本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国

09/09—09/13

本周投研观点

宏观

解运亮

18911895931

S1500521040002

核心观点：

下沉市(shì)场：另一面中国

印象中的两(liǎng)面中(zhōng)国：头部市场vs下沉市场。消费市场，往往聚焦于一线或者二(èr)线城市，但实际上，一线、二线城市的(de)消费在整体居民消费中所占比(bǐ)重有限。繁荣的大都市之外，下沉市场(chǎng)可能更加具备消费潜力。所以更多关注下沉市场，原因是(shì)大多数(shù)人口(kǒu)居(jū)住在下沉市场，另外(wài)下(xià)沉市场的社(shè)零消费(fèi)占比近2/3。

头部市场和下沉市场的多重结构特征。头部市(shì)场(chǎng)和下沉市场在人口、人均可支配收入(rù)、社零消费等方面(miàn)都存在特征差异(yì)。人口方面：疫情对下沉市场(chǎng)人口减少的冲击已(yǐ)经消退。头部市场人少，下沉市场人多、人口存(cún)量占比(bǐ)更高。收入(rù)方面：下沉市场的收入增速快于头部市场。一线和二线城市的居民人(rén)均可支配收入增速明(míng)显偏弱，下沉市场拉(lā)开了与(yǔ)头部市场的收入增速。社零方面 ：无论(lùn)是社零存量还是社零增速，下沉市场的表现都优于头部(bù)市场(chǎng)。

消费增长希望在下(xià)沉市场上(shàng)升。展望未来来看，头部市场消费进(jìn)一步增长的动力不(bù)及(jí)下沉(chén)市场，未来消费增长的(de)希望在(zài)下沉市场。首先，现(xiàn)在(zài)人口存量主要集中在下沉市场，且头(tóu)部
市场人口流入增速明显(xiǎn)放缓，头部市场和下沉(chén)市场的人口增速差距在缩小。其次，下沉市场的可支(zhī)配收入增速高于头部市场。不仅如此，下沉市场的消费意愿恢复势头也好于头部市(shì)场。呈现头部市(shì)场消 费(fèi)偏弱、下沉市(shì)场消费提振的现象。投(tóu)资方面，建议(yì)关注与下沉市(shì)场消费相关的领(lǐng)域。

风(fēng)险因素：国内经济增长不及预期，地缘政治(zhì)风险超预(yù)期(qī)等(děng)。

策略

樊继拓

13585643916

S1500521060001

核心观点：

盈(yíng)利并没有宏(hóng)大叙事那么差

大(dà)势研判：A股中报(bào)净利润增速和收入增速均为负增长，与(yǔ)投资者观察到的(de)Q2经济高频经(jīng)济走弱非常匹配。但如果以下
滑速本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国度(dù)和当下(xià)的绝对水平来看(kàn)，这一次盈(yíng)利下(xià)降周期(qī)并没(méi)有与(yǔ)历史上(shàng)历次盈利下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期有什(shén)么不同。从PB和ROE的表现来看，这一次熊市期间(jiān)ROE和PB下降后的水平也是和(hé)历(lì)史历次底部非(fēi)常一致的。经济下台阶后期(qī)，投资(zī)者往往(wǎng)受到上一轮牛市(shì)最(zuì)强赛道的影响，而忽略其他盈(yíng)利可能磨底的(de)行业。过去1年各行业(yè)ROE并不(bù)是都差，但边际改善的行(xíng)业股市并没(méi)有定价。

年度(dù)建议配置顺序：上游周期>传媒互联网、消费电子>出(chū)海 （汽车汽零、家(jiā)电）>金融地产>AI、医药&半(bàn)导体&新(xīn)能源>消费。

风险因素：房地产市场超预期下行，美(měi)股剧烈(liè)波(bō)动。

金工

于明明(míng)

18616021459

S1500521070001

核心观点：

期指市场缩量减仓，基差重回全面贴水

指数走(zǒu)弱带动(dòng)贴水扩大 ，期指重回(huí)贴(tiē)水时代。本周市场情(qíng)绪带动基差(chà)贴水幅度整体扩大，期(qī)货 市场持仓量(liàng)在周一的市场走弱影响下出现大(dà)幅减(jiǎn)仓，周内各期指(zhǐ)合约减仓超过4万手。期(qī)指(zhǐ)市场投资者此前持续处(chù)于观望状态，近期市场波动较大，基差受(shòu)到情绪带动与指数同步变动，后(hòu)续若无明确(què)的趋(qū)势性行情出现，基差或持续与指数同涨同跌。

