天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修 格林大华王骏：熊市价差策略下红枣期权管理现货价格风险
2024年红枣期权应对新(xīn)枣(zǎo)增产利(lì)空期市
格林 大华期货研究所 王(wáng)骏
（交易咨询资(zī)格号：Z0021220）
红枣是(shì)我国重(zhòng)要(yào)的特色农产品，生产(chǎn)和消费基本集中在我国，2022/2023年产(chǎn)季我国红(hóng)枣产量603万吨，表观消费量601万吨(dūn)。6月21日(rì)红枣期权首日挂牌合约包括(kuò)标的月份为2409、2412及2501的(de)红(hóng)枣期 权合约(yuē)。上市红枣 期权，能够为红枣“保(bǎo)险+期货”试(shì)点提供场内(nèi)期(qī)权(quán)对 冲工具，降低风险对冲成本，在(zài)保障果农收益(yì)的前提下减(jiǎn)少保费支出(chū)。
根据Mysteel农产品网资(zī)讯的初步统计，2024年(nián)产季新疆(jiāng)主产(chǎn)区的灰枣产量为56.32万吨，较2023年产季大幅增加 23.08万吨，特别是增幅高达60%以上，对于即将到来的红枣收获季的价格将(jiāng)形成利空影响。红枣期货月K线(xiàn)显示(shì)连续五(wǔ)个月下跌，9月份又是连续下跌(diē)，已经跌至9300元/吨。今年(nián)产量大幅回升背景下，红(hóng)枣价格走势类似2019年和2020年同期走势，2024年的红枣期货价格也就是(shì)偏弱的价格走(zǒu)势。操作上可以(yǐ)背靠(kào)10000元-11000元一 线卖出看涨期 权同时买入(rù)看(kàn)跌期权 。
一、期(qī)权基本策略与作用
图：期权四大基(jī)本策略图
资料来源：格林(lín)大华期货研究所
期(qī)权是一种 衍生性(xìng)金融工具，指买方向 卖方支付权利金后拥有的在未来一段时间内（美式期权）或未来某一特定日期（欧(ōu)式期权）以事先规定好的价格（行权价格）向卖方购买或出售一定数量的特定商(shāng)品 的(de)权利，但不(bù)负有必须买进或卖出的义(yì)务（即期权买方拥有选择是否行使买入或(huò)卖出的(de)权利，而期权卖方都必须无条件服从买方的选择并履行成(chéng)交时的允诺(nuò)。
期权(quán)交易起始于十八世(shì)纪后期(qī)的美国(guó)和欧洲市 场。随着期权合 约的(de)标准化，期权合约可以(yǐ)方便的在交(jiāo)易所里转让给第(dì)三(sān)人，并且交易过(guò)程也(yě)变得(dé)非常简单 ，最后的 履约也得到了交易(yì)所的担保，这样不但提高了(le)交易(yì)效率，也降低了交易成本。1983年1月，芝加哥(gē)商业交(jiāo)易所 （CME）提出了S&P500股票指数期权，纽约(yuē)期货交易所也推出(chū)了纽约股票交易所股票指(zhǐ)数期货期权交易，随着股票指数期货期权交易的成功，各交易所(suǒ)将期权交易(yì)迅速扩展至其它金融期货(huò)上。自期权出现(xiàn)至(zhì)今，期权交易所已经遍布全世界(jiè)，其中芝加哥期权交(jiāo)易所（CBOE）是世界上最大 的期权交易所。
国内首只期(qī)权上市经过一年多的模拟测(cè)试后，上证(zhèng)50ETF期权于2015年(nián)2月9日(rì)在上海证券交易(yì)所上市。这不仅宣告(gào)了中国期 权时代的到来，也意(yì)味着我(wǒ)国已(yǐ)拥有全套主流金融衍生品(pǐn)。2017年3月31日，豆粕期权(quán)作(zuò)为国内首只商品期货期权在大连商品交(jiāo)易所上市。
期(qī)权的基本交易策略包括了买(mǎi)进看涨期权(quán)、卖(mài)出看涨期(qī)权、买(mǎi)进看跌期权以(yǐ)及卖出看跌期(qī)权四种。
期权主要有如下几个构成(chéng)因 素(sù)：
