银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了

【导读】银行股“急刹车”，还(hái)能买(mǎi)吗？最新(xīn)解读来(lái)了

中国基金报记者李树超曹雯璟(jǐng) 张(zhāng)玲

近日，A股银行(xíng)板块在连续大涨后突然“急(jí)刹车”，此前(qián)积累较多涨幅并屡创历史新高的(de)国有(yǒu)大行(xíng)股跌幅居前。Wind数据显示，近五个交易日申万银行(xíng)指数(shù)累(lèi)计跌幅(fú)为5.75%，位列(liè)申万一级行业指数跌幅榜第一。

银(yín)行板块为何(hé)“急(jí)刹车”？如何看待当前银(yín)行(xíng)股(gǔ)整体估值情况？银行股高位震荡，后市会如何走(zǒu)？

对此，中国(guó)基金(jīn)报记者采访了(le)鹏华(huá)基金权(quán)益投(tóu)资一部副总经理、基金经理伍旋，南方银行ETF基金经(jīng)理孙伟，天(tiān)弘中证银行 ETF基金(jīn)经理陈瑶，宏(hóng)利基金宏观策略投资(zī)部(bù)副总经理(lǐ)、基金(jīn)经理庄腾飞(fēi)，中信保诚(chéng)深度价值基金经理吴(wú)一静，民生加银基金经理邓(dèng)凯成。

伍旋：银行业具(jù)有较(jiào)高的牌(pái)照壁垒和监管要求，结合(hé)基本面和估(gū)值水平来看，仍具有较好(hǎo)的投资价值。

孙伟：建议投资者不必(bì)过度关注短期的交(jiāo)易(yì)因素影响，当前低利率环境下，具有高股息、低(dī)估(gū)值特(tè)征的(de)银行(xíng)股投资大逻辑并未改变。

陈瑶：从红利的视角看，出现大幅调整后，银行(xíng)的股息率抬升，会提高(gāo)对红利投资者的吸引力。

吴一静：从长(zhǎng)期来看，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块历史估值水平偏低(dī)、盈利相对稳定，或仍然值得关(guān)注。但(dàn)今年(nián)以来(lái)银行股已经累(lèi)积了较大收益，投资者应该谨慎追高(gāo)，等待股价调整到有安全边(biān)际的位(wèi)置(zhì)。

庄腾飞：年内银行(xíng)股或呈(chéng)现震荡格局。从未来3～5年来看，我们依然更加关注国有大银行的中低收益的稳定(dìng)投资机会。

邓凯(kǎi)成：银行板块虽然今年涨幅靠前，但当(dāng)前股息率仍能达到5%左右，在“资产荒”行情下，回调(diào)后的银行股或更具性价比。

一、多(duō)重因素驱动年内(nèi)银行股表现

中国(guó)基金报：今年以来，银行板块股价(jià)不断创出(chū)历史新高，A股银行板块指数年内涨幅一度逼近30%。然而，在连(lián)续大涨后(hòu)，本周银行板块突(tū)然(rán)大幅回(huí)调，如(rú)何看待银行股年内表(biǎo)现？

伍旋(xuán)：之前资本市场出于对银行股周期性因素的过(guò)多担忧，导致行业估值处于极低水平，对行业息差收窄、资产质量、政策变(biàn)化等负面因素已经充分反映。因此，在今年市(shì)场重新对低估值、高股息的稳定经(jīng)营(yíng)类资产重拾青(qīng)睐的趋势中，银行股反而有了较好的投资机(jī)会。

孙伟：今年在宽基指数普跌情况(kuàng)下，银行股的强势表(biǎo)现主(zhǔ)要由多(duō)重因素驱动(dòng)。

首先，银行股因其高股息率和避险属性(xìng)在市场波动中受到资金青睐，成为资金的避风港。银行板块(kuài)的低估值和高股息率在“资产荒”背景(jǐng)下，为投资者提供了相(xiāng)对较高(gāo)的性价比。

其次，银行股(gǔ)的上涨也与资金配置有关。以沪深300指数为代表的ETF资金流入显著，特别是中长(zhǎng)期(qī)资金，如保险(xiǎn)资金和中央汇金(jīn)等“国家队”资金(jīn)，对银行股的配置增(zēng)加，推动了银(yín)行板块的上涨。