尽管(guǎn)A股整体估值水平维持历(lì)史(shǐ)低位，但中报盈利改善信号(hào)不明(míng)确，各类资金(jīn)仍普遍维持观望态度，价值成长风格(gé)拐点暂未出现。资金面上，我们观察到宽基ETF自(zì)2024年5月底以(yǐ)来已维持连续15个(gè)交 易周正流入，本周净流入(rù)水平约70亿元，为6月中旬以来最低值；从基金仓位测算值(zhí)来(lái)看，本周主(zhǔ)动权益基金在上游周期板块的暴露普遍下降，进一步缓解了前期红利风格交易拥挤(jǐ)的状况，提升(shēng)了价值类板块的配置价值。

红利(lì)相(xiāng)对估值(zhí)处于高位，ETF资金有所转向。宏观层面市场预期(qī)美联(lián)储大(dà)概率将于9月降息，但国(guó)内宏观流动性7月数据(jù)继续走低，因此宏观模型判断红利风格
后市相对全A仍有超额收益。PE估(gū)值维(wéi)度，因中证红(hóng)利成分股中(zhōng)报净利润有所下滑，且下(xià)滑幅度大于全A，推动绝对(duì)PETTM与相对PETTM升高。量价拥挤度持续缓解，目前拥挤风险(xiǎn)或释放较充分。资金层面(miàn)，红利类ETF资金连续6个交易日净流出。综上我们维持之前判(pàn)断，红利绝对收(shōu)益有望伴(bàn)随A股触底而企(qǐ)稳，但美联储降息与(yǔ)红利业绩相(xiāng)对弱于(yú)市场或使得后续超额收益偏震荡。

风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市(shì)场(chǎng)不确定性影响可能存在(zài)失(shī)效风险。

固收

核心观点(diǎn)：

月
初资金平稳分层加剧 关注(zhù)Q4国债增发可能

货(huò)币市场：本周央行净回笼11916亿元。月初资金(jīn)扰(rǎo)动因素有限，叠加前期(qī)月末财政资金的投放，使得资金面(miàn)在央行持续(xù)大额净(jìng)回笼下(xià)仍然维持平稳，但非银融资成本(běn)并未明(míng)显回落(luò)；周五逆(nì)回购转为净投放，DR007仍维持在(zài)1.7%的政策利率附(fù)近，但(dàn)隔夜利率有所回升。

下
周逆回(huí)购(gòu)到期规模降至2012亿元；政府债净缴款规模大(dà)幅上升至5809亿元，主要
都集中在周四后，叠加税期临近，下周后半周资金面受到外生扰动的概率增大，可能出现边(biān)际收敛。但考(kǎo)虑央行仍然表示货币政策取向是支
持性的，若出(chū)现DR007超过OMO利率10BP以上的情形都会加大逆回购投放对冲，在季末等特殊时点也会尤其重视(shì)控制资金面波动的幅度，因此在央行调控下资金利率中枢大幅抬升的概率也相对有限。

存单市场(chǎng)：本周AAA级1年期同业存单二级利(lì)率下行0.5BP至1.965%。同业存单发行规(guī)模上升至6672亿元，偿还规模(mó)下降至(zhì)1638亿元，存单(dān)转为净融资5035亿元。国有行、股份行、城(chéng)商(shāng)行、农(nóng)商(shāng)行分别净融(róng)资2513亿元、1128亿元、1351亿(yì)元、34亿元；1Y期存(cún)单发行占比(bǐ)上行23pct至59%。

