波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待

本周一(yī)，内外锡价波动明显加剧，在(zài)外盘伦锡强势带动(dòng)下，沪锡期货开盘后持续上行，主力(lì)合约SN2406早盘一度涨逾7%，至286690元/吨，创下近两年高位(wèi)。但午后内外锡(xī)价快(kuài)速(sù)回落，SN2406最终收涨3.26%，至276010元/吨。当晚夜(yè)盘，在伦锡持续下跌带(dài)动(dòng)下(xià)，沪锡盘面继续回落，SN2406盘中最低跌至270000元/吨，市场波动(dòng)明显
加剧(jù)。波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待

多因(yīn)素驱动锡价上涨

近期，在外盘伦锡持(chí)续冲高的带动下，沪锡重心(xīn)也在不断(duàn)上移。国泰君安期货(huò)高级研究(jiū)员刘(liú)雨萱表示，有多(duō)因素驱动锡价大涨：一是受到宏观面的影响(xiǎng)，全球宏观预期增强以及中东动(dòng)荡局势升温，在(zài)再通胀交易情绪浓厚(hòu)的情况下，有色金属(shǔ)板块受到青睐。二是(shì)基 本面的配合支(zhī)撑，供(gōng)给端有持续收紧的预期(qī)，缅甸佤邦曼相矿区复(fù)产时间未 定，形成了国(guó)内供给收缩的(de)预期，同时(shí)印尼产量恢复不及预期，加剧了海外供应紧张(zhāng)的现实。

中信期货研究所有色与新材料组(zǔ)首席研究员沈照(zhào)明表示，伴随着半导(dǎo)体销售好转，今年3C电子等传统(tǒng)板块迎来景气周期，锡锭传统板(bǎn)块需求有望好转，新能源(yuán)汽车产销(xiāo)数(shù)据向好和光伏装(zhuāng)机量高增长(zhǎng)，给锡锭长期需求带来(lái)想象空 间。

新湖期货有色金属分析师孙匡文表示，本轮锡(xī)价大涨，一
方(fāng)面(miàn)来(lái)自近期宏观面(miàn)乐观情绪高涨带动。中国(guó)3月包括制造(zào)业在内的经济数据强劲，美国3月制造业及就业、零售数(shù)据大幅好于预期，欧洲降息预
期强，均推(tuī)升市(shì)场风险偏好，带动有色金属价格集体走强。另一方(fāng)面，海外持续去(qù)库(kù)以及缅甸锡矿迟迟未重启带来了供给收紧的担忧。去年年末以来，LME锡库存持续(xù)下降，自8000吨以上下降至目前的4200吨，而LME多头持仓非常集中(zhōng)，挤仓的风险(xiǎn)大幅上(shàng)升。而自去(qù)年8月全面(miàn)停止开采后，缅甸佤(wǎ)邦一直未重启锡矿开采(cǎi)，恢(huī)复无期，锡矿供应减少担忧加剧，助推锡(xī)价不(bù)断创新高。

内外市场(chǎng)存在较大差异

孙匡波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待文表示，虽然(rán)近(jìn)期内(nèi)外盘锡价均飙升(shēng)，但国内多表现为跟随(suí)外盘上涨，主要是因为(wèi)内外市场存在较大差异。最显著的差异是，海(hǎi)外库存持续去(qù)化，而国内库存不断(duàn)攀升(shēng)且(qiě)不断(duàn)创新高。

他认为，海外(wài)库存(cún)去化，一方面受印(yìn)尼出口审批缓慢的影响，印尼前两个月精炼锡出口几乎停滞(zhì)；另一方面，海外贸易巨
头持续从LME仓库买货并运出，使得LME锡锭库存持续(xù)下降。

相对而言(yán)，国内库存不断攀升，显性(xìng)库(kù)存升至1.6万吨(dūn)以上，为有记录(lù)以来最高。内外库存(cún)差异则使得(dé)国内外现货(huò)升水形成鲜明对(duì)比，海外(wài)现货 升(shēng)水走(zǒu)强，由深(shēn)度贴(tiē)水转为大幅升(shēng)水。而国内在高库存压力下，现(xiàn)货贴水加剧。

沈(shěn)照(zhào)明认为(wèi)，缅(miǎn)甸佤邦禁
矿造成(chéng)的实际减产(chǎn)一直比(bǐ)预期低，国内(nèi)锡锭产量(liàng)维持在(zài)偏高位，国内3C电子消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期，这也是国内锡锭库存持续攀升的主要原因。

截至4月(yuè)19日，沪锡库存14486吨(dūn)，创上市以来新高。根据(jù)SMM统计数据，3月企
业隐性(xìng)库存 4990吨，处于2020年7月(yuè)以来偏高位(wèi)，说(shuō)明当前国内锡锭库存充裕。

看向海外，沈照明(míng)表示，今年年初印尼锡锭出口配额发放
进展(zhǎn)缓慢，印尼1—2月锡锭出口(kǒu)近乎停(tíng)滞，但海(hǎi)外经济复苏，使得(dé)海外锡锭供需变得较为紧张(zhāng)，LME锡锭库存自高位下降超过4000吨。

