青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭

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　　2023年(nián)4月，青岛啤酒一度达到1700亿(yì)元(yuán)的市值巅峰，而今只剩700多亿。

　　短短一年多(duō)，估值跌剩零头，是因为业绩太差吗？

　　并不是！

　　在社会消费整体不振的大环(huán)境下，青岛啤酒韧性难得：2023年，青岛啤酒净利润达到(dào)42.68亿元，创历史(shǐ)新(xīn)高；2024年上(shàng)半年，青岛啤酒净利润同比增长6.31%，再创同期新高(gāo)。

　　业绩不(bù)算差，却(què)持续(xù)杀估值，更多来自行业原因。

　　事实上，最近一年多，中(zhōng)国内地市场销量前三的啤酒巨头：青岛啤酒、华润啤酒（港股(gǔ)上市(shì)）、百威亚太（港股上市），全部杀跌惨烈。

　　这背后(hòu)的根本原因是资(zī)本对中国(guó)啤酒市场整体预期大幅降低。

　　中国啤(pí)酒面临什么(me)现状呢？

　　存量市(shì)场已卷(juǎn)不动，还可能迎(yíng)来市场萎缩。

　　我们(men)先讲(jiǎng)“存量(liàng)市场卷不动(dòng)”。

　　中国(guó)的啤酒市场(chǎng)是一个高度成熟(shú)的市场。所谓“高度成熟”，意(yì)思就是已难有新的消费增量空间。

　　事实上，国(guó)内啤酒市场2013年就已达到天花板。

　　2013年，中国啤酒总产量达到5061.5万(wàn)吨，此后连(lián)降7年，近三年略有回升，2023年才(cái)达到2013年(nián)的约四分之三。

　　而这些年，青岛啤(pí)酒(jiǔ)等龙头之所以依然可以实现业绩增长，实际上(shàng)是靠卷存量、打败中小(xiǎo)对手，赢得市占率。

　　过去十年(nián)，中国(guó)啤酒(jiǔ)行业集中度不断提升，2013年，啤酒TOP5企业市(shì)场占有率(lǜ)66.8%，目前已(yǐ)达92%左右。五大龙(lóng)头华润、青岛、燕京、百威(wēi)和重庆啤酒格局已定，谁(shuí)也灭不了对手，已没有“卷”的空间了(le)。

　　再谈谈市场萎缩的预期。

　　2024年上半年，前三大龙头(tóu)华润(rùn)、青岛和百威(wēi)全(quán)部(bù)出现营收和销量下(xià)滑。百威出现利润下滑，而华润(rùn)和青岛之(zhī)所青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭以仍能维持利润增长，靠的中高端产品销售增长和成本下降。

　　2024年上半年有欧洲(zhōu)杯(bēi)赛事，却没(méi)有(yǒu)拉动啤酒“畅饮”，放(fàng)在过去难以想象。多家啤酒企业均在财报中提到南方强降雨(yǔ)等(děng)天气原因。不(bù)过亦有研究者表示，人口方(fāng)面的变化才是啤酒行业趋势(shì)变化的深(shēn)层原因。

　　年(nián)轻人是啤酒消(xiāo)费主力，这是常识。酒(jiǔ)业自媒体“XN知酒”在综合(hé)国(guó)家统计局和勤策消费研究(jiū)相(xiāng)关数据后指出：啤(pí)酒产量与20-49岁的中(zhōng)青年占总人口比例正相(xiāng)关。2000年到2011年，中国啤酒产量稳(wěn)定高增，对应的是1986—1990年婴儿潮(cháo)出生的群体逐渐进(jìn)入可饮酒年(nián)龄(líng)。

　　而近年来，我国青年人口占比下降，数量也在减少。

　　据北京大(dà)学人口研究(jiū)所，2000青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭年至2020年，我国15-34岁青年人口(kǒu)数量从4.43亿人减(jiǎn)少到3.64亿人，占总人口比(bǐ)重从35.6%下降到25.8%，2023年进一步减少到3.55亿人（24.6%）。该机构还预计2050年将(jiāng)减(jiǎn)至2.31亿（17.6%）。

　　如果未(wèi)来(lái)青年(nián)人口占比(bǐ)下降(jiàng)得不到扭转，啤酒市场几乎必然萎缩。

　　那么(me)，青(qīng)岛啤酒未来(lái)是否再无(wú)希望？

　　倒也未必。救命稻草是“中高端产品”。

　　很多人可能会质疑，消费降级大背景下，推出中高端啤酒，行得通吗？

　　一个反常识的(de)事实是：行得通。

　　这些年，啤酒巨头们(men)的财报中纷(fēn)纷提到“高端(duān)化”。当前恰恰是中高端产品还在支撑(chēng)啤酒龙头利润增(zēng)长。2022年，青岛啤(pí)酒中高端以上产(chǎn)品占总销量36.3%，2024年上半年已达到40.95%。

　　东海证券(quàn)研究显示，2020年到2023年，多数啤酒龙头吨价复合增长率比国内CPI（居民(mín)消费价格指数）复合增(zēng)长率高3个(gè)百分点以上。

　　这里面有个(gè)很有意思的消费心态(tài)。在(zài)北京东三环经营(yíng)夜场的张晓峰告诉界面(miàn)新闻，疫情后一年半，店里消费降级，葡萄酒(jiǔ)、洋酒(jiǔ)烈酒(jiǔ)销量不行(xíng)了，但(dàn)是国际啤酒品牌等高端啤酒销量提升。张晓峰认(rèn)为，消费者依(yī)然想追求高(gāo)端，但想花更少的钱，相当于吃个“高价馒头 ”。

　　青岛啤酒未来(lái)还有(yǒu)没有想象空间，要看能不能抢更多“高价(jià)馒头”生意。

　　最后，值得注意的(de)是，青岛(dǎo)啤酒分红可是实实(shí)在(zài)在的，过去两年分(fēn)红比例(lì)均超过60%。从估值看(kàn)，当前青岛啤酒(jiǔ)动态市(shì)盈率16倍左右，上一(yī)次这么便宜还(hái)要追溯到1994年公司上市之初。

　　资本市场已大幅放低了对青岛(dǎo)啤酒的预期，所以会不会是(shì)机会呢？

责任编辑：梁斌 SF055

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