票据利率：本周票(piào)据利率先降后升，国股3M、6M期利率全周分别(bié)下行18BP、17BP至1.42%、0.99%。

风(fēng)险(xiǎn)因素：货(huò)币政策不及预期、资金(jīn)面(miàn)波动超预期。

非银金融

廖紫苑

分析师

16621184984

S1500522110005

核心观(guān)点：

“国君+海通 ”引领券业整合(hé)新纪元

证券方面(miàn)，“国君+海通
”引领券业(yè)整(zhěng)合新纪(jì)元，上市券商中期分红超百亿。9月5日(rì)晚(wǎn)，国泰君安、海通证券发布公告，国泰君安(ān)拟换股吸收合并海通(tōng)证券，双方同步停牌谋(móu)划重大资产重组。根据二者的2023年年报数据，国(guó)君与海通合并将形(xíng)成一家总资产、净资产分别达1.68万亿元、3300亿元的(de)“航母级券商”。本次合并是新“国(guó)九条”实施后首例头部(bù)券商整合，有(yǒu)利于实现双方优势互(hù)补，发挥头部整合(hé)示范效应，加速券商并购重组，推进行业供给侧(cè)改革。此外，上市券商2024年半年度报(bào)告显示，已有24家上市(shì)券商推(tuī)出其中期分红计划，拟分(fēn)红(hóng)总额(é)合计达(dá)129.85亿元。同时，证券行业(yè)积极推进提(tí)质增(zēng)效行动(dòng)，并(bìng)通过制定长期股东回报计划、回购等多元化(huà)措施提升投(tóu)资(zī)者回报，有望提(tí)振市场信心(xīn)，促进证券板(bǎn)块估值修复。

保险方面，险企推进中期分(fēn)红，政策支持(chí)耐(nài)心资本。近(jìn)日，A股五大上(shàng)市保险(xiǎn)公司公布(bù)企业中报。除(chú)中国(guó)太保(bǎo)外，中国平安(ān)、中国人寿、中(zhōng)国人保、新华保险 均(jūn)披露了中(zhōng)期分红方案，派发现金红利合(hé)计约270亿元。险企的中期分红不仅落实了政策要(yào)求，也起到了回馈投资者，增强(qiáng)投(tóu)资者(zhě)信心(xīn)的作(zuò)用。另外，近日召开的(de)国务院常务会议明(míng)确指出，要培育壮大保(bǎo)险资金等耐心资本，打通制
度障碍，完善考核评估机制，为资本市
场(chǎng)和科技创新提供稳(wěn)定的长期投资。我们认为，这一定调有望鼓(gǔ)励险资等中长(zhǎng)期资金入市，为资本市场和战略行业提供(gōng)长期投资，维护金融市(shì)场稳定，优化战略资产配置，推动新质生产力
发展，助力资本
市场的长期(qī)发展。

风险因素：资本市场改革政策落地不
及预期，券商行业竞争加剧(jù)，资本市场波动对(duì)业绩影响具(jù)有不确定性，险(xiǎn)企(qǐ)改革不(bù)及预期，长期利率下行超预期(qī)，代理(lǐ)人脱(tuō)落压力加剧，保险(xiǎn)销(xiāo)售低于预(yù)期等。

※相关(guān)标的：

①证券：建议(yì)关注(zhù)头部(bù)券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的(de)券商浙商证券、国联证券(quàn)、方正证券、西部证券。②保险：建议重点关注“负(fù)债
端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地(dì)产回暖”的中国平(píng)安，关注(zhù)“权益占比大+负债端改善明显”的新华保(bǎo)险和(hé)“负债端稳健+投资
端弹性(xìng)大”的(de)中国人(rén)寿。

银行

张晓辉

分析师

13126655378

S1500523080008

核心观点：

政策利(lì)好带动经济预期(qī)改(gǎi)善(shàn)，助力(lì)银行基本(běn)面(miàn)和(hé)估值修复。银(yín)行股低估(gū)值、高股(gǔ)息特征鲜
明，收益 相对(duì)稳定，而且(qiě)历史上(shàng)银行(xíng)股行情往往启(qǐ)动于预(yù)期修复的拐点，银行(xíng)板块攻守兼备(bèi)。我(wǒ)们认为(wèi)，未来积极的财政政策及(jí)货币政 策有望密集出台，在政(zhèng)策利好带动经济预
期改善(shàn)的背景下，银行基本面和估值均有望得(dé)到修复。

本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国tyle="font-L">下阶(jiē)段可重点关注三条主线：1）国(guó)企改革背景下，基本功 扎(zhā)实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行(xíng)、邮储(chǔ)银行、中信银行。2）基(jī)本面(miàn)优质、业绩(jì)持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐(qí)鲁银(yín)行、常(cháng)熟银行、瑞丰银行。3）随着(zhe)政策呵护，地产风(fēng)险缓释可期(qī)有望带(dài)来(lái)估值修复(fù)的(de)宁(níng)波银行、平安(ān)银行、招商银行等。

