今年以来A股(gǔ)市场大(dà)幅波 动，私募(mù)基金行业(yè)的募资端和投资端(duān)出现了两种(zhǒng)极端情况：募资端“刚(gāng)兑”苗头显现(xiàn)，投资端(duān)策略(lüè)则卸下“盔(kuī)甲”大胆谋求高收益。二级市场的投资者面对当下“资产荒”的(de)局面，叠加资金成本的压(yā)力(lì)，一边觉得“无资产可投”，一边选(xuǎn)择了“大(dà)冒(mào)险”。

募资端转型

募资端(duān)的“刚兑”动作，伴随着(zhe)A股(gǔ)市场的波(bō)动预期，从“幕后”搬到了“前(qián)台”，成为(wèi)管理(lǐ)人募资的“利器”。近期，在一场私募公司春季策略会上，面对上(shàng)市公司投资(zī)代表提(tí)出的问题(tí)，私募(mù)公司合伙人指着(zhe)PPT上另(lìng)一家上市公司的专(zhuān)户产(chǎn)品图片(piàn)，有意无意(yì)地暗示说：“上市公司投资收益要求(qiú)也不(bù)高，只有2％到3％的要求，为什么能在我们这里成立好几个专户产品？因为我们有业(yè)绩保证(zhèng)啊。”

新入职这家私募公司(sī)的销售人员小王(wáng)（化名）告诉中国证券报记(jì)者，类似专户产品大概是通过签订一些三方(fāng)协议，或者(zhě)通过公(gōng)司出钱作为劣(liè)后资金对产品(pǐn)进行结构(gòu)化，可以(yǐ)做(zuò)到保本保收益的合同结构，“大约能保到6％左(zuǒ)右的收益”。这也是小王带(dài)着 资方，跳槽(cáo)到这家私募(mù)公(gōng)司的原(yuán)因。近期，另一家沪 上大型私募的 销售人员也在某微信群(qún)里公(gōng)开(kāi)发(fā)布：“目前
策略还缺一个亿的资金，保本保收益，有合作欢迎联(lián)系。”

募(mù)资端(duān)的(de)收益压力很快(kuài)传导至投资端。2023年小(xiǎo)微盘股走势火热，持(chí)有一篮子小微盘(pán)股，用IM（中证1000股指期货）做对冲的中性策略加3倍杠(gāng)杆的DMA产品盛极(jí)一时。如(rú)今DMA浪潮褪去，杠(gāng)杆指增热潮(cháo)随之出现。主(zhǔ)流1.6倍杠杆的杠杆指增产品底层资产即(jí)为(wèi)一篮子股票，相较(私募基金卸下“盔甲”谋求高收益jiào)DMA产品的底层资产，杠杆 指增等于卸下了(le)对
冲端的“盔甲”。

在谋求高收益的“大(dà)冒险”路上，二级私募市场如今显得更(gèng)“松弛”。“在市场波动和不确定性增加的情(qíng)况下，不管是投资者(zhě)，还是资金(jīn)管理方，他们都(dōu)会寻求更多元的投(tóu)资策略来实现收益目(mù)标，总比空耗要好。”畅力资产董事长宝晓辉向中国(guó)证(zhèng)券报(bào)记者表示。

中(zhōng)基(jī)协(xié)数据显示，2024年(nián)1月、2月，新备案私募证券投资基金(jīn)数量分别是695只和457只，新备案规模也从1月的169.41亿元降至2月的84.45亿元。相较于2023年(nián)2月(yuè)，私募(mù)证券投资基(jī)金新备案数(shù)量(liàng)1877只，规模278.19亿元，备案数量和规模降至冰点。“如今市场遇冷，监管趋严，二(èr)级募资难上加难。”沪上一家中型私募管(guǎn)理人表示(shì)。

2023年12月8日，证(zhèng)监会发布的 《私募(mù)投资基金监督管理办法（征(zhēng)求意见稿）》对私募证券投资基金的实缴规模以及投资标的都做出了(le)更严格规范的要求，6个月内实缴规模不得低于1000万元(yuán)，母基金实缴规模不得低于(yú)5000万元。

“受政策监管影响，私 募现在(zài)募资越来越有向‘B端’转型的趋势，更偏向于接券商自营、资管、上市公司(sī)以
及国有企业的钱。”上(shàng)述中
型私募管理人说。

