公私募人士热议 “哑铃型”策略优化

近日，“中特估(gū)”概念股(gǔ)走(zǒu)强，油气煤炭等高股息方向以及资源股强势攀(pān)升。二季度以来，市场情绪出现反复，防御(yù)板块(kuài)魅力四射，而(ér)以(yǐ)人工智能（AI）为(wèi)代表的科技成长方向普遍走软，小微盘股表现不尽(jǐn)如人意。

近来A股市场上“哑铃型”策(cè)略盛(shèng)行(xíng)，“哑铃”两端的高股息和(hé)科技成长方向受到了资金的广泛(fàn)关注。“哑铃(líng)型”策略一端是否已失效，该策略(lüè)是否需要进行调整和优化，公私募人士对此展开热(rè)议。

Wind数据显示，截至(zhì)4月21日，4月以来已有538只(zhǐ)基公私募人士热议“哑铃型”策略优化金（A/C份额未合并计算(suàn)）累(lèi)计上涨超5%，业绩(jì)领跑的产品多数重仓布(bù)局了高股息方向及资源品种。有业内人士称，可效仿近期表(biǎo)现不错的(de)基金(jīn)投资组(zǔ)合，对“哑铃型”策略进行优化。

防御板块走强

4月以来，防御板(bǎn)块逐(zhú)渐发(fā)力走强，而人工智能赛道走势疲软，导致科技成长(zhǎng)方向整体较为低迷。

公募基金中领跑角色的变化似乎也在佐(zuǒ)证(zhèng)市场风格的切(qiè)换。Wind数据显示，截至4月21日，自4月以(yǐ)来有538只产品净值累计(jì)上涨超(chāo)5%，其中(zhōng)涨幅最高(gāo)的(de)达到(dào)10.7%，为(wèi)博时成(chéng)长精选A。该(gāi)基金重仓(cāng)布局(jú)了贵金属品种以及石油(yóu)煤炭等高股息方向，其在(zài)今年以来的涨幅亦接(jiē)近30%。

中国证券报记者发现，4月以(yǐ)来涨幅居前(qián)的基金大多配置了贵金属品种及油煤等(děng)高股息方(fāng)向，还有的基(jī)金(jīn)大面积布局银行股，并重仓“中特估”通信(xìn)、电力和航空等品种。与此(cǐ)同(tóng)时，此(cǐ)前重(zhòng)仓AI的基金大部分已然“掉队”。

某公募人士称(chēng)，二季度以来(lái)大盘持续调整，防御风格占优，央国企的属性与防守风格(gé)匹配，以AI为代表的科技成长板块表现不佳。国内的AI企业大多缺乏业绩支撑，属于主题投资，同时受海(hǎi)外科(kē)技龙头股的走势影响，难以(yǐ)走出独(dú)立行情。该人士认为，中长周期来看，贵(guì)金属和能源板(bǎn)块有望继续走强。地缘局势推动大宗商品价格上涨，国内(nèi)设备更新与消费品(pǐn)“以旧换新”政(zhèng)策使得市场预期上游资源品(pǐn)的需求(qiú)回暖(nuǎn)，而(ér)4-5月冶炼企业(yè)检修高峰期带来的产量收缩等因素，更从基本面上对(duì)周期股的(de)上涨形成支撑。

顺(shùn)时投资权益投(tóu)资总监易小斌表示，4月是年报和一季报的密集(jí)公布期(qī)，投资者基于安全性(xìng)的角度考虑，会偏向于防御，因此业绩相对较为确定的周期股和“中特估(gū)”品种会(huì)得到资金的青(qīng)睐。此外，人工智能等科技品(pǐn)种目前处于(yú)“0到1”的过程，业绩很难体现(xiàn)，而且良莠(yǒu)不(bù)齐，在前(qián)期连续冲高(gāo)后，不少资(zī)金(jīn)会先选择获利了结。

不过，明泽资本(běn)创始(shǐ)人(rén)、董事总经理马科(kē)伟表示，中长期而言，AI行业发展趋势(shì)仍相对确(què)定，随着AI应用快速落地，后续相关(guān)企业的业绩也将(jiāng)逐渐释放，不排除带动(dòng)科技成长方(fāng)向走出新一轮的行情。

“哑铃型(xíng)”策略一端暂失效

近来A股市场上“哑铃型”策略盛行，这种投(tóu)资组合策略(lüè)通过在两(liǎng)端分配投资，同时包含低风险和公私募人士热议“哑铃型”策略优化or: #ff0000; line-height: 24px;'>公私募人士热议“哑铃型”策略优化高风险的资产，以平衡风险和收益。这种策略旨在通过分散投资来减小整体波动(dòng)，并(bìng)寻求在不同市场(chǎng)条(tiáo)件下(xià)都有良好(hǎo)表(biǎo)现的机会。一(yī)般情况下，“哑(yǎ)铃型”策略的进攻端指向科技成长，而防守端则指(zhǐ)向高股息(xī)、低估值的防(fáng)守型资产。