风险因素：宏观(guān)经济增速下行可能影响银行业(yè)绩；政策落地不(bù)及预期可能影(yǐng)响银行业务(wù)发(fā)展等。

煤炭

左前(qián)明

首(shǒu)席分析师

15811256918

S1500518070001

核心(xīn)观点：

本周基本面变(biàn)化：供给方
面，本(běn)周样本动力(lì)煤矿井产能(néng)利(lì)用率(lǜ)为95.8%(+1.3个百分点),样本(běn)炼(liàn)焦煤矿井产能利(lì)用率为90.36%(+0.14个百分点)。需求方面，内(nèi)陆17省日耗(hào)周环比下降2.80万吨/日(-0.74%)，沿海8省日耗周环比下降(jiàng)0.40万吨/日(-0.17%)。非电需求方面，化(huà)工(gōng)耗煤周环比上升13.07万吨/日(rì)(+2.18%)；钢铁高炉开(kāi)工率为77.63%(+1.22个百分点)；水(shuǐ)泥熟料产能利用(yòng)率为(wèi)47.54%(-7.14个百分点)。价格方面，本周秦港(gǎng)Q5500煤价收报840元/吨(+2元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1730元/吨(持平)。

值得注意的是，8月以来日本和印度均在澳洲收购炼焦煤项目。日本制铁株式(shì)会社和日(rì)本JFE钢铁株式会社(shè)以高达10.8亿美元收购黑水煤矿30%股权（产(chǎn)品为硬(yìng)焦煤和(hé)半软焦煤，原煤产量1200-1300万吨/年(nián)）。此外，印度京德勒西南(nán)钢铁公司(sī)已从日本三菱日联(lián)金融集团获(huò)得融资，为其收购澳大利亚(yà)一(yī)家炼焦煤(méi)开采公司提供资金。日
本和印度的炼焦煤并购交(jiāo)易，体现其(qí)对于高质量炼焦煤稳定供(gōng)应的较强诉(sù)求，以及对炼焦煤长期价值和战略重要性的认可(kě)。

风险因素：重点公司发(fā)生煤矿(kuàng)安全生产事故；下游用(yòng)能用(yòng)电部门继续较大(dà)规模限产；宏(hóng)观经济超预期下滑(huá)。

※相关标的：

一是内生外延增长空间大、资源禀赋(fù)优的(de)兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控(kòng)煤业；二是央改政策(cè)推(tuī)动下资产价(jià)值(zhí)重估提升空间大的煤炭(tàn)央企(qǐ)中国神(shén)华、中煤能源、新集能源；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平(píng)煤股份、淮(huái)北矿业、山西焦煤 、潞安环能、盘江股份；同时(shí)建议 关注甘肃(sù)能(néng)化、电投能源、兰花科创和华阳股份，以及新一(yī)轮产能周期(qī)下煤炭生产建设领(lǐng)域(yù)的(de)相(xiāng)关机会，如天地科
技、天(tiān)玛智控。

钢铁

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点(diǎn)：

本周，铁水日产环比止跌
，但仍低于往年同(tóng)期水平（截至9月6日，日均铁水产量为222.61万吨，周环比增加1.72万吨，同比下降25.63万(wàn)吨）。五大钢材品(pǐn)种社会库存周环比下降 3.58%，五大钢材品种(zhǒng)厂内库存(cún)周环比下降3.05%。受需求较差影(yǐng)响(xiǎng)，本周钢价继续下跌，日(rì)照港(gǎng)澳洲粉矿（62%Fe）下跌59.0元/吨，京唐港(gǎng)主焦(jiāo)煤库提(tí)价(jià)持平。需注意(yì)的是，8月30日，中国钢铁工业协会在(zài)京召开钢铁行业(yè)强化(huà)行业自律工作座(zuò)谈会。18家钢铁企业参会，一致表(biǎo)示将积(jī)极响应钢协(xié)号召，以实际行动贯(guàn)彻(chè)落实党中央(yāng)提(tí)出的防(fáng)止“内(nèi)卷式”恶性竞争，认真践行“三定(dìng)三不要”经营原则，保持战略定力，坚持自律控产降库存，努力维护市场稳定(dìng)、提高经济效益、降低经营风险。整体(tǐ)上，我们认为短期钢价走势仍存分(fēn)歧，仍需(xū)关注后续产能管控措施及下游需求变动，但随着(zhe)补库预期落地及产能管控的加码
，钢材价格有望逐步修复。

