“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今(jīn)年一季度A股市场大(dà)幅波动。多(duō)只灵活配置型公募基金(jīn)更换基金经理，并且由于此类产品对各(gè)类资产(chǎn)的配置比例基本不做限制，部分产品在投资组合中(zhōng)对权益和固(gù)收仓位进行了大幅切换(huàn)，甚至出现股票“从(cóng)清仓到满(mǎn)仓”“从满仓(cāng)到清仓”的(de)极(jí)致表现。

在(zài)业内人士看来，基金公(gōng)司可能会基于(yú)对市场环境与基(jī)金经理投(tóu)资风格(gé)适配度的考虑，让更适应未来市场环境的基金经(jīng)理来接替管理。投资风格切换则可能是基金管理人的一种尝试，如果投资风格(gé)能(néng)够及时切换，并且契合当下(xià)的市场环境，有利于产品业(yè)绩和规(guī)模实现增长。

业内人士提示，对于机构或(huò)者(zhě)成熟投资(zī)者，在投资(zī)灵活配置型(xíng)基金时，一般情况(kuàng)下会选择目标定位(wèi)明确、投资收益和风格稳定、基金经理管理时(shí)间较长和(hé)规模较大的产品。对于中(zhōng)小投资者而言，投资风格(gé)切换可能会带来更多的不确定性，因此在选择此类基金时，投资者应(yīng)充分了解其相对灵活的投资策略可能带来(lái)的投资风(fēng)格漂移等(děng)问题。

投资风(fēng)格快(kuài)速切换

灵活配置型基金的(de)基金(jīn)合同中规定，股票投资占基(jī)金资产的比(bǐ)例范围在0-95%之间。由于股(gǔ)票仓(cāng)位的调节范围较大，灵活配置(zhì)型(xíng)基金在实际投资中可以在权益类资(zī)产和固收(shōu)类资(zī)产之间来回切换。灵活配置型基金(jīn)曾在2015年至2016年间扎堆发行(xíng)，但2021年以后随着逐步规范，灵活配置型基金正在走向存量改造的阶段。

对比2024年一季报和2023年年(nián)报数据(jù)，鹏华弘鑫混(hùn)合、华夏新机遇混合、华泰保兴吉年福等灵(líng)活配置(zhì)型基金在2024年(nián)一季度变更基金经理之后，一(yī)改往日的偏债配置风格，股票仓位均出现明显提(tí)升。

其中，鹏华弘鑫混合的加仓成效较为显著。今年(nián)2月8日，鹏华基金发布(bù)公告称，因公司工作安(ān)排，李韵怡不再担任鹏华(huá)弘鑫混合的基金经理(lǐ)，该基金由新加入(rù)公司(sī)的萧嘉倩接管，此前萧嘉倩(qiàn)曾任(rèn)职南(nán)方基金。

自2017年单独管理鹏(péng)华弘鑫混合以来，李韵怡整体配置以固收类资产为主，股(gǔ)票仓位最高不足50%。并且，2023年该基金几乎对持有的股票(piào)进行“清仓”处(chù)理(lǐ)；截至2023年末(mò)，该基金持(chí)有剩余银行存款和(hé)结算备付金、买(mǎi)入返售金融(róng)资产的比例分别“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活高达60.18%、39.53%。

在萧嘉(jiā)倩(qiàn)接管之后，今年(nián)一季度该基金掉头(tóu)大(dà)举买入股票(piào)，股票仓位从2023年末的0.27%大幅拉升至2024年一季(jì)度末的94.87%。通过在教育、华为产业链、AI应用、资源品(pǐn)等(děng)领域大举布局，鹏华弘(hóng)鑫混合取得显著(zhù)投资回报(bào)。

Wind数据显示，2月19日至3月31日，鹏华弘鑫混合(hé)A区(qū)间涨幅达(dá)16.42%。该基金一季度末的前十大重仓股中，科德教育、盛(shèng)通股份、福昕软件、昂立教育、光线传媒(méi)、润(rùn)达医疗均涨超40%。在业绩的带动(dòng)下，该基金在第三方(fāng)互联网销(xiāo)售平台吸(xī)引不少基民的关注，一季度基金规模也从2023年第(dì)四季度末的994.10万份增至1.29亿份。