再次，银行的基本面也对股价上涨有(yǒu)所支撑。尽管(guǎn)面临息(xī)差收窄的挑(tiāo)战，但银行(xíng)的盈利能力总体(tǐ)保持稳定，部分银行的非息收入增长对业绩形成支撑。此外，政策层(céng)面(miàn)的(de)金融(róng)支持和经济复(fù)苏的预期，为银行板(bǎn)块的长期发展(zhǎn)提供了积极的展望。

陈瑶：今年(nián)投资者的心态偏防(fáng)御，银行本身基本面较稳健，属于后周(zhōu)期板块，在市场风格偏防御时，银(yín)行相对更加抗跌，而且(qiě)投资者(zhě)倾向于在股票市场中寻求相对(duì)确定性的资产。从资金角度，银行在沪深300指数占13%的权重，国家(jiā)资金积(jī)极参与沪深300指数投(tóu)资；险资也是参(cān)与红利投资的重要增量资金。而银行是红利的典型板块，历史上银(yín)行(xíng)股(gǔ)息率(lǜ)较高(gāo)且分红稳定，成为红利方向较认可(kě)的板块(kuài)，多方资(zī)金(jīn)的共振，为银行(xíng)带来资金的关注度。

庄腾飞：第一，银行属于宏观经济后(hòu)周期品种，基本面表(biǎo)现滞后于总量基本面变(biàn)化(huà)。当前，银行(xíng)业整体的基本面财务(wù)表现，相比全市场依然相(xiāng)对稳定。第二，在2024年初时(shí)，国(guó)内银(yín)行业无论(lùn)国有大行，还是(shì)股份行、城(chéng)商行，在股息率水平和全年盈利增速上看，相对于较(jiào)低的长端利(lì)率(lǜ)，在年初具有一定投资性价比。

邓凯成：银(yín)行股主要受益于(yú)高股息和防御性板块投资逻辑，以及部分银行的业绩韧性支撑。其中，股息率方面，2023年上市银行平均分红(hóng)率为26%，较2022年(nián)提升1个百分点；银行板块虽然(rán)涨幅(fú)靠前，但(dàn)当前(qián)股息率仍能达到5%左右，相比无风险收益率(lǜ)仍有较(jiào)高溢价。而从业绩来看，大多数上市银行利润(rùn)能够实(shí)现正增长，更有部(bù)分银行仍保持了较高的营收和利(lì)润增速，在不确定性环境下(xià)展(zhǎn)现出一定(dìng)的业绩韧性。

吴一静：尽管经(jīng)营层(céng)面有(yǒu)一定(dìng)压力，但是银行通过降低负债成本等手段，业绩或存在一定韧(rèn)性，对应(yīng)股(gǔ)息率普遍在5%以上，吸引险资等配置资金。此外，从资金层面来看，今年被动指数基金持续流入市场，银行(xíng)作为指数的权重行业(yè)，也受益于资金(jīn)面的改善(shàn)。

二、银行板块整体估值仍处于较(jiào)低水平

中国基(jī)金报：近日A股银(yín)行板块在连续大(dà)涨后突然“急刹车”，你如何(hé)看待当前银行股整体估值情况？

伍旋(xuán)：尽管今年银行股表现较好，积累了不少超(chāo)额(é)收益，但目前(qián)来看，板块整体(tǐ)依然处在严重破净、当(dāng)期现金分红的股(gǔ)息收益率依然有较高(gāo)吸引力的阶段，仍具备一定投资价值。

孙伟：我们用(yòng)市净率来(lái)衡量银行的估值水平。首先纵向看，就是与历(lì)史比较，截至8月29日，中证银行(xíng)指数市净率估值水平当前仅有0.6，仍低于近五年来的估(gū)值中(zhōng)枢，比55%左右的(de)时间还要便宜。然后横向(xiàng)看(kàn)，与(yǔ)其他行业对比(bǐ)，虽然不同行业有差异性，不能(néng)简(jiǎn)单直接比较，但ROE和股息(xī)率越来越成为投资选择的(de)参考指标。从这两个指标看(kàn)，银行超过10%的ROE和超5%的(de)股息(xī)率，依然在各主要(yào)行业中名列前茅，在当前市场环境下(xià)仍具有较强竞争力。