与此同时，上市公司、国企等成(chéng)了(le)市(shì)场资金的重(zhòng)要“蓄(xù)水池”。3月(yuè)20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆(chāi)借(jiè)中心公布的新(xīn)一期贷(dài)款市场报(bào)价利率（LPR）显(xiǎn)示
，1年期LPR为3.45%，5年(nián)期以上LPR为3.95%，招联首席研究员董希淼(miǎo)表示，LPR仍(réng)有进一步下行空间(jiān)。此外，券商的大笔融资业务也在投向上市公司等实体企业，信贷投放“量增价减(jiǎn)”，有券商(shāng)人士表示，目前(qián)一些企业在券商的融(róng)资成本甚至低于(yú)3％。

在(zài)震荡(dàng)市，大(dà)资金“求稳(wěn)需求”强烈
。以(yǐ)上市公司募集资金使用要求为例，《上市公司(sī)监管(guǎn)指引(yǐn)第2号——上市公司募集资(zī)金管理和使用(yòng)的监管要求(2022年修订 )》要求，暂时闲置的募集资(zī)金可
进行现金管理，其投资的(de)产品须符合(hé)两个(gè)条件：一是结构性存款、大额存单等安全性高的保本型产品；二是流(liú)动性好，不得影响募集资金(jīn)投(tóu)资计划正常进行。上市(shì)公(gōng)司如今正逐渐变成(chéng)为二级(jí)私募基金的重要客户。

新策略需求旺盛

“单一产品(pǐn)募集资金量(liàng)门槛(kǎn)有所提(tí)高(gāo)，这种压力(lì)倒逼二级私募(mù)募资端转型。”在(zài)上述中型私募管理人看(kàn)来，“C端”的(de)业务越来
越难做，如今，面对大(dà)资(zī)金，私募管理人们普遍(biàn)选择“以(yǐ)量换(huàn)价”。

“但真正做到保本
是很难的，比如 说是
期货公司，或者是一些(xiē)客户经理，他们自己发起的这个项目，给(gěi)客户
亏了钱，那他(tā)们就要自己掏钱去补空。”上述中型私 募(mù)管理人(rén)说。

他进一步表示：“现在二级(jí)私(sī)募还在(zài)大面积就产品净值预警线、止损线进行下调，不论是主观产品还(hái)是量化产品。”目(mù)前(qián)，市面上的二级私募基金产品净值止损
线大都在
0.7元(yuán)-0.8元，以近三年的行(xíng)情来看，这样的(de)止损线很容易触及(jí)。“当净值触及(jí)止损(sǔn)线之后(hòu)，基本上就成为僵(jiāng)尸产(chǎn)品，渠道为了让客户未(wèi)来有赚(zhuàn)钱的机(jī)会，还是要配合管理人去做下调止(zhǐ)损(sǔn)线这个事(shì)情，如果不下调(diào)止损线的话，一般对于僵尸产(chǎn)品，渠道都会要求管理(lǐ)人免去(qù)管理费。”

“购买单一产品持有不动就能赚钱的时代已经过(guò)去了，未来私募的财富管理将更偏向多策略化。”会(huì)世(shì)资(zī)产机(jī)构业务(wù)部总经理寇莎表示：“财富管(guǎn)理现在都有向(xiàng)资管(guǎn)转型的(de)趋势，以前(qián)给客户(hù)卖单一的私募产品，但(dàn)单一的私募产品在这(zhè)几年爆 雷很严重，所以财富端希望(wàng)能(néng)够(gòu)不断有新的策略加入。”

叠加近两年行情遇冷，私募“去头部化”效应不断显现。私(sī)募排排(pái)网数据显示，截私募基金卸下“盔甲”谋求高收益至2024年2月21日，百亿级私募共计98家，这是时隔两年多来，百亿级私募数量首次跌破百家(jiā)。自(zì)2021年(nián)11月以来(lái)，百亿级私募数量始(shǐ)终 维持在100家以上(shàng)，最高时接近120家(jiā)。新策略、高收益也成了财富管理端不断扩充资管队(duì)伍的有力(lì)途径。

“大厂卷指增，小厂卷多空”，已成为近年私募机构内卷趋势。大厂在指增策(cè)略(lüè)挖掘因子方面不(bù)断投入，有百亿(yì)级私募管理人(rén)直言，规模上(shàng)到一定程度，挖掘因子以(yǐ)及硬件(jiàn)设(shè)备(bèi)投入所带(dài)来的边际收(shōu)益已(yǐ)经不足以覆盖这部(bù)分(fēn)的边(biān)际(jì)成本。寇莎介(jiè)绍：“多空(kōng)策略是目前量化小厂快速上规模的重要途径。”多空策略，即在持有(yǒu)股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略，降低(dī)整体基金的净头(tóu)寸，分散系统(tǒng)性风险，相较于纯多头策(cè)略，股
票多空(kōng)策略虽然也是买卖(mài)股票，但实际操作层面复杂的多，买进和卖空需(xū)要同时进(jìn)行(xíng)交易，交易成本和交易风险也在不断攀(pān)升。