（1）标的资产
（2）执(zhí)行价格(gé)（又称履(lǚ)约(yuē)价(jià)格，敲(qiāo)定价格〕。期权的买方行(xíng)使权利时事先规定(dìng)的标的(de)物买卖价格。
（3）权利金。期权的买方支付的期权价格，即(jí)买方为获得期权而付给期(qī)权 卖方的费用。
（4）履约保证(zhèng)金。期(qī)权卖方必须存入 交易所用于履约的财力(lì)担保。
（5）看涨(zhǎng)期权和看跌期(qī)权。
看涨期(qī)权(quán)，是指 在期权合约有效期内按执行价格买进(jìn)一定数量(liàng)标的物的权利；
看跌期权，是指卖出标 的物的 权利。当期权买(mǎi)方预期标的物价格会超出执行价格时，他就(jiù)会买进看涨期权，相反就会买进看跌期(qī)权。
每一 期权合约都包括四个特别 的项目：标的(de)资产、期权行使价、数量和行(xíng)使时限。
二、2024年红枣期价季节性趋势弱化
数(shù)据来源：WIND、格林大华期货研究所整理(lǐ)
红枣(zǎo)价格季节性走势较(jiào)为明显，每年的10月至次年的2月是红枣消费的季节性 旺季，10月份开(kāi)始，时令水果上市数量逐步减少，天气逐步转冷后(hòu)人(rén)们对于滋补品的需求出(chū)现提升，以及元旦(dàn)、春节消 费(fèi)旺季降至，红枣消(xiāo)费逐步趋旺，年后，贸易商有个二次补(bǔ)库小高潮，因此直至次年2月份，红枣消费均(jūn)较为旺盛。
次年3月份起天气(qì)转暖后(hòu)，时令水果逐步上市 ，人们对于(yú)滋补品需求减少，红枣(zǎo)逐(zhú)步步(bù)入季节性消(xiāo)费淡季。且天气转暖后4月下旬红枣需入冷库存储(chǔ)，出于对(duì)成本的考虑，部分(fēn)贸易商将不入冷库的差货进行甩卖，红枣现货价(jià)格易承压下行，总体上3-6月红枣期(qī)价下跌概率较(jiào)高。目前新疆二茬花坐果明显优于去年(nián)同期，但是近期的降(jiàng)水预警或对后市(shì)红枣的质量产生一(yī)定影响，具体情况仍需持续关注。
2019年4月30日上市以来，红枣期货价格具有明显的季节性特点，在一年中呈现出(chū)“春冬高，夏秋低”的趋势。主要是因为每年的 10月至次年(nián)2月为销售(shòu)旺季(jì)，价格较高；而3月至9月(yuè)为销(xiāo)售淡季，价格较低(dī)，2024年春(chūn)季仍然符合这一规律。通常来说端午节、中秋节、国庆节等传统节假日需求会增加，目前红枣价格仍(réng)然处于回落当中，如果中秋节前后红枣价格仍然(rán)没有企稳(wěn)反弹，则节后红枣大概率会补跌(diē)，特别是今年产量大(dà)幅(fú)回升背(bèi)景下，红枣价格走势 类似2019年和2020年同期走(zǒu)势，也就是偏弱的价格走(zǒu)势。因此，今年红枣期货和(hé)现货(huò)价格可能呈(chéng)现弱于最近三年的情(qíng)形，产业链企业的卖出保值要(yào)综合运用红枣期货和红(hóng)枣期权进行。
三(sān)、新产季主产区丰产成(chéng)定局(jú)
根据新疆自治区当地红枣产业链企业的调研数据，新疆红枣主产区(qū)呈现积温较高(gāo)，枣树(shù)生长期提前，枣果较往年明(míng)显偏大，相比上(shàng)一年(nián)度(dù)新疆南疆地区各灰枣产区的枣果以小丁丁和枣花为主，
1．阿克苏地(dì)区(qū)（不含兵团）正常年份灰枣 产量在10万吨。新疆自(zì)治区当 地红枣产业链企业(yè)的调研发现整体挂(guà)果情况良 好，当(dāng)地种植水平参差不齐，导致挂(guà)果情况分化；环割时间存在(zài)差(chà)异，也对枣树挂果产生影响，但今年整体的挂果情况好于去年，预计今年枣园灰枣(zǎo)产量在800公斤/亩。
