捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着ETF种类扩容和规模增加，基金公(gōng)司对ETF的流动性质量(liàng)越来越重视。

为防(fáng)止“酒香也(yě)怕巷子深”，基金公司通过筛选高质量的流动性服务商来提升ETF的流动性。券商中国(guó)记(jì)者注意到，为顺应流动性服务(wù)新规调整，近日以来10多家基金公司密(mì)集(jí)发布公告(gào)，终止相关券商机构为旗下ETF提供流动性服务。从流动性新(xīn)规规定来看，这涉及协议到期或服务商无(wú)法正常提供服(fú)务等多个情况。

一般而言，观察(chá)ETF的流动性主(zhǔ)要有三个维度，分别是成交情(qíng)况、持有(yǒu)人结构、折溢价。从经验数据来看，日均成交(jiāo)额(é)是否达到3000万元，是判断(duàn)ETF流动性质量的一(yī)个关键门槛。就目前情(qíng)况而言，个别ETF的单日交易额高达10亿元，但逾七成ETF的日成交额不足3000万元，其中不乏300增(zēng)强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创(chuàng)业板(bǎn)综ETF等宽基产品。流动性是ETF的生命线(xiàn)，但流动(dòng)性服务商，并不能从根本上提升ETF的“生命”。

终(zhōng)止流动性服务

截(jié)至4月28日，4月以来各家基金公司发布的关于ETF流动性服(fú)务商的公(gōng)告达到了116条，是(shì)今年(nián)4月份基金公司披露较多的(de)一类公告。券(quàn)商中国记者发现，和以往的(de)增聘流动性服务商不同，4月份(fèn)的大部分公(gōng)告是出于终(zhōng)止流(liú)动性服务商目(mù)的，涉及10多家基金公司旗下多只ETF。

比如天弘基金在4月27日一口气发布7条公告，4月(yuè)29日起天弘基金终止华泰证券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服务。根据易方达基(jī)金4月(yuè)26日公告，4月26日(rì)起易方达基金终止广发证券为易(yì)方达中证2000ETF提供流动性服务。不难发现，券商为(wèi)ETF提供流动性服务，是(shì)ETF交易运行的重要部分(fēn)。从上述公告来(lái)看，截至目(mù)前基金公司对流动性服务商的调整也已常态化。

针对(duì)本次相关基金公司终止部(bù)分券商为旗下(xià)ETF产品提供流动性服务，华南(nán)某(mǒu)券商人士对券商中(zhōng)国记者称，这是各家基(jī)金公司(sī)为适应新(xīn)的(de)流动性(xìng)服务新规做出的调整。这个新规，就是各(gè)家(jiā)基(jī)金公司(sī)在公告(gào)里提到的《深圳(zhèn)证(zhèng)券交易所证券投资基(jī)金业务指引第2号——流动(dòng)性服务》。“基(jī)金公司根据新规规(guī)定，对提供流动性服务的券商机构(gòu)进行审核，不符合规定(dìng)的或(huò)服务到期的，则会及时作出调整。”

《深圳证(zhèng)券交易(yì)所证券投资基金业务指引第2号——流动性(xìng)服务(wù)》于去年(nián)12月发布，该规定第七条规定了六种基金管理人向深交所申(shēn)请终止流动性服务商为相关基金提供流动性服务(wù)的相关情况(kuàng)。包括“与基金管理(lǐ)人协议到期(qī)、变更(gèng)或者提前解(jiě)除”“流动性服(fú)务商因故无(wú)法为单只或者多只基金(jīn)正常提供流动性服务，且与基金管理人协商一(yī)致”“年度评价周(zhōu)期内，为特定基金提(tí)供流动性服务(wù)定期(qī)评价结果(guǒ)为D的次数占本所全年(nián)定期评价（不含年度评(píng)价(jià)）次数的1/3或者以上”“出现违法违规、谋取不正当利(lì)益或者其他(tā)可能损害投资者合法权益的行(xíng)为”。

流动性服务商由(yóu)来

对ETF而言(yán)，流动性(xìng)是产品吸引力(lì)的重要(yào)因素，以(yǐ)至于金融界长期(qī)以来流传(chuán)着一句话：流动性是ETF的生命线。比如，在流动性较好情况下，场内挂单丰富、买家众(zhòng)多，即便是100万份的ETF大单，也能很快(kuài)实现成交。但如果挂单稀疏、买家不多捍卫”生命线”，10多家公募出手！，即便是10万份的交易单，也可能会等上(shàng)较长(zhǎng)时间，或(huò)者(zhě)通过调低报价换取成(chéng)交。

流动性(xìng)服务商的作用，就(jiù)是为了提升(shēng)交易流动性。在中国，投资者可通过券商(shāng)交易平台在交易所(suǒ)直接(jiē)买卖ETF。做(zuò)市商会(huì)适时提供(gōng)ETF报价，让投资者能有效地以更低的成本进行交易。做(zuò)市商会同(tóng)时给出ETF的买价和卖价。一(yī)般来(lái)说，ETF的流动性越高，买(mǎi)卖差价则越小，投资者(zhě)越(yuè)容(róng)易在目标价位附(fù)近进行买卖。

