新“国九条”利好药企“真创新”

近期，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共9个部分，简称资本市场新“国九条”。随后，证监会就发行监管、上市公(gōng)司监管(guǎn)、证券公司监管、交易监管等方面的6项规则草案公开征(zhēng)求意见。其中，《科创属性评价指引（试行）》中的调整，着重凸显科创板(bǎn)“硬科技”特色。

从2019年(nián)科创板开板(bǎn)至(zhì)今，共有(yǒu)571家公(gōng)司通过科创(chuàng)板规则上市(shì)。医药生物行业类公司是科创(chuàng)板中的主力军，达106家，占比近20%。

在新“国九条(tiáo)”发布的背景下，医药生物行业又将迎来(lái)怎样的洗礼？

筛选“真创新”药企上市

为进一步贯彻落实党中央(yāng)、国务院关于科创板建设(shè)的(de)部署要求，落实科创定(dìng)位，更(gèng)好地支持和鼓励“硬(yìng)科(kē)技”企业在科创板上市，证监会于(yú)2020年发布了《科创属性评价指引（试行）》。

对比2020年发布的版本，此次版本(běn)主要是对第一条(tiáo)中申报上市的指标要求进行(xíng)了调整。如“最近三年研发投入金额累计在 6000 万元以上”改为“最(zuì)近三年研发投入金(jīn)额累计在 8000 万元以上”；“形成主营业务收入的发明专利 5 项以上”改为“应用于公司主营业务的发明专利(lì)7项以上”；“ 最近三年营业收入复合增长率达到 20%”改为(wèi)“最近(jìn)三年营业收入复合增(zēng)长率达(dá)到 25%”；新设1项指标，研发人员占当年员工总数的比(bǐ)例不低于 10%。

对于上述调整，北京金诚同达（上海(hǎi)）律师事(shì)务所合伙人蔡敬向《国际金融报》记者表示，科(kē)创属性指标的修改，对于有上市打算或是正在IPO进程中(zhōng)的生(shēng)物(wù)医药企业加大研发投入具有(yǒu)积极引导作用。生物医(yī)药行业属(shǔ)于知识(shí)密集型、资金密集型(xíng)的高科技行业，持续的研发投入、专利发明及营业收入的(de)高增长率是优(yōu)质企业成(chéng)长发展的必然要求。

蔡敬还称，新“国九条”的出台，有利于鼓励生物医药企业赴美国或(huò)香港上市。

蔡(cài)敬表示，新“国九条”中的第八条提到，拓宽企业(yè)境外上(shàng)市(shì)融资渠道(dào)，提升境外上市备案管(guǎn)理质效。生物医药行业是不少境外资本市场的重点支持行业(yè)，如(rú)香港联交所(suǒ)就有(yǒu)不少(shǎo)境内18A生物科(kē)技公司上市。近期，中国证监会还通(tōng)过了四家VIE架构(gòu)企业的境外上市备案，其中两家为赴美上市(shì)。

和君资本合伙人(rén)李文明对(duì)《国际金融报》记者表示，此次《科创属性(xìng)评价(jià)指引（试行）》提高考核标准，主要是为(wèi)了筛选真正的创新药企(qǐ)业。“当然除了研发投入外，还可以选择一些其他的指标(biāo)纳入考核，比如是否有产品被纳入美国食品药品监督管理局（FDA）上市(shì)申请(qǐng)(NDA/BLA)的加快审(shěn)评，或是国家药(yào)品监(jiān)督管理局（NMPA）的加(jiā)快(kuài)上市注(zhù)册程序等”。

从目前科创板医药(yào)生物类上市公司的研发投(tóu)入情(qíng)况来看，截至4月23日，共有54家药(yào)企披露2023年年报。其中，君实生物、百济神(shén)州、荣昌生物、神州细胞全年研发(fā)投入超10亿元；另有迈威生物、百(bǎi)奥(ào)泰、诺(nuò)诚健华等33家企业2023年(nián)研发投入破亿(yì)元。

^{数据来源：iFind 制表：唐(táng)菁阳}

“豁免分红”利好(hǎo)创新药(yào)板块

除了科创属性指标的调整，新“国九条”中另一备受关注(zhù)的(de)莫过于分红相关的部分。新“国九条”中提到(dào)，强化(huà)上市(shì)公司现金分红监(jiān)管，对多年未(wèi)分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。该规定被不少人误读为(wèi)，上市公司不分红，就会(huì)被退市。

对此，证监会上市公(gōng)司监管司司长郭瑞明表示，其他风险警示(shì)（ST）不是退市风险警示（＊ST），满足(zú)一定条(tiáo)件后，公司可以申请撤销ST。规则设置的条件，充分(fēn)考虑(lǜ)了科创板和创(chuàng)业板企业(yè)研(yán)发(fā)投(tóu)入大，部分企业仍处行业发展早期的特点。

