微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券时(shí)报记者吴琦(qí) 王(wáng)小芊

近期，微盘股经历了年内(nèi)第二(èr)次大幅回撤(chè)，相关(guān)指数跌超10%。面对跌宕的行情，业界(jiè)普遍认为，微盘股策(cè)略(lüè)的(de)短期情绪和信心可能难以(yǐ)快速修复，其后续的长期表现将关键(jiàn)取决于基本面的变化。基于此，机构投资者正在主动减少投资组合对微盘股的暴露和依赖，以期(qī)缩小风(fēng)险敞口，减少(shǎo)微盘(pán)股对产品净(jìng)值的冲击(jī)。

与此同时，证(zhèng)券(quàn)时报记者注意到，采用微盘股(gǔ)策略的量化基金只是公(gōng)募量化(huà)基(jī)微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股金中的一(yī)部分，而另一部分采用基本(běn)面选股策略的公募量化基金则(zé)成功“渡劫”，在今年取得了不错的业绩。机构人士认为，最近提出(chū)的新(xīn)“国九条”细则将(jiāng)促使投资人更加关注企业的基本面，预计这将使基本(běn)面量化模型的表现得(dé)到进(jìn)一步提升。

微盘股(gǔ)策略(lüè)短期(qī)或失灵

回顾2023年，公募量化(huà)基金曾凭借突(tū)出的正收益表现受到市场关注。其中，采用微盘(pán)股(gǔ)策略的基金表现(xiàn)尤(yóu)为突出，规模持续(xù)增长(zhǎng)，许多基金经(jīng)理因(yīn)此声名鹊起。

然(rán)而，进入2024年，微盘股(gǔ)行(xíng)情突然转冷。今(jīn)年以来，微盘股多次(cì)出现崩盘式下跌(diē)，导致押(yā)注微盘股的基金产(chǎn)品净值急剧下降，许多公募基金(jīn)的年内净值跌幅超过了30%。采(cǎi)用微盘股策略的公募量化基金在今年(nián)遭(zāo)遇了历史性(xìng)的(de)最大回撤。

业内人士预计，随着(zhe)近期新“国九条(tiáo)”的发布，公(gōng)募基金管理人收紧了股票池的筛选标准(zhǔn)。在(zài)没(méi)有资金(jīn)支持(chí)的情(qíng)况下，微盘股(gǔ)策略短期可能会失效(xiào)。

博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理刘玉强(qiáng)认为，新“国九条”发布后，市场对公司基本面的关注将更(gèng)加重视。公募量化需要重新评估基(jī)本(běn)面和市场面因子的权重分配，在构建投资组合时，也有必要剔除可能的风险股票，降低持仓中风险事件(jiàn)股(gǔ)票的可能性。同时，随着小微盘股票的波(bō)动加(jiā)剧，一(yī)些资金会减少对这些股票(piào)的暴露，这可能会降低小微盘股票的流动性，投资这些股票时也(yě)需要考虑到可能的交易冲击(jī)。

华泰柏瑞量化与海外投资(zī)部则表示(shì)，2月初小微盘(pán)交易(yì)的流动性出现问题，小(xiǎo)微盘暴露较大的私募量化(huà)经历(lì)了较大的超额收益回撤，反观主流公募量化超额收益基(jī)本受影(yǐng)响较小，说明主流公募(mù)量化与当前大部分私募量(liàng)化在(zài)投资(zī)策略上有很大的不(bù)同。这段时期，超额(é)收(shōu)益回(huí)撤较(jiào)大的私募量化策略一般在小微盘风(fēng)格上的(de)暴露较大，而(ér)主(zhǔ)流(liú)公募量化(huà)的风险控制更加严格。

“炒小”“炒差”

或将(jiāng)成(chéng)过去式(shì)

证(zhèng)券时报记者注意到(dào)，微盘(pán)股的下(xià)跌潮(cháo)让不少(shǎo)基金公司和量化基金意(yì)识到量化投资风险(xiǎn)控制的重要性。许多此(cǐ)前押(yā)注微盘股的公募量化基金在经历(lì)大(dà)幅调整之后，已经大幅降低了资金对小盘风格因子的暴露(lù)。

