德邦证券研究所新(xīn)掌门(mén)人—程强在履新不久后，接受了券商中国(guó)记者的独家专(zhuān)访(fǎng)。

德邦(bāng)证券研究所(suǒ)所
长程强在采(cǎi)访中表示，今年经济开局良好，一季度GDP实际同比增速为5.3%，预计全年实现5%经济增长目标的难度不大(dà)。对(duì)于未来如何进一步稳定经济发(fā)展形势，提升市场(chǎng)各个主体的“体感”和信心(xīn)。程(chéng)强表示(shì)，一方面，要稳定社会预期，营造(zào)透明(míng)可预期且具有连续性(xìng)的政策环(huán)境；另一方面，提升居民财产性收入，增(zēng)强财(cái)富效应(yīng)反哺实体经济。

首
次挂帅研究所所长一职的程强，也谈到了研究所业务发展(zhǎn)的行业(yè)变化以及自(zì)己的想法。他表示，在(zài)行业(yè)佣金率整体(tǐ)下降的背景下，分配给研究业务的佣(yōng)金(jīn)有望上升，研究所的发(fā)展策(cè)略(lüè)应着(zhe)重于提升研究实力，以满足客户及客(kè)户的投资回报需求。

提升居民财产性收(shōu)入，增强财富效应反哺实体经济

进入市场之前，程强在政府工作，目
前已经从(cóng)事宏观(guān)经济研究工作超过(guò)十年(nián)。2017年，程强选择离开公(gōng)务员(yuán)队(duì)伍，加(jiā)入华泰证券研究所。2019年，他加入了中信证券，随(suí)后(hòu)担任宏观首席分析师。去年(nián)年底，程强加入德(dé)邦证(zhèng)券(quàn)担任首席经济学家，并在今年担任研(yán)究所所长一职。

首先，程强谈到了不久前公布的一季度宏观经济数据(jù)。他表示，今年经济开局良好，一季度GDP实际同比(bǐ)增(zēng)速为5.3%，预计全年实现5%经济(jì)增长目标的难(nán)度不大。从数据来看，内生动能
渐进修复。供给端，一季度规模以上工业增加(jiā)值累计同比(bǐ)增长6.1%，新旧政策合力，高新技(jì)术 对 工业增加值形成支撑；需求端，一(yī)季度全国固定资产投资累(lèi)计增速为(wèi)4.5%，制造业 投资超预期。

“在新旧动能转换的过程中，以新动能为牵引的增(zēng)长可能会带来一些经济的结构性波(bō)动，不宜(yí)对部分(fēn)结构数据过于悲观，在结构转型期更应关
注(zhù)质量(liàng)提升和效益改善。”程强说。

不过，和火热(rè)的经济数据相比，一些投资者“体感”仍然不够温(wēn)暖。对此，程(chéng)强认为，这主(zhǔ)要缘于统计数据与高频数据存在背离，宏观指标与微观体感存在“温(wēn)差”。一(yī)是工业增加值与(yǔ)用
电量(liàng)指标(biāo)背(bèi)离；二是基建投资增速与水泥库容比背(bèi)离；三是社(shè)零增速与居民消费支出(chū)指标背离(lí)。

比如，2024年(nián)1—2月工业用电量(liàng)累(lèi)计同比增(zēng)长了9.8%，但是2024年同期规模以上工业增加值累计同比增长7.0%，二者(zhě)相差2.8个百分点，创2019年以来的新高。程强解(jiě)释，在产业结构转型、新质生产力逐(zhú)步形成的过程(chéng)中可能出现相关产业用电量高增的情况，这是转型中的合理现象(xiàng)，无需过度担忧用电(diàn)量指标与工业增加值的背离，及其(qí)表(biǎo)征工业生产的有效性(xìng)和合理性。

同(tóng)时，2024年(nián)一季(jì)度水泥库(kù)容(róng)比居2019年以来较高分位数，水泥需(xū)求表现疲软，但(dàn)是2024年一季度基建重大项目开工平稳进行(xíng)韧性较强。对于二者的背离，程强认为一(yī)是受统计方法影响，投资额填报时
点与实物工作量进度可能存(cún)在时(shí)间差。二是国家增量资金的下达以及化债省份基建的推迟对(duì)实物工作量的拉动(dòng)和掣(chè)肘作用难以(yǐ)完全 抵消。

