农夫山泉大本营失守：包装饮用水销
量连续下滑 存货、应收账款大增

　　出品：新浪财经上(shàng)市公司研究院

　　作者(zhě)：浪头饮食(shí)/ 郝显

　　8月27日晚间，农夫山泉发 布中期
业绩，二级市场对(duì)这(zhè)份(fèn)中期业绩并不看(kàn)好。中期业绩发布后，股价跌超12%，而从 5月份高点算起，农夫山(shān)泉股价已经跌去近44%。造成股价持续下跌的主要原因是受舆情影响，包装水 销量下滑。

　　具体看，上(shàng)半年农夫山泉(quán)实现营收221.73亿元，同比增长8.36%，增速下滑明(míng)显。实(shí)现(xiàn)净(jìng)利润62.4亿元，同比增长8.04%。

　　拖累业绩的主要是包装饮(yǐn)用水业务，上半年收入骤降18.3%。根(gēn)据中金数据， 3-6月销量连续4个月(yuè)同比跌幅(fú)超过(guò)20%，7月(yuè)继续下跌17%。公司预计，未来恢复(fù)需要比较长的时间。

　　包(bāo)装饮用水少卖了(le)19 亿 市占率也在下滑

　　上半年网络(luò)舆(yú)情发酵下(xià)，农夫山泉贡献一(yī)半以上营收的包装 饮用水业务收入骤(zhòu)降18.3%。2023年上半年农夫山泉包装饮用水收入104.42亿元，今年上半年(nián)收入85.31亿元，少卖了19.11亿元，营收占 比则从(cóng)51%下滑至38.5%。

　　根据公司披露，1月及2月包装饮用水产(chǎn)品销售情况良好，同比实现了19%的增 长。从2月(yuè)底开始，负面舆论开始对农(nóng)夫山泉和品牌和销售产生(shēng)严重影(yǐng)响。根据中金数据(jù)，3-6月销量连续4个月同比跌幅(fú)超过20%，7月继续下跌17%。据媒体报道，上半年农夫(fū)山泉市占率回落，竞(jìng)争对手市占率则在提升。

　　在这次网络舆(yú)情中，红瓶(píng)天然水处在风暴核心，而且影响还在持续。据公开信息，舆情对会议用水、团购
客户、餐饮渠道影响较大，这类客户采购流程(chéng)较复杂，变更供应商需(xū)要较(jiào)长的(de)时间。在今年中期业绩交流会(huì)上，管理层表(biǎo)示，“舆论事件的冲(chōng)击(jī)尚未完全消除(chú)，预(yù)计未(wèi)来恢(huī)复具有比较长的时间”。

　　红瓶(píng)天然水是农夫(fū)山泉的核(hé)心产品，上市时农夫山泉包(bāo)装水业务(wù)收入占(zhàn)比一度达
到60%，包装水中的核心产品即为红瓶天然水(shuǐ)。红瓶天然水早在1996年就进入市场，代表着(zhe)农夫山泉(quán)的品(pǐn)牌形象，同时也是公司(sī)的引流品。农夫山(shān)泉(quán)靠低价天然水打(dǎ)开渠道，然后通(tōng)过扩(kuò)品类增加利润。天然水(shuǐ)本身渠道利润并不高，茶饮、果汁等品类也能起到补贴渠道的作用。

　　为了挽回品牌形(xíng)象、促进销售，农夫山泉上半年增加了广告和促销开支，由于(yú)产品销量(liàng)结构(gòu)变化，导致物流费率下(xià)降(jiàng)，销售费用率反而有所下滑(huá)。

　　但是存货(huò)一(yī)举增长39.42%至33.37亿元，公司披露主要(yào)是由(yóu)于生产备货、原(yuán)料期末(mò)库(kù)存增加所致(zhì)。同时存货周转天数大幅增加，由上年同期的49.7天增加至63.29天
。

　　此 外，公司(sī)的应收账款及票据增(zēng)长了16.7%至7.03亿(yì)元，应(yīng)收账款周转天数由4.76天增(zēng)加至5.07天 ，预付款(kuǎn)项则(zé)增长(zhǎng)37.51%至(zhì)9.69亿元。

