双重“背离”的债市

　　◎记者张欣然

　　近期，债券市场出现双重“背离(lí)”的现象：一是(shì)同业存单(dān)与短债的收益率出现显(xiǎn)著分化；二是9月市场企(qǐ)稳(wěn)之后，信用债估值并未大幅修复，而(ér)利率债收益率却一(yī)路下破关键点位。

　　据上海证券(quàn)报记者了解，这背后主要与大行(xíng)负债端不稳定、非银机构存(cún)在流动性缺口有关。

　　同业存(cún)单与短(duǎn)债收益率背离

　　债券市场同业存单收益率与短债(zhài)收益率走势背离的现象正引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　国联证券固定收益首席分析(xī)师李清荷(hé)介绍，从近三年来看，短债收益率和同业存(cún)单收益率(lǜ)大(dà)体上呈同向变动。主因是短债和1年(nián)期同业存单同属于短期限的固定收益产品，其利(lì)差一(yī)般比较稳(wěn)定。一般情况下，同业存单相对短债的收益(yì)率较(jiào)低时，偏好短期限固定收益(yì)的投资(zī)者就会改为购买短债产(chǎn)品。

　　但近期，短债(zhài)收益率一直(zhí)在下行(xíng)，而(ér)存(cún)单收(shōu)益率则居高不下。华西证券统计的数据显示，9月11日，1年期国债收益率收报1.3025%，1年期(qī)国(guó)开债收益率收报1.6%。而据各银行9月11日的存(cún)单发行(xíng)报价，1年期存单发行成本多在1.97%以上，部分股份(fèn)行超2%。

　　不仅发行利率(lǜ)抬升，在银行集中大规模发行下，同(tóng)业(yè)存单还出现(xiàn)“发(fā)飞”现象，也就是(shì)认购不足。记者从徽商银行获(huò)悉，该行日前发行(xíng)2024年第160期同业存(cún)单，期限为1年(nián)，参考收(shōu)益率为2.02%，计划发行量(liàng)10亿元(yuán)，实(shí)际认购量4亿元，实际认购率为40%。

　　在(zài)当前(qián)的市(shì)况下，相对于短(duǎn)债，同业存单收益率性价比(bǐ)更高，那么为何会“发飞”？业内人士表示，这是因为(wèi)非银机构“缺(quē)钱”现象还未有明显改(gǎi)善。

　　一位债券基金经理(lǐ)解(jiě)释，目前(qián)处于季末，理财(cái)资金正在回表，因而赎回公募基金也(yě)较多，非银机(jī)构缺乏增量资金。此外，由于近期资金面偏(piān)紧，出回购的性价比要比同业存单更高(gāo)一些。

　　利率债与信用(yòng)债走势分化

　　除此之外，最近利率债收益率(lǜ)一路(lù)下破关键点位，而信(xìn)用债(zhài)市场却(què)不温不火。

　　截至(zhì)11日(rì)收(shōu)盘，10年(nián)期国债活(huó)跃券收益率下行1.55个基点报2.0975%，下破关键点位2.1%，30年期国债活跃(yuè)券收益率下行1.25个(gè)基点报(bào)2.255%，10年双重“背离”的债市期国开债活(huó)跃券收益(yì)率下行1.7个基点报(bào)2.178%。

　　在利率债持(chí)续走牛的情况下，信用债(zhài)市场却是另外一番图景。“目前收益率3%以上(shàng)的信用债数目变多了，3年期以上的信用债(zhài)估值还没有恢复(fù)，流动性也没变好。”一位现券(quàn)交(jiāo)易(yì)员说。

　　华西证券发布的研报认为：一方面(miàn)，银行理财规模呈现(xiàn)季末下降的特征，信用债需(xū)求随理财规模(mó)增幅放缓而(ér)减弱；另一(yī)方(fāng)面，伴随(suí)着(zhe)规模增速放缓，理财投资决策(cè)的重心或将由追求收益转为控(kòng)制回撤(chè)。从历史规律看，9月信用利差往往呈现震荡偏(piān)走阔(kuò)的趋(qū)势。

　　兴业(yè)证券(quàn)发(fā)布(bù)的研报认为，9月信用(yòng)债市场面临基金等交(jiāo)易(yì)盘负债端的潜(qián)在赎回压力仍需关注，银(yín)行表内(nèi)缺(quē)长钱的问题尚未解(jiě)决，叠加季末理财资金回(huí)表和出于(yú)提前防御、保持流动(dòng)性等目的，银行、理财等或会再(zài)次出现赎基金行(xíng)为。

　　对此，业内人士提醒，9月信用债下跌或有“下半场”，投资上(shàng)建议对信用下沉保持更多谨慎。双重“背离”的债市>

　　大行负债不(bù)稳(wěn)定(dìng)是(shì)主因

　　当(dāng)前债券(quàn)市场上的上述两种背(bèi)离现象，无(wú)不指向了金融机构的负债形(xíng)势。

　　同业存(cún)单的投(tóu)资主要受三个因素影(yǐng)响(xiǎng)：资金面决定收益率走势(shì)、供需带来阶(jiē)段(duàn)性扰动、不(bù)同资产(chǎn)的比价反映其性(xìng)价(jià)比。而近期存单收益率上行的主因，则与资金面走紧、银行负债端不稳定有关。

　　“存款搬家”和大举(jǔ)买入短债是大行(xíng)负债端不(bù)稳定(dìng)的(de)主要(yào)原因。李清荷解释，自4月禁止银行手工补息以来，银行吸(xī)纳存款压(yā)力增加，资产负债不匹配现象持续存(cún)在；7月一轮存款利率的下调再度加剧了银行负债端压力。因此，银行加快同业存单发行节奏，以满足负债端需求(qiú)。

　　而近期短债收益率的快(kuài)速下行也与大行的大规模买入相关。华西证券首席经济学家刘郁解释，从近期的二级交易情况来看，随着外资买债久期(qī)升级，大行成为1年期到3年期国债的单一核心买盘，最近三周净买入487亿元、789亿元和(hé)928亿元。

　　“在8月大额卖出长债后，大行天然存在补仓需求。同时由于大行本身便是资金融出(chū)机构，杠(gāng)杆诉(sù)求整体不强，因此大行或可接(jiē)受持续较低(dī)的短债定(dìng)价。”刘郁说。

责任编(biān)辑(jí)：郝欣煜

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