中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益

行(xíng)业近况(kuàng)

财政部等五部门近日印发(fā)《关(guān)于完善(shàn)市内免税店政策的通知》（以下简称“《通知》”），自2024 年(nián)10 月(yuè)1 日起施行。根据《通知》，本次 市内免税新政：1）适用人群：即将于60 日内搭乘航(háng)空运输工具或国际游轮出境的旅客（包括(kuò)但不限于中国籍旅客，而原(yuán)政策仅面向外国旅客和(hé)港澳(ào)台同胞1）；2）购买区域：即将离(lí)境口岸所属城市的市内(nèi)免税(shuì)店，现有市内免税店和可转型为市内免税店的外(wài)汇商品免税店共19 家，同(tóng)时将在广州等(děng)8 个(gè)城市各设(shè)立1 家市内(nèi)免税店(diàn)；3）提货点：口岸出境隔离区，并规定(dìng)口岸(àn)业
主提货(huò)点费
用不得高于(yú)同一口岸出境(jìng)免税(shuì)店费(fèi)用(yòng)标准；4）额度：不设购物限额，但需符合海关对旅客携(xié)带行李物品的相(xiāng)关规定(dìng)。5）品类：销售香化、酒类、服饰箱包(bāo)、电子、食品等品类，鼓励销售国货“潮品”。

评论

我(wǒ)们认为新政或增厚北上机场租金收益。根(gēn)据上海(hǎi)机场及首都机场2023年12 月26 日发布的公司公告（即现行免税协议），免税商在机场(chǎng)免税经营区域内设立免税预定提货点的，提货点
实收费用标准按照补充协议(yì)约(yuē)定的标准执行。因此，我们预期北上机场也将同样受益于市场免税发展带来的租金提(tí)升，即便(biàn)市内免税或部分对于机(jī)场渠(qú)道(dào)销售造成分流。根(gēn)据上海边检，2019 年上(shàng)海口岸中中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益国公民出入境3295 万人次，我们假设机场(chǎng)提货点扣(kòu)点率为25%，则出境(jìng)客流每(měi)在市内免税店消费10 元，对(duì)应销售额1.6亿(yì)元，机
场租金收益约3900 万元，对应占我们预(yù)测的(de)上海机场2025 年净(jìng)利润1.1%。

我(wǒ)们认为(wèi)上海(hǎi)机场投资收(shōu)益增厚或相对有限。由于上海机
场目前持有Uni-Champion股(gǔ)权(quán)，因此未来也或将受益于(yú)市内免税(shuì)店运营带(dài)来的投资收益。

但考(kǎo)虑市内免税店 需同时中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益缴(jiǎo)纳机场端提货(huò)租金及物业端租金（或承担折旧），且销售费用或也(yě)相对(duì)较高，若商品提(tí)供与其他免税渠道类似(shì)折(zhé)扣，我(wǒ)们预期(qī)市场免税渠道能为(wèi)上海(hǎi)机场带来的投资收益或相(xiāng)对有限。

估值与建议

维持覆盖机场公司盈利预(yù)测、目标价及评级不变。

风险

国际(jì)客流(liú)修复不 及预期，免税消费表现不及预期。

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