风险因素：地(dì)产进一步下行；钢铁冶炼技术发生重大革(gé)新；钢铁工业高质量发展进程滞(zhì)后(hòu)；钢铁行业供给侧改革政策发生重大变(biàn)化。

※相关标的：

一是充分(fēn)受益新一轮能源周期(qī)的优特钢企业久立特材、常宝股份、武进不锈；二(èr)是受(shòu)益于(yú)高端装备(bèi)制造及(jí)国产替代的优特钢公司中信特钢、甬(yǒng)金股份；三是布局(jú)上游(yóu)资源且具备突出成本优势的高(gāo)壁垒资源型企业首钢资源、河钢资源；四是资产 质量优、成本(běn)管控强力的钢铁龙头企业华菱钢铁(tiě)、南(nán)钢股份、宝钢股份；五(wǔ)是(shì)受益地方区域经(jīng)济稳健(jiàn)发展和深化企业改革有望迎来困境反转的山东钢铁。

电力公(gōng)用

李春驰

首席分(fēn)析师

18516205720

S1500522070001

核(hé)心观点：

甘肃电力现货市场开始正式运行。9月5日，甘肃电力现货市场开始正式运行，这是目前全国唯一一家用户“报量报价”参与的(de)电力现货市场(chǎng)，也(yě)是全国第四个转入正式运行的电力现(xiàn)货市场。

亚洲液化天然气对美国的溢(yì)价达到2024年高点(diǎn)。普氏能源资讯对10月份的JKM进行了(le)评估，价格为(wèi)14.255美元/百(bǎi)万英热，使得JKM相对于美国亨利枢纽的价格溢
价12.18美元/百万英热，自(zì)去(qù)年12月12日的12.579美元/百万英热以来，亨利枢纽(niǔ)的溢(yì)价达到了最(zuì)高水平。

电力：我们认为(wèi)，国内历经多轮(lún)电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈(yíng)利改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价趋(qū)势有望稳中小幅(fú)上涨，电力现货市场(chǎng)和辅助(zhù)服务(wù)市场机制有望(wàng)持续推广，容量电(diàn)价机制正式出台。发改委加大(dà)电煤长协保
供力度，电煤长协实(shí)际履约率有望上升，煤电企(qǐ)业(yè)的成本端较为可控。展望(wàng)未来，我们认为电力运营商(shāng)的业绩有(yǒu)望大幅改善。

天然气：随着上游气价的回落和国内天(tiān)然气消 费量的恢复(fù)增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增；同(tóng)时，拥(yōng)有(yǒu)低(dī)成本长协气源和接收站资(zī)产的贸易(yì)商或可根据(jù)市场情(qíng)况自主选择扩大进口或把握国际市场转售机(jī)遇以增厚利润空间。

风险提示：宏(hóng)观经济下滑导致用电量(liàng)增速不及预(yù)期,电力市场化改 革推进缓慢,电(diàn)煤(méi)长协保供政策的执行力
度不(bù)及预(yù)期,国内天(tiān)然气消费增速恢复缓慢(màn)。

※相关(guān)标的：

电力：全(quán)国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际(jì)等；电(diàn)力供应偏紧的区域龙头：皖能电力(lì)、浙能电力、申(shēn)能股份、粤电力 A 等(děng)；水电运营商(shāng)：长江电力、国投电力(lì)、川(chuān)投能源、华能水电等(děng)。天(tiān)然气：新奥股份、广汇能源。

石化

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

截至2024年9月6日当周(zhōu)，国际油价大幅下降。本周，随着利比亚动荡有所缓和利比亚原油供应或将恢复，以及美国PMI等数据低于预期，供需两端利空 同时施压(yā)，国际(jì)油价承(chéng)压大跌，尽(jǐn)管OPEC+于本周四迅(xùn)速做出反应将 延迟2个月退出减产，但并未改变
市场对原油未来供需基本面转弱的预(yù)期，油价对利空敏感而(ér)对利多(duō)反应谨慎。截止本周五（9月6日(rì)），布伦特、WTI油价分别为71.06、67.67美元/桶。

