【东方策略周报0908】股市仍需等待

本(běn)周（9/2-9/6）A股市场下跌明显，上证综指、沪深300和创业(yè)板指分(fēn)别(bié)下跌-2.7%、-2.7%和-2.7%。除汽车（+0.5%）外板块均下(xià)跌，非银金融(róng)（-0.5%）、传媒(méi)（-0.7%）、电力(lì)设备（-0.9%）跌幅较轻，石油石化（-5.4%）、电子（-5.3%）、有色金属（-5.1%）跌(diē)幅(fú)较大。沪深300的(de)PE(TTM)为(wèi)11.02倍(bèi)，风险溢价为6.9%并(bìng)仍(réng)在1倍标准差附近(jìn)，万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在(zài)历史(shǐ)低位，其中万得(dé)全A、沪深300和创业板指(zhǐ)的PB(LF,内地)分位数在负一个标(biāo)准差以下。香港市场和美股同样下跌明(míng)显。本周（9/2-9/6）恒(héng)生指数下跌-3.0%，道琼斯工业指数下跌-2.9%，标普500指数下跌-4.2%，纳斯达克指数下跌-5.8%。
8月31日，沪市(shì)公司半年报基本披露完毕，合计实现营(yíng)业收入(rù)24.94万亿元，同比基本持平；净利润2.36万亿元(yuán)，扣(kòu)非后净利润2.26万亿元，同(tóng)比增长0.3%。
央国企并购重组加速。中国(guó)船(chuán)舶计划通过向中国重工（维权）全体股东发行A股股票的方式，换股吸收合并(bìng)中国重工，9月3日开市起两公(gōng)司(sī)股票开始停牌。9月5日晚，国泰君安、海通证券宣布合并重组，是(shì)中国资本市场史(shǐ)上规模最大的A+H双边市场(chǎng)吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。
9月4日，财政(zhèng)部、国家税务总局发布《关于企业(yè)改制重组及事业单位改(gǎi)制有(yǒu)关印花税政策的公(gōng)告》，对经国(guó)务院批准实施的重组项目(mù)中发生的债权转(zhuǎn)股权，债务(wù)人因债务转为资本而增加的实收资本（股本(běn)）、资本公(gōng)积(jī)合计金额(é)，免征(zhēng)印花税；对企业改(gǎi)制、合并、分立、破产清算以及事业单位改制书立的产权转(zhuǎn)移书据，免征印(yìn)花(huā)税；对(duì)同一(yī)投资(zī)主体内部划转土(tǔ)地使用权、房屋等建筑物和构筑物所有权、股权书(shū)立的产(chǎn)权转移书据(jù)，免征印(yìn)花税。
9月6日(rì)，证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》，新增三(sān)方面规定：一是拉长离职人员入股禁止期，二是扩大对离职人员从严监管的范围，三是提出更高核查要求，证监会对有关工(gōng)作核查复核(hé)。
A股市场震荡为主，建议关注结(jié)构性机会。我国改革进入深水(shuǐ)区，且外部环境的复(fù)杂性和不确定性明显上升，很多问题无法在(zài)短(duǎn)期内(nèi)快速处理；行业结构性改(gǎi)革继续，证监会继续(xù)执(zhí)行严监(jiān)管政(zhèng)策。同时，近期海外市场波动，A股市(shì)场缺乏趋(qū)势性机(jī)会。
在科技创新方面，政府层面(miàn)不仅在实体经济(jì)层面，在资(zī)本市场方面也(yě)积(jī)极完善机(jī)制加大长期投(tóu)资，或对下半年(nián)科技股(gǔ)将形成一定利好；与此(cǐ)同时，2023年下半年以来，沪深300股息率持续在十年(nián)期国债收益率以上，这对红利股形成了趋势性利好。整(zhěng)体仍(réng)看好以红利+成长为主的方向(xiàng)，看好行业主要为：
红(hóng)利方面(miàn)：银行、公用事业、石油石化、交通(tōng)运输；
科技方(fāng)面：电子、机械、军工。

一、经济(jì)复苏不及(jí)预期

二(èr)、政策推进不及预期

本周市(shì)场回顾

本周（9/2-9/6）A股(gǔ)市场下跌明显，上证综指、沪深300和创业板指分(fēn)别下跌-2.7%、-2.7%和-2.7%。除汽车（+0.5%）外板块均下跌，非银金融（-0.5%）、传媒(méi)（-0.7%）、电力设备（-0.9%）跌幅较轻，石油石化(huà)（-5.4%）、电子(zi)（-5.3%）、有色(sè)金属（-5.1%）跌幅较大。

