平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起

平安证券研(yán)究所策略组(zǔ) 魏伟/周畅

事(shì)项

北京时间2024 年9月11日(rì)早间，哈(hā)里(lǐ)斯与特朗普在美国广播公司举行的总统辩论中展开首次对决，双方就移民(mín)、通胀、堕胎、医疗、外交等议题展(zhǎn)开了激烈辩(biàn)论，整体表现上哈里(lǐ)斯更占据优势。根据Predictit网站实时数据，辩论(lùn)结束后哈里斯支持(chí)率上涨3pct至56%，特(tè)朗普则(zé)下跌4pct至48%，预计短期(qī)内“哈里斯交(jiāo)易”或将成(chéng)为海外市场主(zhǔ)线之一。

为何此场辩论对(duì)海外市场来说这么重要？一则，从大选本身走势来(lái)看，在经历了8月初开启的哈里斯“蜜月期”后，8月下(xià)旬(xún)开始，随着肯尼(ní)迪宣布(bù)支持特朗普等事件(jiàn)发生，特朗普支(zhī)持率有所上行(xíng)，两者差距逐步缩小，从9月2日的相差1.9pct下行至9月11日首场辩论前的1.1pct。对(duì)比(bǐ)前两届大选首场辩(biàn)论前民调表现(xiàn)来看（2016年首辩前希拉(lā)里领先(xiān)特朗普9.6pct、2020年首(shǒu)辩前拜登领先特(tè)朗普7.1pct），本场首辩(biàn)前双方民调(diào)差距仅1.1pct，指向(xiàng)选情仍(réng)异常焦灼，本场(chǎng)表现将较大影响民(mín)众下一步投票(piào)倾(qīng)向。二则，从(cóng)市场(chǎng)表现来看，市场在7月枪击事件后(hòu)一度开启“特朗普(pǔ)交易2.0”，而后在7月下旬结束，且尚(shàng)平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起未开启过“哈里斯交易”，本场辩论(lùn)结果将决定(dìng)市场下一步是转(zhuǎn)向“特朗普交易”还是“哈里(lǐ)斯交易”。

双(shuāng)方政策主张有所不同？从辩论内容(róng)来看，双方博弈重点仍在于堕胎、移民、外交、能源等议题上(shàng)，各自政策(cè)主张并无新增内容：1）税(shuì)收(shōu)方面，特朗普(pǔ)主张继续大规模减税（将企业(yè)税从21%降至(zhì)15%），甚至将减(jiǎn)税法案永久化，而哈里斯则主张对富(fù)人和大公司(sī)增加征税（企业税率从(cóng)21%提升至28%），并批判特朗普(pǔ)减税政(zhèng)策实则为富人及大公司(sī)服务，最终将伤害中产阶级(jí)家庭的利益；2）移(yí)民政策，特朗普更为严(yán)苛，强调非法移民正抢夺美国人工作机会，并带来毒品等(děng)社会安(ān)全问题(tí)；3）产业政策，哈里斯表态其并不禁(jìn)止水(shuǐ)力(lì)压裂，但政府需投(tóu)资各种能源来减少对外国(guó)原油的依赖，并强调(diào)支持清洁能源的发展，包(bāo)括美国(guó)制造的新能(néng)源汽车等，而(ér)特朗(lǎng)普则强调发展传统能源，表态将提升美国的原油和天然(rán)气产量，并控制油价；4）堕胎政(zhèng)策，哈里斯反驳特朗普不赞成禁止堕胎是(shì)谎言，表态将恢复(fù)对罗诉韦德案（美国最(zuì)高法(fǎ)院(yuàn)判决堕胎不违宪的案件）的保护。5）对(duì)华政策方面，特朗普聚焦于关税政策，哈里斯则聚焦(jiāo)芯片等高科(kē)技的管制。

