8月非农：不好，但也没"想要"的差

专题：美国8月非农逊预期前值大幅下(xià)修

　　来源：中金公司作者：刘刚Kevin

　　中金公司刘(liú)刚认为(wèi)，9月降息25和50bp的(de)预期基本五五开，结论怕(pà)是要留给下周的CPI。我们还是倾(qīng)向于25bp，除非“万不得(dé)已”，否则反而(ér)做实衰退(tuì)担忧(yōu)。

　　9月FOMC前最后一个、也是最重要的非农，直接决定“衰退恐慌”是否放大，以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)两周后降(jiàng)息25bp还是50bp。但结果(guǒ)让乐观和悲(bēi)观两(liǎng)边(biān)都没完全“如愿(yuàn)”。不好(hǎo)是不(bù)好，但也没有直(zhí)接炸(zhà)雷能让降(jiàng)50bp“板上钉钉(dīng)8月非农：不好，但也没"想要"的差”的差。

　　1．不好的一面：新增就业(yè)14.2万，比预期16.5万低，且上个月(yuè)从11.4万下修至(zhì)8.9万。

　　2．没那么差的一面：临时(shí)性失业(yè)减少19万，基(jī)本(běn)把上(shàng)个月增加24.9万补上。加上(shàng)家(jiā)庭调查(chá)口(kǒu)径新增就业8月非农：不好，但也没"想要"的差16.8万人，所以失业率从4.3%降至4.2%。工资同(tóng)环比回升（工资环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；工资同比3.8%，预期3.7%，前值3.6%），算是稍微扳回了一些。

　　至(zhì)于说(shuō)总是大幅下修这件事，我们只能假设月度就业数据的确很难精准(zhǔn)统计，都是调查数据，需要更多时间确认，尤其是遇到(dào)临时因素较多时。而且对于所有市场参与者也(yě)都是一(yī)样的，因为只要(yào)开始假设数据质量问题，就讨论不清楚了。

　　所以数据公布后(hòu)，各类资产(chǎn)非常纠(jiū)结，一度走势背离。目(mù)前似乎走(zǒu)向了不那么差的共(gòng)识，美股涨，黄金跌，美元和美债利率回升(shēng)。

　　从降息角度，这个数据(jù)反而算是给美联(lián)储一个喘息。试想，如果大超(chāo)预期，那(nà)降息(xī)25bp是否要修正？如果大(dà)低预期，逼着降50bp，市(shì)场可能更加恐慌。所以截止(zhǐ)目前，9 月降息25和50bp的预期基(jī)本五(wǔ)五开，结论怕是要留给下周的CPI。我们还是倾向于25bp，除非“万不得已”，否则(zé)反而做实衰退担忧。

　　对资产而言，这次数据(jù)效果类似，衰退和降息“增量信息”都不多。目前市场处于增长和政策“青黄(huáng)不接”的混乱阶段(duàn)，增长放缓明确，但政策效果(guǒ)还(hái)未显现。没那么极端悲观，也还没有看(kàn)到好的迹象，所以这个阶段(duàn)波动和纠结(jié)也是(shì)必(bì)然的（可参考(kǎo)2019年7月降息前的经验(yàn)），再加上下周9月10日第二轮大选(xuǎn)辩论，9月19日降息(xī)。

　　对美债(zhài)、黄金而言，降息前依(yī)然受益，但由(yóu)于预期计入充分(fēn)，除非额外证据有(yǒu)比现在还大的衰退风(fēng)险和降息力(lì)度，否则线性外推意义也不(bù)大。降息后经济可能推(tuī)动利率敏感部门修复，反而应该逐步考虑(lǜ)降息(xī)后可能受益资产，这也是我们建议适度【反着想(xiǎn8月非农：不好，但也没"想要"的差g)、反着做(zuò)】的主要意义。

责任编辑：李桐

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