数(shù)据上看，1—3月社会(huì)消费
品零售总(zǒng)额同比增(zēng)长了4.7%，3月当月社零同(tóng)比(bǐ)增长3.1%，但是一季度城镇居民人均(jūn)可支配收入同比增长了5.3%，人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)高达7.7%。

“社零弱、人均可支配收入以及人均消(xiāo)费支出强、物流指数走强，这三者存在矛(máo)盾。”程(chéng)强说，社零增速和居民消费支出指标背离可能是由(yóu)于居民(mín)消(xiāo)费倾向较弱(ruò)以及追求(qiú)高性价比的商品(pǐn)导致。消(xiāo)费 者(zhě)对于(yú)汽车等耐用品的购买欲望和(hé)倾向可能有(yǒu)所降低，而(ér)对粮油等非耐用品的(de)消(xiāo)费倾向提高(gāo)，这一部分消费的增加也(yě)可能拉升物流指数。

对于未来如何稳定经济(jì)发(fā)展(zhǎn)形势(shì)，进一步提升市场各个主体的“体感”和信(xìn)心，程强表示
，一方面，要(yào)稳定社(shè)会预期，营(yíng)造透明可预期且具有连续性(xìng)的政(zhèng)策环(huán)境。目前经济仍处(chù)于复苏初期，经济持(chí)续恢复的基础尚不牢固，未来还应加强政(zhèng)策统筹，保持逆周期调节政策定力，以(yǐ)扩(kuò)内需、促消费助力经济持续回暖。

另一方面，提升居民财(cái)产性收(shōu)入，增(zēng)强财富效应反哺实体经济。2021年受到地产调(diào)整、疫情扰动、部分行业寒冬等因素影响，居(jū)民预(yù)防性(xìng)储蓄也大幅(fú)上升，限制了(le)经济增(zēng)长潜(qián)力。未来在继续进行宏观逆周期调控的同时，还应着(zhe)力资本(běn)市(shì)场健康发展，提升(shēng)居民财产性收入，增强财富(fù)效应(yīng)反哺实体(tǐ)经济，形成良性正反馈。

促进房地产行业(yè)长期、健康(kāng)、平稳发展(zhǎn)

程强对于房地产在稳定经济中的作用非常关注。数据上看(kàn)，今年(nián)一季 度房地产开发投资累计(jì)同比-9.5%，其中房屋新开工、住(zhù)宅施工、住宅竣工累计同比-27.8%、-11.7%、-21.9%，各分(fēn)项数据均在(zài)持续下行。

“地产下(xià)行趋势并未 出(chū)现(xiàn)拐点，对于经济的拖累作用以及居民财富效应的发挥产生不(bù)利影响。未来还应着力稳定社会预期，满足居 民合理 购(gòu)房需求，妥善化(huà)解(jiě)房企(qǐ)流动性风险，促进房地(dì)产行业长期、健康、平稳发展。”对于市场普遍关注的(de)房(fáng)地产问题，程强(qiáng)这样表示
。

程强建议，从(cóng)多个方面共同推
进房地产平稳发展。

一是加大力度推动房地产政策工具落地实施，稳定市场信心。去年(nián)以
来房地产(chǎn)进入政策工(gōng)具加速落地期，包括认房不认贷、存量房贷利(lì)率调整、LPR下(xià)调、三大工程等。但是，根据(jù)中指研究院统(tǒng)计(jì)，一季度，全国新房市(shì)场销售表现(xiàn)偏弱，重点100城住宅销售面积同比下降约四成(chéng)。未来一(yī)段时间各地区仍然需要加速推动房地产政策(cè)工(gōng)具(jù)落地实施，从而 稳定市场信 心。

二是加快房地产“白名单”等防风险新机制落地生效。全(quán)国29个省(shěng)份214个城市(shì)已建立房地产(chǎn)融资协调机制，分批提出的 房地产“白名(míng)单”项(xiàng)目涉5349个；57个城市162个项目已获得银行融资共294.3亿元，房地产融资协(xié)调机制部署以来，地产新机(jī)制正在加(jiā)快落(luò)地生效。

三是加速构建(jiàn)房地产新(xīn)发展(zhǎn)模式(shì)，促进房地产市场平稳发(fā)展。在机制上，建立“人(rén)、房、地、钱”要素联动的新机制，从要素资源科 学(xué)配置入手，以人定房，以(yǐ)房定地、以房定钱，防止市场大起大落；此外，建立房屋从开发建(jiàn)设到维护使用的全(quán)生命周期管理机制，包括改革开发(fā)方式、融资方式、销(xiāo)售方式(shì)，建立房屋体检(jiǎn)、房屋养(yǎng)老金、房屋保险等(děng)制度。在理念上，关注居民的刚需(xū)和(hé)改善性住房需求，尤其是户籍人口城镇化率提升带来的边际改善需求。