陈瑶：目前中证银行指数的PB估值在0.6倍左右，这个估(gū)值水平不论是银行历(lì)史比较，还是各(gè)国银行板块估值横向比(bǐ)较，都处在较低水平。从长(zhǎng)期来看，银行的低估(gū)值背后的主(zhǔ)要原因是市场对其(qí)资产(chǎn)质量(liàng)的担忧，但0.6倍PB所隐(yǐn)含的不(bù)良率已经远高于银行实际的不良率水平，且明显低(dī)估了银行经营风险的能力。当然，长期的估值抬升，需要市场对银行资产质量改善的预期有更强(qiáng)的共识。

庄腾飞：当(dāng)前银(yín)行股的估值情况比较中(zhōng)性，相比2023年有一定修复，目前国有大行估值为0.6倍PB，优质零售银行PB为0.9倍，优质城商行(xíng)为(wèi)0.8倍，股份制(zhì)银(yín)行为0.5倍。我们认为，长期看，国有大行与优质零售银行的(de)估值会进(jìn)一步收敛。

邓凯成：银行股整体(tǐ)市净率只(zhǐ)有(yǒu)0.6倍左右(yòu)，仍处于2014年以来的底部。其中，国有大(dà)行作为银行业的中流砥柱，受益于其稳定的资产规模增速以及(jí)稳健的风险(xiǎn)管理水平，在当前经(jīng)济环境中市净(jìng)率在(zài)0.6—0.7倍之间，处于较为合理的位(wèi)置。

吴(wú)一(yī)静：银行(xíng)板块整体估值仍然(rán)处于较低水平。截至目前，行业2024年平均动态PE为6倍，PB为0.58倍(bèi)。

三、银行板(bǎn)块(kuài)半年报整体符合预(yù)期(qī) 盈利呈现韧性

中国基金报：A股中报披(pī)露正式收官，目前银行板块整(zhěng)体的盈利情况如何？业绩方面有哪(nǎ)些(xiē)亮点？

孙伟：2024年上半年，银(yín)行板块整体看，虽然营收增速承压，但利润保持了正增长，且资产质量总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)稳定。具体到(dào)银(yín)行板块(kuài)内(nèi)部，盈利则呈现出一定的分化。部分银行的净利润出现了下滑，这主(zhǔ)要受到净息差持(chí)续(xù)收(shōu)窄、中收业务下滑以及信用减值损失计提增加等因素影响。

关于业绩亮点，2024年上半年，上市银行在资产质量、负债成本控制、银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了净(jìng)利润增长和分(fēn)红政(zhèng)策(cè)上展现(xiàn)出亮点(diǎn)。尽管面临息差收窄和营收压力，但(dàn)通过结构优化和风险管控，银(yín)行的经营韧性得(dé)到体现。

陈瑶：从目前已经披露的数据来看，银(yín)行(xíng)二季度的盈利情况好(hǎo)于(yú)一(yī)季度，受手工(gōng)补息政策推动，息差压力较一(yī)季度(dù)减轻(qīng)；债券市场表现支撑非息收入；资产质量中的不良率(lǜ)和拨(bō)备率依然保持平稳。

庄腾(téng)飞(fēi)：从(cóng)半年报看，大部分银行的不良情况基本保持(chí)稳定。值得一提(tí)的是(shì)，部(bù)分国(guó)有(yǒu)大行息差(chà)2024年二季度出(chū)现好(hǎo)于预期的环比(bǐ)回升，对(duì)业绩基(jī)本面的稳定(dìng)性提供了比较大的帮助。目前(qián)，我们更(gèng)加关注2025年整(zhěng)个(gè)银行业的净息差(chà)、不良的趋势(shì)变化情况。

吴一静：银行板块(kuài)的半年报整(zhěng)体符合预期，盈利情况(kuàng)呈现韧(rèn)性，一是息差(chà)压力边际改善，得益于负债成本改善较为显著；二是资产质量(liàng)指(zhǐ)标整体较为平稳；三是部分银行计划实行(xíng)中(zhōng)期(qī)分红。

邓凯成：从披露业绩来看，银行整体营收和利润增速(sù)边际(jì)来看略有下滑，符合预期。

亮点方面，一是(shì)负债端成本继续压(yā)降(jiàng)。在负债端支撑(chēng)下，息差(chà)下行压力有(yǒu)所减轻，且负债端的调降支撑(chēng)理论上慢于资(zī)产端的降息(xī)影响(xiǎng)。下一阶段，过(guò)去几轮存款(kuǎn)利率下调的影响将有望持续(xù)对银行息差形成支撑。

