美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储降息正“箭在弦上”！

美国的货币政策对全球(qiú)资(zī)本定价和大类资产配(pèi)置影响巨大。今年以(yǐ)来市场对美联储降息的预期经历了多次“折返跑”，大类资产价格在“降息交易 ”“再(zài)通胀交(jiāo)易”以及(jí)“衰(shuāi)退交易”的摇(yáo)摆中呈现(xiàn)巨幅震荡。

目(mù)前美(měi)联储9月降(jiàng)息态势趋于明朗，哪些资产有望在降(jiàng)息周(zhōu)期(qī)中受益？从全(quán)球角(jiǎo)度，大类资产(chǎn)方面应该如何布局？还有(yǒu)哪些不确(què)定因(yīn)素？组合中(zhōng)将如何做(zuò)好(hǎo)风险防范？

对(duì)此，中国(guó)基金(jīn)报记者采访了四(sì)位资深(shēn)投资人士，分别为：

嘉实基金董事总(zǒng)经理、嘉实美国(guó)成长(zhǎng)基金经(jīng)理张自力：美国降息“箭在弦上”！多家公募发声span>在当(dāng)前持续多期的宏观指标下，美联储已有较为充(chōng)足的条件转入降息政策(cè)，在美联储大概率开启降息通道的预期下(xià)，预计全球市场将逐步进入更宽松(sōng)的货币环境，对权益(yì)类资产以及成长风格更加(jiā)有利(lì)。

博时(shí)基金多元资(zī)产管理一部总经理兼投资总(zǒng)监郑铮(zhēng)：目(mù)前美国经(jīng)济数(shù)据没有明显指向衰退，我(wǒ)们偏向于(yú)本次降息是预防式降息，考虑(lǜ)到强(qiáng)劲的基本面数据，以及预防式降息进(jìn)程(chéng)中衰退风险(xiǎn)可控，美股表现仍然值得期待。

富国基金首席策略分析师马全胜(shèng)：风险资(zī)产里的A股和港股估值处于历史偏低位置(zhì)，进一步下行风险或相对有(yǒu)限。美联储若如期降息，直接(jiē)利好是外围流动性压力缓解，有(yǒu)助于市场的修复。但向上的趋势性(xìng)变化需要进(jìn)一(yī)步看向国内经济和预期的改善情况。

汇丰晋信基金QDII多元资产投(tóu)资经理何思遥：假设未来大(dà)概率情景是一个(gè)通胀(zhàng)可控的软着陆，相对更为受益的资产可能有美股(gǔ)中小(xiǎo)盘股、非美市场股票、货币(bì)，以及跟随美联储货(huò)币政策调整的本地货币计价的债券等。

港股、美股、黄金或有表现

中国基(jī)金(jīn)报记者：历史上几轮(lún)降(jiàng)息周期中，股票、商品、黄金、美债等大类资产表现如何？哪些(xiē)资产有望在降息周期(qī)中受益？

张自力：在利率等金融条件进入更加宽松的环境时，企业融资约束边际放松，相对利好对利率更为敏感的成长股和小盘股。从历史规律(lǜ)来(lái)看，加(jiā)息停止后(hòu)，对利率更为敏感的资产往(wǎng)往表现领先，小盘股占优将开启美股(gǔ)市场的(de)扩散性行情。市场将面临扩(kuò)散性(xìng)牛市的潜在时机，而降息预期加强以及政(zhèng)策推出等时刻出现的市场(chǎng)快(kuài)速结构性调整，是潜在的(de)波动和风(fēng)险(xiǎn)。

郑铮：降息根据(jù)政策诉求不同分为(wèi)预防式降(jiàng)息、纾困式降息，预防式降息通(tōng)常(cháng)是为了避免经济陷入衰(shuāi)退，而纾困式降息则是为了应对经济衰退，对应的资产表现可能会有所(suǒ)不同。

对于股票，在预防(fáng)式降息期间，股票市场通常会受到提振；而在纾困式降息期间，权(quán)益资产则可能面(miàn)临下行压力。

对于美债，降息通常会导(dǎo)致债券利率下降，从而提高债券价格。此外，美债有(yǒu)一定避险(xiǎn)属性(xìng)，在(zài)市场不确定(dìng)性增加时，投资者往往会寻(xún)求其作为避险(xiǎn)投资。

