猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生猪养殖行业二季度(dù)可能(néng)扭亏为盈，重视周期反转大逻辑(jí)系当前(qián)投(tóu)资猪板块的重点。

在(zài)生猪养殖二季度可(kě)能扭亏为(wèi)盈的预(yù)期下，市场资金博弈猪周期反转兑现的动作愈(yù)来愈(yù)明 显。

4月22日，周期权
重(zhòng)陷(xiàn)入调整拖累(lèi)沪指之际，猪板块逆势(shì)上扬，截至(zhì)收(shōu)盘，猪产业指(zhǐ)数涨2.75%，板(bǎn)块(kuài)26只(zhǐ)股中24只股价收高
，龙头(tóu)股牧原(yuán)股份（002714.SZ）与温氏股份（300498.SZ）盘中大幅拉涨，牧原股(gǔ)份盘中最高价创2023年5月15日以(yǐ)来新高。

猪板块集体上扬，或与农业农(nóng)村部对生猪养殖行业后市情况(kuàng)的预计(jì)有关(guān)。农业农村部市场 与信息化司司长雷(léi)刘功(gōng)4月(yuè)19日表示(shì)，从当前生猪去产能(néng)效果来看，二季度(dù)生猪市场供需关(guān)系(xì)将进(jìn)一步改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。

本轮(lún)猪周期出现了史上最长、最难熬的周期底(dǐ)部，因猪(zhū)肉供大于求，产能(néng)去化一波多折，全行业长时间陷于(yú)亏损，导致*ST正邦（002157.SZ，正(zhèng)邦科技）、傲农生物（603363.SH）、天邦食品（002124.SZ）3家上市公司出现破(pò)产或重整的情(qíng)形。产(chǎn)能和出栏量是(shì)上市猪企兑现盈利能力的前提(tí)，但在长时(shí)间亏损后，全行业
的资产负债(zhài)表(biǎo)普遍“受伤”，有待修复，尤其是高杠杆高成本的猪企不得不缩减产能维(wéi)稳现金流，意味着(zhe)今(jīn)年(nián)是本
轮周期(qī)的(de)关键转折点，猪企的盈利能力难在短期内释放(fàng)。

生(shēng)猪(zhū)养(yǎng)殖扭亏为盈的(de)预期在前，周期最后一个亏损底往往被认为是投资猪周期的首个布局点，那么沉寂3年的猪板块有望(wàng)在今年为投资者带(dài)来超额(é)回报吗？

生猪养殖行业盈利拐点(diǎn)或已现

市场此前普遍认为今年(nián)一季度(dù)是
本轮
猪周期的最后一个亏(kuī)损 底，就农(nóng)业农村部近日传递(dì)的信息(xī)来看，上述(shù)观点(diǎn)基本得到验证。

近期猪价(jià)表现为稳中小幅上行(xíng)，自3月下旬(xún)站上15元/公斤后再未跌破。中(zhōng)国养猪网显示，4月22日(rì)，全国外三元猪价报15.14元/公斤，同比上涨(zhǎng)5.87%，环比微(wēi)跌0.33%。实际上，今年春节以后，猪价短期(qī)下(xià)跌后迅速反弹，最新价格较年内最低(dī)价13.65元(yuán)/公斤，累计(jì)上涨10.92%，年内价格重心上移，猪价(jià)“淡季不(bù)淡”反映产能(néng)去化取得阶段性进展，也为猪板块估值拉升埋下伏(fú)笔。

需求(qiú)端来看，行业(yè)样本(běn)企业(yè)上周的周度平均屠宰量环比增长0.58%，反映猪肉(ròu)的需求层(céng)面整体稳定。供应端是决定周(zhōu)期反转的关键，本轮(lún)产能去化时间已经超过一年，根据农业农村部与涌益咨询的数据，截至2024年3月，生猪产能累计最大去化(huà)幅度分(fēn)别为11%与12%。

“本(běn猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益)轮周期至今(jīn)尚未(wèi)出(chū)现产能(néng)去(qù)化(huà)效率大幅提升的现象，考虑(lǜ)到已去化(huà)的(de)幅度，今年二季(jì)度(dù)的产能去化非常关键，或(huò)对下半年猪(zhū)价走势形成(chéng)重要(yào)影响，考虑淡季将尽，五一与端午相继临近，猪(zhū)肉(ròu)需求上可(kě)能会有(yǒu)点波动(dòng)。”某农业行业分析师对(duì)记者说：“这一次阶段 性(xìng)的(de)扭亏(kuī)为(wèi)盈可(kě)以被视为周期反转的重要信号(hào)，盈利持续性(xìng)还有待观察。产能去化的(de)进展相对很难精准跟踪，但产能持续优化的(de)大趋势不会改变，因此重视大周期反(fǎn)转逻辑(jí)与(yǔ)上市公司降低生产成本(běn)的进(jìn)展，当前来说更加重要。”