沪深300的PE(TTM)为11.02倍，风险(xiǎn)溢价(jià)为(wèi)6.9%并仍在1倍(bèi)标准差附近，万得全A、沪深300等指数(shù)的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中(zhōng)万得全A、沪(hù)深300和创业板指(zhǐ)的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。

香港(gǎng)市场(chǎng)和(hé)美股同样下跌(diē)明显。本(běn)周（9/2-9/6）恒生指数下跌-3.0%，道琼斯(sī)工(gōng)业指数下(xià)跌(diē)-2.9%，标普(pǔ)500指数下跌-4.2%，纳(nà)斯达克指数下跌(diē)-5.8%。

申万一级行(xíng)业估值来看，PE估值中，社会服务、纺织服饰(shì)、公用事业、建筑装(zhuāng)饰与食品饮料等估值处于历史低位，煤炭、建筑材料与房地产估值(zhí)处于历史高位；PB估值(zhí)中，钢铁、建筑材料(liào)、建筑装饰等行业估值处(chù)于历史低位。

截至9月(yuè)6日，中国10年期(qī)国债收益率为(wèi)2.14%，10年期美债收益率为3.72%，本周中美10年期(qī)利差有(yǒu)所降(jiàng)低。

宏观与政策分析

交易所(suǒ)政(zhèng)策

8月31日，沪市上市公司完成2024年半年报披露。数(shù)据显示，沪市公司经(jīng)营业绩总体稳定，发展之“质”和转型之“效(xiào)”呈现不少新亮点、新变(biàn)化，新动能、新产业渐变(biàn)渐成。

2024年上半年，沪市公司总体业(yè)绩保持(chí)稳健态势，合计(jì)实现营业(yè)收入24.94万亿元，同比基(jī)本持(chí)平；净利润2.36万(wàn)亿元，同(tóng)比略降1.4%；扣非后净利润2.26万亿元，同比增长0.3%。约八成公司实(shí)现盈利，其中850余家净利(lì)润同比增长，近240家净利润增幅超50%，120余家增幅(fú)超100%，110余家扭亏为盈(yíng)。

分季度(dù)看，二季度(dù)重拾上升轨道(dào)，合计实现净(jìng)利润1.18万亿元、扣(kòu)非后净利润1.13万亿元，同比增长2.4%、2.6%。二季度营业收入、净利润(rùn)环(huán)比增速分别为4.9%、0.6%，净利润创近四(sì)个季度单季新高，较前四个季度平均净利润增长10.6%。其中(zhōng)，实体(tǐ)企业二季(jì)度(dù)营业收入、净(jìng)利润、扣非后(hòu)净利润环比分别增长6.0%、7.7%、5.1%，边(biān)际(jì)改善更为明显。

分行业看，超九成行业保持盈利。社会服务、汽车、有色金属、公用事业、轻工制(zhì)造、食品饮料、电子等(děng)行业净利润增幅居前(qián)，同比(bǐ)增速达378%、45%、43%、22%、18%、17%、12%。农(nóng)林牧渔、钢铁、非银金融、基础(chǔ)化工等(děng)行业二季度恢复势头较好，增速较一季度加快278、200、58、24个百分(fēn)点(diǎn)。

国务(wù)院(yuàn)政策

9月2日，国务院办公厅发布(bù)《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发(fā)展的意见》。意见提出，全面实施跨境服务贸(mào)易(yì)负(fù)面(miàn)清单。提升负面清单管理能力(lì)，加强重点行业监管，优化资金、技术、人员、数据等(děng)要素(sù)跨境流动监管。聚焦居民消费升级需求，推动医(yī)疗健康、文化娱乐等优质生活性服务(wù)进口(kǒu)。优化出口(kǒu)信(xìn)贷，运(yùn)用贸(mào)易金(jīn)融、股权(quán)投资等多元化(huà)金融工(gōng)具加大对企(qǐ)业开拓(tuò)国际服务贸易市场的(de)支持(chí)力度(dù)。