至于商(shāng)品，黄金受到美元指数走弱、利率下行的影(yǐng)响，在降息周(zhōu)期中通(tōng)常(cháng)可(kě)能表现出(chū)上涨趋势。（指数历史表现不预示未来）其(qí)他多(duō)数商品价格受到(dào)供需关(guān)系等多种因(yīn)素的(de)影响，与(yǔ)降息的关系较弱。通常来(lái)说预防式降息(xī)中，原油、铜等商品需(xū)求预期可能好于纾困(kùn)式(shì)降息，对应商品价格的表现相对更好。

马(mǎ)全胜(shèng)：1990年(nián)以来美联储六轮降息周期中，从大类资(zī)产历史平均涨跌幅来(lái)看，美债(zhài)等(děng)资产在降息前表现强，港股、美股、黄金降息后表现好。Wind数据显示，10年期美债收益率在降息前60个交易日内平均(jūn)回落80BP，降息落地后(hòu)短期(qī)或(huò)面临上行压力。MSCI全球在降息后30个交易日内上(shàng)涨，新兴市场表现(xiàn)好于发达市(shì)场。

黄金在降息(xī)前后均有较好表现，降息后表现更优；商(shāng)品整体(tǐ)表现(xiàn)较弱。胜率来看，美债是在降息落地前确定性最高的资产，降息落地后短期涨跌参半。MSCI全球(qiú)、标普500、纳斯(sī)达克在(zài)降息后30个交易日胜率较高；恒生指数、黄金在降息后10个交易日胜率较高；商品胜(shèng)率无明显历史规律。

何思遥：大类资产的表现与实(shí)际经济基本面(miàn)相关性比(bǐ)较(jiào)大，这也是为什么大家(jiā)看到市场总(zǒng)是在反复交易(yì)软(ruǎn)着陆、硬着(zhe)陆这样的宏(hóng)观主题。一般(bān)来(lái)说，如果经济没有进入衰退，利率从限制性水平(píng)降(jiàng)至中性水平，一般是有利于风(fēng)险资产的，比如股票。在这个过程中，如果经济活动重新提速(sù)，需求提升，则(zé)顺周期的商(shāng)品也(yě)会获益；当然如果经济陷入了衰退，那么股票和顺周期商品(pǐn)也(yě)会受到压(yā)力。黄金和(hé)美(měi)债通常会受益于降息，但如果是浅度降息之后(hòu)，经济活(huó)动就超预期提速了，通(tōng)胀(zhàng)就又抬头了，那么这个时候这类资产有可能会承压。

关注降(jiàng)息受益资(zī)产

中国基金报记者：美联储主席鲍威尔近日讲话(huà)释放了迄今为止最强的降息信号。美联储降息渐行渐近，从全球角度，大(dà)类资产方面应该如何布局？

张自力：美股的核心驱动力，是企业盈利能(néng)力的(de)积(jī)极(jí)态势。今(jīn)年(nián)以来(lái)的(de)美股市场结(jié)构，逐步从(cóng)龙头领衔上涨的状态，进入有更广泛企业盈利(lì)增长为基础的扩散性的上(shàng)行阶(jiē)段，有更大范围(wéi)的ALPHA挖掘(jué)机(jī)会。除(chú)企(qǐ)业盈利外，美联储的政策也是美国资本(běn)市场的基础环境(jìng)和核心催化(huà)。

在当前持续多(duō)期的宏观指标下(xià)，美联储已有较为充足的条件转入降息政策，在美联储大概(gài)率开启降(jiàng)息通道的(de)预期下(xià)，预计全(quán)球市场将逐步进入更宽松(sōng)的货币环境，对权益类资产以及成长(zhǎng)风格更加有利。