　　很(hěn)明显，红瓶天然水的销(xiāo)量下(xià)滑，以及新品的推出大(dà)幅增加了存货，降低了存(cún)货周转(zhuǎn)率，也拉(lā)高(gāo)了公司(sī)应收账款。

　　绿瓶纯净(jìng)水引(yǐn)发价(jià)格(gé)战 谁会成(chéng)为赢(yíng)家？

　　上(shàng)半年，农夫山(shān)泉在产品战略上(shàng)最大的动作是重新(xīn)进入纯净水领(lǐng)域，并挑起了价格(gé)战。

　　据媒体报道，绿瓶纯净水销(xiāo)售额已达20亿元，但是纯净(jìng)水的销量某种程度上是价格(gé)战的后果。据(jù)报道，7月份农夫山泉(quán)纯净水在(zài)有些门店售价最低已经达到每(měi)瓶(píng)0.66元，低于怡宝、娃(wá)哈哈等竞争对手。

　　农(nóng)夫(fū)山泉此举无异于主动攻入怡宝的地
盘，怡宝主营(yíng)产品为中高端纯净(jìng)水，和农夫山泉红瓶天然水售价(jià)均在2元左右。今年4月底，怡宝母公司华润饮料刚刚递(dì)交IPO申请。

　　对于(yú)农夫山泉(quán)来说，以相对低端的绿瓶将怡宝及娃哈哈拉进价格战的战局，有助于巩固自己(jǐ)核心产品的(de)市场地位(wèi)。

　　按照一般分类，包装饮用水可以分为三(sān)类：纯净水、天然水(shuǐ)、天然(rán)矿泉水，产 品售价也依次增加。在国内，普通(tōng)纯净水(shuǐ)以娃哈哈、康师傅、冰露为代表，售价(jià)在1元(yuán)左右。天然水以(yǐ)农夫山(shān)泉为代表，售价在2元左右（怡宝(bǎo)的中高端纯(chún)净水售价也为2元）。矿泉水以百(bǎi)岁山为代表，在3元左右。

　　从历史来(lái)看，包装饮(yǐn)用水沿着纯净水-天然水-矿泉水的方向升级，近几年(nián)增长最快的是天然水和矿泉水，但是从市场(chǎng)规模(mó)来看，纯净水远超后两者。根据灼识咨询报告，按零售 额计，2023年中国包装饮(yǐn)用水市场规模为人民币 2150亿元，纯净(jìng)水(shuǐ)是包装饮用(yòng)水市场(chǎng)最大的细(xì)分(fēn)市场，于2023年达到1206亿元，占56.1%。

　　2023年(nián)怡宝饮用包装饮用水收入为124.47亿元，是纯净水市场(chǎng)的第一名。2023年农夫山泉水(shuǐ)类(lèi)产品收入为(wèi)202.62亿元，领(lǐng)先怡宝78亿元。二者一直是近身竞争的关系，产品售价都(dōu)在2元左右，在超市也摆在临近位置。根据披露(lù)，华润饮料上市募集资金除(chú)了用于产能扩张外，还将拿出一部分用于渠道扩张和营销。一旦华润饮料上市，无疑将对农(nóng)夫山泉构成威(wēi)胁。

　　从目(mù)前来看，农夫
山泉挑起的这场价格战带动了绿(lǜ)瓶的销售，对于红瓶的下滑(huá)起(qǐ)到(dào)了一定补(bǔ)充(chōng)作用。但是，绿瓶的大力度促(cù)销(xiāo)，也拉低了毛利率。

　　上半年(nián)农(nóng)夫山(shān)泉整(zhěng)体毛(máo)利率下滑1.4个百分点至58.8%，影(yǐng)响因素就包括纯净水产品新品上市促(cù)销、包装(zhuāng)饮用水产品销量下降(jiàng)带来(lái)固定成本分摊上升、以及果汁(zhī)原料价格(gé)的上升。

　　而且纯净水在促(cù)销下的热卖，也引发了市场对(duì)于天然水产(chǎn)品(pǐn)会不会受影响的担忧。招商证(zhèng)券研报就提(tí)出，“短期绿水在大力(lì)度让利及促销下对红水形(xíng)成一定替代，未来一段时间(jiān)压力或将延(yán)续。”