2．兵团第一师正常年份灰枣产量在14万吨(dūn)。枣园整体挂果(guǒ)情(qíng)况(kuàng)良好，枣果数量明显多于去年同期，预 计(jì)亩产在800公斤(jīn)以上；兵团第三师兵团正常年份灰枣产量(liàng)在18万吨，该师的灰(huī)枣亩产高，品(pǐn)质(zhì)好，种植面积稳(wěn)定，往年的销售价格高于其他产区，并且是(shì)新疆核心灰枣产区，预计亩产在(zài)800公斤以上(shàng)。
3．喀 什地区麦盖提县正(zhèng)常(cháng)年(nián)份灰枣产量在8万吨，是喀什地区重要的(de)灰(huī)枣(zǎo)产区，今年麦(mài)盖提县灰枣(zǎo)产量预计能够恢(huī)复到(dào)600公斤/亩的正常(cháng)水(shuǐ)平。
4．喀什地(dì)区岳普湖县(xiàn)岳普湖县正常年份有约2万(wàn)吨的灰枣产量，横向比(bǐ)较来看岳普(pǔ)湖县枣园挂果情况不及(jí)兵团第三师。
5．巴州若(ruò)羌县（含兵团）正常年份 灰枣产量(liàng)在8万吨。今年若羌县(xiàn)枣园挂果(guǒ)情(qíng)况整体较(jiào)好，与去年同期相比(bǐ)大幅好转。
总之，通过新疆当地(dì)企业的8月份的 调研，新疆自治区(qū)今(jīn)年产季(jì)灰枣丰产(chǎn)是确定的。另外，根据Mysteel农产品网资(zī)讯的初步统计，2024年(nián)产季新疆主产区 的灰枣产(chǎn)量为56.32万吨，较2023年产季大幅增加(jiā) 23.08万吨(dūn)，特别是增幅高达60%以上。这是最近五年来最大的产量增长年份，对于即将到来的红枣收获季(jì)的价格将形成利空影响(xiǎng)。
图 新疆(jiāng)自治区红枣各主产区(qū)2024年产季的产量预估
数据来源：Mysteel；格林(lín)大华期货研究所
据Mysteel初步统计，2024产季新疆灰枣产量为56.32万吨，较(jiào)2023产季增加 23.08万吨，增 幅超过60%。根据格林大华期货在(zài)9月初对新疆自治区(qū)的实地调研，今年在主产区出现挂树的裂果上升，部分地(dì)区出现5%-10%的裂果率，这个比例要高于2023年(nián)，同(tóng)时目前红枣进入了上干(gàn)阶段，新(xīn)季红枣采收时间将可能出现提前，新(xīn)季产量和质量(liàng)还存在不(bù)确定(dìng)性。
四、9月(yuè)上半月八个交易(yì)日下跌
图：红枣期货2501合约日K线走势
数据来源：WIND、格林大华期货研究所整理
图：红枣期货01合约月K线走势
数据(jù)来源：WIND、格林大华期货研(yán)究所整理
9月以来10个交易(yì)日出(chū)现八个交易日下跌，9月11-12日小幅(fú)反弹 ，郑州商品交易 所红枣期货主力合约2501和2505合约均是低开低走，累计分(fēn)别下(xià)跌10%左(zuǒ)右，均跌破了9300元(yuán)关口(kǒu)，其中主(zhǔ)力合约2501价格已(yǐ)经临近9300元/吨，而且是增仓 下跌。2024年以来，红枣期货01合(hé)约累计下跌40%，05合约累(lèi)计下跌40%。
五、熊(xióng)市价格价差期(qī)权原理
持(chí)有牛市价差期权的投资者预期标的资产价格上(shàng)升 ，与此相反，持有熊(xióng)市(shì)价(jià)差期权的投资者预期标的资产价格下降。与牛市价差(chà)期权类似，熊市价(jià)差期(qī)权策略可通过购买某(mǒu)一执行(xíng)价格的看涨期(qī)权并出售另一执行价格的看涨(zhǎng)期权来构造。然(rán)而，在熊(xióng)市价差期权策(cè)略中，所购买的期权的执行价格高于 所卖出的期权的执行价格，如下图(tú)中的实(shí)线为(wèi)熊市价差期权的盈亏曲线。利用看涨期(qī)权构造的(de)熊市价(jià)差(chà)期权可以获得一个 初始的现金流入 （忽略保证金的要求），这是因 为出售低执行价格看涨期权的价(jià)格高(gāo)于购买高执行(xíng)价格看涨期权的价格。