我们(men)认为，本轮油(yóu)价(jià)周 期的本质在于供给端，一些产油国(guó)或由过去的份额(é)竞争策(cè)略转为挺价保收益策略(lüè)，一(yī)些产油国(guó)或自身面临增产能(néng)力的瓶颈。尤其是过往的(de)美(měi)、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的(de)不(bù)对称两(liǎng)方博弈，以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价(jià)展望，我们认为，美国石(shí)油开采面临资 源劣质化和(hé)成本通胀(zhàng)双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和(hé)能力仍没有弱化，原(yuán)油供给 偏紧的格局并未发生根本(běn)性改变(biàn)，油价高位支撑仍然存在。而在新旧(jiù)能源转型(xíng)中(zhōng)，原油需求仍在(zài)增(zēng)长，全球或将持续(xù)多年面临原油供需偏(piān)紧问题，中长(zhǎng)期来看油价或将(jiāng)持续(xù)维持中高位。

风险因素：（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下 滑(huá)，导(dǎo)致(zhì)需求(qiú)端(duān)不振。（3）OPEC+联(lián)盟修改石油供应计划的风险。（4）美国解除对(duì)伊朗(lǎng)制裁，伊朗原油快(kuài)速回归市(shì)场的(de)风险。（5）美国对页岩油(yóu)生(shēng)产环
保、融(róng)资等政策调整的风险。（6）新能源(yuán)加大替代传统石(shí)油需求的(de)风险。（7）全球2050净零排放政策调整的风险。

※相关标的：

中国海油(yóu)/中(zhōng)国(guó)海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油(yóu)/中(zhōng)国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油(yóu)化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼(màn)石油（603619.SH）等。

化工

张燕生

首席分析师

13910518874

S1500517050001

核心观点：

近日，赛轮轮胎发布2024年半年报。公(gōng)司2024年上半年实现营业收入(rù)151.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长30.29%；实现归母净利润21.51亿元(yuán)，同比增长105.77%。2024年第(dì)二季度实(shí)现营业收入78.58亿元，同比增(zēng)长25.53%，环比增长7.71%；实现归母净利润11.18亿(yì)元，同比增长61.85%，环比增长8.13%。

赛轮轮胎：公司海外越南、柬埔寨双(shuāng)基(jī)地已落成，布局
北美、全球化持续加深，应对贸易壁垒(lěi)能力持续增强。2022年报公布以来，公司的在建或规划
中项目包括：越南三期、柬埔寨165万条全钢胎(tāi)项目、柬埔寨1200万(wàn)条(tiáo)半钢胎项目、北美墨西(xī)哥600万条半 钢(gāng)胎项目、青岛非公路轮胎技术改造项目、青岛董家口项目。综合来(lái)看，公(gōng)司(sī)扩产节奏明确，海外(wài)双基地均开始贡献业绩(jì)，全球化布局继续加(jiā)深中，液体黄
金轮胎推(tuī)广力度不断加强，业绩有望继续增长。

风险提示：产能建设不及预期，下(xià)游(yóu)需求大幅下滑等

※相关(guān)标的：

赛轮轮胎

电子

莫文宇

13437172818

S1500522090001

核心观点：

苹果新机发布(bù)会将近，华为三折叠手机Mate XT非凡大师开启预(yù)订(dìng)。9月7日1本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国2:08，华为三折叠手机Mate XT非凡大师开启预订。截至(zhì)9月8日上午9时，华为商城预约人数已经高达192万。而据苹(píng)果官方公众号消息，今年苹果新机发布会将定于北(běi)京
时间9月(yuè)10日(rì)凌晨一点。我们认为，下半(bàn)年(nián)是消费电子传统旺季，苹果及安卓系都(dōu)有望持(chí)续(xù)发布新机，无论(lùn)是苹果的Apple Intelligence，还是(shì)华(huá)为的三折叠屏手(shǒu)机或其他(tā)手机品牌的旗舰(jiàn)机型，在AI踏步(bù)前行(xíng)的(de)背(bèi)景下，都有望实现较大的创新，从(cóng)而掀起(qǐ)换机 潮流，并有望同
步(bù)驱动消费电子行业估值中枢上(shàng)移。 另一方面(miàn)，苹果(guǒ)和
安卓(zhuó)系的供应链存在较大重合性(xìng)，产
业(yè)链较多个股仍有较大空间，建议持续关注(zhù)。

风险因素：电子行业(yè)发展不及预期；宏观经济波动风险；地缘政治(zhì)风(fēng)险。

※相关标的：

【云侧AI】工业富联/沪电股(gǔ)份/深南电路 ；【果链】鹏鼎控股/东山精密/工业富
联/蓝思科技/领益(yì)智(zhì)造/京东方(fāng)/信维(wéi)通信/长信科技/大族激光/舜宇光(guāng)学/水(shuǐ)晶光(guāng)电/立讯精密等。