无独有偶，自基(jī)金经理田荣1月2日上任(rèn)以来，华泰保(bǎo)兴吉年福也(yě)由过往的偏固收风格转向偏权益风格，股票仓位由2023年四季度末的7.72%大幅提升至2024年(nián)一季度末的79.00%。今年一季(jì)度，该基(jī)金通过对有色(sè)等部分(fēn)周期行业的超配，一季(jì)度产品净值增长9.79%，其重仓的(de)中远海能、紫金矿业一季(jì)度(dù)涨幅均在(zài)30%以(yǐ)上。

此外，华夏新机(jī)遇混合今(jīn)年的新任基金经理孙然晔(yè)为量化出身。在他上任后，该基金由原来的低股票仓(cāng)位运行变为多(duō)因(yīn)子量化策(cè)略(lüè)。今年一季(jì)度，受小微盘股调整等因素(sù)影响，公募量(liàng)化产品出现大面积回撤，该(gāi)基金净(jìng)值也同(tóng)步回落，并且该基金在(zài)一季度还(hái)遭遇机构(gòu)投(tóu)资者的(de)大幅赎回。不过，从其一季度末的前十大持仓来看，目前(qián)其策略或转向核(hé)心资产标的，一(yī)季度末的基金净值也基(jī)本反弹至年初水平。

也(yě)有(yǒu)部(bù)分灵活配置型基金在一季度(dù)变更基金经理之后，由(yóu)此前(qián)的权益策略转向固收策(cè)略。例如沪上某公募机构(gòu)旗下的灵活(huó)配置型(xíng)产(chǎ“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活n)品在一季度增聘固收(shōu)出身的基金经(jīng)理，此后(hòu)该基金的投(tóu)资策略由此前保持(chí)较高股(gǔ)票仓位转向以配(pèi)置债券资产为(wèi)主。截至(zhì)一季度(dù)末(mò)，该基金的股票仓位由2023年末(mò)的近70%直接“趋零(líng)”。

考(kǎo)量与投资风格适配度

北(běi)京(jīng)公募分析人士李华（化名）向(xiàng)中国(guó)证券(quàn)报记(jì)者表示，管理灵活(huó)配(pèi)置型基金对基金经理的能(néng)力要求更(gèng)高，不仅需要丰富的经验，经(jīng)历过(guò)不同资产的完整周期，研究方向(xiàng)也要多(duō)元化，对全球经济变化以及各类(lèi)资产都要有深刻的了解，同时还要对市(shì)场行情延续的周期及幅度做出判(pàn)断。此外，基金经理也要具备抗压能力，能够坚守制(zhì)定的计划(huà)，避免(miǎn)追涨杀跌。

如果原基金经理能力圈(quān)受限，李(lǐ)华坦言，基金公司可能会更换或新增其他(tā)基金经理，以便此类产品(pǐn)能够灵活(huó)地应对市场变化。

“基金公司可(kě)能会基于(yú)对市场(chǎng)环境(jìng)与基金经理投资风格适配度的考虑，让更适应未来市场环境的基(jī)金经(jīng)理来接手。”晨(chén)星（中国）基金研(yán)究中(zhōng)心高级分析师李一(yī)鸣说，灵活配置型产品的投资(zī)策略(lüè)相对灵(líng)活，对基金经(jīng)理(lǐ)能力(lì)要求相对(duì)更高，如果基金经理在基金公司内部考核中未(wèi)能达(dá)到考核要求，可能会面临竞(jìng)争淘(táo)汰的结(jié)果。

由于灵活配置型基金赋予基金经理较(jiào)大的(de)投资灵活度，因此投资策略和投资风格往往会随着基金经理变更出现较大的转变。这种转变在天相投顾基金评价中心看来，可能更多是基(jī)金管理人的一(yī)种尝试，如果基金风格能够及时转换，并且契合当下的市场环境，或将有利于产品业绩和产品规模实现增长。

通过观察上(shàng)述灵活配置型基金(jīn)可以发(fā)现，这些投资风格发生较大转变的产品规模(mó)普遍较小，并且部分产品还存在(zài)业绩长期跑输比较基准的情况。但投资风格转(zhuǎn)变能(néng)否真(zhēn)正起到作用，李一鸣认(rèn)为，要(yào)看基金公(gōng)司判断的准确性以及基金经理投资能(néng)力的发挥。如何能够更好地提升现任基金经理的(de)投资能(néng)力，充分发挥基金公司投(tóu)研团队对产(chǎn)品(pǐn)的支持作(zuò)用，才是关键因素(sù)。