二是上半年债市行情(qíng)下，银行理财规模扩张较快，对手(shǒu)续费有一定补充，且其他非息收入仍(réng)有一定韧性(xìng)。

三是(shì)资产质量仍维持稳(wěn)健，防御边际仍维持较高位置。整体行业不(bù)良率预计(jì)仍维持(chí)稳定，拨备覆盖率仍维持高位。在当前经济预期改善叠加地产(chǎn)等政策支撑下，对公端不良率预计将继续(xù)优(yōu)化，零售不良(liáng)率虽然边际有所(suǒ)上升，但风险(xiǎn)绝对水(shuǐ)平(píng)仍维持低位。

四、短期回调(diào)后是否值得配置

中国基金(jīn)报：银行股在创出历史新高后，近日(rì)出现(xiàn)大幅回调。当下是不是投资(zī)的好时机？银行股未来投(tóu)资价值如何？

伍旋：银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了短(duǎn)期影响股(gǔ)价(jià)的因素较多，如市场情绪、资金面流动性、行业(yè)或者公司短期的变化等。结合银行业较高的牌照壁(bì)垒和监管要求、中(zhōng)国经济巨大潜力和韧性，以(yǐ)及基本(běn)面和估值水平来看，银行股仍具有较(jiào)好的投资价值，预期能获得长期稳定的资本回报。

陈瑶：如果市场风(fēng)格有明显的(de)切换，那么(me)银行(xíng)在经历了大幅调整后，且在市场普涨的情形下，银行(xíng)继续下跌(diē)的(de)空间也较为(wèi)有限(xiàn)，但上涨动能上大概率不及成长等风格。如果市场风格没有出现明显的切换，市场(chǎng)若依然延(yán)续偏防(fáng)御(yù)的思路，那么从红利(lì)的视角，出现大幅(fú)调整后，银行的股息率抬升，会提高对红利投资者的(de)吸引力。

邓凯成：一是从估值角度看，银行股整体市净率(lǜ)只有0.6倍左右，仍然(rán)处于2014年以来的底部。

二是从股息率来(lái)看，2023年上市银行平均分红率为26%。银行板(bǎn)块虽然(rán)涨幅靠(kào)前，但当前股息率仍能达到5%左右，在“资产(chǎn)荒”背景下，回调后的银行股或更具性(xìng)价比(bǐ)。从国际视角看，从核心高分红品(pǐn)种的股息率与长期国债收益率的比较等角度看，红利类资(zī)产仍有长期(qī)的重(zhòng)估(gū)空间。

三(sān)是从(cóng)审慎角度出发，建议优中选(xuǎn)优(yōu)，在行业贝塔面前选择业(yè)绩(jì)持续(xù)性强、资产质量稳健的(de)阿(ā)尔法。

孙伟：近日，银行(xíng)股的大幅下(xià)跌主要由多方面因素导(dǎo)致。首先，银行股的回调与前期(qī)的(de)获利回吐压力有关。部分资金在银行(xíng)股持续上涨后选择锁定(dìng)利润，导致资金(jīn)流出。其次，银(yín)行股的中报业绩表(biǎo)现和市场预期之(zhī)间的关系也影响了股价。虽然(rán)多数(shù)银行的(de)业绩仍保持增长，但(dàn)部分银行的业绩未(wèi)达市场预期(qī)，引发投资者的担忧。再有，存量按揭贷款利率下(xià)降的传言也对银行业绩预期带来冲击。

我们建议投资(zī)者(zhě)不必过度关注短期的交易因素(sù)影响，而(ér)是要重点(diǎn)关注当前低利率环境下，具有高股息(xī)、低估值特(tè)征的银行股投(tóu)资大(dà)逻辑并未改变。至于存量房贷利(lì)率的下调，虽然短期内可能对银行的利息(xī)收入(rù)产生负面影(yǐng)响，但长期来看，有助于银行稳(wěn)定房贷业务，减少提(tí)前还款压力。同时(shí)可能(néng)通过促进消费和投(tóu)资来带动贷款需求，从而(ér)在一定程度上抵消短(duǎn)期的负面影响。

吴一(yī)静：长期来(lái)看，银行板块历史估(gū)值水(shuǐ)平偏低、盈利相对稳定，或仍然(rán)值(zhí)得关(guān)注。但今年以来银行股已(yǐ)经累积了较大收益，投资者应该谨慎(shèn)追高，等待股价调(diào)整到有安全边际的位(wèi)置。