中间(jiān)选民是本场辩论双方争(zhēng)夺的重点，辩论的(de)核(hé)心在于主观上谁表现更好，从该角度来看，哈(hā)里斯表现更(gèng)优，其向市场展示了具备执政(zhèng)能力、辩论能力(lì)，消除了市场此前的担忧。根据Survey USA的民调数据(jù)，从首次辩论(lùn)前双(shuāng)方选民分布来看(kàn)，尽管哈里斯民调支持率领先(xiān)于特朗普，但其并未较大影响特朗普的核心选票，后者在(zài)男性、年轻(qīng)、白人、中低学(xué)历、中等收(shōu)入、农村等人群中具有稳(wěn)定的优势，哈里斯(sī)更(gèng)多则是获得了来自民(mín)主党、中间选民人群的选票。因此(cǐ)，对双方而言，本场辩论的核心更多(duō)在于如何抢夺/回中间(jiān)选民的选票。而相较于(yú)重复此(cǐ)前已多(duō)次被反复宣传的政策主张而言，单场(chǎng)辩论的主观表现或更(gèng)能获得选民的青睐。而从此维度来(lái)看，哈里斯全场表现(xiàn)更优，其全程保持稳定语速，且避重就轻地躲避了通胀、经(jīng)济表现等不利议题，引导辩论进入有利她的堕胎(tāi)等议题，并向(xiàng)市场展(zhǎn)示了其(qí)具有执政能力，消(xiāo)除了此前市场对其的质疑，而特朗普表现较为被动，几次被哈(hā)里斯带入(rù)“陷阱”，且多次(cì)与主持人发生冲突，抢夺话筒。根据Predictit网站实时数据，辩论结束(shù)后哈里斯支持率上涨3pct至56%，特朗普则下跌4pct至48%，两者(zhě)差距有所加大。、

短期内哈里(lǐ)斯民(mín)调支持率或保持领先优势，但(dàn)选情仍将(jiāng)较为(wèi)焦灼，关注摇摆州和国会两院的选举情况。短期内哈里斯或因本场较(jiào)为优秀的表现而保(bǎo)持民调领(lǐng)先优势，但目(mù)前距大选日仍有(yǒu)近2个月时间，中(zhōng)间仍或(huò)有(yǒu)2场总统候选人辩论+1场(chǎng)副总(zǒng)统候选人辩论，大选走势仍有较大不确定性。且如前述，目(mù)前中间选民为争夺焦点，如何(hé)持续获得中间选民支持还有待于哈里斯在后续辩论中的表现。同时，摇摆州及国会(huì)两会选举情(qíng)况亦需(xū)重点关注：1）根据RealClearPolitics数据，截至9月11日，哈里斯与特朗普在摇摆州打平，7个摇摆州中哈里斯、特朗普各占据三个州（哈里(lǐ)斯占据密歇根州(zhōu)、内华(huá)达州、威斯康(kāng)星州，特朗普占据亚利桑那州、佐治亚州(zhōu)、北卡罗来纳州），而在宾夕法尼亚州两者打平。2）国会选举方面，根据270 To Win 数据，截至9月(yuè)11日，众议院中共和党略领先（共和党占 208 席VS民主(zhǔ)党占 206 席），参(cān)议(yì)院中共(gòng)和党亦领(lǐng)先（共和党(dǎng)占 50 席VS民(mín)主党占 48 席(xí)），意(yì)味(wèi)着市场对共和党获得两院双赢的预期概率更(gèng)大。

“哈里斯交易”的(de)开启(qǐ)与否与其持续性来源于市场对其(qí)获胜(shèng)概率及政(zhèng)策落地概率的(de)预期，短期内(nèi)哈里斯民调优势保持领先，海(hǎi)外(wài)市场或将开启“哈里斯(sī)交(jiāo)易”：