9月4日，财政部、国家税务总局发布《关于企(qǐ)业改制重组及事业(yè)单位改(gǎi)制有关印花(huā)税政策的公告》，自2024年10月1日起执行至(zhì)2027年12月31日。《公告》中提到了多种免税情况，对经国务院批准(zhǔn)实施的重组项目中发生的债权(quán)转股权，债务人因债务转(zhuǎn)为资本而增加的(de)实收资本（股本）、资本公积合计金额(é)，免(miǎn)征印花税；对企业改制、合并、分(fēn)立、破产清算(suàn)以及事业单位改制(zhì)书立的产权(quán)转移书据，免征印花税；对同(tóng)一投资主体内部划转土地使用权、房(fáng)屋等建筑物和构筑物(wù)所有(yǒu)权、股权书立的产权转移书据，免征(zhēng)印花税。

券商并购

9月5日，国泰君(jūn)安、海通(tōng)证券宣布(bù)合并重(zhòng)组，航母级券商有望诞生。从两家公司去年年报数据来看(kàn)，合并后的总(zǒng)资产、净(jìng)资产分别达到16800亿元、3302亿(yì)元，均将超越中信证券位列行业第一。是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规(guī)模最大的A+H双边市场吸收合并、上(shàng)市券商A+H最大的整合案例。国(guó)泰君(jūn)安与海通证券合并背后(hòu)有三大考虑。第一，上(shàng)海(hǎi)亟需打造国际一流投资银行以助力上海国(guó)际(jì)金融中心建设，头部(bù)券商合并重组(zǔ)将成为有效途(tú)径。第二，本次(cì)合并有助于双方优势互补，增强核心功能。第三，本次合(hé)并有助于(yú)优化上海(hǎi)金融国资布局(jú)，做强做优做大国有资本。

证监会政策

9月(yuè)6日，证监会(huì)发布《证监会系统离职人(rén)员入股拟上市企业监管(guǎn)规定（试行）》，新(xīn)增三方面(miàn)规定：一是拉长离职(zhí)人员入(rù)股禁止期，将发行监管(guǎn)岗位或会管(guǎn)干部离职人员入股禁止(zhǐ)期延(yán)长至10年，发行监管岗位或(huò)会管(guǎn)干部以外的离职人员，处级及以上离职人员(yuán)入股禁止期从3年延长至(zhì)5年，处级以(yǐ)下离职人员从2年延长至(zhì)4年(nián)；二是扩大对离职人员从严(yán)监管的范围，将(jiāng)从严审核的范围从(cóng)离职人员本人扩大(dà)至其父母、配偶、子女(nǚ)及其配偶；三是提出更高(gāo)核查要求，中介机构要对离职人员投资背景、资金(jīn)来源、价格公平性、清理真实性等做充分核查，证监会对有关工作核查复核。

行业配置(zhì)

A股市场震荡为主，建议关注结构性机会。我国改革进入深水区，且外部环境的复杂性和(hé)不(bù)确定性明显上升(shēng)，很多问题无法在短期内快速处(chù)理；行业(yè)结构性改(gǎi)革(gé)继续，证监会继续执行严监管政策。同时(shí)，近(jìn)期海(hǎi)外市场波动(dòng)，A股市场缺乏趋势(shì)性机会。

在科技创新方面，政府层面不仅在(zài)实体(tǐ)经(jīng)济层(céng)面，在资本市(shì)场方面(miàn)也(yě)积极完善机制(zhì)加(jiā)大长期投资(zī)，或对(duì)下(xià)半年科(kē)技(jì)股将形成一定利(lì)好；与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，2023年下半年以来，沪深300股息率持续在十年期国债收益率以上，这对(duì)红利股形成了趋势性利好。整体仍看(kàn)好以红利+成长为主的方向，看(kàn)好行业主要为：

（1）红利方面：银行、公用事业、石油石化、交通运输(shū)；

（2）科技(jì)方面：电子(zi)、机械、军工。

【东方策略周报0908】股市仍需等待>风险提示(shì)

一(yī)、经济复苏不及预(yù)期

假设宏(hóng)观经济(jì)符合(hé)预期平稳(wěn)恢复，如果出现(xiàn)不及预期的情况，市场表现可能会不及预期(qī)。

二、政策(cè)推进不及预期

相(xiāng)关产(chǎn)业政策支持如果不及预期，会对该行业的市(shì)场表现有负面影响。

说明：本订阅号资料基于东方证券股份有限(xiàn)公司已发布证券研究报告制作。

证券研究报告：《股市仍需等待——策(cè)略周报0908》

发布日期：2024年9月10日

分析师：薛俊执业证书编号：S0860515100002

分析师：张书铭执业证(zhèng)书编号：S0860517080001

分析师：段怡芊执业证书编号：S0860524010001

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