2024年猪板(bǎn)块有(yǒu)望带来超额收益？

养(yǎng)猪(zhū)板块(kuài)二季度业(yè)绩(jì)扭亏预期下(xià)，4月22日(rì)，猪板块集体 上扬，牧原股份盘中(zhōng)罕见涨逾5%，盘中(zhōng)最高(gāo)价45.85元是2023年5月15日以来的最高价位，该股(gǔ)年内累计上(shàng)涨9.66%，跑赢大(dà)盘(pán)指数；温氏(shì)股(gǔ)份亦收涨4.1%，神(shén)农集团（605296.SH）、天康生(shēng)物(wù)（002100.SZ）等小市值猪企涨幅超过6%。

当前(qián)时点，猪肉消(xiāo)费淡(dàn)季将尽，结(jié)合行业扭亏为盈的预期，生猪养(yǎng)殖板块受到市场关注的(de)主要原因(yīn)是板块的(de)低估值，在周期反转中的兑现成都。目前
多数养殖(z猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益hí)企业在历史估值分位数中处于10%以内(nèi)，股价相对较低(dī)。数据显示，2021年1月1日(rì)以来，猪板块26只股(gǔ)的涨跌(diē)幅(fú)平均数为-24%、中位数(shù)为-39.51%，尤其是多数小市值正处于历史最低估值水(shuǐ)平。

*ST正(zhèng)邦、傲农生物、天邦食品3家公司因资金链困境，股价领跌板块，对于过去利 用债务杠杆扩产能的养殖主体，其亏损期面临更大的跨周期现金流管理压力，或是(shì)市场对其估值定价中的关键。

顺鑫农业（000860.SZ）4月22日收报16.15元（前复权(quán)，下同），较2020年创下的历史最高价累计回(huí)撤约80%；新希望(wàng)、大北农等(děng)股的累计跌幅(fú)都超过50%。饲料龙头新希望（000876.SZ）的生猪养殖业(yè)务一直备(bèi)受市(shì)场(chǎng)关注，公司股(gǔ)价自(zì)2020年9月见(jiàn)顶后，进入(rù)了长达三年半的调整期，当(dāng)前股(gǔ)价报9.3元。

对于猪板块普遍(biàn)低估值与投资逻辑的关联，某上海私募人士对记者(zhě)表示，4~7月是本轮猪周期的买点之一，但市场对2024年猪价上涨(zhǎng)的(de)高度和持(chí)续性(xìng)分歧较大，投资(zī)难度也较大(dà)。“上一(yī)轮周期中，猪(zhū)价(jià)最高在35元/公(gōng)斤左右(yòu)，推动(dòng)上市公司业绩大增。我们认
为(wèi)，上一轮猪价的最高(gāo)点，可能很难在本轮周期反(fǎn)转后 出现。”上(shàng)述(shù)私募人士说：“从终端消费来看，食品加工厂对猪(zhū)肉的需求变化不(bù)大，高端餐饮变化也不显著，但中低等档次的实体餐饮消费需求下降比较明显(xiǎn)，未来这部分需(xū)求变化或许是猪(zhū)肉消费端的关键变量。”

养(yǎng)殖业是(shì)重资金行业(yè)，猪(zhū)价以(yǐ)外，产能规模与出栏量是(shì)决定(dìng)上(shàng)市猪企盈利能力(lì)的核(hé)心变量，实际考验的是(shì)上市猪企(qǐ)的现 金流能力(lì)。“从规模角(jiǎo)度来看(kàn)，现(xiàn)金储(chǔ)备和成本管控(kòng)能力是提升出
栏量的基础，龙头企业的现金储备相(xiāng)对(duì)好，小市(shì)值猪企现金(jīn)流管理压力更大。”上述私募人士说：“但(dàn)本轮(lún)周期(qī)底部时间(jiān)太长，且今年一季度上(shàng)市公司养猪业务(wù)大概(gài)率仍延续亏损，部分猪(zhū)企的资金压力(lì)或加(jiā)剧。在这种
长时间业绩亏损状态下，猪企资产负债表需要时间修复，部分高杠杆高债务的上市猪企，不得不为了现金流调减出(chū)栏量，而生猪(zhū)有自(zì)然生长规律，周期反转后的行(xíng)业景气度不会马上体现到上市猪企的利润表。经过本轮周期后，猪产业链可能会进入(rù)强者恒强、弱者加速出局的(de)竞争格局，成本(běn)领(lǐng)跑(pǎo)、资产(chǎn)负债表相对健康的(de)猪企才有(yǒu)可能带来超额收益。”

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