对于研发强度大（最近三个会计年度累计研(yán)发投入占累计营业收入15%以上）或研发投(tóu)入大（三年累计在3亿元以上）的企业，即使(shǐ)分红未达到(dào)上述条件的(de)，也不会被实施ST。而以2020年—2022年度数据测算，沪深两市可能触及被实施ST标准的公司数量仅80多家。

对于这一“豁免条件”，新“国九条”利好药企“真创新”李(lǐ)文明向记者解释，“创新药行业有自身的特殊性，因此豁免分红政(zhèng)策(cè)是必要的(de)，有利于引导传统医药企业(yè)向创新药方(fāng)面转型，利好创新药板块发展。”

蔡敬也认为(wèi)，科创属性指标等的(de)修(xiū)改将促使生(shēng)物医药公司(sī)加大研发投入，以科技创新(xīn)推动企业成(chéng)长和(hé)产业创新(xīn)，有利于引导整个生物医药行(xíng)业的科技创新，培育和壮大新质生产力，促进生物医药产业的高质量发展。

事实上，过去几年已有不少A股(gǔ)医药(yào)生物类上市公司进行了大笔分红。同花顺iFind金融数据终端(duān)显示(shì)，迈瑞医(yī)疗最(zuì)近三年累(lèi)计分红总额已超百亿元，另有云南白药、药明康德、达安基因三家超(chāo)40亿元。

^{数(shù)据来源：iFind 制表：唐菁阳}

敲(qiāo)响资本市场警(jǐng)钟

证监会发布的《关于严格执行退市制度的意见》（下称《退市(shì)意见》）中明确强调，下(xià)一步，证监会将统(tǒng)筹推(tuī)进各项(xiàng)措施尽快落地，严厉打击(jī)各类(lèi)规避退市行为，更大力度保护投资者权益，提高上市公司质量，净化(huà)资(zī)本市场(chǎng)生态。为资本市场上的众多参与方敲响警钟。

《退(tuì)市意(yì)见》着眼于提升存量上市公司(sī)整体质(zhì)量，通过严格退市(shì)标准，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清力度，削减“壳”资源价值；同(tóng)时，拓宽(kuān)多元(yuán)退出渠道，加强退市公司投资者保护。具(jù)体监管覆盖财务造假、掏空资(zī)产、“借壳上市”等多(duō)个方面(miàn)。

其中，财务造假一直是(shì)监管部门从严打击(jī)的违规行(xíng)为(wèi)。前不久，山西老字(zì)号药企广誉远因连续7年半财务造假，公司及(jí)相关责任人拟被证监部(bù)门处罚合计2110万元。广誉远(yuǎn)时任董事长张斌不仅被监管部门罚款500万元，还被采(cǎi)取(qǔ)10年(nián)证券市场禁入(rù)措施。此前，还有(yǒu)康(kāng)美药业、辅(fǔ)仁药业、千山药(yào)机等多家药企都(dōu)曾因财务造(zào)假被重罚。

《退市意见》进(jìn)一步调低了财新“国九条”利好药企“真创新”务造假触发退市的年限(xiàn)、金额和比(bǐ)例，将现有的连续2年造假金额5亿元以上且超过50%的指(zhǐ)标，调整(zhěng)为(wèi)1年造(zào)假2亿(yì)元以上且超过30%、2年造(zào)假3亿元且超过20%、连续3年及以上造假。

另在股东减持方面，《上市公(gōng)司股东减持股份管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，特别针对“离婚式减(jiǎn)持”规定，因离婚、法人或(huò)者非法人组织终止、公司分立等(děng)导致上市公司大股东减持股份的，股份过出方、过入方应当在股票过户后(hòu)持(chí)续(xù)共同遵守本办法关于大(dà)股东减持股份的规定。蔡敬表示，《退市意见》等配套业务(wù)规则的出台将有利于提高(gāo)上(shàng)市公司质量、优(yōu)化上市公司结构，督促上(shàng)市(shì)公(gōng)司提高自身投资价值。

新规之下，不少持有“小盘股”的投资者慌了阵脚，认为退市标准的(de)调整主要针对“小盘股(gǔ)”，仁度生(shēng)物、富士莱、景峰医药等医(yī)药生物行业类“小盘股”均(jūn)在近期出现大跌。

郭瑞明对此澄清道，新规并非针对“小盘股”，退市指标调(diào)整在标准设置、过渡期安排等方面均做了稳妥安排，短期内不会对市场造成冲击。

对于近期“小盘股”的(de)波(bō)动，蔡敬(jìng)向《国际金融报》记者表示，本次退市规(guī)则(zé)的(de)调整有利于进一步出清“空壳(ké)僵尸”公司，为股民筛选出持(chí)续经营能力(lì)强(qiáng)的优质中(zhōng)小市值上市公司，这有利于(yú)优质“小盘(pán)股”脱颖而出，推动股市正向循环。

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