−美股方面，因其增税政策，实则不利好美股盈利，但对新能源等(děng)部分板块或将有所明显利好(hǎo)。哈里斯增税政策实则将(jiāng)压制美股盈利，相较(jiào)于特朗普减税政策提振美(měi)股盈(yíng)利，“哈(hā)里斯(sī)交易”整体并不利好美股(gǔ)，但对部分板块或将有(yǒu)所利好，如其政(zhèng)策主张支持的新能源等板块(kuài)及(jí)其竞选资金来(lái)源大头的传媒、科技板块，而对传统能源、医药（因哈里斯推崇全民医保和降低药(yào)价）等板块则不利程度将更明显。

−美(měi)债方面，哈里斯抗通胀政策更为全面，相(xiāng)较(jiào)于特朗普政(zhèng)策下(xià)赤字扩大+高通胀的影响带来的长端美债利率走高(gāo)，哈里斯政策(cè)整(zhěng)体对长端美债利率的影响(xiǎng)或更(gèng)小，短期更(gèng)多受降息的影响。如我们在(zài)《“特朗普交易”VS“哈里(lǐ)斯(sī)交易”，从经济政策解构各自交易趋(qū)势（上篇）》讨论(lùn)的，虽(suī)然(rán)特朗普(pǔ)致力于打(dǎ)击高通胀，但其抗(kàng)通胀政策落脚点局限于控制油(yóu)价、减少联邦政府非必要开支上，而但其(qí)扩大(dà)财政赤字、偏好货币政策宽松等政策主张(zhāng)在一(yī)定程度上存(cún)在(zài)再度推高通胀的可能，受此影响，长端美(měi)债利率则更多可能将(jiāng)维持走(zǒu)高(gāo)。相比较而言，哈里斯抗通胀政策则更为全面，主要在于通过削减民众生活成本(běn)来(lái)抗击通胀，包括推(tuī)行平价医(yī)疗、禁(jìn)止企业(yè)哄抬食品价格、减免(miǎn)学(xué)生贷(dài)款等。因此，哈里斯政策下，通胀或更为可控，对美债利率影响将更(gèng)小，短期内美债利(lì)率走(zǒu)势或更受美联(lián)储后(hòu)续降息幅度的影(yǐng)响。

−美元方(fāng)面，相较于“特朗普交易”带(dài)来的强美(měi)元趋势，“哈里斯交易”下美(měi)元表现(xiàn)或更为温和，甚至小(xiǎo)幅下行(xíng)，但也并不具备(bèi)大幅走弱的基础。从金(jīn)融学常理(lǐ)来看，特朗普MAGA主义与弱美元实则存在一定矛盾，且在其财政政策、货币政策双向宽(kuān)松的政策倾向下，美国基本面有一定支撑(chēng)，叠加通胀或再度推高、贸(mào)易战更倾向于(yú)支撑美元，因此(cǐ)，“特朗普交易”下美元更多呈现偏强运行。而哈里(lǐ)斯政策对通胀、贸易战等的刺激相对较低(dī)，美元(yuán)更多或温和表(biǎo)现(xiàn)，甚至小幅下(xià)行，但平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起鉴于本轮美国经(jīng)济(jì)基本面仍有一定韧性，美元并不具备大幅走弱的(de)基础。

−黄金方面，相较于“特朗普交易”下高通胀和地缘风险的对冲诉求走高带来的黄金价格上行，“哈里斯交(jiāo)易”下黄金(jīn)价格表现或更为中性，更多还是受降息影(yǐng)响。

风险提示：1）美国大选(xuǎn)出现黑天鹅(é)事件；2）海外经济衰退风(fēng)险变化超预期；3）海外货币政(zhèng)策变化超预期；4）国际地缘形(xíng)势变化(huà)超预期(qī)；5）市场金融风险加(jiā)剧。

风(fēng)险提示：

1）美国大选出现黑天鹅事件；

2）海外(wài)经济(jì)衰退风险变化超预期；

3）海外货币政策变化超预(yù)期；

4）国(guó)际地缘形势变化超预期；

5）市场(chǎng)金(jīn)融风险加剧(jù)。

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