郑铮：目前美国经(jīng)济数据(jù)没有明显(xiǎn)指(zhǐ)向衰退，我们偏向于本次降息是预防式降息，考虑到强劲的(de)基本面数据，以及预(yù)防式降息进程中衰退风险可控，美股(gǔ)表现仍然值得期待。本(běn)轮美债行情抢跑明显，2024年4月下旬开始，迄今为止十年期美债(zhài)收益率下行超80BPs，下行趋势或许会持续到第一次降息落地，需警惕降(jiàng)息落地后(hòu)向下空(kōng)间有限。黄金同样抢跑明显，今年以来伦(lún)敦金上涨22%，降息落地后黄金可能存在回(huí)调。

但是不能忽(hū)视经济基本面走弱带来纾(shū)困式降息的可能(néng)性，那么(me)权益资产(chǎn)可能有较大的下行压力，而美债的下行趋势或将(jiāng)延续(xù)更长的时(shí)间。

马全胜：无论是大选还是美联储降息的落地，均有一定的(de)不确(què)定性(xìng)。当前而言，市(shì)场聚焦(jiāo)于降息后美国(g美国降息“箭在弦上”！多家公募发声uó)的通胀黏性和预期有所(suǒ)抬升，美债或趋于陡峭(qiào)化交易（即短端受(shòu)益于降息预期下(xià)行，但长端受(shòu)美国增长和通预期(qī)抬升(shēng)影响，难以大幅下行）。黄金而言，降息预期叠加地缘环境复杂，短期依旧值得关注。虽然上涨至(zhì)某一价(jià)格(gé)大概率会(huì)出现波动。但如前(qián)所述(shù)，在长期的维度，黄金始(shǐ)终是配置的一环。小盘美股(gǔ)相较于此前(qián)大涨的科技(jì)巨头，受益于降息预期下估值端的(de)修复叠加(jiā)资金高切低效应。

国内资产而言，核心(xīn)推动力仍在于内部。风险资(zī)产里的(de)A股和港股(gǔ)所(suǒ)处(chù)状态是(shì)估值处(chù)于历史偏低位置，进一步下行风险或相对有限。美联储若如期降息，直接利好是外围(wéi)流(liú)动性压力缓解，有助于市场(chǎng)的修复。但向(xiàng)上的趋势性变(biàn)化需要进一步看向国内经济和预期的改善情况。债券方面(miàn)，高质量发展下的(de)经济低波动决定着利率的波动幅度相对有限，短期把(bǎ)握中短端票息，长端在波动中找寻机会。

何思遥：总体还是(shì)寻找受益于降息的资产(chǎn)，再(zài)结(jié)合基本面(miàn)的判断。假设未来大(dà)概率的情景是一个通胀(zhàng)可(kě)控的软着陆(lù)，那么相对更为受益的(de)资(zī)产可(kě)能有美股里面的中小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随美联储货币政策调整的(de)本地货币计价的债券，那些(xiē)利率水平高(gāo)于美国的新兴市场国(guó)家可能受益更多(duō)。如果对于经济前景持(chí)相对谨慎的预期(qī)，则可以结合票息考虑仍然还有不错回报可能的美(měi)元计(jì)价的债券、黄(huáng)金等。

海外(wài)市场仍(réng)处在波动较环境中

中国基(jī)金报记者：近两个月，美(měi)股、日(rì)本市场经历了过山车式(shì)的行情。您(nín)如(rú)何看待当前海外市场的波动性？海外市场剧烈波动是否已经结束？对后(hòu)市怎(zěn)么看？

张自力：日(rì)本市场波动的一大(dà)因(yīn)素是(shì)日本央行升息这一突发过(guò)程，而市场对美国经济进入衰(shuāi)退有所担忧，主要是部分经济数(shù)据有所(suǒ)异(yì)常。

郑(zhèng)铮：复盘1990年以来，VIX指数（芝加哥期(qī)权交易所波(bō)动率指数）突破历史(shǐ)极高分(fēn)位数的时(shí)点过去20日和未来20日美股的(de)涨跌幅(fú)，发现(xiàn)过去20日是跌的，反(fǎn)而在未来20日是涨的，所以如果VIX指数到了(le)一个极高的水平，往往(wǎng)可能意味着股市已经(jīng)非常(cháng)显著的下跌了，后续反而是(shì)阶段(duàn)性补涨的行(xíng)情概率更大。