天相投顾指出，鉴于微盘股之前的大幅度调(diào)整，公募量化应当更加注(zhù)重风险控制。之前公募量化策略主要集中在微盘股投(tóu)资上，这导致其(qí)小盘风格因子暴露过高(gāo)，一旦市场风格发生转换，就容易引发较净值大幅波动，从而恶化基金投资(zī)者的持有(yǒu)体验。

招商基金量化(huà)团队分(fēn)析认为，微盘股中受到实质性影响的公司数量较少，策略的恢复力难以预(yù)测，其后续表现(xiàn)将(jiāng)主要依赖于基本面，是否(fǒu)能(néng)持续改善经营成果，提升公司(sī)治理及股(gǔ)东价值。此外，策略的恢复力也受到投资(zī)者对小微盘股情(qíng)绪和信心(xīn)修复(fù)的影响。

“虽(suī)然短(duǎn)期内新‘国九条’的规则不会对市(shì)场造(zào)成冲击，但(dàn)微(wēi)盘股的整体业绩波动较大，分(fēn)红(hóng)比(bǐ)例(lì)也较低(dī)。未来对并购重组的监管将(jiāng)更加严格(gé)，壳资(zī)源的价值也将(jiāng)减少，因此微盘股策略的贝塔波动可能会(huì)比之前更大。”华南地区的一位基金(jīn)经理表示。

中欧(ōu)基金则认为，新“国九条”的核心是强监管(guǎn)。没有基本面支持、仅剩壳价值的小市值公司将面(miàn)临多重压力(lì)，并最终被(bèi)清除出A股(gǔ)市场。预计未来A股市场优(yōu)质公司能为投资者提供良好回报的机会将增(zēng)加，而以“炒小”、“炒差”、“炒(chǎo)概念”为代表的落后思维将(jiāng)被市场淘汰(tài)。

基(jī)本面量化选股迎春天

值得注(zhù)微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股意的是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的业绩却呈(chéng)现两极(jí)分化，其中(zhōng)不少基金(jīn)今年实现了正收益，对微盘股的回调影响有限。例如，招商量化精选基金、华(huá)泰柏(bǎi)瑞量化驱(qū)动、博时量化多策略、中欧(ōu)数据挖(wā)掘多(duō)因(yīn)子等(děng)基金今(jīn)年业绩不(bù)俗(sú)。

招商基金量化团队在接受记者采访时表示，团队的量化策略主要以(yǐ)基(jī)本面(miàn)逻辑(jí)为基础，在市场(chǎng)剧烈波动时，他们对(duì)基本面驱动的投(tóu)资策略保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对信心。该团(tuán)队(duì)向记者特别(bié)强调了市场的不可(kě)预测(cè)性，表示将继续关注公司的内(nèi)在价值和市场的长(zhǎng)期趋势。

华泰柏瑞量化与海外投资(zī)部告诉记(jì)者，他们的中长期基本面量化模型在小微(wēi)盘调整期间基本未受影响，并在控制跟踪误差的同时力争(zhēng)实现超(chāo)额收益。虽然(rán)今年以来(lái)短期模(mó)型的(de)表现不如中长期(qī)基本面(miàn)模型，但(dàn)超额(é)收益回撤仍在预期(qī)范围之内(nèi)。

今年以来，基本面量(liàng)化整体表现良好(hǎo)，在华泰柏瑞量化(huà)与海外投资部看来，主要有两个原因：一是多个(gè)阿尔(ěr)法因子，如估(gū)值、成长和(hé)盈利质量等均有贡献；二是对(duì)各种风格的暴露进行了严格(gé)的风险控制，特别是(shì)小微盘风(fēng)格的暴(bào)露较小。

“基本面量化模型自(zì)2021年春节以来，超额收益一直在回归(guī)过程中，未(wèi)来3—5年可能会有更好表现。”华泰柏瑞(ruì)量化与海外投资部判断。

就基本面量化(huà)模型而(ér)言，一方面，2021年春节之后，资金集中抱(bào)团的力度(dù)逐步减弱(ruò)，直至瓦解，市场资金的(de)投向更为分散化，有利于量化(huà)模型(xíng)更好地(dì)发挥选股(gǔ)作用。另一方面，在当前的宏观环(huán)境下，投资(zī)人(rén)越来(lái)越(yuè)关注分红稳定类的资产。同(tóng)时，新“国九条”的(de)细则(zé)提出后，投资人将对企业的(de)基本面更加关注，基(jī)本面量(liàng)化模型预期也会有更好的(de)表(biǎo)现。基于上述分析，他们建议关(guān)注估值类(lèi)因子尤其是红利因子，并认为盈利质(zhì)量类因子和成长类因子将在未来一(yī)段时间内继续(xù)表现良好。

