公募定价新逻辑隐现！”出海”成关键要素，更有基金”超限”重仓

‍‍“出海”已成为公募(mù)基金对上市公司新的估 值和定价逻辑。

在许多行(xíng)业赛道供给侧尚未出清的背景下(xià)，基金经理对A股(gǔ)上市公司业绩和股价突破天花板的(de)逻(luó)辑支撑，已越来越多地指向“出海”带来的第二增长曲线，在(zài)此背(bèi)景下甚至出现(xiàn)明星基金经理(lǐ)“全仓”出海产业链、超(chāo)配出海个股突(tū)破公募
“双十(shí)限制(zhì)”等现(xiàn)象，均反映出公募 话事人们对重仓股出海(hǎi)业务的高度(dù)重(zhòng)视，也直
接(jiē)使得(dé)同赛道不同公司在基金定(dìng)价权下的反差变化。

公募覆盖逻辑新变化

基金经理对“出海”的重视和资金覆(fù)盖逻辑，在A股上市公司上甚至(zhì)已开始演变成为“这可(kě)能会吸引基金进来”的炒作逻(luó)辑，并导(dǎo)致同(tóng)一赛道公司的悬殊表现(xiàn)。

在大消费领域(yù)的果汁赛道上，尽(jǐn)管安德利、欢(huān)乐家在2023年度的净利润规模、业绩增长(zhǎng)幅度几乎完全(quán)持平(píng)，但安德(dé)利今年以来股价已暴涨达89%，市(shì)值(zhí)突破153亿(yì)元后已是欢乐家市值的2倍。业内人士认为，导致这一悬殊表现(xiàn)的核(hé)心(xīn)逻辑或 在于，安德利的营收结构中约70%的(de)收入来自出(chū)海收入，而欢乐家的营收中(zhōng)截至目前100%的收入为国内市场。

无论是“投(tóu)基金所好(hǎo)”抑或开辟业绩第二增长曲线，基金经(jīng)理在(zài)公司调研(yán)中每每问及“出海”以及与(yǔ)同赛道公(gōng)司业绩相近、市值
悬殊的反差，显然会“刺痛(tòng)”并提醒上市公司的业务布局逻辑。在易方达基金、广发(fā)基金、富国基金(jīn)日(rì)前对欢乐家的集体调研中，欢乐家相关人士(shì)透露(lù)，公司
计划在越南建立椰(yē)子加工项目，将由公司全资子公司(sī)越南欢乐家具(jù)体推进(jìn)实施，负责在越南购买土地、厂房(fáng)等事项。

基金(jīn)经理对消费赛道中两大扫地机器(qì)人(rén)公司的差(chà)异化态度，更(gèng)能(néng)凸显业务“出海公募定价新逻辑隐现！”出海”成关键要素，更有基金”超限”重仓”对机构(gòu)投资者的吸(xī)引力。截(jié)至
目前，有高达293只(zhǐ)基金将石头科技纳入(rù)前十大重仓股，但将科沃斯纳入(rù)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)的基金产品却仅(jǐn)有29只。这导
致石头科技今年股价涨幅达33%，而 科沃斯却下跌了6%，两家同赛道公司所覆盖的基金(jīn)数量出现(xiàn)十倍差异的原因是什么？

这种基金(jīn)覆盖(gài)数量的(de)巨大差(chà)异可能与两家(jiā)上市公司营收结构有关，科沃斯营收(shōu)结(jié)构中出海业务占比约(yuē)30%，而石头科技的(de)出海业务则接近50%，且后者出海占比有继续大(dà)幅度提升(shēng)的趋势，石头科(kē)技2023年在韩国、德国、土耳其的高端扫地(dì)机器人市(shì)场占有(yǒu)率均获得第一。

深圳地区一位重仓相关公司(sī)的基金(jīn)经理(lǐ)也(yě)解(jiě)释称，主要是当下市场(chǎng)中机构投资者对上市公司开拓海(hǎi)外业务的重视程度超乎想象，考虑到出海(hǎi)业务能够真正显示出一家上市公司是否(fǒu)具(jù)有竞争力，以及 出海几乎是全球所有(yǒu)伟大公司形成的核心逻(luó)辑(jí)，出海也能给上市公司带来 更高 的估值溢价。