在这轮行情中(zhōng)，VIX指数一度突(tū)破了过去十年100%分位数，但目前已经回到过去十年30%左右的中(zhōng)低(dī)分位数水(shuǐ)平，根据我们认为(wèi)，美股(gǔ)阶段性补涨的可能性更大。但随着降息时点临近，叠加(jiā)美国大选对(duì)美股可能造成的扰动，后续仍(réng)可能处在波动较大的市场环境(jìng)中。

何思遥：海(hǎi)外市(shì)场的有效性还是比较高的，经过8月初(chū)的大(dà)波动之后，多数发达国家市(shì)场的波动率回到了(le)较低的水平。引(yǐn)发波(bō)动的主要驱动因(yīn)素(sù)是对美国可能衰退的担忧，这个(gè)担忧会一直伴随市场存(cún)在，我们需要不断的跟踪数据进行(xíng)验证。而引发波动的技术性原因之一(yī)是日本央行的货币政策调整，目前从(cóng)日本经济基本(běn)面看，日本央行未来加息的可能性仍较高，尽管(guǎn)投机(jī)性的套息交易头寸在前(qián)一轮波(bō)动中已经退出较多，后续仍(réng)需要监控此类头寸是(shì)否反(fǎn)复，以警惕短期的市场(chǎng)冲(chōng)击(jī)，但从(cóng)长期因素来(lái)看(kàn)，日本权益市场获得资金青睐是相对合理的。

关注海外资产相关产(chǎn)品

中国基(jī)金报记(jì)者：在美联储降息周期下，投资者如何(hé)借道基金把握投资机会(huì)？可以关注哪些类型基金产品？

张自力：在当(dāng)前(qián)宏观环境下(xià)，资产的分散化和合理配置行(xíng)业(yè)资产至关重要。各国(guó)经济(jì)结构和金融周期存在差异，经济体之(zhī)间的周期错位导致股票市场(chǎng)的周期错位(wèi)，与单一(yī)国家投资相比，全球资产配置性(xìng)价比更高。建议(yì)投资者可从自身的风险承受能力(lì)和投资时限，配置(zhì)相应比例的资产，选择和自身现有资产相关性低的(de)资产进行配置。在投资过程中(zhōng)建议(yì)根据自己(jǐ)的实际情(qíng)况和风(fēng)险承受能力(lì)抵御风险，使用定(dìng)投或分批投资等方法，以(yǐ)力争(zhēng)实(shí)现稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

马全胜：从(cóng)当(dāng)前利率期货显示的市场预期看，美联储在2024年9月(yuè)降息预期(qī)提升(shēng)明显。而当降(jiàng)息预期(qī)上升时，美债投(tóu)资或进入到(dào)较好(hǎo)时刻。从确(què)定性出发，在票息(xī)较高的情(qíng)况下(xià)，投资短期限美债的风险收益比或更强。从过去降息周期来(lái)看(kàn)，当降(jiàng)息周(zhōu)期开启后，长(zhǎng)期(qī)限(xiàn)美债的弹性或更强。不过，在市场降息预期提(tí)升较快的当下，长期限美债的投资价(jià)值也(yě)需进一步观测。

何思遥(yáo)：前面提到那些受(shòu)益资产类别都可以甄别一下是(shì)否有(yǒu)相应(yīng)的基金产品。此外，从关联性(xìng)上来说，港(gǎng)股(gǔ)对美联储的降息周期更为敏感，除了投资港股的(de)QDII基金可关注外，港股(gǔ)通主题的基(jī)金也可纳入考虑(lǜ)范畴。

