港股挂牌，美的未来可以更美的？

来源：陆玖财经

9月17日，美的集团在香港获5.31倍认购，每股定价54.8港元。预计此次美的在港股(gǔ)募资306.68亿港元。中秋(qiū)节早晨，美的在港股正式挂牌上市(shì)交易，高开超8%，报59.2港元。

这次继2021年(nián)京东(dōng)物(wù)流港(gǎng)股上市以后最大募资规模、是(shì)今(jīn)年港股最大规模的IPO，从提(tí)出之日起就备(bèi)受市场关(guān)注。特别是在近期(qī)市场环境整体疲软的情况下，美的的(de)豪华基石投资者阵容和以顶格发(fā)售价发行，似乎都印证着资本(běn)市场对其认可(kě)。更有资本市场人士对陆(lù)玖商(shāng)业评论表明，如今的国际形势下，如UBS等(děng)国际(jì)资本(běn)出现在基石投资者名单中，既说(shuō)明(míng)美的的企业质量，也对中国企业走向国际(jì)释放了一(yī)个好信号。

不(bù)过，即便有同行领先(xiān)的营收增速和资本巨头认可的加持，也不意味着美的在资本市场和业务发展一片(piàn)光(guāng)明。全球家(jiā)电行业增速下降，竞争加剧；收购和代(dài)工拉动增长的策略是否可持续，自主品牌的品牌(pái)力如何加强，OBM（代工(gōng)厂经营自有(yǒu)品牌）是否能按计划发展；在工(gōng)业和商业解决方案领域，如何(hé)在老牌国(guó)际品牌的(de)竞(jìng)争(zhēng)中取得优势……这些都是摆在美的眼前的问题。

“不缺钱”的美的

美的在港股的招(zhāo)股说明书中提(tí)到，在港股上市是为公司业务发(fā)展及扩张提供更多资金，在需要时为公司提供(gōng)额外的融资平台，并进一步加强公司在业(yè)内的企业形象及市场地位，更(gèng)好地吸(xī)引(yǐn)海外投(tóu)资和人才。

然而在今(jīn)年(nián)4月(yuè)的股东大(dà)会(huì)上，美的高管曾直(zhí)言上市，并不是因为(wèi)缺(quē)钱。

招股(gǔ)书和高管，究竟谁说的是真(zhēn)话？截至2024年6月(yuè)30日，美的账上(shàng)有近1020亿元货(huò)币资(zī)金(jīn)，流动(dòng)资产合计高达3018亿元；相应地，其短期借款只(zhǐ)有185.5亿元，流动负债也不到2800亿元(yuán)。简单(dān)看数字，美的确实没有通过上市来筹款的(de)必(bì)要性(xìng)。

不过，透过表面(miàn)看本质，从加速国际化的角度看，美的也许没有表面看起(qǐ)来“富裕”。家电IT行业分析师梁振鹏(péng)对(duì)陆玖商业评论表示(shì)，美的的外币货币性资产少于(yú)负债近183.14亿元(yuán)，“意味着其短期内的现金流可能存在一定的压力，赴港(gǎng)IPO将为其(qí)提供新(xīn)的资金来源，以支(zhī)持其(qí)全球研发、智能制造(zào)体系及供应链管(guǎn)理升级、完善全球分销(xiāo)渠道和销售网络等战略需求(qiú)，从而(ér)更好地支持集团的全球扩张和业务发展”。

至于招股书中提到的其他上市原因，香港资本市场的特殊性，让在其中上市的企(qǐ)业相较于在内(nèi)地上市，披露(lù)的信(xìn)息(xī)更容易被国际市(shì)场看到(dào)，是(shì)内地企业被国际了解的(de)重要窗口。美的的基石投资(zī)者(zhě)中出现UBS等知名国际资本，算是在走向(xiàng)国际资本(běn)市场的路上开了个好头，一定程度上肯定了美(měi)的集团的发展前(qián)景。不论是对国际消费者还是(shì)资本，“港(gǎng)股上市企业”都可作为美的的背书。