“但这(zhè)远远不够。”寇莎称，面对募(mù)资端“toB”的转型(xíng)，未来二级私募如果想要扩大规模，策略(lüè)多元(yuán)化的(de)发展趋势免不了(le)。

无(wú)论是大厂还是小厂，都在超额(é)收益的花园里不断挖掘。DMA业务(wù)收紧之后，市(shì)场上又出现(xiàn)了杠杆指增产品，为博收益，杠杆指增直接拿掉对冲端(duān)的“盔甲”，放大收益的同(tóng)时也在(zài)扩大风险。据中国证券报(bào)记(jì)者获(huò)取的一份私募杠杆指(zhǐ)增产品报告(gào)来看，若以主流的 1.6倍杠杆测算，假设杠杆后阿尔法收(shōu)益为16％，剔除2.4％的年化融资成本，预期收益(yì)能达到13.6％＋1.6倍贝塔(tǎ)。

“在资产荒的市(shì)场(chǎng)里面，策略有(yǒu)很明显的网(wǎng)红效应。”寇莎表示。业内策略多元化的发展趋(qū)势与(yǔ)市场行情走向以及监管趋势密(mì)切相关(guān)。私募排排网数据显示，截(jié)至(zhì)3月(yuè)29日，有(yǒu)业绩记录的2280只指数增强产品，2月19日以来收益率均值为11.84%，其中，2162只产品实现正收益，占94.82%；同期其(qí)超额收(shōu)益也由负转正(zhèng)。

行业“大洗牌”

“杠杆指增(zēng)的多头成分是比较高的，这点和完全对冲(chōng)差别(bié)比较大。从监管的(de)要求来讲，即(jí)使是对冲产品(pǐn)也不允许高杠杆，相对的杠杆指增是符合融资杠(gāng)杆规定(dìng)的。”资深市场人士申文冠表示(shì)。

而(ér)针对部分杠杆(gān)指增产品仍有融(róng)券做空机制，申文冠说：“融资规则一直是比
较明确的，我们一直(zhí)在(zài)奉行金融去(qù)杠杆、控(kòng)制风险的(de)理念，这是长期政策基调(diào)。至于近期对融(róng)券的控制，我认为，融券在资本市场有一定的职能，有利于资 源的分配。我们要坚持做的是完善融券业务的监管制度
和加强融券(quàn)业务的监管力度，过去(qù)融券业务并没有对所有投资者提供完全公平的条件，并且出现了借助融券绕道避开限售的行为，这些是(shì)我们不愿意见到的。监管层提出的‘完善对衍生品、融(róng)资融券(quàn)等重点(diǎn)业务的(de)监管制度’，也是对这方面(miàn)的考量。”

新“国九条”中(zhōng)提(tí)到“集(jí)中(zhōng)整(zhěng)治私募基金(jīn)领域突出风险(xiǎn)隐患”。近期，各地监(jiān)管机(jī)构动作频频。4月2日，厦门证监局下发了关于辖区私募机构2024年自查的通知，规模低于1000万元的私募以及量化交易成自查重点。4月3日西藏证监局发(fā)布(bù)通知称，为(wèi)贯彻落实(shí)证(zhèng)监会(huì)关于建立“双(shuāng)随机”抽查机制的(de)要求，2024年4月1日，西(xī)藏证监局随机抽取了10家私募投资基金管理机构，纳入(rù)2024年 现场检查计划，同时随机抽取(qǔ)了现(xiàn)场检查(chá)执法人员。

4月10日，大连证(zhèng)监局也发(fā)布公(gōng)告称，新(xīn)增(zēng)了14家被中基协注销(xiāo)私募基金管(guǎn)理人登记但未注销(xiāo)工商(shāng)登记、未变更经(jīng)营范围机构名单。大连证监局还(hái)着重提示，公示名单(dān)内的机构不再具有私募基金管理人资(zī)格，不得继(jì)续经营私募
基金相关业务。

“未来权益(yì)类(lèi)杠杆(gān)产品的发行和(hé)运行(xíng)必然迎来一波大的洗牌，相关机构(gòu)必须重视自身的资质建设和(hé)合规能力，加强自身风险意识。严监管态势下，私募将面临阶段性转型，降低宽基产品募集(jí)规划，加强投(tóu)研和风控(kòng)升级，进一步创
新产品，降低杠杆，提高适应能力。”宝晓辉(huī)说(shuō)。