宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　今年出口超预期主要 来自(zì)于(yú)对一带一路国家的出口，较大(dà)程度对冲了发达经济体在脱钩环境下的萎缩。但是历史(shǐ)经
验表明，欧美的(de)经济 及货币周期，会严重左右东南亚(yà)、拉美、非(fēi)洲等国(guó)家(jiā)经济荣(róng)枯。明年欧美更大幅降息高度确认时，我国向东南亚、拉美、非洲等地(dì)日趋壮大(dà)的出口市场(chǎng)拓展，可能存在需(xū)求同样(yàng)萎(wēi)缩的潜在(zài)风险。面(miàn)对外需
极可(kě)能下行的风险，提振内需是治根，根治成功前，汇率是维持出口竞争力的(de)重要法宝。

　　今年虽然国(guó)内的(de)偏好及信心有所承压，但(dàn)是早已(yǐ)重重担忧的出口一直超出(chū)预期。1-8月美(měi)元计(jì)价的出口同比增速仍为(wèi)4.6%，比市场认为的今年大幅下滑仍有
足够韧性，以及中美脱钩带(dài)动(dòng)的产(chǎn)业转移存在较大背离。

　　为何今年出口仍具韧性？如果按国别(bié)或区域(yù)拆解，可以发现
中美脱钩(gōu)是客(kè)观事实，但是一(yī)带(dài)一(yī)路对于出口的贡
献，大(dà)幅对冲了自2018年中美贸易战(zhàn)以来脱钩带来的不利影响。如果拿各国或(huò)经济体占总出口比例进行比(bǐ)较，可以发现我国针对
发达国(guó)家及重要中转通道中(zhōng)国香港的出口占比迅(xùn)速下滑，2021年通过东南亚、拉美、非洲进行(xíng)补充。俄乌战争之后，对中东、中亚、俄罗斯的出口相对2021年大(dà)幅上升(shēng)。总体而言，对(duì)发(fā)达经(jīng)济体出口(kǒu)的缺口，主要补充来自(zì)于东南亚(yà)、拉美、俄罗斯及其他前苏联(lián)国家（对东(dōng)欧出口也上升）。

　　所以如果中美脱钩的趋(qū)势仍在(zài)持续，出口韧性(xìng)将取决于上述补充经 济体对我国货物与服务贸易的直(zhí)接需求。即除了转运之外，经济体本身(shēn)的繁荣与否，也将关乎中(zhōng)国出口是否维持超出预期的更景气(qì)范围。

　　那(nà)么(me)这(zhè)些国(guó)家和 经济体，除了自身独有的政治环境外，历(lì)史经验显示(shì)大部分新兴市(shì)场的经济周(zhōu)期，与美联储(chǔ)的货币周期高度一 致。如果复(fù)盘美联储货(huò)币周期与中国打开(kāi)市场
的重点(diǎn)新兴经济体表现，可以(yǐ)发现美
国(guó)货币周期，与东南(nán)亚呈现极高度的捆绑。2000年以后与非洲与(yǔ)拉美也呈现较高相(xiāng)关。2000年之前，非洲受制于更频繁的内战(zhàn)，拉(lā)美受困于债务陷阱，表现出不匹配发展中国(guó)家的低增速水平，也不太参与到全球一体化的进程中 。

　　为何新兴市场兴衰(shuāi)周期(qī)与美(měi)国货币(bì)周期高度一致，这在
于一(yī)体化后，新兴国家的收(shōu)入主要来自于欧美等发达经(jīng)济体的(de)各类(lèi)需求，从而带动本国就业及内需。当发达国家(jiā)处于需(xū)求转弱的降息周(zhōu)期时，对这些依赖外需的经济体就会造成直接冲击。为何东南亚相对非洲与拉美，表现为与美国的更深度捆绑，主要在于东南亚国家对于外需的更(gèng)加依赖。

　　以外贸（不(bù)是净出口）占GDP比(bǐ)例看，25%可能(néng)是一个 是否受(shòu)制于外需的分水岭。例如印度自成体系；中国在2000-2010年占比高于(yú)30%时，当年对次贷危机(jī)的恐惧感，现在以我为主的(de)定力也就合乎 情理；东(dōng)南亚除(chú)了(le)印尼和菲律宾，泰(tài)国、越南、马来西亚三大经济体深度捆绑外需，因而也就解释了东南亚整体与欧(ōu)美兴衰深度捆绑；韩国、墨西哥同(tóng)理。

　　所以回归讨论中国外贸韧性的(de)持续性，美(měi)联储(chǔ)降息周期的开启(qǐ)，代表着发达经济体的外需进入确(què)定性的下行周期。通过高强(qiáng)度新(xīn)兴市场出口对(duì)冲脱(tuō)钩，如果新兴市场(chǎng)因为欧(ōu)美衰退
而导致自身经济及(jí)需求(qiú)的(de)下行，这是我国(guó)外贸出口不得(dé)不面对的(de)潜在风险(xiǎn)。特别诸如东(dōng)南亚、拉美、非(fēi)洲(zhōu)等份额已高，又有希(xī)望部分(fēn)替代对(duì)发(fā)达经(jīng)济体出口份额的地区，可能存(cún)在因(yīn)欧美需求下行带来的伴随式(shì)共振，继而影响我国2025年整体的(de)出口(kǒu)环境。

　　如果衍生一步，当下弱内需强外(wài)需的组合面临额外挑战时，提振内需是治根(gēn)。根治成功前(qián)，汇率是(shì)维持出口竞争(zhēng)力的(de)重要法宝。

　　作者简介

　　范永(yǒng)嘉

　　中粮期货研究院 宏观资深 研究员

　　交易咨询证号：Z0014840

责任编辑(jí)：赵(zhào)思远

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