作(zuò)为“哑铃型”策略中的一端，科技(jì)成长方向的部(bù)分小微盘股在今年1月大幅调整后，2月和3月则迎来触底反攻(gōng)，但4月以(yǐ)来再度密集调(diào)整；另一端的高股息方向仍较为坚挺。

华东某私募人士表示(shì)，小微盘股公司市值较小，不少标的市盈率为负，高质量公司较少。对于大(dà)机构而言，这类标的调研分析的性(xìng)价比(bǐ)不高，参与价值有限。因此，参(cān)与小微(wēi)盘股的(de)主要投资者(zhě)为量化机构与散(sàn)户(hù)，存(cún)在流动性风险，需要更高的流动性风(fēng)险(xiǎn)溢(yì)价，而(ér)量化机构的策略又相(xiāng)对一致，容易发生流动性挤兑。

易(yì)小斌(bīn)提示，随着监(jiān)管层对多年不分红或者分红(hóng)比例偏低的公司将纳入“实施(shī)其他风险警示”的情形，小微盘股的(de)调整并(bìng)不意外，没(méi)有业绩、没有持续经营能力(lì)以及(jí)财务状况存在不确定(dìng)性的(de)公司(sī)在趋严的监管条件下，会受到资金的进一步抛弃。

马科伟也表示，新 “国(guó)九条”强化了(le)对信息披露和公司治理(lǐ)的要求，提升了市场准入标准，部分小微盘股(gǔ)将面临更大的压力。政策导向鼓励资金流向具(jù)有良好业绩和治理的上市公司，在这(zhè)些因素的综合作用下，投资者对小微盘股的信心进一步下降。

对于“中特(tè)估”品种表(biǎo)现(xiàn)强势，马科伟认为，央国企个股(gǔ)的大涨(zhǎng)并不仅仅是用于(yú)“托底”，在政策(cè)支持、基本面支撑、流动性等多方面因素影响下，这(zhè)些品种具备中(zhōng)长期投资价值。一方面(miàn)，其涵盖(gài)基建、能(néng)源、电力、军工、通信等重要领域，具备低估值(zhí)、稳增长、长期分红的特征，是新“国九条”的利好方向之一；另一方面，随着国企改革进一步加(jiā)深以及市值管理的需求，预计会进(jìn)一步带动相关标的估值提升。

灵活多元优化配置(zhì)

在目前市(shì)场背景下，“哑铃型”策略一端是(shì)否已失效，该策略是否需要进行调整和优化？上(shàng)述公募人(rén)士称，建议(yì)投资者降低股(gǔ)票整体仓位。一半仓(cāng)位可(kě)以配置有色、煤炭、石化、电力方向，并作为底(dǐ)仓不动；另一半仓位配(pèi)置建筑装饰、银行和高速公路等板块，等到(dào)5、6月份再陆续调仓(cāng)至军工、电子、通信、电网设备、中药等成(chéng)长板块以及机械、家电(diàn)、汽车等稳增长板(bǎn)块。

易小斌认为，二季度投资配置策(cè)略有(yǒu)两(liǎng)点需要注意，一是仓位保持在相对安全的水(shuǐ)平，进可攻(gōng)退(tuì)可(kě)守；二(èr)是寻求业绩稳定或有增(zēng)长潜力的公司，一些偏传统的行业，如建筑、电(diàn)力等公用事业以(yǐ)及石油石化、煤炭等资源方向(xiàng)确定性较强，在(zài)市场存在不(bù)确(què)定性的状态(tài)下可以有效抵御冲击。另外，成长类的公司还是要关注AI相关行业(yè)，但重点应该从基础设施转向应用端。

在马科伟看来，二季度投资者应采取灵活和多元的方法，以(yǐ)适应(yīng)市场(chǎng)变化并实现稳健回报。现在需要重(zhòng)新(xīn)评估和调整之前的策略，建议(yì)重点关注(zhù)“中字(zì)头”品(pǐn)种，尤其(qí)是那些估值合理(lǐ)、盈利能力稳定(dìng)的公(gōng)司。

“同时(shí)，AI+领域和卫星(xīng)通讯、类星链通讯等高科技行(xíng)业，由于其创新潜力和成长性，也是值得投资的热点领域。尽管市场存在不确定性，但顺周期行业(yè)如煤炭、有色和(hé)其他资源品，以及部分公用事(shì)业品种，由于在经济周期中的(de)韧性较强，同样值(zhí)得关注。建议(yì)投(tóu)资者在配置资产时，应考虑这些行(xíng)业的综合表现和市场动态(tài)，实(shí)现投资组合的均衡和风险分散。”马科(kē)伟说。

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