转债大跌！基金最新研判

近期，一(yī)向(xiàng)以“攻守兼备(bèi)”著称的可转债开始遭遇“量价齐跌”。可转债资产不香了？

在受访人士看来，近期转债市场出现较大幅度调整，与发生个(gè)别风险事件、权益市(shì)场预期偏弱，以及(jí)产品(pǐn)赎回波动(dòng)等多个因素(sù)有关(guān)。当(dāng)前转债市(shì)场估值已经合理，中长(zhǎng)期布局胜率较高。前期大幅下跌的偏债型品种可能迎来修复估值的机会。

而经过此轮调整后，转债投资的逻辑也悄然(rán)生变。相比过去基本只看正股质地，现在更加重视债性方面的收益。定价逻辑(jí)也由此前的期权价值定价主导逐渐过渡到信用债定价主导。

转债(zhài)遭遇一波杀跌行情

据Wind统计显示，截至8月30日收盘，中证转(zhuǎn)债指数(shù)年内跌幅(fú)为5%。

本轮转债市场调(diào)整开始于今年5月中下旬，彼时(shí)搜于特公告因巨额债务逾期(qī)未偿还(hái)，导致流动性不足无法(fǎ)兑(duì)付回售(shòu)本息，搜特转(zhuǎn)债成为首只(zhǐ)实(shí)质(zhì)性违约的可转债，打破了可转债(zhài)市(shì)场此前三十余(yú)年的“零违约”神话。随后，多只个券的信用风险事件接连爆发(fā)，转债市场(chǎng)遭遇较大下行压力。

Wind数据显示，自5月(yuè)以来，转债市场已连续三(sān)个月下跌，累(lèi)计跌幅接近8%，8月23日一度(dù)跌至359.94点，创2021年3月以来新低，上百只转债跌至百元以(yǐ)下。自2024年5月17日（首例可转债违(wéi)约(yuē)事件(jiàn)发生日）至8月30日收盘，中(zhōng)证转债指(zhǐ)数从最高点(diǎn)回撤了(le)近10%。‍‍‍‍

受此(cǐ)拖累，可转债基金净值下跌(diē)明显。截(jié)至8月30日，有26只可转债基金近三个月(yuè)的跌幅超10%，最大跌幅接近14%。

在受访人士看来，近期(qī)转债市场出现较大幅度调整，经(jīng)历一波以中低价个券、弱资质转债为主的杀跌(diē)行(xíng)情，与发(fā)生个别风(fēng)险事件、权益(yì)市场(chǎng)预期偏弱，以及(jí)产品赎回波动等多个因素有关。

博时基金混合资产投资部基金经理高晖认为，5月以(yǐ)来(lái)转债市场持续调整(zhěng)的原因主要包括：一是权益市场持续回调，正股的下(xià)跌(diē)给转(zhuǎn)债平价带来(lái)压力；二是风险事(shì)件发(fā)酵(jiào)导致转债市场估(gū)值承(chéng)压。随着“国(guó)九条”推行，监管逐步趋于(yú)严格，部分风险事件影响投资者风险偏好，导致转债市场整体压估值；三是固收+基金面临赎回，资金被迫卖出，进一步导致转债市场的下跌。

海富通基金表示，本轮可转(zhuǎn)债的(de)下跌(diē)受信用风险、退市风险、中(zhōng)小盘(pán)股票走势(shì)偏(piān)弱、流动性风险等多重因素推动，市场一定程(chéng)度上将中长期(qī)问题短期(qī)化。

华商基金固(gù)定收(shōu)益部副(fù)总(zǒng)经理、华商可转债债券基金经理张永志也说，5月下旬以(yǐ)来，转债市场走势回落，主要受(shòu)制于(yú)正股(gǔ)行情转弱(ruò)，同时部分低(dī)价转债的信用风险担忧扩散等因素影响(xiǎng)。

转债(zhài)投资(zī)逻(luó)辑生变

从投资角度看，经过此轮调整(zhěng)后，转债投资的逻辑已(yǐ)悄然生变。

海富通基金表示，相比过去基本只看(kàn)正股质(zhì)地，现在更加重视(shì)债性方面(miàn)的收益。其次(cì)，当前(qián)转(zhuǎn)债(zhài)市场正在重估信(xìn)用风险，转(zhuǎn)债债底不再稳固，因(yīn)此需建立合理的止损(sǔn)机制转债大跌！基金最新研判，对债性转(zhuǎn)债也要进一步区分(fēn)，选择(zé)大市值蓝筹转债和短久期(qī)高偿债置信度的(de)转债进行防守。第三，本轮机构重仓个券(quàn)下跌幅度相对更大，且个券(quàn)信用风险事件频发，分散(sàn)化投资的重要性(xìng)提高。