图 利用(yòng)看涨期权构造(zào)熊市价差期权
假定执行价格为 和 ，且(qiě) 。如(rú)果标的资产价格高于 ，收益为负，即(jí)为-（ ）；如果标的资产价格(gé)低于 ，收益为0。如果标的(de)资产价格在 和 之间，收益为-（ ），以上(shàng)盈亏的计算没有(yǒu)考虑初(chū)始权利金。计(jì)算实际的盈利时，加上了 初始权(quán)利金，这样，该策略的盈(yíng)亏(kuī)状况为：
最大盈利 =初始权利金 = 低执行价(jià)格期权权利金 – 高执(zhí)行(xíng)价格期权权(quán)利金；
盈亏平衡点 = 低执(zhí)行价格 +初(chū)始权(quán)利金；
最大亏损 = 高执行价格 – 低执行价格 –初始权利(lì)金。
与牛市价(jià)差期权类似，熊市 价差期权同时限制了标的资产市价(jià)向有利方(fāng)向变动时的潜(qián)在盈利和标的资产市价向不利(lì)方向变动时的损失。熊(xióng)市价差(chà)期权也可(kě)仅用看(kàn)跌期权来构造。投(tóu)资(zī)者购买执行价格较(jiào)高的看(kàn)跌(diē)期权并出售执行价(jià)格较低的看跌期权，如下图所(suǒ)示。
图 利用看跌期权构造(zào)熊市价差期权
六、红枣期权管理价格下行风(fēng)险
红(hóng)枣周K、日K线均线(xiàn)均(jūn)呈现空头排(pái)列，盘面整体仍呈现较强的(de)空头趋势，技术上看以逢高抛空(kōng)策(cè)略为主，短期下方支撑关注9000元/吨，上方压力关注10000-11000元/吨。
通常来说端午节、中秋节、国庆节等传统节假日需求会增加，2024年6-9月份(fèn)的红枣期货价格仍然处于回(huí)落当(dāng)中，如果中秋节前(qián)后红枣价格仍然没(méi)有企稳反弹，则节后红枣大概率会补跌，特别(bié)是今年 产量大幅 回(huí)升(shēng)背(bèi)景下 ，红枣价格走势类(lèi)似2019年和2020年同期(qī)走势，2024年的 红枣期货价格也就是偏弱的价格走势(shì)。
进入9月份(fèn)，红枣期(qī)货(huò)连续下跌七(qī)个交易日(rì)，已经(jīng)下(xià)破(pò)万元大(dà)关至9300元/吨一线。
图：红枣期权组合策略建议
数据(jù)来(lái)源：格林大华期(qī)货研究所
9月2-9月9日红枣期货主力2501合约价格再跌至9000-9300元/吨区间，9-10月份关注(zhù)新疆主产区红枣定(dìng)产的情况，如果今年红(hóng)枣丰产预期较强，可逢高(gāo)进(jìn)行卖出套期保(bǎo)值，郑 州红枣期货主力2501合约支撑位可能降至9000-9200元/吨，压力位参考11000-12000元/吨。
红枣期权方面建议在2501合约上，操(cāo)作上可以背靠9000元一线买入(rù)看跌期权管理(lǐ)尾部风险，（CJ2501-P-9000）同时在压力位卖出看涨期(qī)权在(zài)下跌行情中增强收益。另外，结合行情判断支撑位有效的情况下，也可(kě)以在下跌行情(qíng)中(zhōng)构建熊市价差策略同(tóng)时卖出更低行(xíng)权价位(wèi)的看跌期权 ），对冲9400~9000区(qū)间内的下跌风险。
七、后市展望和关键影响因素(sù)
9月初，新疆阿克苏、阿拉尔、兵团第三师部分地区出现了大风天气，造成了一定的落果，进一步影响了新季红枣的产(chǎn)量，但影响(xiǎng)相对有限。新疆南疆地(dì)区在今年7月份持续高(gāo)温天(tiān)气(qì)，使(shǐ)得红枣落果(guǒ)率比较高。枣树的(de)生长周期格林大华王骏：熊市价差策略下红枣期权管理现货价格风险和坐(zuò)果(guǒ)情况也影响(xiǎng)了红枣的产量。枣树挂果情况受到多种因素的影响，包括密植(zhí)园 较多、枣园中心透气(qì)、光(guāng)照不好、种植(zhí)水平参差不(bù)齐、环割时(shí)间差异等，这些都可能(néng)导致挂果情况分化。