“从产品设计的初衷来看，灵活配置型基金的(de)特点和(hé)优势(shì)是可以灵活切换投资风(fēng)格和(hé)仓位(wèi)，去适配市场的风格变化，以获得更有优势(shì)的(de)超额(é)收益。所(suǒ)以要想盘活此类产品，就(jiù)应该让投资者更加直(zhí)观和(hé)充分地感受到产(chǎn)品的灵活所在(zài)。”至于整体效果，沪(hù)上某(mǒu)公募机构(gòu)市场部人士认为，需要取决于投研(yán)体系对于宏观经济的判(pàn)断(duàn)和对于大(dà)类资产配置调整决策的择(zé)时能力，以(yǐ)及(jí)风格切换过程的顺畅程度。

灵活切换风(fēng)格不应造成困扰

虽然灵活配置型基金的(de)设定本身比较适合结构性的震荡市(shì)环境，但在上述公募(mù)机构市(shì)场部人士看来，过往(wǎng)此类(lèi)产品一直未能很(hěn)好地发挥出其(qí)优势，不(bù)仅是因为基金经理本身的能(néng)力圈和思维惯性(xìng)的约束，更重要的是投资者对于这类产品的(de)特性认知不够充(chōng)分。

“我们(men)一直说要(yào)让投资者知道自己买的是什么(me)，坚持风格不漂移，但灵活配置的风格(gé)并(bìng)不是(shì)投资者购买时点上它的风格，而应该是(shì)灵活本身。如果投资者没有在购买时充分认知，那对于基(jī)金管理人来说，进行大幅的风格切换的压(yā)力很大。”该人士表(biǎo)示(shì)。

机构或者成熟(shú)投资(zī)者在(zài)投资灵活配置型基金时，一般情况会选择目标定位明(míng)确、投资收益和风(fēng)格稳定、基金经理管理时间(jiān)较长和产品规(guī)模(mó)较大的产品，因此风格切换可能不会给成熟投资者(zhě)带来太多的困扰；但是对于中小(xiǎo)投(tóu“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活)资者而言，李华认为(wèi)，此类产品的投(tóu)资(zī)风格切换可能会带来更多的不确定性，还可能(néng)会导致盲(máng)目追(zhuī)涨杀跌，形成恶性循环。

“各种投资策略本身并无优(yōu)劣高下之分，基金经理能(néng)否很好地执行其投资策略以及基金(jīn)经理的(de)投资能力，最终(zhōng)决定了(le)基金的业绩表(biǎo)现(xiàn)。”李一(yī)鸣建议(yì)，投资(zī)者选择此类基金的时候，应该充分了(le)解基金产品的投资策略特点(diǎn)以及风险收益特征，对(duì)产品做(zuò)充足的了解后，在投资(zī)过程中才能做到心中有数。

目(mù)前，灵活配(pèi)置型基(jī)金存量产品的(de)稀缺性(xìng)凸显。李华认为，市场变幻莫(mò)测(cè)，风口可能不期而(ér)至，在结构性行情(qíng)之下，此类产品可以在大(dà)盘小盘、成(chéng)长价值等投资(zī)风格上切换(huàn)、博(bó)弈(yì)热点，持营(yíng)方(fāng)面可(kě)能还存在一定的机会，但归根结底还是要通过基金管理人的有效管理和运(yùn)营，在不同的市场环境下为投(tóu)资者创造良好的(de)投(tóu)资回报。

天(tiān)相投(tóu)顾基金评价中心建议，一方面，基金(jīn)经理需要通过对市场的深入研究和判断，包括宏观经济形势、政策变化(huà)、行业发(fā)展趋(qū)势等，灵活调(diào)整股票、债券、现金等资产(chǎn)的配置比例，以适(shì)应不同市场环境下的投(tóu)资(zī)需(xū)求；另一方面，基(jī)金公司需要加强内(nèi)部(bù)管理和风险控制，通(tōng)过建立完善的投资决策流程和风险管理制度，确保基金经理的投资行为符合(hé)基金合同规(guī)定的投资目标和投资范围(wéi)、投资比(bǐ)例限制等内容。

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