国盛证券：8月社融和M1背离，如何理解？

　　国盛证券首席经济学(xué)家，熊园（金麒麟分(fēn)析师） 博(bó)士

　　国盛证券宏观分析师，穆仁文（金麒麟分析师）

　　事件：2024年8月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款9000亿，预期8850亿，去年同期1.36万(wàn)亿；新(xīn)增社融3.03万(wàn)亿，预(yù)期2.7万亿，去年(nián)同期(qī)3.13万亿；存(cún)量社融增速8.1%，前值8.2%；M2同比6.3%，预期6.3%，前值6.3%；M1同比-7.3%，前值-6.6%。

　　核心观点：受票据冲量、政府债券多(duō)发(fā)带动，8月信(xìn)贷社融(róng)规模略好于(yú)预期，但结构延续欠佳，集中体现在：M1同比连续5个月为负、且续创历史新低，居民短期贷款连续7个月同比少增，居民中长期贷款同比再度转为少(shǎo)增，企业(yè)中长期贷款连续6个月同比少增等。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小、需求(qiú)不足是核心约束(shù)，全年“保5%”亟待政策“持续用力、更加给力”。具体到货币端，宽松(sōng)还是大(dà)方向，大概(gài)率会再降准降(jiàng)息，也很(hěn)可(kě)能会调降存量房贷利率。

　　1、整(zhěng)体(tǐ)看，8月信贷规(guī)模好于预期、但仍明(míng)显低(dī)于季节性，社融规模在政府债券拉动下好于(yú)预期、也好于季节性；结构上延续了近几个月趋势，整体仍然欠佳。

　　2、 往后看， 继续提示(shì) ：当前经(jīng)济下(xià)行压力
仍(réng)大、尤其是需求不足的问题仍突出，全年“保5%”仍需政策加码，货币宽松仍是大方(fāng)向，年(nián)内大(dà)概率还会降准降(jiàng)息 ，也很可能会调降存量房贷利率。

　　> 8月(yuè)PMI加速下
行、物价低于预期(qī)、高频(pín)数据延续低位(wèi)震(zhèn)荡，指向当 前经济下行压力(lì)仍大，全年“保5%”仍需政(zhèng)策“持续用力、更加给
力(lì)”。

　　> 具体到货币(bì)端，央行有关部门负责 人在解读8月数据时(shí)表(biǎo)示将“坚持支持性的货币政策立场”，并“着手(shǒu)推出一(yī)些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，指向央行货币
政策重心转向(xiàng)稳增长、宽(kuān)松(sōng)还是大(dà)方(fāng)向，我们预计，年(nián)内大概率还会降(jiàng)准降息，也很可(kě)能(néng)会调降存量房贷利(lì)率。

　　3、 短期看， 有4点关注 ：

国盛证券：8月社融和M1背离，如何理解？cms-style="font-L">　　> 短(duǎn)期可能的降准降息；

　　> 美联(lián)储降息节奏；

　　> 财政加码后，宽(kuān)信用推进情况、挖掘机(jī)等实物工作 量形成情况；

　　> 稳地产可能的增量政策，包括可能调降存量房贷利率、核心城市可能的进一步放松(sōng)（取消限购/取消普宅和非普宅区别(bié)）、收储规(guī)模也可能(néng)扩大等。

　　正文如下(xià)：

　　1、新(xīn)增信贷规模略好于预期、但仍低(dī)于季节性(xìng)，结构也(yě)未(wèi)有好转，需求不(bù)足的问题(tí)仍然突出(chū)。具(jù)体看：居民贷(dài)款低于
季节性，短期贷款连(lián)续7个月同比少增、指(zhǐ)向消费仍然偏弱，中(zhōng)长期贷款同比再度转为少增、地产销售(shòu)偏弱仍是主(zhǔ)要拖累；企业短(duǎn)期贷(dài)款、中长期贷款均不同程度走(zǒu)弱，实(shí)体融资(zī)意愿偏弱、财政配套融资偏弱可能是主要拖累，票(piào)据融资延续多增(zēng)、冲(chōng)量特征明显。

