美联储降息步伐难料美债涨势面临风险

债券交易员曾经很难预测美(měi)联储会把利(lì)率提高到何(hé)种程度，但他们发(fā)现利率下降也同样令(lìng)人烦(fán)恼。

TCW Group Inc.的全球(qiú)利率联席主管Jamie Patton确(què)信，即便宽(kuān)松政策迅速出台，力度也不够大，美国短期(qī)国债仍有足(zú)够的(de)空间继续上(shàng)涨。“美联储将(jiāng)不(bù)得不以(yǐ)比(bǐ)市(shì)场预(yù)期更快、更激进的速度降息，”她(tā)表(biǎo)示。

摩(mó)根大通资产管理公司的Bob Michele持不同看法。他认为，随着经济持续增长(尽管速(sù)度有所放缓)，债券市场已经走在美联储前面太远了。因此(cǐ)，他更青睐利息更高的公(gōng)司债券，而不是美(měi)国国债。

美联储降息(xī)在即，美(měi)债“先涨为敬(jìng)”

美联储(chǔ)在9月18日的会议上开始降息(xī)几乎已成定局，这将是自2020年以来的首次降息(xī)。仅这一前景(jǐng)就已经导(dǎo)致债券价(jià)格(gé)大幅飙升，因为交易员们试图抢在降息(xī)之前采取行动，这带来了市场再次被疫情后(hòu)经济颠覆的(de)风险。而疫情后美国(guó)经济的韧性一直令美联储和华尔街的预测(cè)者感到(dào)惊讶。

上周五，美国劳工部的(de)就业(yè)报告凸(tū)显了前景的不确定性。8月份，就业(yè)人数以14.2万人的速度(dù)增(zēng)长，低于预期，创(chuàng)下自2020年(nián)年中(zhōng)以来最弱的三个(gè)月就业增长。但经济(jì)放缓的幅度还不足以改变对美联储未来几个月放松政策的速度和幅度的(de)预期。

交易员预计(jì)美(měi)联储将(jiāng)降息(xī)近240个基点

交易员们仍然认为，美联储本月降息25个(gè)基点的可能性(xìng)最大，不过花旗(qí)和其他一些银行的交易员押注降息50个基(jī)点。美联储目前的目标利率在5.25%至5.5%之间(jiān)。从掉期市场的价格来看，到2025年中期，利率将(jiāng)降至3%左右，大致在被(bèi)视为对经济增长中性的水平附近。

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但自疫情以来，美联储的行动(dòng)一再让交易员(yuán)措(cuò)手不及。他们曾预计通(tōng)胀飙(biāo)升将(jiāng)是短暂的，因此低估了利率会升到多高。然后，他们过早地押注美联储准备转向降息，结(jié)果(guǒ)遭(zāo)受了新一(yī)轮的(de)打击(jī)。

这引发了一些关于债券价(jià)格是否(fǒu)再次上涨过快的质疑。与美联储(chǔ)关键政策利率(lǜ)密切相关的(de)两年期美国国债收益率(lǜ)已从4月(yuè)底的逾5%跌至(zhì)3.7%左右——足以反映美联储五次(cì)会议各降(jiàng)息25个基点的预期。更低(dī)的借贷成本也影响到了公司(sī)债券和股票价格，在美联储不采取任何行动的(de)情(qíng)况下缓解了金融(róng)状况。

“美联储需要降息，我们都知道这一(yī)点，但问题是(shì)降息的速度，”先锋高级投资组合(hé)经理John Madziyire表示。该公司管理着9.7万亿美元的资产。他(tā)表示，自近期债券市场(chǎng)上涨以来，他的公司对债市采取(qǔ)了“策(cè)略性做空倾向”。

他表(biǎo)示：“如果美(měi)联(lián)储变得激进，开始降息(xī)50个基点，使金融环境(jìng)更加宽松，那么我们就有可能再(zài)次出现通胀加(jiā)速。”

不过，到目前为止，通胀一直朝着正确的方向发展：经济学家(jiā)预测定于周(zhōu)三公布的8月份消费(fèi)者价格指数(CPI)同比上涨2.6%，这将是自2021年以来的最小增幅。在9月17日至18日的会议之前，美联储官员(yuán)几乎不会给出新的(de)指引，因为他们正处(chù)于(yú)传统缄默(mò)期。

目前，经济(jì)学家大多预测美国经济(jì)将(jiāng)避免萎缩，这使得美国股市保持在历(lì)史高点附(fù)近，尽管最近(jìn)出现了下滑。

摩根大通的全(quán)球固定收益首席(xí)投资官Michele预计，美联储最终只需要将基准(zhǔn)利率下调75至125个(gè)基点，这与1990年代中期的(de)情况类似(shì)。当时，即使(shǐ)在美联储将利率翻(fān)倍至6%之后，经(jīng)济仍在继续扩(kuò)张(zhāng)，美联(lián)储随(suí)后仅小(xiǎo)幅下调利率。

他表示：“我们唯一能达成共识的软着陆是 1995 年。我发现当时与现在有很多相似之处。”

Nuveen的首席投资官Saira Malik也对市场领先美联储的程度表示(shì)怀疑。美(měi)国国债在过去四个月上(shàng)涨，创(chuàng)下自2021年以来(lái)最长的连(lián)涨纪录，当(dāng)时美联储还没有开始加息。

但她认为，市场可能(néng)会有些失望。她表示:“美联储的降息速度将放缓，而不是加快，因为美国经(jīng)济并未处于衰退的边缘(yuán)。”她(tā)预计，10年(nián)期美国国债收益率可能会从目前的3.7%左右回升至4%。“美(měi)国国债走得(dé)有点太远、太快了。”

责任编(biān)辑：于健 SF069

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