)来(lái)看，自2023年(nián)下半年(nián)A股市场IPO节奏阶(jiē)段性收(shōu)紧以来，的(de)确已有不少上市公司(sī)“淘到了金”。据联储证券统计，2023年(nián)7月至12月，至少有6家拟IPO公司被上市公司锁定，如纳芯微收购昆(kūn)腾微、广电运通收购中数智汇等。

而随着IPO门槛提升，更多企业已(yǐ)经明确无缘A股。国务(wù)院近日(rì)印发《关于加强监管防(fáng)范(fàn)风险推(tuī)动资本市场高质量发展的若干意见》（下(xià)称新“国(guó)九条”）明确，要提高主(zhǔ)板(bǎn)、创业(yè)板上市标(biāo)准(zhǔn)，完善科创板科创属性(xìng)评价标准。根据券(quàn)商此前的(de)初步统计，主板、创业板未过会企业中，分别约有23%、17%的(de)企业不符合新规标准，另外保守估计将有10%的科创板未过会企业受到新规影响。

在此背景下，并购退出在一级市场的预期明显升温。盛山资(zī)本创始合伙(huǒ)人甘世雄表示，创投机构目前都希望(wàng)“两条
腿走路”，迫切需要多元化(huà)的退出(chū)渠道，除了(le)IPO，业内期待(dài)上市公司能大显身手，积极出手(shǒu)并购(gòu)被投企业(yè)。“近期(qī)也有一些上市公司找(zhǎo)到我们，希望与我们共同成立(lì)并购基(jī)金，由并购基(jī)金(jīn)收购标(biāo)的并对其进(jìn)行重组改造，整合完毕后再装入上市公司(sī)体内。”

对于并(bìng)购与IPO之间多年(nián)估值的“剪刀差
”，甘世雄透露：“目前定估值更看重市场化定价(jià)，因为(wèi)IPO的高估值很多时候是个(gè)‘伪命题’，不少公司市值(zhí)在刚(gāng)挂(guà)牌时可IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎能上百亿元，但一解禁就会大缩水。所以我们也在(zài)积极做
被投企业的工(gōIPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎ng)作——如果 上市(shì)公司给你的估值能接受，就可
以(yǐ)考虑被并购。可能上市公司的股价并不算(suàn)高，但只要你被并(bìng)购后能为(wèi)其增厚利润，股价上涨、市值上升是自然(rán)而然的事。”

上(shàng)市公司并购(gòu)积极性有待提高

并购好比企业间的一场(chǎng)“联姻”，不能仅(jǐn)靠某一方的一厢情愿。资(zī)本市(shì)场资深人士蒋静
认为，并购市场短期内会有一定复苏，但目前还没(IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎méi)有(yǒu)进入充分活跃期。

据悉，A股市(shì)场上一(yī)轮并(bìng)购浪潮曾经(jīng)轰轰烈烈，但业绩(jì)对(duì)赌失败、大额(é)商誉
减值等后遗症也不少。部(bù)分上(shàng)市公司大股东及投资(zī)者心有余悸。拟IPO公(gōng)司在此前IPO预期下估值较高(gāo)，估值差异需要时间(jiān)消化。此外，不少企业撤回(huí)IPO是因为
业绩下滑，而业绩波动也将为并购带来不确定性。

阳戟投资创始人、资深并购专家侯铁成同样认为，许多IPO撤单企业愿意被并购(gòu)，是因为上市(shì)难度大。但也要看到，还有大量的撤单企业没有被并购，这(zhè)些拟IPO公司只能说有一定规范性和体量，并不(bù)一定都(dōu)是(shì)好(hǎo)的(de)并
购标的(de)。

侯铁成称，未来上市公司并
购以产业整合为主，拟上市公司可能在细分领域做得有些(xiē)特色，但(dàn)不一(yī)定适合产业整(zhěng)合。

企(qǐ)业“掌舵人”是否愿意放手，也是一个重要影响因素。“标的公司(sī)实控人(rén)往往‘宁做鸡头、不(bù)做凤(fèng)尾’，如果没有足够的回购退出压力或者并购协同诱惑，往往不(bù)愿选择被并购。在一些实控人眼里，北交所比并(bìng)购出售更强，这也成为当前并购的一(yī)个潜在竞争方案。”蒋静(jìng)说。

安永华中区审计服(fú)务副主管合伙人汤哲辉认为，资本(běn)市场历史上的并购浪潮，都与(yǔ)资本市场繁荣与否有关，即与买方融资(zī)便利(lì)性和资本市场活跃度更相关。

并购市场(chǎng)需要(yào)“长期主义”

尽管对短(duǎn)期(qī)内并购市场的多空，业内尚存分歧(qí)。但对(duì)于市场长 期的上升趋势，各(gè)方却不(bù)约而同达(dá)成(chéng)了共识。

新“国九条”强调，要加大(dà)并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；同时要进一步削减“壳”资源价(jià)值，加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入(rù)资产质量关，加大(dà)对“借壳(ké)上市”的监(jiān)管力度，精准打击各(gè)类违规
“保壳”行为。

“这对投资(zī)并(bìng)购是长期利好。”侯铁成分析称，新“国九条(tiáo)”已经明确表明了监管层的态度：鼓励(lì)上市公司并购，但必须(xū)是正经并购；鼓励(lì)小额(é)尝试，不鼓励投机取巧。并购(gòu)的活跃与否，短期取决于资金面(miàn)，大盘上涨，并(bìng)购自然会活(huó)跃；长(zhǎng)期取决于上市公司、资本(běn)市场的成熟度。

汤哲(zhé)辉认为，长期来看，上市企业的并(bìng)购活动定将(jiāng)走向活跃(yuè)。据其观察(chá)，目前以(yǐ)产业驱动为代表的并 购重组得到了监管鼓励和市场欢(huān)迎，龙头、链主(zhǔ)也更积极开展产业并购。而跨境并购，尤其是涉及TMT、医药领(lǐng)域的并(bìng)购也(yě)在持续升温，围(wéi)绕(rào)东南亚地区的并购交易更是热点(diǎn)。

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