雍禾医疗成“仙”背后：扩张边际效应减弱管理漏洞频现消费降级之下商业逻辑生变

　　近日(rì)，雍禾(hé)医疗(liáo)披露2024年半年度报告。公告显示，公司上半年实现(xiàn)营业收入约(yuē)9.02亿元，同比增长8.75%；实(shí)现净雍禾医疗成“仙”背后：扩张边际效应减弱管理漏洞频现消费降级之下商业逻辑生变利(lì)润约-1.39亿元，亏损同比收窄38.74%，业(yè)绩出(chū)现边际改善迹象但仍未实现扭亏(kuī)。

　　结合(hé)往期业绩来看，2023年全年，雍禾医疗实现营收17.77亿元人民币，同比增(zēng)长25.8%；归母净利润亏损高达5.46亿(yì)元，亏损额(é)同比扩大536.39%。其中，上半年同比由盈转亏，亏损额为2.26亿元，同比减少1383.06%。在去年低基数(shù)背景下，雍禾医疗2024年上半年业绩仍未见(jiàn)明(míng)显改善。

　　事(shì)实上，自2020年起，公司业绩便(biàn)已出现拐点，净利润持续下降，长期处于增收不增利的(de)状态。具体而言，2020年-2023年，公司分别实现营(yíng)收16.39亿元(yuán)、21.7亿元(yuán)、14.13亿元、17.77亿元，除2022年因疫情影响导致门店暂停或限(xiàn)制运营之外，其余各年度营收同比增长率(lǜ)均(jūn)保持在(zài)25%以上。

　　伴随着营收规模(mó)的(de)扩大，公司净利润(rùn)却不增反降，各报告期内分别为1.63亿元、1.2亿元、-0.86亿元(yuán)、-5.46亿元，2021年-2023年已(yǐ)连续三年出(chū)现净利润同比下降且降幅较大，分(fēn)别为-26.41%、-171.44%、-536.39%。收入与利润出现(xiàn)背离的原因在(zài)于(yú)，公司虽大(dà)力扩张推动营收额持续走(zǒu)高，但期间费用也随之水涨船高，叠加消费(fèi)疲软，公司人均客单价持(chí)续雍禾医疗成“仙”背后：扩张边际效应减弱管理漏洞频现消费降级之下商业逻辑生变走低，导致公司毛(máo)净利润双双承压。

　　从主营业务看，植发医疗服务、医疗养固服务为雍(yōng)禾医(yī)疗(liáo)的主要收入来源，2024年上半年业(yè)务营收分别(bié)占公(gōng)司营收总额的74.8%、23.9%。根据公司定期报表显示，2020年-2023年，公(gōng)司植发医疗服务人(rén)均消(xiāo)费金额分别为27868元、26643元、26251元、22174元；医疗养固患者的人均消费(fèi)分别(bié)为3606元、5531元、5731元、4934元。

　　2024年上半年，两业务的人均消费分别为22987元、4331元，基本处于近几年间的最低值。受客单(dān)价下滑影响，公司近几年间的毛利(lì)率持续走低，已由2020年的74.57%一(yī)路降至2023年的(de)56.11%，累计下降(jiàng)近20个(gè)百分(fēn)点，2024年(nián)上半年(nián)公司毛利率微增至58.81%，但仍处于历史(shǐ)极(jí)低水平。

　　在客(kè)单(dān)价下滑，盈利(lì)能力(lì)减弱(ruò)的同时，业(yè)务规模扩张带来的(de)折旧(jiù)、摊销以及员工开支等却是刚性支出(chū)，公司经营成本仍在(zài)不(bù)断(duàn)攀升。2024年上半年公司营业成本达3.71亿元，2023年全年营业成本达7.8亿元，双双创下历(lì)史新高。从成本结(jié)构(gòu)来看，员工(gōng)成本和摊销及(jí)折旧费用一直(zhí)以来都是雍禾医疗成本占比最大的两(liǎng)项，2024年上半年(nián)分别为1.42亿元、1.53亿(yì)元，分别占总经营成本的38.3%、41.2%。

　　需(xū)要指出的是，由于植发(fā)通(tōng)常为(wèi)一次性消费，无论最终效果(guǒ)是否符(fú)合预期，客户基本不会二次复购，且有植(zhí)发倾向的客(kè)群基本集中于各城市、地区的富裕群体，伴随(suí)着业务开展潜在客户将逐(zhú)渐减少，因此要实现业(yè)绩增长就必须扩大业务覆盖(gài)范围，触达更多潜在(zài)客群，而这(zhè)又将增加相关成本，使盈利能力进一步衰(shuāi)减。