　　农夫山(shān)泉在将怡宝、娃哈哈引入价格战的同(tóng)时，也加剧(jù)了瓶 装饮用水的竞争，这次谁(shuí)能成为赢家？

责任编辑：公司观察

　　出品：新浪财
经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　8月27日晚间，农夫山(shān)泉发布中期业绩，二级市场对这份中期业绩并不看好。中期(qī)业绩发布后
，股价跌(diē)超12%，而从5月份(fèn)高(gāo)点算起，农夫山泉股价已经跌去近44%。造成(chéng)股价持续(xù)下跌的主要原因是受舆情(qíng)影响，包装水销量下滑。

　　具体看，上半年农夫山泉(quán)实现营收(shōu)221.73亿元(yuán)，同比增长8.36%，增速(sù)下(xià)滑明显。实现(xiàn)净利润(rùn)62.4亿元，同比增长8.04%。

　　拖累业绩(jì)的主要是包装饮用水业务，上半年(nián)收
入骤(zhòu)降18.3%。根据(jù)中金数据， 3-6月销量连(lián)续4个月(yuè)同比跌幅(fú)超过20%，7月继续下(xià)跌(diē)17%。公司(sī)预计，未来恢复需要(yào)比较长的时间 。

　　包装饮用水少卖了 19 亿 市占率也在(zài)下滑(huá)

　　上半年网络舆情发酵下(xià)，农夫(fū)山泉贡献一半以上营(yíng)收的包装饮用水业务收入骤降(jiàng)18.3%。2023年上半年农夫山泉包装饮用水收入(rù)104.42亿元，今年上半年收入85.31亿元，少卖了(le)19.11亿元，营收(shōu)占比则从51%下滑至38.5%。

　　根据公司披露，1月(yuè)及2月包(bāo)装饮用水(shuǐ)产品销售情况良好，同比实现了19%的增长。从2月(yuè)底开始，负面舆论开始对农夫山泉(quán)和品牌(pái)和销售(shòu)产(chǎn)生严重影响(xiǎng)。根据中金数据，3-6月(yuè)销量连续4个月同比跌幅超过20%，7月继续下(xià)跌17%。据媒体报道，上半年农夫山泉市占(zhàn)率回落(luò)，竞争对手市(shì)占率则在提升(shēng)。

　　在这次网络舆情中，红瓶天然水处在风暴核(hé)心，而且影响还在持续。据公开信息，舆情对会议用水、团购客(kè)户、餐饮渠道影响较大，这类客户(hù)采购流程较(jiào)复杂，变更供应商需要较长的时间。在今年中期业(yè)绩交流会上，管理层表(biǎo)示(shì)，“舆论(lùn)事件的冲击尚未完全(quán)消
除，预计未来恢复具有比较长的(de)时间”。

　　红瓶(píng)天然水是农夫山泉的核心产品，上市时农夫山泉包装水业务收入(rù)占比一度达到60%，包装水中的核心产品即为红瓶天然水。红瓶天(tiān)然水早(zǎo)在1996年就进入市场，代表着农夫山泉的品牌形象，同(tóng)时也(yě)是(shì)公司 的引流品(pǐn)。农夫山泉靠低价天然水打开渠道，然后通过扩 品类(lèi)增加利润。天然水本身渠道利润并不高，茶饮、果汁等品类也(yě)能起到补贴渠道的(de)作用。

　　为了挽回品牌形象、促进销(xiāo)售，农夫山泉上(shàng)半年增加了广告(gào)和促销开支，由于产品销量结构变化，导致物流费率下
降，销售(shòu)费用率反而有
所下滑。

　　但是存货一举增长39.42%至33.37亿元，公司披露主要是由于生产备货、原料期末库存增(zēng)加所(suǒ)致。同时存货周(zhōu)转天数大幅增加(jiā)，由上年同期的(de)49.7天增加至63.29天。

　　此外，公司的应收账款及票据增长了16.7%至7.03亿元，应(yīng)收账款周转天数由(yóu)4.76天增加(jiā)至5.07天，预付款项则增长37.51%至9.69亿元。