公(gōng)募明(míng)星“超限”重仓

明星基金(jīn)经理尤其是(shì)掌管公司权益投资(zī)的公募话事人，对A股上市公(gōng)司内(nèi)卷中的业(yè)绩压力早有清晰认知，这使得对“出(chū)海”的股票布(bù)局已从“重视”变成“超配”，出
海亦成为基金经理在(zài)经(jīng)济转型升(shēng)级、市场弱(ruò)复苏中战胜市场(chǎng)的关键筹码。

代表万(wàn)亿公募股(gǔ)票投资话事人的基金公司高管更 有(yǒu)“全仓”出海概念的(de)罕见现(xiàn)象，券商中(zhōng)国记者注意到，南方基金(jīn)首席投资官茅炜管理的南方成长先锋基(jī)金(jīn)中，其前十大重(zhòng)仓股(gǔ)中全部(bù)系出海产业链公司，其中有7只重仓股的“出海”业务占比超过70%，余下三只股票在(zài)前十大(dà)重仓股中的仓(cāng)位配置排名(míng)相对较低(dī)，但也均有超20%的出海业务。

个股“出海”业务占比(bǐ)越大，基金(jīn)经理配置的仓位越大，中际旭创、天孚通信的出海
收入在上市公司
营收中(zhōng)的占(zhàn)比均超90%，茅炜将这两只几乎不靠国内本土收(shōu)入的股票，列为南方成长先锋基金的第一大和第二大重仓股(gǔ)。“出(chū)海(hǎi)”为茅炜所管基金的重仓股带来显著的超额收益，截至目前，茅炜的(de)第一大重仓股中(zhōng)际旭创自(zì)2023年1月至(zhì)今的(de)股价涨幅高(gāo)达(dá)5.36倍，2024年1月至今的股价涨幅亦 达到51.2%。茅炜(wěi)的第二大重仓股也大致如此，出海收入占比超(chāo)95%的天孚通信今年以来股(gǔ)价(jià)涨(zhǎng)幅已达到77.57%。

中际(jì)旭创高达90%的(de)出海业务，不仅吸引了茅炜的重(zhòng)仓，明星(xīng)基金经理林清源同样将其作为(wèi)第一大重仓股。林清源在最新披露
的基金一季度报告 中(zhōng)解释了 其重(zhòng)仓该股的逻辑——“对于制造业而(ér)言，‘出海(hǎi)’不仅是拓展市场的需要，也是响应全球化趋势(shì)的必然(rán)选择(zé)。鉴于国内市
场的竞争(zhēng)和内需压力，制造业企业通(tōng)过国际化布局，可以有效规避国内外的经(j公募定价新逻辑隐现！”出海”成关键要素，更有基金”超限”重仓īng)营风险，特别(bié)是对于那些已(yǐ)经(jīng)在海外建立了(le)产能的(de)企业，能够更好地应对国(guó)际政治经济环境的变化。”

此外，财通基金(jīn)副总(zǒng)经理金梓才在最(zuì)新披露的一(yī)季(jì)度报告中，其仓位最重的(de)几只(zhǐ)核心重仓股均为(wèi)典型的(de)出(chū)海业务公司(sī)，尤其(qí)是对出(chū)海(hǎi)类公(gōng)司持仓比例(lì)高度接近公募“双十限(xiàn)制”规则的现(xiàn)象，进一步反映出这位明星基(jī)金(jīn)经理对上市(shì)公司出(chū)海业务含金量的高度重视，比如，金
梓才(cái)对A股上市公司新(xīn)易盛的配置比例高达9.74%，而这家上市公司(sī)被如此超配的核心逻辑，或在于该公司营收结(jié)构中高(gāo)达90%的收入来自出海。

券商中国记者注(zhù)意到，在几天前刚(gāng)刚(gāng)创出股价历史新(xīn)高(gāo)的(de)杭叉 集团、安徽合力，分(fēn)列融通基(jī公募定价新逻辑隐现！”出海”成关键要素，更有基金”超限”重仓)金副(fù)总经理邹曦的第一大和第二大重仓股，这亦非明星基金经理配置上的巧合，而与基金经理紧密关(guān)注“出海”是A股上市公(gōng)司(sī)含金量这一新逻辑，前者(zhě)杭叉集团更是因基金仓位太(tài)重，加之股价飙升太快，导致(zhì)邹曦所管的基(jī)金所持比例已超过公募对单一(yī)个股配置10%的(de)限制，这一坚定持仓的现象很大程度上来自上市公司海外业务持(chí)续发力(lì)带来的(de)业绩(jì)超(chāo)预(yù)期增长，以杭叉集团的出海(hǎi)业务趋势变化为例，公司2023年的总收入增长(zhǎng)只
有13%，但出海收入同比增长(zhǎng)却(què)高达70%，这意(yì)味着“出海”是拉动公司(sī)收入增(zēng)长的核心(xīn)，同(tóng)时(shí)也使得杭叉集团的出海(hǎi)收
入(rù)占总收(shōu)入(rù)的(de)比例从(cóng)两年(nián)前的20%已猛增至40%。