　　过去几年，雍禾医疗不断(duàn)扩张进(jìn)而实现营收的持续增长。2018年至2023，雍禾医疗的植(zhí)发(fā)医疗机构数量分别为(wèi)30家、37家、48家、54家、63家、75家，逐(zhú)年递增。新增植发机构主要分布于华南、华东和华中的二三线城市，并新增对西北地区如宁夏(xià)和青海的覆(fù)盖。2024年上半年，公司裁撤了3家门(mén)店，植发医疗机构数量为72家。

　　然而，从接受植发服务的人数来看，剔除2022年外界环境因素影响，机构数量增长(zhǎng)带(dài)动营收增长的边(biān)际效用已(yǐ)逐步递减，按照上半(bàn)年人数的二倍大致估算(suàn)，2024年全年接受植发服务的人数或基本与2023年相当(dāng)。

　　客户人(rén)数(shù)增长乏力，客单价持续下滑的同时，为开拓市场，雍(yōng)禾医疗销售雍禾医疗成“仙”背后：扩张边际效应减弱管理漏洞频现消费降级之下商业逻辑生变费(fèi)用(yòng)率也持续水涨船高，2020年-2023年以及2024年上半年，雍禾医疗销售费用分别达7.8亿元、10.73亿元、7.67亿元、10.44亿元和(hé)4.63亿(yì)元，对应销售(shòu)费用率分别为47.57%、49.43%、54.27%、58.76%和51.31%，2024年上半年虽有所下降但仍(réng)处于(yú)较(jiào)高水平(píng)，持续对公司盈利空间(jiān)形成压制。

　　雍禾医疗在2023年年报以及(jí)2024年半年报(bào)中均提到，未来将着重于降本增效，改善公(gōng)司盈(yíng)利情况，但结合既往数据及植(zhí)发业务本身的商业模式来看，消费降级之下，保增长(zhǎng)和保(bǎo)利润或许是一个艰难的单选题。

　　与业绩(jì)表现欠佳相(xiāng)比，高速扩张带来的管理问题(tí)或许更值得关(guān)注。植发兼(jiān)具消费、医疗属性，规范的业务流程及业务合规无论是(shì)对公司(sī)的品牌(pái)建立，获得用户(hù)信赖还是(shì)对满足(zú)监管要求都至关重要。但在高速扩张中，雍禾(hé)医疗的管理(lǐ)却未能跟上，不断有投诉及处(chù)罚案例出现。

　　例如(rú)，2024年2月4日，上海市(shì)黄浦区卫生健(jiàn)康委发(fā)布的行政处罚公示显(xiǎn)示，雍(yōng)禾医(yī)疗旗(qí)下的上海(hǎi)雍禾医院，因“使用非(fēi)卫生技术人员从事医疗卫(wèi)生技术工作”，违反了(le)《医疗机构管理条例》第47条，被罚款1万元(yuán)。

　　经具体(tǐ)调查发现，患者曾某在(zài)2023年9月28日至雍(yōng)禾医疗进行毛发移植手术，手术中，主刀医生曾某某离开手术室，由肖某某和翟某(mǒu)某两名护士独立为该患者进行毛囊(náng)种植，即存在，使用非(fēi)卫生技术人员从事医(yī)疗卫生技术(shù)工作的(de)行为。

　　在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户(hù)端】中，仅2024年雍禾医疗就已有多起被投诉案(àn)例，被投诉的原因主要包括虚假宣传、退款困难、医生资质不明等。

　　业绩表(biǎo)现不(bù)佳(jiā)又频频曝出(chū)管(guǎn)理漏洞(dòng)，雍禾医疗在资本市场中自然难以获得投资(zī)者的认可。2024年3月(yuè)4日，深交所发布《关于深(shēn)港通下(xià)的港股通标的证券名单调整的公告》，将雍禾医疗调出深港通下(xià)的(de)港(gǎng)股通标的证券名单。市值方面，雍禾医疗2021年以15.8港元的发行价登陆港(gǎng)股上市以来(lái)，公司(sī)股价一路下跌，截至9月10日下午收盘股价仅0.66元/股(gǔ)，成交量长期(qī)萎靡已成“仙股”。

责任编辑：公司观察

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