　　很明显，红瓶天然水的(de)销量下滑，以及新品的推出(chū)大
幅增加了存货，降低了(le)存(cún)货周转率，也拉高了公司应收账款(kuǎn)。

　　绿瓶纯净 水(shuǐ)引发价格战 谁会成为赢(yíng)家？

　　上(shàng)半年，农夫山泉在产品战略上最(zuì)大的动作是重新进 入纯净水领域，并挑起了价格战。

　　据媒体报道，绿瓶纯净水销售额已达20亿元，但是纯净(jìng)水的销量 某种(zhǒng)程(chéng)度上是(shì)价格战的后果。据报道，7月份(fèn)农夫山泉纯净水 在有些门店售价最低已经达到每瓶0.66元，低于怡宝、娃哈哈等竞争对(duì)手。

　　农夫山泉(quán)此举无(wú)异于主动(dòng)攻入怡(yí)宝的地盘，怡宝(bǎo)主营产
品为中高端纯净水，和农夫山泉红瓶天然水售(shòu)价均
在2元左右。今年4月底(dǐ)，怡宝母公(gōng)司华润饮料刚刚递(dì)交IPO申请。

　　对(duì)于(yú)农夫山泉来说，以相(xiāng)对低端(duān)的绿瓶将怡宝及娃(wá)哈哈拉(lā)进价格战(zhàn)的战局，有助(zhù)于巩固自己核心产品的市场地位。

　　按照一般分类(lèi)，包装饮用水可以分为(wèi)三类：纯净水(shuǐ)、天然水(shuǐ)、天然矿泉(quán)水，产品售价也依(yī)次增加。在国内(nèi)，普通纯净水以娃哈哈
、康师(shī)傅、冰露为代表，售(shòu)价在1元左右。天 然水以农夫山
泉为代表，售价在(zài)2元左右（怡宝的中 高端纯净水(shuǐ)售价也为2元）。矿泉水以百(bǎi)岁山为代(dài)表，在3元(yuán)左右。

　　从历史(shǐ)来(lái)看，包装饮用水沿着纯净水-天然水(shuǐ)-矿泉水的方向升级，近几年增(zēng)长最快的是天然(rán)水和矿泉水，但是从市场规模来看，纯净水(shuǐ)远超后两(liǎng)者。根(gēn)据灼 识咨询报告 ，按零售(shòu)额计，2023年中国包装饮用水市场规模为
人民币2150亿元，纯 净水是包装饮用水市场最大的细分市(shì)场，于2023年达到1206亿元(yuán)，占56.1%。

　　2023年怡宝饮用包装饮用水收入为124.47亿元，是纯净水市场的第一名。2023年农夫山泉(quán)水类产(chǎn)品收入为(wèi)202.62亿元，领先怡宝78亿元。二者一直是近身竞争的(de)关系，产(chǎn)品售价都在2元(yuán)左(zuǒ)右，在超(chāo)市也(yě)摆在临近位置。根据披露，华润饮(yǐn)料上市募(mù)集资金除了用于(yú)产(chǎn)能扩张外，还(hái)将拿出一部分用于 渠(qú)道扩(kuò)张和营(yíng)销。一旦华润饮料上市，无疑将对农夫山泉构成威(wēi)胁。

　　从目前来看，农夫山泉挑(tiāo)起的(de)这场价格战带动了绿瓶的(de)销售，对于红瓶的(de)下滑起(qǐ)到了一定补充作用。但是，绿瓶(píng)的农夫山泉大本营失守：包装饮用水销量连续下滑 存货、应收账款大增
大力度促销，也拉低了毛利率
。

　　上半(bàn)年农夫山泉(quán)整体毛利(lì)率下滑1.4个百(bǎi)分(fēn)点至58.8%，影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素就包括纯(chún)净水产品新品上(shàng)市促销、包装饮用(yòng)水产品销量下(xià)降带来固定成本分摊上升、以及果汁原料(liào)价格的上升。

　　而且纯(chún)净水在促(cù)销下(xià)的热卖 ，也引发了(le)市场对(duì)于天(tiān)然水产品会(huì)不会受影响的担忧
。招(zhāo)商证券研报就(jiù)提(tí)出(chū)，“短期绿(lǜ)水在大力度让(ràng)利(lì)及促销下对红水(shuǐ)形成一定替代，未来一段时间压力(lì)或将延续。”

　　农 夫山泉在将怡宝、娃哈哈引(yǐn)入价格(gé)战的同时，也加(jiā)剧了瓶装饮(yǐn)用水的竞争，这次(cì)谁能成为赢家？

责任编辑：公(gōng)司观察(chá)

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