长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力

　　上周(zhōu)市场成交量持续处于(yú)低位，交(jiāo)投情绪与市场(chǎng)风险偏好进一(yī)步下行。风格上，整体价值(zhí)优于成长(zhǎng)，大盘跑赢小盘。行业表现上(shàng)，一级(jí)行业(yè)普跌，其中石油石化、电子(zi)、有色金属、煤炭等板块回调幅度较深，仅汽车板块(kuài)录得绝对收益，另有非银金融、传媒等板块相对抗跌。

　　市场回顾：央行表态降准降息还有空间

　　国内方面(miàn)，上周(zhōu)处于宏观数据空(kōng)窗期，政(zhèng)策处于市场在期待、制定端(duān)在酝酿的阶段。9月5日，国新办举行(xíng)主(zhǔ)题新闻发布会，央行相关领导表示，降准降息等政策调整还需(xū)要观察经济走势。年初降准的政策效果还在(zài)持续(xù)显现(xiàn)，目前金融机构的平均的法(fǎ)定存款准(zhǔn)备金率大约为 7%，因(yīn)此(cǐ)还有一定的空间。

　　法定(dìng)存款准备金率是长期流动性供(gōng)给的一项工具，与之相比，7天逆(nì)回购和中期借贷便利是对应的中短期流(liú)动性(xìng)波动的工具。央行将逐步淡化对数量目标的关注，更多将(jiāng)其作为观测性、参考性、预期性的(de)指(zhǐ)标，更加(jiā)注重发挥利率等价格型调控工具的作用。这也意(yì)味着，后(hòu)续央行货币政策(cè)对(duì)经济的刺激一定程度上会有所落空，降准更有可能是配合后期财政部发债节奏来确定。

　　海外方面，自美联储主(zhǔ)席在杰克逊霍尔全球(qiú)央行(xíng)年会表态更关注就(jiù)业情况(kuàng)后，市场整(zhěng)体跟随美国就业数据摇摆交易。从(cóng)8月就业数据来看，全职就业同比增速持续为负、永(yǒng)久失业(yè)者人数与占比继续提升、新增非农主要集中在少数个别(bié)行(xíng)业等事实(shí)意味着美国(guó)劳务需求仍在下行，但回落(luò)的临时失业人数(shù)与失业率、回升的就(jiù)业扩散指数与新增非农人数(shù)则意味(wèi)着劳务需求的下行斜率较此前更加平缓。数(shù)据公布后，市场(chǎng)走势一度陷入混(hùn)乱，但最终定格(gé)“时薪超预期→降息空间压(yā)缩”的交易主线，体现为美股、黄金、铜油下跌，美债(zhài)利(lì)率、美元指数上涨。

　　市场展望(wàng)：后续变局点在于政策发(fā)力程度

　　国内(nèi)方面，市场对政策的敏感度逐步降低，如果没有出现明显的需求侧的政策刺激，市场或持续下行。在(zài)降(jiàng)低存量房贷的传闻传出后(hòu)，市场对(duì)相应行业的(de)反应仍较少，表明市场对政策传(chuán)闻敏感度持续下降，除非后续出台财政主导、扩大(dà)需求的政策，否则刺(cì)激(jī)效果或有限，9月可能(néng)是政(zhèng)策今年最后的落地窗口期。

　　海外方面，上周公布的经济数据显示美国经济延续降温，就业需求继续下行，但幅度相较上月收(shōu)窄(zhǎi)，美国经济基本(běn)面整体仍是“退而不衰”。叠加非农(nóng)数(shù)据发布后美联储官(guān)员的“鹰派”发言，当前市场预期偏(piān)乐观，预计美联储全年(nián)降息可能为4.6次/115bps，在9月FOMC会议前(qián)这一预(yù)期(qī)也(yě)面临着回调风险。未来(lái)几个月(yuè)，美(měi)国将陆续验证经济周(zhōu)期、货币政(zhèng)策、美国(guó)政治(zhì)三大拐点，叠加9月纳税期，10月(yuè)美国债务上限发(fā)酵与“政府关门”概率上升，预(yù)期后续市场交易或将以“波动率放大+流动性收紧”为主线(xiàn)。

　　对于A股市场而言，9月第一(yī)周本是无(wú)更多利空信息、发酵9月政策预期(qī)的阶段，但因PMI数据偏弱、经济基本面不及预期、央行的非积极性发言而明显承压。整体(tǐ)市(shì)场风险偏好仍旧回落，交(jiāo)易情绪差，观望情绪浓，后续变局点或仍在“以我(wǒ)为(wèi)主”的政策发力程度。

　　板块关注：政策线、红利线是核心方向

　　在财政政策尚未发力的环境下，市(shì)场或仍以防守风格为主(zhǔ)，低估值(zhí)红利+核(hé)心(xīn)资产（龙头大盘(pán)股）等方向或相对占优。可重点关(guān)注以下板块(kuài)：

　　（1）政策线：9月增量政策的发力有望带来本(běn)月上旬家电(diàn)、汽车的投资机会。从行业分化(huà)看，消费和房地产可能是政策合力之(zhī)处(chù)，但考虑到地产基本面(miàn)仍未出现(xiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)，家电和汽车相关标的或是更好的选择。

　　（2）红(hóng)利线(xiàn)：只要经济缺乏(fá)向上(shàng)动力、政策整体节奏慢强度(dù)低(dī)的情况(kuàng)持续，尤其是(shì)在(zài)当前成交额持续收缩的(de)环境下，红利资产仍有(yǒu)望是市场配置的主线之一。但在红利(lì)资产中(zhōng)，周期行业短期内可能面临商品价(jià)格下行、企业内卷(j长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力uǎn)加剧的风险，需要(yào)尽量规避，更多可考虑长端红利的稳定性（即业绩的稳定性(xìng)）。因此，公共事业(yè)、公路铁路、运营商等板块中(zhōng)的核心个股值得关注。

　　（3）科技板(bǎn)块：可(kě)关(guān)注苹果与华为发布(bù)会是否会带来增量消费电子投(tóu)资(zī)机会，但如果没(méi)有单品爆火现象出现，整(zhěng)体投资窗口可能(néng)会一定程度受限。

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责任编辑：王若云

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