庄腾飞：银行股年初以来的涨幅已经超过了20%，远超全(quán)市场其(qí)他行业表现。考虑到行业基本面(miàn)也会受到(dào)整体经济表现(xiàn)的影响(xiǎng)，年(nián)内进一(yī)步(bù)超(chāo)越同业(yè)的概率不(bù)高。年内银行股更可(kě)能出现震荡格局(jú)。从未(wèi)来3～5年来看，我们依(yī)然(rán)关注国有大行的中低收益的(de)稳定投资机会。

五、建议多策略(lüè)追求长期收益不要盲目追涨杀(shā)跌

中国基金报：目前银行股投资浮盈较多，投向银行等大盘股的主题基金、以(yǐ)银(yín)行为代表的(de)红利策略也积累了一定投资收益。从投资者角(jiǎo)度(dù)，面对银行股高位巨震(zhèn)，该如何(hé)做好投资应对和操作(zuò)？

陈瑶(yáo)：银行板块在经历了较大幅度(dù)上涨之后，行情的波动会加(jiā)大。如果担忧波动，在浮盈较多的情况(kuàng)下，可以考虑进行阶段逐步止盈，改用逢低逐步(bù)参与(yǔ)的方式(shì)。

邓凯成：一是坚持长期价(jià)值投资理念，不要盲目追涨杀跌。特别是银行股作为红利资(zī)产，因其分红及估值方面的特点，对投资(zī)者极具吸引(yǐn)力。二是仍要从基本面出发、优中选优，选择业绩持续性强、资产质量(liàng)稳健、防御边际较高、资本较充足(zú)的标的，对(duì)应其利润增长及高股息可持续。

庄腾飞：投资者对于红利策略、银(yín)行(xíng)股等大盘主(zhǔ)题基金的投资，长期而言可以采用长期小额定(dìng)投式的方式进行投资，降低波(bō)动冲击、平滑持有成本、调整(zhěng)合理预期、分享长期稳定中低收益。

吴一(yī)静：银行上半年呈现普涨格(gé)局，下(xià)半年银行股的投资应该(gāi)更注重(zhòng)银行基本面的甄(zhēn)别，包括盈利能力稳定、资产质量(liàng)夯实、股(gǔ)息率水平等方面。

伍(wǔ)旋：股价短期波动，可能会带来部分优质银(yín)行股的投资机会。目前上市商(shāng)业银行已经超过40家，在目前(qián)整(zhěng)体经营环境较复杂的背景下，投资者应(yīng)该关注各家银行中长期的战(zhàn)略规(guī)划和发展路径。在行业高速增长已经结束的时代背(bèi)景下，商(shāng)业银行需要进(jìn)一步找(zhǎo)准自身特色和(hé)差异化(huà)，依靠极强的战略定力和战(zhàn)术(shù)执行能力才能脱颖(yǐng)而出。

六、关注资(zī)产(chǎn)质量变化、业绩波动

中国(guó)基金报(bào)：目前银行股高位震荡，后续有哪些风险因素需要关注？

邓(dèng)凯成：一是资产质量方面，重(zhòng)点关注居民端的风(fēng)险边际变化。

二是业(yè)绩层面，中小银行(xíng)经营业绩、风险与当地区域(yù)经济息息相关。在整体息差持(chí)续收窄、实体需求偏弱、牌(pái)照(zhào)收紧等多种因素(sù)共同作(zuò)用下，所在区域经济实力偏弱的中小银行可能面临更大的压力。

吴一静：一是银行资产质量层面的波动，部分银(yín)行关注率、不(bù)良率等指标有一些抬头现(xiàn)象(xiàng)；二是存量按揭(jiē)下调的政(zhèng)策是否会落地，如果落地可能(néng)会对息差趋势产生负面影响。

陈瑶：当下(xià)主要的(de)风险因素来自市场风格切换的可能性，风格切换导致的资(zī)金转向可能会使银行短期波动加大。

庄腾飞：我们会重(zhòng)点(diǎn)关注国内经济基(jī)本面的未来变(biàn)化情(qíng)况，包括出(chū)口(kǒu)企业、民营企业经(jīng)营情况，以及一(yī)、二线城市不动产的资产(chǎn)价格变化(huà)情况对银行资产负债表的影响等。

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