葫芦娃发行可转债被否背后：多家推广服务商集体注销业绩增长多为“纸面富贵”

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　　近日，上市委对葫芦娃向不特定对象发行可转换公司债券的申请进行了(le)审葫芦娃发行可转债被否背后：多家推广服务商集体注销业绩增长多为“纸面富贵”议，审议(yì)结果为申请不(bù)符合发(fā)行条件、上市(shì)条件或信息披露要求，葫芦娃公开发行可(kě)转债项目被(bèi)否，这也成(chéng)为(wèi)今年上(shàng)交所首个被否的(de)再融资案例(lì)，此前多(duō)数终(zhōng)止案例(lì)为(wèi)主动撤回。

　　公开资料显示，葫芦娃再融资(zī)项目受理日期为(wèi)2023年7月31日，预计募集资金量为(wèi)不超过5亿元(yuán)，拟投向南宁生产基地二期项目(mù)、数(shù)字化建设项目(mù)、补充流动资金三个项目，拟分(fēn)别投(tóu)入募资额2.5亿元、1亿元、1.5亿元。项目于2023年(nián)12月29日首次上会，结果为暂缓审议。时隔8个月后，葫芦娃再融资项目二度上会，但最终还是以失败告终。

　　高额推广费被重点(diǎn)问(wèn)询(xún) 服务商多为“皮包(bāo)公司(sī)”已集体注销

　　从上(shàng)市委会议现场问询来看，葫芦娃主要(yào)被关(guān)注(zhù)的是2023年(nián)的三个财务问题葫芦娃发行可转债被否背后：多家推广服务商集体注销业绩增长多为“纸面富贵”。首先，上市委(wěi)要求葫芦娃结合CRO行业(yè)市场供需、同(tóng)行业可比(bǐ)上市公(gōng)司2023年预付(fù)研发款等(děng)情况，说明公司2023年期间预(yù)付研发款项大幅(fú)增加的合理(lǐ)性。同时，上交所要求葫芦娃结合同行业可比(bǐ)上市(shì)公司2023年预付渠道推广费(fèi)、公司渠道(dào)推广费支付对象资质等情(qíng)况，说明(míng)公司2023年期(qī)间预付渠道推广费大幅增加的合理性。

　　其中(zhōng)，预付渠道推广费的(de)激增尤为值得关注。在可转债发(fā)行申(shēn)请首次上会时，上市委关注的主要问(wèn)题同样包括渠道拓展费和预付账款。上(shàng)市委要求公司(sī)说明渠道拓展费和学术推(tuī)广费的真实性、合(hé)理性，销售推(tuī)广过程(chéng)是否存在商业(yè)贿赂或为商业贿赂提供便利(lì)的情形(xíng)，以及2022年以来(lái)预(yù)付账款快速增(zēng)长的原因及合理性。

　　Wind数(shù)据显示，2021年至2023年，公司销售费用(yòng)分别为5.46亿元、5.84亿元、6.38亿元(yuán)，占营业收(shōu)入的比例分别为(wèi)40.30%、38.56%、33.5%。其中，业务推广费占比(bǐ)分别为76.86%、73.33%、75.48%。高额的推广费用在医疗反腐的(de)环境之(zhī)下显得尤为扎(zhā)眼，对推广费用的支付方进一步探究后发现，相关公(gōng)司存在诸多疑点。

　　根据2023年首次上会审核问询函的回复公告显示，2020年-2022年以及2023年上(shàng)半(bàn)年，葫芦娃(wá)业务推广服务商主要(yào)为公司提供两种服务，即学术会议、医疗终端及配送商开(kāi)发维(wéi)护(hù)，以及药店(diàn)陈(chén)列促销。其中，提供药店陈列促销服务(wù)的公司包括老百姓、大参林(lín)（维权）、一心堂等线(xiàn)下药(yào)店(diàn)头部企业。

　　而(ér)提供学术会议、医疗终端(duān)及(jí)配送商开发维护服务的前五大公司名单(dān)在报告期内(nèi)频繁变动(dòng)，且具备(bèi)“皮(pí)包公司”特(tè)征。具体而言，相(xiāng)关公(gōng)司包括湖南泽(zé)千家健康科技有限公司、湖南昶曌健康科技有限公司(sī)、杭(háng)州韬靓企(qǐ)业(yè)管理有限公司、杭州煜宇商务信息咨询有限公司、上海莱易商务信息咨询(xún)有限公司、贵州浩翰信息咨询服务有限公司、湖南万家健康科(kē)技有限公司、贵州铭荣锦信息(xī)咨询服务有(yǒu)限公(gōng)司。

　　其中，据天眼查显示，湖南泽千家成立于2019年10月，成立两个月后，2020年即与(yǔ)葫芦娃开展合作，当年即成为葫芦娃第四大业务推广服务商，2021年、2022年(nián)位列第二、第三大业务推广服务商，2023年上半年为第一大服务推广(guǎng)商，该公司已于2023年11月注销。

