资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限

9月市场(chǎng)流动性缺口有望保(bǎo)持在较低水平。市场预计，央(yāng)行将通过公开市(shì)场操作来维(wéi)护(hù)资金面的稳定，避免短端利率的大(dà)幅波(bō)资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限动，并在必要时采取降准等措施来提供额外的流动性支(zhī)持。尽
管如此(cǐ)，仍需关注月(yuè)内资金价格(gé)的波动，因为这可(kě)能对债券市场造成一定扰动。

在(zài)政(zhèng)府债 发(fā)行压力可(kě)控和财政(zhèng)支(zhī)出支持的背(bèi)景下，9月流动性(xìng)缺口料将不大。据国联证券测算，9月政府债供给(gěi)将形成约9667亿元的缴款压力，从单月融资额来看，不及(jí)8月和5月水(shuǐ)平，预计对(duì)资金 面仍存在一定扰动，但整体可
控。

国联证券固定收益首席分析师(shī)李清荷(hé)表示，9月是季末财政支出大(dà)月，前期政府债融资提速(sù)，有利于9月财政政(zhèng)策的(de)落地(dì)实施，当月财政支出或资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限为市场提供万亿元规模的流(liú)动性。

“因此，9月总体静态资金缺口并不(bù)大(dà)，主要原因是(shì)该月是 财政支出大月，对流动性有所补充。”中(zhōng)泰证(zhèng)券固(gù)定收益首席(xí)分析师肖雨说。

当前，央行面(miàn)临多重货币政策目标，为了平衡各(gè)类目标，须保持正常向(xiàng)上倾斜的收益率曲线。市场(chǎng)人士表示，进(jìn)入(rù)9月(yuè)，预计央行将(jiāng)通过公开市场操作保障资金面稳定，避免短端利(lì)率起伏(fú)过大。

李清荷
认为，受季(jì)节因(yīn)素影响，9月资(zī)金利率走势上(shàng)行是大概率事件，但央行公(gōng)开市场操作(zuò)也更为资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限积(jī)极主动(dòng)。央行将在9月继续坚持支(zhī)持性的货币政策立场(chǎng)，加大公开(kāi)市场投放力(lì)度以稳定季末流动性，不排除降准的(de)可能性。

“综合来看，预计9月资(zī)金利率将有货币政策的充分呵护，波动将主要由日间流动性供需的摩擦引发，整体上扬(yáng)幅度有望弱于季节性(xìng)。”李清(qīng)荷说。

肖雨也认为，从月(yuè)内(nèi)节奏来看，考虑到当(dāng)前(qián)逆(nì)回购存量(liàng)较大(dà)，且9月将有5910亿元MLF到期，预计(jì)央行仍将在
关键时点 积极呵(hē)护资金面。由(yóu)于今年以来政府债发行偏慢，存(cún)单发行节奏较快(kuài)，9到12月将有超4万(wàn)亿元MLF到期，年内资(zī)金缺口较大，可能通(tōng)过降准置(zhì)换一部分MLF，为银行补充低成(chéng)本(běn)资(zī)金。

不过，政府债供给和财政支出的节奏错位，可能会在月(yuè)中时点对资金(jīn)面造成扰动，因此(cǐ)仍需关注月内资金波动对(duì)市(shì)场的扰动。

李清荷认为 ，从节(jié)奏来看，9月初流动性(xìng)转松，资金利率(lǜ)大概(gài)率将有所回落；9月中下旬起，资金面料将承受近万(wàn)亿元政府债(zhài)供给压力(lì)，以及(jí)季末跨节假日资金需(xū)求的扰动。

肖雨表 示，对于(yú)债市而言，9月资金(jīn)价格中枢预计变化不大(dà)，且当前基本面和政(zhèng)策面对于利率中枢的支(zhī)撑作
用并未改变，债市行情反转
的可(kě)能(néng)性较小，但应关注月内资金价格波动加大对债市形成扰动的可能性。

中信证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家明明(míng)认为，对于债市而(ér)言(yán)，未来资(zī)金利率(lǜ)大(dà)幅偏离政策利(lì)率(lǜ)宽松的可(kě)能性较(jiào)小，预计(jì)将呈(chéng)现紧平衡状态，同(tóng)时长端10年期国(guó)债(zhài)收益率短期向下突破难度较(jiào)大，预(yù)计短期内变动幅度较为(wèi)有限，市场活跃度可能在较低水(shuǐ)平上维持一段时间。

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