或为A股全年主线(xiàn)

基(jī)于当前(qián)市场强弱变(biàn)化和上市公司生存(cún)逻辑(jí)，公募顶流们在A股重(zhòng)仓出海也有深刻的反思和深(shēn)度理解。

“在整体制造业偏(piān)内卷的过程中，出(chū)口于制(zhì)造业投资
可能具备相当的强关联，在国(guó)内市场普遍盈利(lì)困难的当下，走(zǒu)出(chū)去基本是稍(shāo)有干劲的制造企(qǐ)业的选择。”南方基金首席(xí)投资官茅(máo)炜认为，全(quán)面拥(yōng)抱海外市场，甚至于大踏步地在海外扩建产能，是(shì)很多A股上市公司尚不成熟的方(fāng)面，但要承认的一点(diǎn)是，无
论是(shì)欧美发达国家的需求，还是中东、东盟、非洲地(dì)区的需求(qiú)，一定程度上都可能(néng)超预期。

融(róng)通基金副总经理邹曦认为，“出海”可能(néng)成为A股市场较长时期的核心主线，本轮经济运行的(de)节(jié)奏与(yǔ)过去多年的规(guī)律会有很大区别，大概率(lǜ)在房地产市场见底之前，在出口导向的制造业推(tuī)动下(xià)，经济就将(jiāng)见底复苏；全球(qiú)众多发展(zhǎn)中国家加速(sù)推进工(gōng)业化也将有助(zhù)于全球 总需求的扩张(zhāng)，为中(zhōng)国(guó)经济的复苏提供有(yǒu)效支持。一季度(dù)经
济运行的众多(duō)中观微观状况已有先兆，在相关的宏观经济数据方面也能得到佐证。在(zài)此背景下，A股市场的底部比较扎实，经济增长(zhǎng)预期的(de)修复将为市场上行提供基本面的支撑。预计出海板块(kuài)，包(bāo)括上游全球定价的资源品，中游装备
制造业，以及下游家电家居等出口占比较大的行业，将成为未来相当长一段时间内(nèi)市场
的主线方向，盈利增速持续提升成为驱动(dòng)其股(gǔ) 价上涨的主要动力。市(shì)场风格也可能(néng)将从主(zhǔ)题驱动转向盈利驱动。

财通基金副总(zǒng)经理金梓才谈及他在算(suàn)力板块投资上(shàng)主要关注“海外”主线
时表示，他是在今年1月份市(shì)场较为低迷(mí)阶段，增持出 海算力板块。这也解释了他对A股算(suàn)力板(bǎn)块上市公司新易盛、天孚(fú)通(tōng)信、网宿科(kē)技的(de)集中买入，这三家算力板块公司的出海收入占(zhàn)比均体(tǐ)现出较强(qiáng)的吸引力。金梓才判断市场低估(gū)了海外算(suàn)力整个板块业(yè)绩增(zēng)长的(de)持续性，强调该板块有望(wàng)成为今年的(de)配置主线之一(yī)，兼具胜率和赔率。同时，他认为，不仅仅是算力板块(kuài)的(de)“出海”，他也看好各个行(xíng)业的出海相关投资机会，预期A股每个行业都可能出现这样的(de)公司，但(dàn)真正具备远期空(kōng)间和较大(dà)业绩弹性的公 司并不多，未来仍将需要挖(wā)掘。

明(míng)星(xīng)基金经理(lǐ)林清源在最新披露的基金(jīn)一季度报告(gào)中也解释了其重仓出海产业链的(de)逻辑。他认为“对于制造业而言，‘出海’不仅是(shì)拓展市(shì)场(chǎng)的需要(yào)，也是(shì)响应全球化趋势的必然选择，鉴于(yú)国内市场的竞争和内需压力，制造业企业通过国际化布局，可以(yǐ)有效规避国内外的经营风险，特别是对于那些已经在海外建立了产(chǎn)能的(de)企业，能够更好地应(yīng)对国际政治经济环境的变化。”

校对：苏焕文

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