从消息面看，4月13日，英美政府禁止俄罗斯金属在(zài)LME和CME交割，这加剧了后续供应端的担忧(yōu)情绪。

从市场表现看，LME锡Cash-3M价差(chà)明(míng)显抬升，国内锡(xī)锭(dìng)出口亏损大幅(fú)收窄，若后续锡(xī)锭出口(kǒu)窗(chuāng)口打开，对缓解国内锡锭过剩压力有帮(bāng)助(zhù)。若海外锡锭消费持续(xù)向(xiàng)好，国内和(hé)国(guó)外有望同向去库。

基本(běn)面并不(bù)支持锡 价持续大涨

刘雨萱表示，目前国内(nèi)锡锭现货市场清淡，贴水逐渐扩大，一定(dìng)程度上暗示了目前的现实供需面无法(fǎ)匹配280000元/吨(dūn)以上的高价。她认为(wèi)，半导体行业复苏带动(dòng)的消费需(xū)求主要集中在海外，LME库存持续去化。而国内需求仍然疲软，社会库存和期货(huò)库存累积(jī)到历史高(gāo)位，且下游订单并(bìng)未出(chū)现明显好转，甚至锡(xī)价高(gāo)企时对(duì)下游带(dài)来明显成本(běn)压力，采购(gòu)意愿低迷。

孙匡(kuāng)文也认为，当前锡价飙(biāo)升明显脱离基本面，受到市场(chǎng)情绪(xù)的推动。不过，他(tā)表示，海外库存去化并非消费改(gǎi)善的结果，主要受贸(mào)易巨头控制现货(huò)供应的影响，实际消费并未有强劲表现。同样，国(guó)内
消(xiāo)费也持续疲弱，终端(duān)市场并未(wèi)如期改善，消费电子市场尚未(wèi)有明显(xiǎn)回暖的表现。虽然汽车市场维持(chí)强劲增长态势，但3月国内 光伏新增装机同比意外转负。

从(cóng)供给端(duān)看，他表示(shì)，虽然缅甸佤邦锡矿复产无(wú)期，但3月中国锡矿进口却大幅回(huí)升，当(dāng)月(yuè)进口量23104吨(dūn)，同比增长1.14%，环比增长30.67%。当月自缅甸进口17667吨，占 比超76%。一季度累计进口60390吨，其中(zhōng)43605吨来自(zì)缅甸，占比72%，这反映缅甸仍有一定(dìng)锡矿库存。而(ér)国内冶炼厂暂未有缺(quē)矿的情况，整体生产平稳，日均产量维持在500吨上下(xià)的高波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待位。由此看出，当前国内外基本面均无实际性改善，并不支持锡价持续大涨。

投资者(zhě)需(xū)关注市场(chǎng)风(fēng)险(xiǎn)

“值得注意的是，近期(qī)海外库(kù)存持续去(qù)化(huà)、近月(yuè)合(hé)约(yuē)持仓集中 等问题令伦锡逼仓情绪浓厚。”不过，刘雨萱认(rèn)为，伦(lún)锡不(bù)太可能重现2022年伦镍的情况(kuàng)，不仅是因为LME有一(yī)系列(liè)控制价格的机制，而且目前内外价差持续(xù)拉开，若拉至出口窗口打开，国内充裕的现货将流向海外，将填平内外供需差异。她建议(yì)交(jiāo)易者理性认识，不(bù)要盲目追涨，谨防外盘大幅波动引发的风险。

沈照明表示，2022年伦镍 之所以出现极(jí)端上涨的情(qíng)况 ，主要是(shì)因为大量非标套保盘被套且(qiě)全(quán)球可交(jiāo)割镍资源极少。当前锡锭的情况并(bìng)不完全一样，LME+SHFE锡锭(dìng)的库存处于2016年以来(lái)的高位，但 后期还(hái)是要重视缅甸(diān)佤(wǎ)邦禁矿的影(yǐng)响和海外需(xū)求复苏的情况(kuàng)。

孙匡文表示，虽(suī)然伦锡库存持续下降，总体处(chù)于(yú)偏低水平，但LME已经吸取了2022年 镍市场的教训，有延长交割时限等一系列风险管控(kòng)机制，类似情况再度发生的可能性较(jiào)低。

同时，他表(biǎo)示，此轮锡价上涨主要是宏(hóng)观情绪带动，并(bìng)非基本面驱动。因此 ，一旦海外库存问题缓解，宏观面情绪(xù)降温，锡价有较大的回落(luò)风险。印尼贸易部最新数据显示，3月份(fèn)印尼精炼(liàn)锡出口量为3858.35吨，虽然较往年(nián)同期仍(réng)偏(piān)低，但较(jiào)前两个月已有根本性恢 复(fù)，反映印尼出口审批在(zài)提速。随着(zhe)后期印尼出口进一(yī)步恢复，海外库存下降(jiàng)的情况有(yǒu)望得到(dào)缓解。

此外，他认为内外盘(pán)价(jià)差拉大，有望促成国内 锡锭出口，也能补充海外供应。在消费仍未有明(míng)显(xiǎn)回升而(ér)供应逐步(bù)恢复的情况下，锡价暂不具备持续上涨的基本面基础。投资者追涨(zhǎng)风险大，操作需谨(jǐn)慎。

沈照明建议(yì)，对于有条件的企业，可以关注接下(xià)来可能出现的出口机会；对于想(xiǎng)参与锡锭内(nèi)外盘反(fǎn)套的(de)投资者，一定要谨慎，需等到出口窗口持续(xù)打开且稳定之后再去考虑(lǜ)参与。

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