证券时报记者吴琦王小芊

近期(qī)，微盘(pán)股经历了年内第(dì)二(èr)次大幅回撤，相(xiāng)关指数跌超10%。面对跌宕(dàng)的行情，业界(jiè)普遍认为(wèi)，微盘股策略的短(duǎn)期情绪和信心可能(néng)难以快速修复，其后续的(de)长期表现将关(guān)键取决于基本面的变化。基于此，机构投资(zī)者正(zhèng)在主动减少(shǎo)投资(zī)组合对微盘股的暴露和依赖，以(yǐ)期(qī)缩小风(fēng)险敞口，减少微盘股对产品净值的冲(chōng)击。

与此同时，证券时报记者注意(yì)到，采用微盘股(gǔ)策略的量化基金(jīn)只是公募量化基(jī)金(jīn)中(zhōng)的一部分(fēn)，而(ér)另一部(bù)分(fēn)采用基本面(miàn)选股策略的公募量化基金(jīn)则成功“渡劫”，在(zài)今(jīn)年取(qǔ)得了不错的业绩。机构人士认为，最近提出的新“国九条”细则将促使投资人更加关注企业的基本面，预计这将使基本面量化模型的表现得到进一步提升。

微盘股策略短期或失灵

回顾(gù)2023年，公募量化基金曾凭借突出的正收益表现受到市场(chǎng)关注。其中，采用微盘股策略的基金(jīn)表现尤(yóu)为突出，规模持续增(zēng)长，许多基金经理因此声名鹊起。

然而，进入2024年，微(wēi)盘股行情突然转冷。今年以(yǐ)来，微盘(pán)股多次出现崩盘式(shì)下跌，导致押(yā)注微盘(pán)股的基金产品净值急剧下降，许多公募基金的年内净值跌幅超过了(le)30%。采用微盘股策略的公募量化基金在今年遭遇了历史性的最(zuì)大回撤。

业内人士预计，随着近期新“国九条”的发布，公募基金管理人收紧了股票池(chí)的筛选标准。在没有(yǒu)资金支持的情况下，微盘股策略短期(qī)可能会失效。

博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理刘玉强认为，新“国九条”发布后，市场对公司基本面的关注将更加重视。公(gōng)募量(liàng)化需要(yào)重新评估基本面和市场(chǎng)面因子的权重分配(pèi)，在(zài)构(gòu)建投资(zī)组合时，也有必要剔除可(kě)能的风险股票，降低持仓中风险事件股票的(de)可能性。同时，随着小微盘股票的波动加剧，一些资金(jīn)会减少对这些股票的(de)暴(bào)露，这可能会降低小微(wēi)盘股票的流动性(xìng)，投资这些股票时也需要考虑(lǜ)到可能的(de)交(jiāo)易冲击(jī)。

华泰柏瑞(ruì)量(liàng)化与(yǔ)海外投资部则表示，2月初(chū)小微盘交易的流动性(xìng)出现问题，小微盘暴露较(jiào)大的私募量化经历(lì)了较大的超额收益回撤，反观主流公募量化超额收益基本受影响较(jiào)小，说明主流公募量化与当前大部分私募量化在投资策略上有很大的不同(tóng)。这段时期，超额收益回撤较大的私募量(liàng)化策略(lüè)一般在小微盘风格上的暴露较大，而主流公募量化的风险控制更加严格。

“炒小”“炒差”或将成过去式

证券时报记者注意到(dào)，微(wēi)盘股的下跌潮让不少基金(jīn)公司(sī)和量(liàng)化基金意识(shí)到(dào)量(liàng)化投资风险(xiǎn)控制的重要性。许多(duō)此前(qián)押注微盘股的公募(mù)量化基金在经历大(dà)幅调整(zhěng)之后，已(yǐ)经大幅降低了资金(jīn)对小盘风格因子的暴露。

