宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响

　　来源：中粮(liáng)期货研究中心

　　摘要

　　今年出口超预期主 要来自于对一带一路国家的出口，较(jiào)大程度对冲(chōng)了发达经济体在脱钩环境下的萎(wēi)缩。但是(shì)历史经验表明，欧美的经济及货币(bì)周(zhōu)期，会严(yán)重左右东南(nán)亚、拉(lā)美(měi)、非洲等(děng)国家经(jīng)济(jì)荣枯。明年欧(ōu)美更大幅降息高(gāo)度确认时，我国向东南亚(yà)、拉
美、非洲等地(dì)日趋壮(zhuàng)大(dà)的出(chū)口市场拓展，可能存在需求同样萎缩的潜在风(fēng)险。面对外需极可(kě)能下行的(de)风险，提振内需是治根，根治(zhì)成功前(qián)，汇率是维持出口竞争力(lì)的重(zhòng)要法宝。

　　今年虽然(rán)国内的偏好及信心(xīn)有所承压，但是早已重重担忧的出口一直超出预期。1-8月美(měi)宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响元(yuán)计价的出口同比增速仍为4.6%，比(bǐ)市场(chǎng)认为的今年大幅(fú)下滑仍有足够韧性，以及中(zhōng)美(měi)脱钩带动的产(chǎn)业(yè)转移存在较(jiào)大背(bèi)离。

　　为何今年出口仍具(jù)韧性？如果按国别或区域拆解(jiě)，可
以发现中美(měi)脱钩是客观事实，但(dàn)是一(yī)带一路对于出口的贡献，大幅对冲了自2018年中美贸易战以来脱(tuō)钩带来(lái)的不利影响。如果拿各国或(huò)经济体占总出口比例进行比较(jiào)，可以发现我国针对发达国家(jiā)及重要中转通道中国香港的出口占比迅速下滑，2021年(nián)通过东(dōng)南亚、拉美、非洲进行补充。俄乌战争之后，对中东
、中亚、俄罗(luó)斯的(de)出口相对2021年大幅上升。总体而言，对发达经济体出口的缺口，主要补充来自于东南亚、拉美、俄罗(luó)斯(sī)及其他(tā)前苏联(lián)国(guó)家（对(duì)东欧出口也上升）。

　　所(suǒ)以如(rú)果中美(měi)脱钩的趋势仍在持续，出口韧性将取(qǔ)决于(yú)上(shàng)述补充经济体对我国货物(wù)与服务贸易的直接需(xū)求。即除 了转运之(zhī)外，经济体本身的(de)繁荣与否，也将关乎中国出(chū)口是否维持超出预期的更景气范围。

　　那(nà)么(me)这些(xiē)国家和经济体，除了自身独有的政治环 境外，历史经验显示大(dà)部分新兴市(shì)场的(de)经济周期，与美联储的货(huò)币周期高度一致。如果复盘美联储货币周期与中国打开市场的重点新(xīn)兴经济体表现，可以发现美国货(huò)币周期，与(yǔ)东南亚(yà)呈现极高度的捆绑。2000年以后与非洲(zhōu)与拉美也呈(chéng)现较高 相(xiāng)关。2000年之前，非洲受制于更频繁的内战，拉美受困于(yú)债(zhài)务陷(xiàn)阱，表现(xiàn)出不匹(pǐ)配(pèi)发(fā)展中(zhōng)国家的低增速(sù)水平，也(yě)不太参与到全球一(yī)体化的进程中。

　　为何(hé)新兴市场兴衰周期与美国货币周期高(gāo)度一致(zhì)，这在于一体化后，新兴(xīng)国家的收入主要来自
于欧(ōu)美等发达经济体的各类需求，从而带动本国就(jiù)业及内(nèi)需。当发达(dá)国家处于需求转弱的降息周期时，对这些依赖外需的经济体就会造成直接冲击。为何东南亚相对非洲(zhōu)与拉美，表现为与(yǔ)美国的更深度(dù)捆绑(bǎng)，主要在于东南(nán)亚国家对于外需的更(gèng)加依赖。

　　以外贸（不(bù)是净出口(kǒu)）占GDP比例看，25%可能是一个是否受制于外需的分水岭。例如印度自成体系；中国在2000-2010年占比(bǐ)高于30%时(shí)，当年对次贷危机的恐惧感，现在以我为主的定力(lì)也就合乎情理；东南亚除了印尼和菲律宾，泰(tài)国、越南、马来西亚三大经济体深度捆绑外需，因(yīn)而也就解释(shì)了东南亚整体(tǐ)与欧美兴衰深度捆绑(bǎng)；韩国、墨西(xī)哥同(tóng)理。

　　所以回归讨论中国外贸韧性的持续性，美联储降息周期的开启，代表着发达经济体的外需进入确(què)定性的下行周期。通过高强度新兴市场出口(kǒu)对冲脱钩，如果新兴市场因为欧美衰退而导致自身经济及需求(qiú)的下 行，这是(shì)我国外(wài)贸出(chū)口(kǒu)不(bù)得不面对的潜在风险。特别诸如东南亚、拉美、非洲等份额已高，又有希望部分(fēn)替代对(duì)发达经济体出口份额的地区，可能存在(zài)因欧美需求 下行带来的伴随式共(gòng)振，继而影响我国2025年(nián)整体的出口环境。

　　如果衍生一步，当下弱内需(xū)强外需的组合(hé)面临额(é)外挑战(zhàn)时(shí)，提振内需是治根。根治成功前，汇(huì)率是维持出口竞争力的重要法宝。

　　作者简介

　　范(fàn)永嘉

　　中粮期货研究院 宏观资深研究员

　　交易咨询证号：Z0014840

责任编(biān)辑：赵思远

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