截至2023年(nián)12月(yuè)末，在深市基金（含ETF）做市服(fú)务方(fāng)面，中(zhōng)信证券、广发证券、华泰证券(quàn)、方正证券等券商的做市(shì)服务基金数均(jūn)在(zài)200只以上。中信建投证(zhèng)券(quàn)、招商证券、海通证券的做市服务基金数，则超过了(le)150只。

截至目前，沪深两大交易所均已发布了2023年度上市基金做市商综合考(kǎo)评结果，结果包括(kuò)AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共有19家主做市商参与评(píng)价，深交所则公布了25家B级(jí)以上的深市基金流动性服务商(shāng)。综合两大交易所的评价结果来(lái)看，广(guǎng)发证券(quàn)、中金公司、方正证券、华(huá)泰(tài)证券、招(zhāo)商证券、中信建投以及(jí)中信证券等7家券(quàn)商同时(shí)获评沪深(shēn)两市AA级(jí)做市商。获评B级的券(quàn)商则有国(guó)盛证券、中泰证(zhèng)券、粤开证券。国金证券，是唯一一家被评为C级(jí)的券(quàn)商。

上交所此前表(biǎo)示，可根据月度特(tè)定基金主做市服务评价结果，对主做市商提供的主做市服务(wù)予以适当(dāng)费用(yòng)减免和激励。但如果(guǒ)主做市商存在“年(nián)度综合考评为C且排名处于末位(wèi)10%”的情形，会进行年度末位淘汰，转为一般(bān)做市商。主做市商被(bèi)淘汰为一般做市商的(de)，6个月内不得重新申请成为主(zhǔ)做(zuò)市(shì)商。

三大(dà)维度考量ETF流动性

截至4月28日，全市场近(jìn)760只股票(piào)ETF规模(mó)逼近(jìn)1.8万亿(yì)元。但即便是跟踪同一指(zhǐ)数的不同ETF，它们的流动性也存在较大差别，长此以往逐渐形成了显著的(de)分化(huà)情况。

一(yī)般而言，观察ETF的流动性主要(yào)有三个维度：

一(yī)是(shì)成交情况。常用的指标有成交额(é)和换手率。一般而言，日均成交额越(yuè)高，换手率越(yuè)高(gāo)，参与买卖交(jiāo)易的投资者就越活跃，流动性越好。但要注意，宽基指数的(de)体量大，对应(yīng)的(de)ETF日常成交量(liàng)远大于行业主题等(děng)窄基ETF，因此对比成交情况(kuàng)要基于同一类产品的前提。

二(èr)是持有人结(jié)构。一般而言，个人投资者占比越高，ETF的(de)交易越活跃(yuè)；机构投资者占比越高，ETF的规模往往会越大。综(zōng)合而言，在投资者数量越(yuè)高情况(kuàng)下，该ETF往往会受到更高(gāo)的市场(chǎng)认(rèn)可度。今年一季度，汇金公(gōng)司大手笔增持的沪深300ETF，均是(shì)大规模的“巨无霸”产品，是机构投资者对ETF规模和流动性影响的典型例(lì)证。

三是折溢价。这是观察(chá)流动性的一个“反向指标 ”。ETF的交易往往受供求关(guān)系影响，使得二级市场价格与基金净值出现偏(piān)离，由此(cǐ)形(xíng)成的折溢价，也是观察流动(dòng)性(xìng)的重要(yào)窗口。折(zhé)溢价意味着(zhe)套利空间，会引(yǐn)来(lái)增量资金直到套利空间(jiān)被抹平(píng)。因此，折溢价幅度小的ETF流动(dòng)性较好，这类ETF的(de)做市商、套利交易者等(děng)各方主体也(yě)会较为成熟(shú)充分。

根据相(xiāng)关机构统计研(yán)究，从经验(yàn)数(shù)据来看，日均成交额是否达(dá)到3000万元，是判断ETF流动性质量的一个关键门槛。从这个(gè)指标出(chū)发，可以观察到当前市场上ETF的流动性情况。以(yǐ)4月24日（周三）为一个观察样本，根据同(tóng)花顺iFinD统计，24日当(dāng)天一共有804只股票型ETF进行(xíng)了交易，其中有75只(zhǐ)ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的成(chéng)交额更是(shì)突破了10亿元。但与此同时(shí)，有599只ETF的成交额不足3000万元，占比超过70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏(fá)300增(zēng)强ETF、沪深(shēn)300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽(kuān)基产(chǎn)品。

市(shì)场人士指出，流动性是(shì)ETF发展的重要指标，但流动(dòng)性(xìng)背后是ETF本身的工(gōng)具(jù)配(pèi)置价值，考量的是(shì)产品的投资策略和跟踪指数的发展质量。流动性是ETF的(de)生命线，但流动性服务商不能从根本(běn)上提升ETF的“生(shēng)命”。要破解ETF流动性分化问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出更多具有现(xiàn)实生命力的产品。

责编：战术恒

校(xiào)对：姚远‍‍