9月LPR不
变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何

　　在美联储开启降息周期的背景下(xià)，9月两期限品种LPR均保持不变，一度升温的“降息(xī)”预期并未落(luò)地。

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公(gōng)布，2024年(nián)9月(yuè)20日贷款市场(chǎng)报价利(lì)率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为(wèi)3.85%，均与前期持平。

　　不少机(jī)构认为，展(zhǎn)望未来，美联储较大(dà)幅度(dù)降息后，国内货币(bì)政策灵活调整空间9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何扩大，短期内降息降准概率(lǜ)在 上(shàng)升。

　　9月LPR为何按兵不动

　　9月19日美(měi)联(lián)储大幅降息(xī)50个(gè)基点
后，市场对国内降息的预期随之升(shēng)温。9月20日公布的两个期限品种LPR报价 均保持不变，且(qiě)20日(rì)作(zuò)为主要政 策利率的7天期逆回购利率同样按兵不动。

　　事实上，央行在9月5日的国新办新闻发布(bù)会上给出过政策预期(qī)。

　　在被问(wèn)及今年接下来货币政策还有多大降准降息的空间和必要性时(shí)，央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称：降准降(jiàng)息等政策调整还(hái)需要观察(chá)经济走势。在利率方面，人民银行持(chí)续推动社会(huì)综合融资(zī)成本稳中有降
，今(jīn)年以来，1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别累计下降(jiàng)了(le)0.1和0.35个百分点，带动了平(píng)均贷款利率持续下行。同(tóng)时也要看(kàn)到，受银行存款向资管(guǎn)产(chǎn)品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等(děng)因素影(yǐng)响，存贷款利率进一步下(xià)行还面临一定的约束。人(rén)民银行将(jiāng)密切观察政策 效果(guǒ)，根据经济恢复情况、目标实现情况和宏观经济运行面临(lín)的具体问题，合理把握(wò)货(huò)币政策调控的(de)力度和节奏。

　　谈及为何(hé)9月LPR按兵不动，中国民生银行(xíng)首席经济学家温彬(bīn)指出，在新(xīn)的(de)货币政策框架下，7天(tiān)期逆回购利率将作为主要的(de)政(zhèng)策利率，逐步疏通由短(duǎn)及长的利率传导关系(xì)。在此方向(xiàng)下，LPR报价将主要跟随7天(tiān)期逆回购利率变(biàn)动，以提高贷款基准(zhǔn)利率公允(yǔn)性，进一步提高利率传导效率。在7月逆回购利率下调10个基点至1.7%之后，近期一直(zhí)维持不(bù)变，也使(shǐ)得LPR的报价基础未发生变化。

　　今年7月
，央行明(míng)确了公开市场7天期回购操(cāo)作利率是(shì)主要的政策利率，淡化了中期(qī)借贷便利利(lì)率的政策利率色彩。

　　“考(kǎo)虑到当前宏观经济下行压力总体可控，各类风险也继(jì)续得到有(yǒu)效控制，货币政策(cè)有(yǒu)条件(jiàn)坚持‘以我为主’，短时(shí)间(jiān)内连续下调政 策利(lì)率并引(yǐn)导LPR报价跟进(jìn)下调的迫切性并不大。”东方金诚首席宏观(guān)分析师王青表示。

　　银
行不断(duàn)下行的降(jiàng)息(xī)差，也被视为影响LPR不变的重要因素。

　　王青指出，若短期内连续下调 政策
利率并引导LPR报价跟进下(xià)调，加之规(guī)模庞大(dà)的存量房贷利率也有较大下(xià)调空间，下半年银行净息差将面临较大幅度下行压力(lì)，不利于银行经营(yíng)的稳健性；若着眼于(yú)稳息差而较大幅度下调存款利率，则可能引(yǐn)发银行存款大规(guī)模向理(lǐ)财等资管产品(pǐn)“搬家”的风险，同样不利(lì)于银行经营的稳健性。为此(cǐ)，降息过程需要做好(hǎo)多方(fāng)平(píng)衡。

　　“年内LPR报价或仍存下调可能”

　　在(zài)LPR连续两个月按兵(bīng)不动后，市场对四季度下调仍有预期。

　　中金公司在研报中指出，中美利差与汇率的约束下(xià)，美联储降息无疑将为国内提(tí)供更多的宽松(sōng)窗口和条件，这也是当前相(xiāng)对较弱的增长环境和依然偏高的融资成本所需要(yào)的。从这个角(jiǎo)度而言，美联储(chǔ)降息尤其是50个基
点大幅降息，有助于打开政策空间。当前(qián)中美短端利差320个(gè)基(jī)点，如果假设按照美联储此次“点阵图”给的250个基(jī)点的降息空间，那么有望(wàng)使得利差收窄(zhǎi)至70个基点。不过，需要指(zhǐ)出的是(shì)，空间不意味着必然，在现实约束下最终的降息幅度更为关(guān)键。

　　天风(fēng)证券指出，有效需求的状态 决定货币处在宽松周期内，降息存在内生必然(rán)性。但是降息时点节奏和(hé)具体方式需要兼顾多元目标，存在一定不(bù)确定性。

　　温彬(bīn)则指(zhǐ)出，促内需及提升报价质量9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何等多重考量下，年内LPR报价或仍存下调可能。一是当前经济基本面出现(xiàn)放缓迹象，三中全会后(hòu)稳增长已为政策主要目标，后续(xù)修复效果若(ruò)不及 预期，仍需通(tōng)过调(diào)降政(zhèng)策利率及LPR报价来降(jiàng)低实体(tǐ)融资成本，促(cù)进内需修复。二是严禁“手工补息”监(jiān)管持续和7月存款挂(guà)牌利率(lǜ)再次下调，使得银行负债成本总体继续改(gǎi)善，也为LPR报价(jià)再次下调创造一定空间。三是当前部分(fēn)优质客户的实(shí)际贷 款利(lì)率明显低于LPR，7月(yuè)LPR报价下调后，较实际发生贷款利率仍偏高，为提(tí)高(gāo)LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水(shuǐ)平、减少偏离度，满足MPA考核要求，LPR仍有下调可(kě)能，以进(jìn)一步提升报(bào)价有效(xiào)性和精准性。

　　邹澜9月初在(zài)国新办(bàn)发(fā)布会上曾表(biǎo)示，在利率(lǜ)传导上，着重(zhòng)提高贷款市场报价利率报价(jià)质量 ，提升金融机构自主定价能(néng)力，更真实反映(yìng)贷款
市场利率，促进市场利率由短及(jí)长顺畅传导。

责任编辑：何松(sōng)琳

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