有(yǒu)趣的是，并非所有人都认同在港上市有(yǒu)利于美(měi)的的全(quán)球(qiú)化战略。家电行(xíng)业资深(shēn)分析师刘步尘就认为：“近三十年(nián)，美的一直在推进国际化，并没有因为未在香港上市而寸步难行(xíng)。实际上，一个企业的国际化水平高(gāo)低主要(yào)取决于三大因素，一是产品在国际(jì)市场的竞争力，二是品牌在海外市场(chǎng)的影响力，三是是否拥有一支具有国际视野及操作能力(lì)的(de)管(guǎn)理(lǐ)团队。这三条没有一条和(hé)企业是否在海外上市有(yǒu)关。”刘步尘称。

国际化道路(lù)荆棘丛生

而上述三点中，恰恰包含了美的(de)目前所面临的挑战。

单从数(shù)据上看，美的(de)的国(guó)际化(huà)进程进展相(xiāng)当不错。根据弗若(ruò)斯特沙利文数据，美的占全球家电市场份额7.9%，是按销量及收入口径统计(jì)下全球最(zuì)大的家电企业；从增长速度看，美的今年上半年海外(wài)市场营收对总营收贡献近一半，同比增速13.09%，领先于同行(xíng)。

但销量高不等于自(zì)主品牌力(lì)强。《财富》杂志发布的(de)2024年全球最受赞赏公司中，海尔智(zhì)家而非美的入选。对此刘步尘(chén)表示，海尔全球化程度更(gèng)高，品牌的国(guó)际知名(míng)度也(yě)更高。“美的海外市场收入绝(jué)对值高于海尔，主要由两个因素带来的，一是库卡机器人的海外收(shōu)入，二是美的海外代工业务量比较大。海尔在国际市(shì)场的收入几乎全部(bù)来自家电，且以自主品牌(pái)销售为主。”看来，海尔(ěr)是占了(le)品牌化(huà)的便宜。

公开资料显示(shì)，美的2006年开始在海外(wài)投资建厂，推动自有(yǒu)品牌出海。但(dàn)到2023年，美的代工产品对海外营收的占比仍超过60%；相比之下，海尔智家2019年海外业务自有品(pǐn)牌占比对营收的贡献就已接近100%。

美的显然也意识到，海外代工业(yè)务并(bìng)不能让自己建立足够(gòu)的产品竞争(zhēng)力(lì)和品牌影响力(lì)，所以在最近发布的(de)2024年中期报(bào)告中，多次提到(dào)美的海外自有品牌（OBM）业务，海外OBM优先战略已(yǐ)经是其(qí)家电业务核心之一。

品牌建设是长期工程(chéng)，港股上(shàng)市对其能产生的助力不(bù)应夸大，更重要的还是看后(hòu)续美的是否能(néng)制定有效(xiào)的(de)战略并确保落(luò)地；根据(jù)公开资料，此次美的在香港募集的306亿港元中(zhōng)，将(jiāng)有35%用于完善全球(qiú)分销渠道和(hé)销(xiāo)售网络(luò)，以提(tí)高自有品牌的(de)海外销售。

除了东芝库卡机(jī)器人以外，还(hái)有很多近年被收购的品牌为美的的增长作出(chū)贡献。梁(liáng)振鹏提(tí)到：“与传统企业通过依(yī)靠自主创新、自主研(yán)发和自主壮大的方式(shì)完成的内生式增(zēng)长不同，美的近年来(lái)采(cǎi)取的是以外延式扩张（即收购不(bù)同公司）为主的增长策略。”

资本的力量能让公司(sī)业务范围(wéi)和覆盖面迅速扩(kuò)大，在行业(yè)快速(sù)发展，需要企业跑马圈(quān)地时常有奇效。但梁振鹏认为(wèi)，过多收并购可能导致(zhì)经营(yíng)和管(guǎn)理战线过(guò)长、难以平衡(héng)各产业板块发展而落(luò)入“多元(yuán)化(huà)陷阱”。

