精卫填“海”系列（十）：谷歌反垄断案冲击几何？

（以下内容从德邦证(zhèng)券《精卫填“海(hǎi)”系列（十）：谷歌反(fǎn)垄(lǒng)断(duàn)案冲击(jī)几何？》研报附件原文摘录）

技板块的(de)影响。本文对美国历史反垄断(duàn)周期(qī)进行总结，并对三个反垄断经典案例(lì)进行回顾剖析，进而对谷歌以及美国数字科技(jì)行业面临的
后(hòu)续可能情景(jǐng)进行推演。美国反垄断历(lì)史：反垄断(duàn)周期的(de)本质是效率(lǜ)与公平(píng)的博(bó)弈。美国反垄断大致经历 了四个阶段，从反垄断初(chū)步(bù)兴起，到哈佛(fú)学(xué)派引领反垄断高峰(fēng)，再到芝加
哥学(xué)派崛起后的反垄断退(tuì)潮(cháo)。2016年以来，沉寂已久的反垄断(duàn)思潮有卷土重来的迹象。回(huí)顾历史，可以看到反(fǎn)垄断周期(qī)的本质是经济效率(lǜ)和社会公平之间的博弈与制衡。在贫富差距较大的时期，反垄断思想更容(róng)易传播扩散。在经济萧条和(hé)社会动荡(dàng)的时期，市场更加(jiā)注重生产效率，反垄(lǒng)断思想往往呈(chéng)现退潮。

美国两党与反垄断：民主党坚定，共和党相对宽(kuān)松(sōng)，但(精卫填“海”系列（十）：谷歌反垄断案冲击几何？dàn)近年来两党态(tài)度逐渐趋(qū)同。

美国两(liǎng)党的态(tài)度差异可能(néng)会导致(zhì)反(fǎn)垄断呈现小(xiǎo)周(zhōu)期波动的(de)特征。从(cóng)历(lì)史上看，民主党对反垄(lǒng)断的态(tài)度(dù)更加坚定，民主党党纲中提及“反垄断”一词的次数较共(gòng)和(hé)党明显(xiǎn)偏多。但(dàn)如今随着美国(guó)社会的撕裂越发严重，贫富(fù)差距再度达到历史高位（上一次高位正是20世纪40年代反垄断高峰开启之时(shí)），两党(dǎng)在反垄断方面的意见开始(shǐ)趋同，民(mín)主党对反垄断的态度严(yán)厉，2016年大选后的特朗(lǎng)普任期内“时松时(shí)紧(jǐn)”。今年的总统大(dà)选并未谈及太多反垄断话题，目前预计(jì)两名候(hòu)选人可能会延续各党(dǎng)派上一任的(de)风格，哈里斯或(huò)延续(xù)拜登的严厉反垄断执法，特(tè)朗普可能会继(jì)续当前的科技反垄断执法案件，但会为科技并购开绿灯。

反(fǎn)垄断(duàn)案(àn)例(lì)回顾：微软，反(fǎn)复(fù)拉扯后的“幸免(miǎn)于难”。微(wēi)软在反垄断案中态度较为“刚硬”，因此过程显的颇为曲折。从市场(chǎng)影响来看，2000年4月法院的结论成(chéng)为互联(lián)网泡沫(mò)破裂的直接导火索。从个股表现(xiàn)来看，除个别关键时点对股价形(xíng)成负面冲(chōng)击外，反
垄断案与股价关联 度(dù)有限。从盈利来看，反垄断案进入后期阶段时，微软与(yǔ)标普(pǔ)500的EPS比(bǐ)值确(què)实有所放缓，在2001年(nián)9月明(míng)确公司不需要拆分后，EPS比(bǐ)值再创新高。IBM，主动妥协(xié)后的安全着陆。IBM在整个反垄断过程中一直采取妥协的态度，这为行业上下游提供了更为友好的发展空间，微软、英特(tè)尔等(děng)IBM上(shàng)游公(gōng)司自(zì)80年代中期后盈利持续提升。从IBM本身来(lái)看，反垄(lǒng)断案对其盈利和股价的影响并不直接，但耗时极长的反垄断纠纷耗费了公司许(xǔ)多的(de)钱财与精力，间接导致(zhì)了IBM发展滞缓。AT&T，一分为(wèi)八(bā)后的轻装上阵(zhèn)。AT&T在1984年正式拆分后，新AT&T继承并专注于长途电话业(yè)务，反而得到了较好的发展，从相(xiāng)对股价和业绩来
看(kàn)，新AT&T在分(fēn)拆(chāi)后(hòu)的(de)很长(zhǎng)一段时间内持续保持向 上的(de)发展。谷歌后 续情景推演：参考微(wēi)软案例，取消某些独家协议的概(gài)率较大(dà)。后续(xù)谷歌可能会面临两种情形：一是取消某些独家协议，让用户更容易切换至其他搜索引(yǐn)擎，类似(shì)于(yú)IBM和微软解除捆绑销售(shòu)；二是将安卓操作系统(tǒng)和Chrome浏览器业务部门进(jìn)行分拆。当前(qián)法院认为谷歌案与当初的微软案颇为相似，因此(cǐ)可以参考(kǎo)微软的结论。我们认为谷歌(gē)的情况好(hǎo)于当初的微软，一是源于法院大概(gài)率会(huì)吸取微(wēi)软(ruǎn)案时的教训(xùn)，避免做出(chū)争议较大(dà)的判决；二是谷歌同样会吸取教训(xùn)，增加与监(jiān)管部门(mén)的沟通。但无(wú)论如何，在美国贫富差距再度达到高位、美国两党对反垄断的意见趋同的背景下，谷歌等大型科技公司大概率会迎来更为严苛的反垄(lǒng)断环境。本次(cì)谷歌反垄断(duàn)案直接影响到其核心的广(guǎng)告业务，可能会导致后续连锁反应，市场 或担忧其(qí)收入增速下滑，影响AI投入力度，进而导致市场风险偏好下降，引发科技板块调整。

风险提示：科技板块风险偏好受制；全球(qiú)经济景气(qì)不及预(yù)期；地缘局势升级超预期。

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