“我国户籍(jí)人口城镇化率还有一定的(de)提升空间(jiān)。2023年我国常住人口(kǒu)的城镇化率是66.2%，但是户籍人口城镇化率还不到50%，还有1.8亿的外出(chū)农民工(gōng)在城里(lǐ)没有完全市民(mín)化，户籍城镇化率仍然存在一定的提升空间(jiān)，有(yǒu)助于房地产新模式的逐步(bù)建立。”程强说。

研究所应着重于提升研究实力(lì)

4月(yuè)19日，证监会发布《公开 募集证(zhèng)券投资基金证券(quàn)交(jiāo)易费用管理规定》，自(zì)2024年 7月1日起正(zhèng)式实施。这标志着公(gōng)募基金行业费(fèi)率改革第二阶段举措全部落地，行业综合费率水平继续稳(wěn)步下降。这也意味着，券商研(yán)究业务(wù)将迎来新的发展阶段(duàn)。

“对于费(fèi)率改革，我认为最终会出现两个趋势：一是整体佣金水平的(de)下降，二是研究佣金占比(bǐ)的提升。因此，研究所的发展策略应着重 于提升研究实力，以(yǐ)满足(zú)客户(hù)及客户的投资回报(bào)需求。”程强表示。

“监管机构提出的要求实际上对我们来说(shuō)是一种利好。”程强表示，新“国九
条
”等一系列文(wén)件，核心要求是建 立一个良好的投资生态，对中介(jiè)机构(gòu)提(tí)出了(le)更(gèng)高的要求(qiú)。这意味着机构不(bù)仅需要加强合规性，还需要提升专(zhuān)业能(néng)力，以更(gèng)好地服(fú)务于(yú)市场(chǎng)。

程强表示，监管机构鼓(gǔ)励的是(shì)真(zhēn)正有价值和创新的研究(jiū)工作，将促(cù)使研究所更加专注于(yú)提升研究质量和专业能力。

程强介绍，面对新
的发展环境，德邦证(zhèng)券从(cóng)未考虑过转变为内部服务型研究所。未(wèi)来，研究所也将逐步(bù)探索第二(èr)增长曲线，例如在(zài)合(hé)规的前提下，充(chōng)分(fēn)拥抱新媒体，更好地(dì)打造研究品牌，以增强分析师
的个(gè)人IP价值，并通过好的机制实现与公司共赢。此(cǐ)外，研究所也将继续扩大客户群体，包
括(kuò)私募、保(bǎo)险等，以开拓新收入来源。

“我们的目(mù)标是沿着卖方(fāng)研(yán)究的思路(lù)，在更广阔的市场中拓展业务。这将(jiāng)为研究所带来更多元化的收入来源，同时也有利于个人和公司共同成长(zhǎng)。”程强说。

近(jìn)两年，研究(jiū)所竞(jìng)争(zhēng)加剧，人才争夺也更为激烈。对于可能面临的市场挑战，程强表示，德(dé)邦研究所面对的挑战(zhàn)并不是特殊的，是(shì)所有研究所的共性挑战。研究所要致力于通
过最(zuì)优秀的(de)市场化机制和激励机制来保持团队的稳定性。

“只要我们的业绩突(tū)出，就没(méi)有(yǒu)人能(néng)够挖走我们的分析师和销售。这是我们(men)努(nǔ)力(lì)追求的目(mù)标，也是我们努力打造(zào)的品牌(pái)。”程(chéng)强说，在团队建设方面，他特别欣赏那些专 业性(xìng)强、冲劲足、人员搭配合(hé)理、梯队(duì)建设合理的团队，这(zhè)些团(tuán)队通常(cháng)能 够迅速吸引人才，并保持团(tuán)队的稳定性(xìng)。

在整体发展策略上，程(chéng)强表示，差(chà)异(yì)化竞争(zhēng)是研究所的核心战略之一。德邦证券将(jiāng)在(zài)行业
搭建上进行创新(xīn)，不仅(jǐn)仅局限于传统(tǒng)的行业设置，而是探(tàn)索新的行业领域，如政策研究团队和前瞻科技团队(duì)，也将拥抱新(xīn)媒体，适应现代媒体趋势。

责编：罗晓(xiǎo)霞

校对：高源

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