面(miàn)对市场快速下行，海富通基金建议投资者，一方面由于负反馈(kuì)的(de)存(cún)在，当下行(xíng)趋势未结束时应做(zuò)好止损，尽量避开机构持仓占比偏(piān)高的转债，另一方(fāng)面当赔率大幅(fú)提升后，要敢于(yú)反向思考，或可适当左侧布局博(bó)弈情绪反弹(dàn)。

高晖也认为，转债在近期调整中，定价(jià)逻辑(jí)发生(shēng)一定(dìng)变化。在权益市场震荡下行、转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)有所暴(bào)露的背景(jǐng)下，此前(qián)的期权价值定价主导已逐渐过渡到信用债定价主(zhǔ)导，长久(jiǔ)期、低(dī)评级、民企及稀释率较高的转债跌幅(fú)较大，体(tǐ)现出信用(yòng)利差走阔的(de)特(tè)征。

在他看来，往后看，投(tóu)资可转债可能需要更(gèng)多关注发行(xíng)人的信用风险，以及信用基本面变化带来的转债波动。参(cān)考此前信用债市场国企(qǐ)与民企分化的经验，后续可以更多关注债(zhài)底扎实的(de)国(guó)企类(lèi)转(zhuǎn)债(zhài)机会，这部分占到(dào)转债市场存量余额的40%，也有丰(fēng)富的择券空间。民企转债中，应当积极筛选发行人信用资质以(yǐ)及正股弹性，优选高评级、强资质的转债参与。

中长期布局胜率较高

展望后市，受(shòu)访人士(shì)普(pǔ)遍认为，当前(qián)转债(zhài)市场(chǎng)估值已经合理，中长期(qī)布局胜率较高。

“Wind数据显示，当前市场YTM（到期收益率）超过(guò)3%和7%的(de)个券数量(liàng)分别超过250只和75只(zhǐ)，偏债高YTM品种走势不依赖于权益市场，我们判(pàn)断转债个券信用风(fēng)险仍(réng)然可控，当前市场大面积跌破债底的定价并非理性，资金或将从低价高YTM券(quàn)中挖掘错杀机会。”

高晖表示，随着基金赎回、风控止损等因素导致的资金卖出告一段(duàn)落，转债市(shì)场估(gū)值已经出(chū)现(xiàn)企稳迹象。偏股(gǔ)型(xíng)、平衡(héng)型品种走(zǒu)势(shì)或更依赖(lài)于(yú)权益市场走势，而前期大幅下跌的偏债型品种(zhǒng)可能迎来修(xiū)复估值的机(jī)会。

此外，就当前市场点位来看，高晖认为转债市(shì)场估值(zhí)合理，隐含波动率仅略高(gāo)于2018年熊市底部，权益市场亦(yì)处于底部区间(jiān)，中长期(qī)布局胜率(lǜ)较高，可(kě)以考(kǎo)虑利用转债ETF产品布局市场。

海富(fù)通基金对未来可转债市场适度乐观，重视其纯债替代价值。在该公司看来，转(zhuǎn)债市场已跌(diē)出一定机会，目前(qián)股(gǔ)性(xìng)、平衡转债转股溢价率，以及(jí)债性转债(zhài)的到期收益率均已跌至高赔率区间，特(tè)别(bié)是债性转债的到期收(shōu)益率高于同评级、同期限信用(yòng)债，纯债替代价值凸显，但能否有持续性(xìng)的行情需要权益市场反弹的催化。

此外，海富通基金认为，由于基本面确定(dìng)性不(bù)足，当(dāng)前转债市场处(chù)在赔率较高但胜率一(yī)般的阶(jiē)段，相对看好短(duǎn)久期(qī)账面偿债能力有保障的高到期收益率转债、正股优质的双低品种。

张永志表示，长期来看，转债市场的走(zǒu)势与权益市场的相关性(xìng)更(gèng)强。展望后市，从宏观(guān)层(céng)面来看，国内经济(jì)基(jī)本面(miàn)仍处于温和修复的(de)进转债大跌！基金最新研判程中，稳增(zēng)长政策(cè)有望(wàng)持续发力，货币政(zhèng)策大概率维持稳健宽松，同时海外可能(néng)开启降息进程，内外部因素逐渐向(xiàng)好。

“虽然内需复苏和风险偏好提升仍是(shì)一个缓慢的过程，但长期来看资本市场向下的空间有限，而短期要(yào)做的(de)是固本培元，先稳后进，可(kě)筛选业绩稳健、估值合理的标的进行配置。”张永志表示。

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