图：阿格林大华王骏：熊市价差策略下红枣期权管理现货价格风险克苏产区(qū)最 高(gāo)温度和(hé)最低温度表
数(shù)据来源：WIND、格林大华期货(huò)研究所整
9月初新疆红(hóng)枣的落果率(lǜ)受到多种因素(sù)的影(yǐng)响，包(bāo)括不利的气候条件、生长周期内的管理问题等，这些因素共同(tóng)作用，影响了红枣的产量和质量。9月份是新疆主产区(qū)新季红枣生长关(guān)键期，逐渐进入上色成熟阶段，天气因素显(xiǎn)得(dé)至关重要。近期 天气预报显示，新疆南疆阿克苏等地 虽(suī)偶有降(jiàng)雨天 气，但(dàn)由于红枣种植面(miàn)积广泛，气候干燥，蒸发(fā)强，局部天气影(yǐng)响或有(yǒu)限。
而且 今年(nián)在主产区出现挂树的(de)裂(liè)果(guǒ)上升，部分地区出现5%-10%的裂果率，这个比(bǐ)例要(yào)高于2023年(nián)，同 时(shí)目前(qián)红枣进(jìn)入了上(shàng)干(gàn)阶(jiē)段(duàn)，新季红枣采收时(shí)间将(jiāng)可能出现提前。新季(jì)产量和质量还存在不确定性，建议持续跟踪主产区天气情况(kuàng)。
今年二季度(dù)南疆区域天气(qì)回暖(nuǎn)较快(kuài)，土壤积(jī)温较好，使得枣(zǎo)树花(huā)期和(hé)坐果关键期 提前，有利于红枣(zǎo)坐(zuò)果并(bìng)使得一、二茬花坐(zuò)果占比较多。坐果关键期产区并无持续极端高温，一、二茬花坐果量较2023年明显提升(shēng)，但部分枣弄反馈坐果量不及2022年(nián)。
图： 最近五年(nián)中国红枣(zǎo)供需(xū)平衡表
资料来源：钢联、林业统计年(nián)鉴(jiàn)、卓创， 格林大华期货(huò)研究所
红枣是(shì)中国特色农产 品，中国(guó)红枣现货规模大，多年来产销量均位居世界首位，相关产业链主体丰富，整体避险需(xū)求较大 。6月21日红枣期权首 日挂牌合约包(bāo)括标的月(yuè)份为2409、2412及(jí)2501的红枣期权合约。上市(shì)红枣期权，能够为红枣“保险+期货”试点提供场内期权对冲工具，降(jiàng)低风险对(duì)冲成本(běn)，在保障果(guǒ)农收益的(de)前提(tí)下减少(shǎo)保费(fèi)支出，提升试点(diǎn)整体(tǐ)效益。
24/25年(nián)度产量增量可超(chāo)额覆(fù)盖期初库(kù)存(cún)的减少，总供给量同比(bǐ)增幅明显，与22/23年(nián)度(dù)较为接近。现货价格走低后，消费(fèi)预计同样恢复(fù)性增(zēng)长，但24年(nián)国内非(fēi)必须消费品消费整体表现相对较差，短期预计难有明显改善，因此预计24/25年度(dù)红枣消费略低于(yú)近年均值，从库存消费比来看，红枣(zǎo)供给(gěi)明显转向宽(kuān)松，价格(gé)上(shàng)方承压 ，供需粗略预估与22/23年度较为 接近。
2024/25年度(dù)目前来看红(hóng)枣 产量存(cún)在恢复性增(zēng)产预期(qī)，红枣价格运行重(zhòng)心预计延续震荡 走低(dī)态势。现(xiàn)货价格可能在9月份维持在9600-10000元/吨，期货价格将保持在8900-9500元(yuán)/吨，在整体红枣价格弱势阶段，现货升水将(jiāng)持续(xù)，而当新季产量明确后 将可能出(chū)现调整或变化(huà)。
责任编辑：李铁民(mín)
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是吗
真的吗
哇，还是漂亮呢，如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵，可以好好意淫了