天相投顾指出(chū)，鉴于微盘股之前的大幅度调整，公募量化应当更加注重风险控制。之前公募量(liàng)化(huà)策(cè)略主要集中在微盘股投资上，这导(dǎo)致其小盘风格因(yīn)子暴(bào)露过(guò)高，一旦市场风格(gé)发生转换，就容易引发较净值大(dà)幅波动，从而恶(è)化基金投资者的持有体验。

招商基金量化团队分析认为，微盘(pán)股中受到实质性影响(xiǎng)的公司数(shù)量较少，策略的恢复力难以预测，其后续表现将主要依赖于基本面，是否能持续(xù)改善经(jīng)营成果，提升公司治理及股东价值。此外，策略的恢复力也(yě)受到(dào)投资(zī)者对小微盘(pán)股情绪和信心修复的影响。

“虽然短期内新‘国九条’的规则不会对市(shì)场造成冲击，但微盘股的整体(tǐ)业绩波动较大(dà)，分红比例也较低。未来对并购重组的监管将更加严格，壳资源的价值(zhí)也将减少，因此(cǐ)微盘股策略的贝塔(tǎ)波动可能会比之前更大。”华南地区的一位基(jī)金经理表(biǎo)示。

中欧基(jī)金则认为，新“国九条”的核心是强监管。没有(yǒu)基本面支持、仅(jǐn)剩壳价值的(de)小(xiǎo)市值(zhí)公司将面临多重压力，并最终被清(qīng)除出A股市场。预计未来A股市场优(yōu)质公司(sī)能为投资者提供良好回报的机(jī)会将增加，而以“炒小”、“炒差”、“炒概念(niàn)”为代表的落后思维将被市场淘汰。

基本面量化选股迎春天

值(zhí)得注意的是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的业绩却呈现两极分化(huà)，其中不少基金今年实现了正收益(yì)，对微盘股的回调影响有限。例如，招商量(liàng)化精选基金(jīn)、华泰柏瑞量化驱动、博(bó)时量化多策略、中欧数据挖掘多因子等基金今年业绩不俗。

招商基金量化团队在接受记者采访(fǎng)时表示，团队的量化策略(lüè)主要以基本面逻辑为基础，在市场(chǎng)剧烈波动时，他们对基本面(miàn)驱动(dòng)的投资策略保持相对信(xìn)心。该团队向记(jì)者特别强调了市场的不(bù)可预测性，表(biǎo)示将继续关(guān)注公司的内在价值和市场的长期趋势。

华泰柏瑞量化与海外(wài)投(tóu)资部告诉记者，他们的中长期(qī)基本(běn)面量化模型在小(xiǎo)微盘调整(zhěng)期间基本未受影响，并在控制(zhì)跟踪误差的同时力争实(shí)现超额(é)收益(yì)。虽然今(jīn)年以来短期模型的(de)表现不如中(zhōng)长(zhǎng)期基本面模型，但超额收益回撤仍在预期范围之内。

今年以(yǐ)来，基本面量(liàng)化整(zhěng)体表现良(liáng)好，在华泰柏瑞(ruì)量化与(yǔ)海外投(tóu)资部看来，主要有两个原(yuán)因：一(yī)是多个阿尔法因子，如估值、成长(zhǎng)和盈利质量等(děng)均有贡献；二是对各种风格的暴露进行了严格的风险控制，特别是小微盘风格(gé)的暴露较(jiào)小。

“基本(běn)面量化模型自2021年春节以(yǐ)来，超额收(shōu)益一直在回归过程中(zhōng)，未来(lái)3—5年可能会有更(gèng)好表现。”华泰柏瑞量化与海(hǎi)外投资部判断。

就基本面量(liàng)化(huà)模型而言，一(yī)方面，2021年春节之后，资(zī)金集中抱(bào)团的力度(dù)逐步减弱，直至(zhì)瓦解，市场资金的投向更为分散化，有利(lì)于量化模(mó)型更好地发挥选股作用。另一方面，在当前的宏观环境下，投资人越(yuè)来越关注分红(hóng)稳(wěn)定类的资产。同时(shí)，新(xīn)“国九条”的细则(zé)提出后，投资人将对企业的基本面更加关注，基本面量化模型预期也会有更好的表现。基于上述分析，他(tā)们建议关注估值类因子尤其是红利因子，并认为盈利质量类因子和成长类因子将在未来一段时间内(nèi)继续表现良好。

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