中国银河半年报未披露关键风控指标在审IPO项目皆属于 “钉子户”

　　出(chū)品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　9月6日上午，中国银河股价一度涨停，截至(zhì)收(shōu)盘股价涨4.93%。近期，中国银河股价(jià)多次出(chū)现(xiàn)涨停或大涨，市场认为这与中金公司合并(bìng)预期有关，不(bù)过两家券商此前多次否认(rèn)了相关传闻(wén)。

　　据(jù)近日披露的半年报(bào)，中国银(yín)河在(zài)上半年年报中(zhōng)没有披露“风险(xiǎn)覆盖率(lǜ)”这一(yī)关键风控指标，而其他42家上市券商(shāng)都在半(bàn)年报中披露了这一指标。有意思的是，中国银河在其(qí)他(tā)年度的年报、半年报中都披露了风险覆盖率这一指标，唯独在2024年半(bàn)年报中遗漏，不知是(shì)疏忽遗漏还(hái)是数据不达标所(suǒ)致。

　　今年上半(bàn)年，中国银(yín)河的投资银(yín)行收入逆势增长，但中国银河半年报未披露关键风控指标在审IPO项目皆属于“钉子户”公司投行业务收入规模依旧很小，占总(zǒng)营收的比例显著低于其(qí)他头部券商。目前，中国银河在审的IPO项目仅2家，其(qí)两家(jiā)公司排队周期都十分(fēn)长，还被外界质疑存在较多问(wèn)题，但中国银河迟迟没有撤(chè)回保荐申请。

　　半年报未披露关键风控(kòng)指标是遗漏还是不达标？

　　今年(nián)上半年，中国银(yín)河实现营业收(shōu)入170.86亿元，同比降低1.88%；实(shí)现归母净利润43.88亿元，同比下降11.16%。

　　细分(fēn)业务(wù)看，中国银河经纪业务和机构业务收入出现(xiàn)了下降，其中经纪业务收入同(tóng)比下降8.37%，机构业务(wù)甚至为负值（-7.42亿元）。

　　中国(guó)银河的(de)机构业(yè)务包(bāo)括主经纪商（PB）业务、场(chǎng)外衍生品业务、托管与基(jī)金服务、权益做市业务、研究业务，公司没有披露哪个细分业(yè)务收入(rù)为负。

　　在披露母公司的(de)净资本及风险控制指标相关章节，中国银河一如既往地披露(lù)了净资本、资本杠杆率等风控指标，但遗漏了“风险覆盖率”这(zhè)一(yī)关键(jiàn)风控指标。

　　在中国银河其他年(nián)度的(de)年报、半(bàn)年报中，公司都披露了风险覆盖(gài)率这一关键的指标，但在2024年(nián)半年报中却未披(pī)露。

　　梳理(lǐ)另外42家A股纯证券业务上市券商半年(nián)报后(hòu)发现，只有(yǒu)中国银河在今年半年报(bào)中没有披露风险覆盖率这一(yī)关键(jiàn)指(zhǐ)标。

　　那中国银河是(shì)否违规？根据《证券公(gōng)司风险控制指标管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)》(2020年修订)，证券公司应当按照(zhào)证监会的(de)有关规定(dìng)，计算(suàn)净资本、风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率等各项风险控制指标。证券公(gōng)司(sī)的董事、高级(jí)管理人员应当对公司半年度、年度风险控制指标监管(guǎn)报表签署确(què)认意见。证券公司经营管理的(de)主要负(fù)责人、首席风(fēng)险官、财务负责人应当对公司月度风险控制指标监管报(bào)表签(qiān)署确认意见。

　　从上述规定可知，风险覆(fù)盖率是非常重要的指(zhǐ)标，每个(gè)月(yuè)都应该制表，半年度、年度(dù)也有监管报(bào)表。按照中国银河和同行上市券商的披露惯例，不披露风险覆盖率是无据可依的。

　　投行收入占比(bǐ)低于同行头部券商(shāng)

　　今年上半年，中(zhōng)国银河的投行收入为2.37亿元，同比增长44.92%。在今年严峻的IPO发行背景下，中国银河的投(tóu)行(xíng)收入出现了逆势增长(zhǎng)。

　　今年上半年，全(quán)市场共发行股权融资项目95家，同比下降(jiàng)70.4%，募集资金879.17亿(yì)元，同比下降81.1%。其中(zhōng)，IPO项目 43家，同比下降76.63%，募集资金(jīn)302.72 亿元(yuán)，同比下降86.16%；股权再融资项目52家，同比(bǐ)下降62.04%，募集资金576.44亿元，同比下降76.62%。2024年(nián)上半年，43家纯(chún)证券业务上市券商的投行业务(wù)手续费合计140.03亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降41.07%。

　　不(bù)过，中国银河投(tóu)行收入规中国银河半年报未披露关键风控指标在审IPO项目皆属于“钉子户”模较小，尤其是股权投行业务规模较小，因此受IPO逆周期调(diào)节的影响较小。今年上半(bàn)年，中国银河投行收入占总营收的比例(lì)仅为1.39%。

　　今(jīn)年(nián)上(shàng)半年，中国银河的营收在业内排第三，归(guī)母净利润排第(dì)四，属于头部券商。但(dàn)公司投行(xíng)收入占比显著低于头(tóu)部券商。

　　2024年(nián)上(shàng)半年，营收排(pái)名前十的券商(shāng)分别是中信证券华泰证券(quàn)、中国银河、国泰君安、广发证券、申万宏源、招商证券、中(zhōng)信建投、中金公司、海通证券(quàn)，投资银(yín)行手续费净收(shōu)入占当期总营收的比例分别为5.75%、5.34%、1.56%、6.83%、2.86%、3.87%、2.97%、10.52%、14.38%、9.64%，中国银河的占比显著偏低，排名垫底。