电新

武 浩(hào)

18600842286

S1500520090001

核心观点：

9月5日，国家能源局发布关于印 发《可再生能源绿色电力证书 核(hé)发和交易规则(zé)》的通知。文件指出，对风电（含分散式风电和海(hǎi)上(shàng)风电）、太(tài)阳能发电（含(hán)分布式光(guāng)伏发电和光热发电）、生物质发(fā)电、地热能发电(diàn)、海洋能发电等可再生能源发电项目上网电量，以及2023年1月1日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目上网电量，核发可(kě)交易(yì)绿证。对项(xiàng)目自发(fā)自用电量和2023年1月(yuè)1日（不含）之前(qián)的常(cháng)规存量水电项目上网电(diàn)量，现阶(jiē)段核发(fā)绿证但暂不参与交易(yì)。(风电(diàn)头条)

9月3日，国 家能源局发布关(guān)于2024年7月(yuè)全国新增建(jiàn)档立卡新能源发电项目情况的公 告。2024年7月，全国新(xīn)增建档立卡新(xīn)能源(yuán)发电（不含户(hù)用光伏）项目(mù)共(gòng)4647个，其中，风电项
目82个，项目总规(guī)模7276.865MW。(风电头条)

风(fēng)险因素：下游需求不及预期风险、技术路线变化风险(xiǎn)、原材料价格波动风险、市场竞争加剧(jù)风险、国际(jì)贸易风险等。

汽车(chē)

核心观点：

特斯拉计划明年一季度在华推出FSD，端到端智能驾驶加速催化。9月(yuè)5日，特(tè)斯拉(lā)表示预计2025年(nián)第(dì)一 季度在中国和欧洲推出全自动驾驶（FSD）系统，但仍有待监管批准。2023年底
，特(tè)斯拉(lā)FSD V12测试版升级为单一(yī)端到端神经网络，智能驾驶在算法层面(miàn)逐渐进入端到端竞争新时代，国内鸿蒙智行、小鹏、理想、蔚来等快速推进。近日(rì)，鸿蒙智行旗下享界(jiè)S9端(duān)到(dào)端类人(rén)智驾ADS 3.0升级城区智驾领航辅助；理想端(duān)到端(duān)+VLM系统测试用户的城市NOA里(lǐ)程渗透率已经超过50%。

高阶智(zhì)驾版车型选择比例逐(zhú)渐上升，搭载车 型价(jià)格(gé)快速下探。根据高工智能 汽车数据，2024年1-6月，中国市场乘用车前装标配ADAS交付613.9万辆，同比增长15.5%，前装搭载(zài)率为63.4%。高阶NOA（L2++）细分市场保持高增长态势，新车合(hé)计标配
交(jiāo)付(fù)60.8万辆，同(tóng)比增长接近两倍(bèi)，跑赢ADAS车型整体交付增速。近日小鹏MONA M03发布，其中Max版售价15.58万(wàn)元(yuán)，成为20万以内唯一具备高(gāo)阶(jiē)智驾能(néng)力的车型(xíng)。大(dà)定(dìng)数据方面，48小时订单(dān)破3万(wàn)，最新累计大定已突(tū)破6万，根据威尔森(sēn)WAYS数据，尽(jǐn)管Max版本提车需要到2025年春节后，但依旧有15%买家(jiā)选择等待，高阶(jiē)智驾在(zài)20万元以下的选择比(bǐ)例也正迎来快速(sù)提升。

风险因素(sù)：汽车需求恢(huī)复不及预期、汽车智(zhì)能化落地不(bù)及预期、零部件(jiàn)年降超预期、外部宏观环境恶化、原(yuán)材料价格上涨等。

※相关标的：

证券研究报告名称：《下沉市(shì)场:另(lìng)一面中国》

对外发(fā)布时(shí)间：2024年9月4日

报告发布机构：信达证券(quàn)研究开发中心 

报告作者：解(jiě)运(yùn)亮(liàng) S1500521040002；麦麟(lín)玥(yuè)S1500524070002

证券研究报告名称：《盈利并
没有宏大叙事那么差——策(cè)略周观点》

对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2024年9月8日

报告发布机构：信(xìn)达证券研(yán)究开发中心 

报告作者：樊继拓 S1500521060001；李畅 S1500523070001

证券研究(jiū)报告(gào)名称：《红利相对(duì)估值处(chù)于高位(wèi)，ETF资金有所转向 —— 红利(lì)风格投资价值跟(gēn)踪(2024W35)》