　　>总量(liàng)看，8月新(xīn)增信贷9000亿，同比少增4600亿(yì)，略高于预(yù)期（市场预期8850亿），但仍明(míng)显低于季节性（近三年同期均值1.28万亿）。其中，居民贷款新增(zēng)1900亿，同比少增2022亿；企业贷款新增8400亿，同(tóng)比(bǐ)少(shǎo)增(zēng)1088亿；非银贷款减少(shǎo)1355亿，同比少(shǎo)增997亿。

　　>居民贷款低于季(jì)节性，居民短期贷款连续7个月(yuè)同比少增，指向消费仍然偏弱，中长期贷款同(tóng)比(bǐ)再度转为少增，地产销售偏弱仍是主(zhǔ)要拖累。8月居 民(mín)短期贷(dài)款增加716亿，同比少增(zēng)1604亿，已连续7个月同比少增(zēng)，指向居民消费可能仍然偏弱；居民中长国盛证券：8月社融和M1背离，如何理解？期贷款增加(jiā)1200亿，同比
再度转为(wèi)少增（少增402亿），与当前房地产销售表现(xiàn)一致（8月30大中城(chéng)房
地产销售面积降(jiàng)幅进一步走阔至-24.3%，13城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积同比0.7%、较上(shàng)月也明显放缓）。

　　>企业(yè)短期贷款、中长期贷(dài)款均不同(tóng)程度走弱，实(shí)体融资意愿偏弱、财政配套融资(zī)偏(piān)弱可能是主(zhǔ)要拖累，票据融资延续多增、冲量特征明显。8月企业短期贷款减少1900亿，同比少增(zēng)1499亿；中长期贷款(kuǎn)增加4900亿，同比少增1544亿、已(yǐ)连续6个(gè)月同(tóng)比少增(zēng)，可能与企业(yè)投资意愿不强、专(zhuān)项债等财政配套(tào)融(róng)资(zī)偏弱(ruò)有关；票据融(róng)资5451亿(yì)，同比多增1979亿，冲量特征明显。

　　2、新增社(shè)融规(guī)模
明显好于预期、也好于季节性，政府债券(quàn)大幅(fú)多增是主要拉(lā)动，贷款、企业(yè)债券仍然偏弱，存量 社融增速较上月回(huí)落0.1个百分点至8.1%。

　　>总量看，8月新增社融3.03万亿(yì)，同(tóng)比少(shǎo)增981亿，明显好(hǎo)于预期(qī)（市场预期2.7万亿），也好于季节性（近
三年同期均值2.86万亿）；存量社融增速较上月回落0.1个百分点至8.1%，为历史最低水平。

　　>结构看，8月社(shè)融口径的人民币贷款新增1.04万亿，同比少增2971亿；政府债券新增1.61万亿，同比大幅多增4371亿，是社融的主要拉动项，9月政府(fǔ)债券继(jì)续加快发行，预计将继(jì)续支撑9月社融数据；企(qǐ)业(yè)债券融资新增1692亿，同比少增1096亿，与企业(yè)贷款数据表现一致(zhì)；表外融资新增1161亿，同比多增156亿，信托贷款同比多增是(shì)主要(yào)拉动(dòng)，可能与(yǔ)地产相关融资(zī)有关。

　　3、M1增速进一步回落(luò)，并(bìng)续创历史(shǐ)最低水平，指向企业资金活化仍偏弱；M2增速与上月持平，基数走(zǒu)低可(kě)能仍是主要支撑。

　　>8月M1同比-7.3%，较上月大幅进一步回落0.7个百分点，连(lián)续5个月(yuè)负增、并创历史(shǐ)新低，企(qǐ)业资金活化意愿偏弱仍(réng)是主因；M2增速同比6.3%、与上月基本持(chí)平，低基数仍是主要支撑，后(hòu)续伴(bàn)随财政支出加快，M2增速有望企稳回升。存(cún)款端，8月存款新增2.22万亿，同比多增9600亿，其中，财政存(cún)款增加5587亿，同比多增5675亿，可能与专项债发行较快，相(xiāng)关资金(jīn)尚未拨付等因(yīn)素有关。

　　风(fēng)险提示：政策力度(dù)、外部环境等超预(yù)期变化。

责任编辑：凌辰

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