　　2022年7月，曾在(zài)中金公(gōng)司担任投行部负(fù)责人多年的王(wáng)晟开始担任中国银河总裁，2023年10月，王晟担任(rèn)中国银(yín)河董事(shì)长(zhǎng)。最(zuì)近(jìn)两年，中国银河(hé)在IPO业(yè)务上发(fā)力。

　　但目(mù)前，投行(xíng)业务收入中的“大头(tóu)”——IPO承销(xiāo)保荐业务格局基本已定，以中信证券、中金公司、中信建(jiàn)投为代(dài)表(biǎo)的央企券商，以(yǐ)华泰证券、国(guó)泰(tài)君安等大型地方券商，以国(guó)金证券、民生证券等以投行为特色(sè)的腰部(bù)投行，已经占据了大部分市场份(fèn)额，2023年IPO承销额CR5为56%、CR10为(wèi)74%。

　　截(jié)至目前，中国银河在审的(de)IPO项目（以交易所受理为标准）仅2家，与头部券(quàn)商没(méi)有任何可比性。

　　在(zài)审IPO项目(mù)疑点重重

　　Wind显示，中(zhōng)国银河在审的两家IPO项目分别(bié)是武汉元丰(fēng)汽车(chē)电控系统股份(fèn)有限公司（元丰电控）、汕头市(shì)超声仪器研究所(suǒ)股份有(yǒu)限公司(sī)（汕头超声），两家公司申报的都是(shì)创业板。

　　元丰电控和汕头(tóu)超声创业板IPO申请受(shòu)理(lǐ)时间都是(shì)2022年(nián)6月，截(jié)至(zhì)目前(qián)排队时间都超过(guò)了两年，仍没有撤回，长时间也没有提交注册申请。

　　汕头(tóu)超声上市(shì)募资必要性被质疑，主要是其分红总额超过了拟(nǐ)募资总(zǒng)额。2019-2021年、2022年上半(bàn)年，汕头超声现金分红总额为1.43亿元(yuán)、1.06亿元、0.59亿元和0.34亿元，合计3.43亿元，超过了拟募资总额(é)3.11亿元。

　　此外，汕头超声巨额分红还有“清(qīng)仓式分红”之嫌。2019—2021年、2022年上半年，汕头超声的净利润分别为(wèi)1.01亿元、0.8亿元、0.76亿元、0.41亿元，净利润的累计金额为(wèi)2.98亿元(yuán)，低于同期分红金额。其中2019-2021年，公司净利润合(hé)计2.57亿元，分红金(jīn)额为3.08亿元，超过了80%这条监管红线。

　　根据沪深交易所今年4月份最新指导文件，“清仓(cāng)式分红”是指：报告期(qī)三年累计分红金额占(zhàn)同期净利润比例超过80％；或者报告期三年累计分红金额占同期(qī)净利润比例超过50％且累计分红金额超过3亿元(yuán)，同时(shí)募(mù)集(jí)资金(jīn)中补充流动资金和偿还银行贷款金额(é)合计比例高于20％。

　　中国银河保荐的(de)元丰电控也被广(guǎng)泛质(zhì)疑(yí)，如大客户(hù)集中、资产负债率高、实控人“伪造签名”踢(tī)出合伙人等。

　　否认(rèn)合(hé)并传闻后续是(shì)否有想象空间？

　　尽管中国(guó)银河(hé)的(de)IPO业务尤其(qí)是股权投(tóu)行业务规(guī)模(mó)小、收入(rù)少，但其“兄弟(dì)公司”同为汇金旗下的券商中金公司，投行业务规模一直很高(gāo)。

　　研究认为，如果中金公司和(hé)银河证券重组合并为一家券商，重组效果可期。一是两家券商在业务上具备很强的互补性，中金公司投行业务(wù)在业(yè)内处(chù)于顶流，而银河证券投行收入排名在20名开外，尤其是股(gǔ)权投行业务，银河证券的收(shōu)入只是中金公(gōng)司的(de)一个零头。此外，两家券商(shāng)重组还可以补强银河证券(quàn)的机构业务，上文提到银河证券上半年机(jī)构(gòu)业务收入为负，而中金公司(sī)的机(jī)构业务在业内地位(wèi)较为靠前。中国银河半年报未披露关键风控指标在审IPO项目皆属于“钉子户”p>

　　二是(shì)中金公司和银(yín)河证(zhèng)券合并，将成为继国泰君安（合并吸收海通证券后）又一(yī)个航母级别的券商，符合“形成2至3家具备国际竞(jìng)争力与(yǔ)市场引领力的投资银行和投资机构”的政(zhèng)策预期。

　　三是银河证(zhèng)券的(de)经(jīng)纪业务在业内领先，中金公司的财富管(guǎn)理业务也较为有特色，两家券商合并为一家券商后在经纪和财富管理业务上将成为标杆。

　　从去年11月份至今，市场(chǎng)频频传闻中金公(gōng)司和银河证券合并(bìng)，但两家公司都(dōu)否认(rèn)了相关传闻(wén)。

　　但否认传闻只能说明(míng)当(dāng)时及去过，不能说明未来是否会进行重组(zǔ)。9月5日晚间，国泰君安(ān)和海通证券都(dōu)发布公告称，国泰君安将吸收合并海通证(zhèng)券。此前(qián)，两家券商也否(fǒu)认重(zhòng)组传闻，可参考《海(hǎi)通证券否认重组传闻(wén)背后(hòu)：风险长期堆积有待出(chū)清被收购是最优解？》等(děng)文章。

责任编辑：公司(sī)观(guān)察

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