在国内消费市场增速放缓(huǎn)时，出海寻找机(jī)会成为各企业的共识(shí)。但产品国(guó)际化(huà)的道路必然不是一片坦途，对(duì)于美的这个家电巨头也不例外。除了上述提(tí)到自(zì)身的问(wèn)题，国际市场需(xū)求是否持续(xù)旺盛、国际环(huán)境(jìng)是否会产生对中(zhōng)国家电企业(yè)的不利影响、新(xīn)的行业竞对不断涌现等等问题，也不容(róng)忽视。

国内市场竞争犹存

相对于(yú)国际市场的荆棘丛(cóng)生，美(měi)的在(zài)国内大本营过得(dé)似乎更好。根据《中国家电行业品牌(pái)价值30强》，美的集团位列第一，2024年中报披露的(de)数据显示，美的今年上半年的营收增速也是行(xíng)业领先。

“美(měi)的集(jí)团营(yíng)收(shōu)总额(é)、利润总额、总市值三(sān)项指(zhǐ)标均排名(míng)中国家(jiā)电企业之首，说明美的是一家优秀的企业，没(méi)有明(míng)显的短板。”在谈到美的在国内面临的(de)挑战时刘步尘这样说。

作为国民品牌，美的在(zài)国内的品牌力无须质疑(yí)。不过能在疲(pí)软的环境中保持领先行业的(de)较高增速，离不开美的持续的研发投(tóu)入和正确的(de)战略方向，其中之一就是和海外OBM优先战(zhàn)略并列(liè)为家电业务(wù)核(hé)心的“国内DTC变(biàn)革”。

在零售和营销领域，DTC指品牌或制造商直接面向(xiàng)消费者销售产品或服(fú)务的模式，绕过了传统的分销商或零售商(shāng)。嘉(jiā)兴经销商徐先生认为(wèi)：“美的(de)现在不断(duàn)在各级市场开(kāi)发新客户、新开门店，以及把原来的老门店升级，取消了各级代理商(shāng)的名义，现在都是通过销售公司直接跟美的操作(zuò)。通过(guò)美(měi)云销系统(tǒng)直接操作，更加完善了各级(jí)的返利计(jì)算(suàn)等，也能让我们这些经销(xiāo)商(shāng)更加直观地了解(jiě)产品。还有云(yún)仓的建立减少了一些经销商的仓储成(chéng)本。总而(ér)言之是让经销商能够赚(zhuàn)到(dào)钱了，底下经销商多了，大家(jiā)都(dōu)正规地(dì)跟(gēn)着美的公司做了，势必会比竞品好。”

不仅经销商感觉好，美的(de)的设计也吸引了越来越多消费者。徐先生称，以(yǐ)空调为例，近年来明显感(gǎn)觉买美(měi)的的客户比例(lì)明显上升很多。“美的相对(duì)价(jià)格实惠，东(dōng)西设计的好。”

当然，这不意味着(zhe)美的在国内市(shì)场已(yǐ)经“独孤(gū)求败(bài)”。徐先生就认为，美的的空调和同行质(zhì)量差别(bié)不大，卖得好(hǎo)主要还(hái)是因为价格和外观。刘(liú)步(bù)尘认为(wèi)美的产品缺乏大的技术突破，很难想(xiǎng)到什么产品是美的独创的；美的品牌形象不(bù)够强，缺乏(fá)高端拉动力。这意味着美的的护城河并不(bù)深。

此(cǐ)外，非家电(diàn)业务，即工业和商业解决方案是美的布局的第二增长曲线，但在这一(yī)领域，美的面临更激烈的竞争。在(zài)半年报(bào)的“智能建筑科技行业(yè)”相(xiāng)关内容中，美的(de)提到国内(nèi)暖通(tōng)、电梯及楼控的相(xiāng)似竞争格局，即外资与合资品牌占比(bǐ)高、市场集中度较低。也(yě)就是说，三菱(líng)、日立(lì)、霍尼韦尔、西门子(zi)、施耐德……诸多老牌国(guó)际(jì)知名品牌都是美的在这一领域要(yào)挑(tiāo)战(zhàn)的竞争对手。“后起之秀”想要超越“前辈”，必将经历数次大考。美的布(bù)局的新的增长曲线是否(fǒu)能跑出像家电一样能拉动美的(de)发展的业务线，现在还不甚明(míng)朗。