对外发布时间：2024年(nián)9月(yuè)7日

报告发布机构：信达证券研究开发(fā)中心

报告作者：于明明S1500521070001；周
金铭S1500523050003

证券研究报告(gào)名称：《量化市场(chǎng)追踪周报(2024W35)：价值继续占优，关注宏观流(liú)动性变化》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机(jī)构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明(míng)明S1500521070001；吴彦锦S1500523090002；周君睿(ruì)S1500523110005

证(zhèng)券研究报告(gào)名称：《期指市场缩量减仓，基差重回全(quán)面贴水》

对外发布时间(jiān)：2024年9月7日

报告发布机构(gòu)：信达证券研究开发中心

报告(gào)作(zuò)者：于明明S1500521070001；崔诗笛S1500523080001；孙石S1500523080010

证券研(yán)究报告(gào)名称：《月初资(zī)金平稳分层加剧 关注(zhù) Q4 国债增发可能(néng)—— 流(liú)动性与机构行(xíng)为周度(dù)跟踪》

对外发布(bù)时间(jiān)：2024年9月8日(rì)

报(bào)告(gào)发布机构：信达证券研究开发(fā)中心 

报告作(zuò)者：李一爽S1500520050002

证券研(yán)究报告名称：《“国君+海(hǎi)通”引领券业(yè)整合新(xīn)纪元》

对外发布时间：2024年9月(yuè)8日(rì)

报告(gào)发布机构：信达证券研究(jiū)开发中心 

报告作(zuò)者：廖紫苑S1500522110005

证券研究(jiū)报告名称：《深化金融体制(zhì)改(gǎi)革，推动金融高(gāo)质量发展》

对(duì)外发布时间：2024年9月8日

报告(gào)发布(bù)机构：信达证券研究(jiū)开发中心 

报告作者：张晓辉S1500523080008

证券研究报告名称：《海外资本积极布局焦(jiāo)煤资源，看好其长期战略投资价值(zhí)》

对外发 布时间：2024年9月(yuè)7日

报告发布(bù)机构(gòu)：信达证券研究开发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001

证券研究(jiū)报告名称：《铁水日产短期止跌(diē)，仍需关注(zhù)供需演化趋势》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机构：信达证券(quàn)研(yán)究开发中心
 

报告作者：左前明 S1500518070001

证券研究报(bào)告名称：《甘肃电力现货市场转入正式运(yùn)行，国内气价周环比上涨》

对外发(fā)布时间：2024年9月
8日

报告发布(bù)机构：信达证券(quàn)研究开(kāi)发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001；李(lǐ)春(chūn)驰 S1500522070001

证券研
究报告名称(chēng)：《原(yuán)油周报 ：供需两端利(lì)空(kōng)施压，油价对OPEC+推迟减产反应谨慎》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券研(yán)究开发中心 

报告作者(zhě)：左前(qián)明(míng)S1500518070001；胡晓艺S1500524070003

证券研究报告名称：《化工行(xíng)业周报(bào)：赛(sài)轮、确成发布业绩喜报，国际油价下(xià)跌》

对外发布时间：2024年8月25日

报告发布机 构：信达证券研究开(kāi)发中心(xīn) 

报告作者：张燕生(shēng) S1500517050001；洪英东 S1500520080002

证券研究报告名称：《消(xiāo)费电子盛宴开幕，头部(bù)大厂抢发新机》

对外发布(bù)时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：莫文宇S1500522090001

证(zhèng)券研究报告名称：《电新(xīn)周报：国(guó)家能源局核发绿证(zhèng)，小鹏汇天订单超千台》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机构：信(xìn)达证券研(yán)究开(kāi)发中心 

报告作(zuò)者：武浩S1500520090001；孙然S1500524080003

证券研究报告名称：《汽(qì)车行(xíng)业 跟踪（2024.9.2-2024.9.8）：特斯(sī)拉FSD明年一季度有望入(rù)华，端到(dào)端智(zhì)能驾驶加速催化》

对外发布(bù)时间：2024年(nián)9月8日

报(bào)告发布机构：信达证券(quàn)研究开发中心 

报告作者：陆嘉(jiā)敏S1500522060001

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