关注美(měi)国经(jīng)济、汇率风(fēng)险等不(bù)确定因素，投资组合做(zuò)好防冲击调整

中国基金报记者：您认为接下来可能会出现哪些对您(nín)投资产生影响的不确定因素？组合中将如何做好风险防范？

张自力(lì)：短期(qī)不确定性是(shì)无法准(zhǔn)确预测的，投资中必(bì)然面对风险事件，“鸡蛋不(bù)放在同一个篮子里”是最朴(pǔ)素(sù)的常识，往往(wǎng)蕴含着最深刻的远见。需要关注国际经济整体(tǐ)运行状况、是否有局部风(fēng)险释放，以及关注(zhù)政治风向变化和(hé)潜在的(de)国际安全形势对(duì)资本(běn)市场的扰动。也需要关注前沿科技不断突破以及产业化带来(lái)的奇点时刻，避免错过投(tóu)资(zī)机会。

郑铮：从历(lì)史经验看，每次美联储降息都会对各类(lèi)金融资产的波动特征(zhēng)产生影响，并会通(tōng)过汇率，套息交(jiāo)易等方式影响全球的(de)资(zī)金流。因此在面临美联储(chǔ)降息的潜在冲击之(zhī)下，需要对组(zǔ)合做好(hǎo)防(fáng)冲击的调整。首先(xiān)是对汇率(lǜ)的影响，美(měi)联储降(jiàng)息之后，人民币汇率能够得到有效(xiào)的支撑，人民币相关资产的风险偏好可能(néng)出(chū)现转变，因此在(zài)组合中对汇率因素的考虑权总需要(yào)提升。其次，一些抢(qiǎng)跑(pǎo)的资产在加息落地后(hòu)可能有回调风险，需要在交易中注意节奏的把(bǎ)握。第三，境内(nèi)外资产的估值比价关系也运行到(dào)了一个比较极端的状态，需要(yào)根据(jù)国内经济的变化密切关注可能的估值波动。

马全胜：对(duì)于普(pǔ)通投资者(zhě)而言，一从投资目的出发，希望能尽量抵御(yù)系统性(xìng)风险，并能创造相对稳健的(de)回报。二从实现方式来(lái)看，改变原(yuán)来高(gāo)利率时(shí)代单一的资产配置模式，诉诸于资产配置。通过不同区域、不同类别的(de)资产组合，在能容忍的范围内，适(shì)当提高波动容(róng)忍度，提升(shēng)组合收益率上限。三从投资心态出发，理解周期。短期的波(bō)动是常见的，核心(xīn)在于趋势是(shì)否出现变化，比别人多想一步。

何思遥：目前而言，我(wǒ)比较(jiào)关心的风险因素是对“软着陆”这一基本(běn)情形偏离的程度，超预期(qī)的衰退和超(chāo)预期的通胀回归会出现截(jié)然不同的资产价格(gé)表现。相对而言，衰退(tuì)的应对方(fāng)案比较直接，比如(rú)我们前面提到的受(shòu)益(yì)于降息的长期美债(zhài)、黄金等(děng)可以帮(bāng)助我们对冲衰退风(fēng)险。通胀回归则会更棘(jí)手一些，取决于决策(cè)者的政(zhèng)策应对，比如降息周期是否会被打断(duàn)，流动性(xìng)是否被实(shí)质(zhì)性地收(shōu)紧。一(yī)般而言，美元现金、资源型资产这种情况下(xià)会表现更优，当然这并非(fēi)我们目前的基本情景假设，目(mù)前观察的重点在于降息后(hòu)经济的表现(xiàn)。

此(cǐ)外，如果投(tóu)资人进行(xíng)海外投资，不可避免要面临汇(huì)率波动的风险，从各(gè)资产类别来看，汇率(lǜ)波动带来的(de)收益影响，对海外债券投资是最大的。目前而言，由于(yú)进行汇(huì)率对冲成本仍处高位，因此(cǐ)没有一个简单(dān)的方案可(kě)以实现收益和汇率风险管理的两全。对于专业投(tóu)资者而(ér)言，需要(yào)更为美国降息“箭在弦上”！多家公募发声紧密的跟踪和(hé)相(xiāng)机抉择。而(ér)对于(yú)普(pǔ)通(tōng)投资人来说，相机抉择的难度更大，建议避免(miǎn)短期的冲(chōng)动投机，明确投资期限，以(yǐ)及从大类资产配置外币资产的角度来(lái)对待海外债券的投资。

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