　　昶曌健康是葫芦娃2022年第五(wǔ)大业(yè)务推广服务商，成立于2017年(nián)9月(yuè)，次月与葫芦娃开始合作。在公司的同电话企业中，包(bāo)括湖南万家健康科技有限公(gōng)司、湖南宸乐(lè)健康科(kē)技有限(xiàn)公司。其中，湖南万家健康为葫芦娃2023年上半年第四大业务推广服务商，湖南(nán)宸乐(lè)健康股东与湖南泽(zé)千家一致。目前，昶曌健康、湖南万家健康、湖南宸乐(lè)健康均已注销。

　　同样地，杭州煜宇、杭州韬靓分别为葫芦娃2020年第一、第三大业务推广服务商。两公司成立于2018年12月，2019年1月、2月相继(jì)与葫(hú)芦娃开展合作(zuò)，且都(dōu)在2021年(nián)7月注销。此外，两公司通信地址基本重(zhòng)合，分别为淳安县阳光路6*8号207-3，而杭(háng)州韬靓为阳光路6*8号207-4。

　　事实上(shàng)，葫芦娃已披露的近年来的前(qián)五大(dà)业务推广服务商(shāng)中，为公司提供学术推广等服务的公司基本具(jù)备以下特征，即无(wú)参(cān)保人数，成立不久即与公司展开合作，合(hé)作不(bù)久后公(gōng)司注(zhù)销，存(cún)在大量同邮箱、同(tóng)电话、邻(lín)近地址(zhǐ)公司，各公司股东之(zhī)间联系紧密等。种种反常迹(jì)象之下，监管持续追问的商业贿赂问题或许(xǔ)并未无的放矢。

　　业绩增长多为“纸(zhǐ)面富贵” 可转债发行失败现金流压力高企

　　除了推(tuī)广费用(yòng)之外，监管关(guān)注的另外两个问题分别为研发费(fèi)用资本化以及营收增长的合(hé)理性、真实性问题(tí)。由(yóu)于企业的自(zì)行裁(cái)量(liàng)权较大，研(yán)发费用资(zī)本化问题我们不做探讨，仅关注公司业绩增(zēng)长背后是否存在潜在风险。

　　财务数据(jù)显示，2023年，葫芦娃实现的营业收入约为19.05亿元，同比增长25.75%；对(duì)应实(shí)现的归属净利润约为1.06亿元，同比增(zēng)长24.29%；对应实现的扣非(fēi)后净利润约为 8180.68万元，同比增长20.21%。

　　结合往年业绩表(biǎo)现看，2023年葫芦娃(wá)营收、归母净利润均创下三年新高，其中营收更(gèng)是已连续三年实现同比两位数增长(zhǎng)。横向对(duì)比来看，葫(hú)芦(lú)娃可比企业包括佛慈制药、贵州(zhōu)百灵、康恩(ēn)贝(bèi)、葵花药业，相(xiāng)关公司(sī)2021年-2023年营收(shōu)同比增长率的加权平均数分别为24.09%、16.7%、11.9%，2021年(nián)及2022年，葫芦娃营收增速均跑输(shū)可比企业平均(jūn)水平，而2023年公司同比增速超过行业平均增速的两倍。

　　然而，从现金流情况看，葫芦娃的创现能力却不增反降，2023年经营活动产生的现金流量净额仅 0.28亿元，同比大降88.16%，创三年新低(dī)，经营性现金流净额占营收的比例仅1.48%，显著低于可(kě)比(bǐ)企11.69%的平(píng)均(jūn)水平，尚不及已被(bèi)ST的贵州百灵。

　　单看销售商品、提(tí)供劳务收到的现金，也仅(jǐn)15.57亿元，同比下降10.79%，与大幅增长的营收形成鲜(xiān)明(míng)对比。相应的，公司营(yíng)收的增长大部(bù)分以应收账款的形式入账，2023年公司应收账款达到5.53亿元(yuán)，同比大增69.23%，增(zēng)速约为营收增速的2.7倍。

　　同时，2024年上半年，公(gōng)司(sī)业(yè)绩一反常态，营收、扣非净利润增速均出现同比下(xià)降，其(qí)中营业总收入为8.47亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降7.36%；扣非净利润为0.42亿元，同比下降11.91%，均为近三(sān)年间首次出现同比下降且降幅显著。存量(liàng)应收(shōu)账款(kuǎn)的回款情况同样不(bù)理(lǐ)想，截至2024年上半(bàn)年(nián)应(yīng)收账款尚有5.32亿元，应葫芦娃发行可转债被否背后：多家推广服务商集体注销业绩增长多为“纸面富贵”收账款周(zhōu)转率为1.61次，显著低于行业均值的3.61次，创下(xià)历史新低(dī)。

　　此外，伴随着可转债的发行失败，公司偿债压力高企的问题日益凸显(xiǎn)。近三(sān)期半(bàn)年报，葫(hú)芦娃现金比率分别为(wèi)0.45、0.41、0.28，持续下降(jiàng)。截至2024年上半年，公(gōng)司广义货币资金(jīn)为3.6亿元，而短期(qī)债务(wù)为(wèi)7.7亿元(yuán)，短期债务的(de)现金覆盖存在缺口。而从现(xiàn)金(jīn)流情况(kuàng)看，公司仍处于持续失血(xuè)的状态之中，报告期内，公司经营活动净现金流为-1.5亿元。

责任编辑：公司观察

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