总之(zhī)，美的在国内市场(chǎng)虽然相对从容，但(dàn)也(yě)绝不能懈怠。

扎实的基本盘(pán)或是关键(jiàn)

港股挂牌，美的未来可以更美的？cms-style="font-L">不管未来发展情况如何，美的(de)过往打造的基本盘相当扎实，这(zhè)或许是其加速推进全球化战略(lüè)的底气。

从(cóng)财务指标看，美(měi)的今(jīn)年上半年营收2172.74亿元，首次(cì)实现连续两个季度突破千亿；归母净利润208.04亿元，同比(bǐ)增长14.11%。作为参考，根据(jù)GKF全球追(zhuī)踪数(shù)据，2024年上半年，全(quán)球市场大家电产品（含空调）销量同比增长2%；全国家用电器工(gōng)业信息中心数(shù)据显示，2024年上半年家电国内市场(chǎng)零售额同比(bǐ)增长2%；根据奥维云网数据，2024年上半年国内空调市场零售额同比下降14.5%。

从(cóng)存货周转率看，根据新浪财经数据，美的的存货周转(zhuǎn)率比上一报告期再度提升至不到50天，领跑行业，说(shuō)明美的产品动销(xiāo)情况良好，也在一定程度上说明美的的数字化建设取得了成效。

从业务布局和发展状况看，美的(de)覆盖智能家居、新能源及工业技(jì)术、智能(néng)建筑科技、机器人与自动(dòng)化、其他创新业务五(wǔ)大业务板块，既有传统行业又有新兴(xīng)行业，矩阵庞大，业(yè)务多元。

人们平时能感受到的可能是美的智能家居领域发展强(qiáng)劲，其实美的to B业务做得同样扎实。例如(rú)，美的家用空调压(yā)缩机全球市(shì)场(chǎng)占比45%，也即全球几(jǐ)乎每两(liǎng)台空调就有一台使用美的旗下的空调压缩机；基于旗下的美云(yún)智(zhì)数、库卡等业务单元，美(měi)的的美擎工业互联网平台已服务汽车汽配、电子半(bàn)导体、农牧食品等50多个细分领域(yù)中的港股挂牌，美的未来可以更美的？超过1,000家企业。

美的的业绩报告确实像一个全面发(fā)展的“优等生(shēng)”。不过在刘步尘看来，美的最大的(de)优势可能并(bìng)不在业绩报告(gào)中：“美的的(de)最大优势是它的公司治理结构比较合(hé)理(lǐ)，企业有自我纠错机制，不会(huì)发生方洪波(bō)随意决策的情况(kuàng)，所以它发展比较稳健，基本没有发生过(guò)大的决策失误，这一点和一些同行形成明(míng)显(xiǎn)的反差。”

换句话说，相比对手(shǒu)而言(yán)，美的(de)是一名稳健型选(xuǎn)手。

纵然(rán)面临诸(zhū)多挑战(zhàn)，必须(xū)承认的是，美的确实已(yǐ)经坐在(zài)国内甚至全球(qiú)家电行业领头(tóu)羊的位置上。基(jī)石投资者的豪华阵容、国际认购当天就满(mǎn)额的热情，都是资本市(shì)场(chǎng)对美的过往业绩(jì)的认可和未(wèi)来发展的(de)看好。

美的若能不负期盼(pàn)，国(guó)际业务加速发(fā)展，构建更强的品牌影响力，也许能给(gěi)更多国(guó)内优(yōu)秀品(pǐn)牌更多走上国际舞台的信心。

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