华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？

　　转自：华泰(tài)睿思(sī)

　　近(jìn)期港股表现强于A股，上周港股先抑后扬，8 月以来港股表现相对强于 A 股，基本面韧性、资金面增量、AH 溢价向合理位置回归或是港(gǎng)股相对行情(qíng)的(de)逻辑(jí)基石，增量催化因素亦进一步推升港股(gǔ)性价比。向(xiàng)前看，空(kōng)头回(huí)补对于港股行(xíng)情的支撑力度(dù)或转弱，MXCN/恒指/恒科的 24E EPS 彭(péng)博一致预期印证港股（互联网）的基本面正向预期差，当前 AH 溢价处于我们认(rè华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？n)为的年内合(hé)理震荡区间（140-150）上沿，降息(xī)交易强化+国内政策预期抬升或促使(shǐ) AH 溢价中枢(shū)下移。配置上，关注 ROE 的(de)“稳/增/拐”组合。

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　　核(hé)心观点

　　基本面(miàn)/资金面/AH 溢价向合(hé)理位置回归或是港股独立(lì)行情的逻辑基石

　　8 月(yuè)以来港股相对 A 股表现更优，逻辑基(jī)石有三：1）港(gǎng)美中资股 1H24 盈利增速与 ROE <华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？/font>进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，8 月以来彭博对 MXCN 及恒指的 24E EPS 一致预期上修(xiū) 2%、恒科上调 8%以(yǐ)上、而 A 股延(yán)续下修(xiū)趋势，亦交叉(chā)印证港股（尤其是零售(shòu)/软件服务）的(de)基本面超预期韧性。2）8 月(yuè)上旬空头交易较(jiào)拥挤（逼近 20%），近期随着中报业绩超预期，空(kōng)头回补为资金面提(tí)供助力。3）8 月上旬 AH 溢价突破我们认为的合理(lǐ)区间(jiān)（140-150）上沿，今年 AH溢价比价交易(yì)策略较为有效。几(jǐ)项增量因素亦推(tuī)升港股性价比(bǐ)：辩论选情强化降息交易、汇率减(jiǎn)压+国内政策(cè)预期提(tí)升(shēng)或促使(shǐ) AH 溢价中枢(shū)下移。

　　联储降息交易升(shēng)温，市场对降息幅度(dù)押注“五五开”

　　上周联储降息交(jiāo)易升温(wēn)，降息预期斜率反复。1）9.11哈里斯和特(tè)朗普首次交锋后哈里斯(sī)胜选概率回升，金融市场走(zǒu)势亦沿着哈里(lǐ)斯交易(yì)（降息交易）方向，即美元小(xiǎo)幅(fú)贬值/美债收益率微降(jiàng)；2）美国8月核心(xīn)CPI超彭博(bó)预期回升（0.3%vs0.2%），或主由住房(fáng)分(fēn)项反(fǎn)弹推动(dòng)，数据发布(bù)后美元和美债(zhài)收益率微涨。综合来看，上周市场交易重点再度转向海(hǎi)外流动性，叠加哈里(lǐ)斯辩论表现占上风(fēng)，10Y美债收益(yì)率降至近(jìn)一(yī)年来最低，然而市(shì)场对降(jiàng)息斜率(lǜ)的预期有所(suǒ)反复(fù)，周三(sān)通(tōng)胀数据发布后(hòu)，9月降息50BP的概率降至15%，重(zhòng)要(yào)官员鸽派表述后(hòu)周五再度跃升至50%，关注本周的9月FOMC会议。

　　空头回补(bǔ)为资金面提供助力，回购活跃度创(chuàng)单周新高

　　上周(zhōu)南(nán)向/回购成为主(zhǔ)要增量资金。1）上周南(nán)向净流入规模（115亿元）创(chuàng)近(jìn)1个月以来新(xīn)高。其中，阿里华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？巴巴-W港(gǎng)股通纳入生效（09.10）后连续4日(rì)获南向净流入首位，长期潜在增量或近(jìn)1100亿元。配(pèi)置上，除商贸零售（主由阿里带动）外，银(yín)行仍为主要加仓方向。2）内外不确定性升温引(yǐn)发外资波动，截至上周三，主动外资(zī)净流出(chū)规模扩大（-2.2亿美元）、被动(dòng)外资转向净流出（-1.3亿美元）。3）上周恒指沽空比率小幅下探至约12.5%（vs上期：12.8%），空头回补对港(gǎng)股行情(qíng)的支撑力度或减弱。4）上(shàng)周回(huí)购案(àn)例/金额均创2010年以来新(xīn)高（345例/114亿港元），成为主要韧性项。

　　配置建(jiàn)议：关(guān)注 ROE“稳/增/拐”组合

　　当前已披露的海外中资股(gǔ)1H24财报初步验证了(le)我们在港股中期(qī)策(cè)略中的“本手(shǒu)”配(pèi)置观点：电信/公用/软件与服务/零售业或(huò)存在业绩(jì)韧性。此外，中报业绩中新消费板块亦出现(xiàn)新的亮点：三大alpha推动创新药/运(yùn)动服饰/休闲商品ROE明(míng)显上行（《港股/ADR中报总结：ROE稳步改善》，2024.9.1）。因此，我们结合(hé)中期策略与中报业绩更新港股配置观点，关注ROE的“稳(wěn)/增/拐”组合(hé)。1）稳：公用事业及电信业务板块的ROE走势平稳，彰显盈利韧性；2）增：企业(yè)降本增效并重视股(gǔ)东(dōng)回报，从而提升软件(jiàn)与(yǔ)服务的ROE表现，主动补库周期开启及行业景气改(gǎi)善，带动零售板块ROE改善(shàn)幅度居前；3）拐：企业降本增效的同时积极出海，助力制药板块(kuài)ROE初现拐点。