中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即

　　重要信息点评(píng)

　　1、国家统计局公布数据显示(shì)，受高温多雨天气等因素影响，8月CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点(diǎn)。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影(yǐng)响，PPI同比下降1.8%，降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1个百分点。

　　2、据海关统计，今年前8个月，我国(guó)货物贸易进出(chū)口总值28.58万亿元，同比(bǐ)增长6%。其中，出口16.45万亿(yì)元，增长6.9%；进(jìn)口(kǒu)12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万(wàn)亿元，扩大13.6%。8月当月，中国出口同比增长(zhǎng)8.4%，进口同比持平。

　　3、美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显(xiǎn)下降(jiàng)，为连(lián)续第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预(yù)期和前值(zhí)。核心CPI同比(bǐ)上涨3.2%，较(jiào)前值(zhí)持平，此前已经连续四个月放(fàng)缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前(qián)值的0.2%，为四个月来最大涨幅。核心通胀的粘性超出市场预期(qī)，美联储降息50基(jī)点(diǎn)的预期大幅降(jiàng)温。

　　4、美国(guó)8月PPI同比上涨(zhǎng)1.7%，创2月以来最低，前值从2.2%下修至2.1%；环(huán)比则(zé)上(shàng)涨0.2%，高于(yú)预期0.1%。8月核(hé)心PPI同比增2.4%，高于前值2.3%；环比(bǐ)增(zēng)0.3%，高(gāo)于预期0.2%。

　　5、据央行统计，8月末，M2余额同比增长(zhǎng)6.3%，M1余额同(tóng)比(bǐ)下降7.3%。今年(nián)前8个(gè)月，人民币贷款(kuǎn)增(zēng)加14.43万亿元；社会融资(zī)规模增量(liàng)累计为21.9万亿元，比(bǐ)上年同期少3.32万亿元。8月末社(shè)会融资规模存(cún)量为398.56万亿(yì)元，同比增长8.1%。央行表示，下一步将加大调控力度(dù)，着手推出一些增量政策举措(cuò)，进一步降低企业融资和居民信(xìn)贷成本，保持流动性合(hé)理充裕。

　　6、国家统计局公布数据显(xiǎn)示，8月(yuè)份，全国(guó)规模以上工业增加值同比增(zēng)长4.5%，社会消费品零售总额(é)增长2.1%，全国服务业生产指数增长4.6%。1-8月份，全国固(gù)定资产投资同比增长3.4%，其(qí)中房地产开发投资下降10.2%。8月份，全国城镇调查失业率为 5.3%，比(bǐ)上月上升0.1个百分(fē中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即n)点。

　　7、十四届全国人大常委会第十(shí)一次会(huì)议在京举行，会议审议了(le)国务(wù)院关于提请审议关(guān)于实施渐进式延迟法定退休年龄的(de)决定草案的议案。专家表(biǎo)示，延迟退休是为(wèi)了积极应对人(rén)口老龄(líng)化推出的重大改革，有助于我国人力资(zī)源的充分利用。

　　8、国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)若干意见(jiàn)》提出，依法从严审批新设保险机构；推动保险销售人员(yuán)分级分类管理(lǐ)；加强产品适当性监管；大力发展商(shāng)业保险(xiǎn)年金；加大战略性新兴产业、先进制造业、新型(xíng)基础设(shè)施等领域投资(zī)力度；以新(xīn)能源汽车商业保险为重点，深化(huà)车险综合改(gǎi)革；支持合格境外机构(gòu)投(tóu)资入股境内保险机构(gòu)。意见(jiàn)还首次(cì)提出发展浮动收益型(xíng)的保险。

　　9、当地时间10日晚，美国民主(zhǔ)党总统候选人、副总统哈里斯和共和党总统(tǒng)候选人、前总统特朗普在费城展开首(shǒu)场电(diàn)视(shì)辩(biàn)论。

　　10、美国前总统特朗普所有的位于佛罗里达州西棕榈滩的高(gāo)尔(ěr)夫俱乐部附近发生枪击(jī)事件。特朗普的总统竞(jìng)选(xuǎn)团队在事件发生后发表声明说，特朗普目前安全，该案(àn)的具体细节(jié)还在进一步调查(chá)中。

　　市场(chǎng)影(yǐng)响因素

　　上周央行OMO投放8845亿，同时到期2102亿(yì)，共计(jì)净投放6743亿。此外，9月(yuè)MLF到期(qī)量为5910亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率持平，同时水泥沥青开工有(yǒu)所回落。

　　地产数(shù)据方面，土拍溢价率有所上行，同时商品房成交面积继续回(huí)落，地产(chǎn)数据表现(xiàn)一(yī)般。

　　汽车销量方面，24年8月汽车批(pī)发及零售销量同(tóng)比(bǐ)增速分别为-6.49%及0.79%，汽车销量数据有所回落。

　　进出口数据方面，上周出口运价有所下行(xíng)，同时韩国出口数据高位回升。

　　价(jià)格数据(jù)方面，农产品价(jià)格上(shàng)周有所回升(shēng)。其中，蔬菜价格上行(xíng)，同时猪肉价格降至26.91元。纤维方面价格均有所下行。此(cǐ)前猪肉价格持续上行，关注新一轮猪(zhū)周期价格弹性(xìng)。

　　PPI影响因素方面，工业品(pǐn)指数上周有所上行，其中(zhōng)煤价、油价、铜价、铝价、钢(gāng)材价格、水泥价格及MDI价格有所上升，其余有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价(jià)格大体上行(xíng)，其中(zhōng)大豆涨幅最小，伦铝涨幅最大。ICE布油收于71.48美元，涨0.59%，COMEX黄(huáng)金收于2606.2元，涨3.23%。

　　上(shàng)周美元指数(shù)下行7.2BP，CPI低于预期但(dàn)核心通胀高于预期背景下美元小(xiǎo)幅下行(xíng)。在此(cǐ)背景(jǐng)下人(rén)民(mín)币上(shàng)周贬值78个基点，日元升值145.15个基点。

　　市场(chǎng)回顾

　　一、基金市场

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金26支，其中普通混合型基金2支，债券类基金（20支）多于(yú)股票类基金（3支），FOF基金(jīn)申报1支。发行一边，上周基金共计发行308.24亿(yì)，其中股票型基金发行规模有所回落。

　　二、股票(piào)市(shì)场

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其(qí)中(zhōng)上证50跌2.55%，跌幅最大；创业(yè)板跌0.19，跌幅最(zuì)小。CPI及进口数(shù)据低于预期显(xiǎn)示内需维持偏弱状态，在此背景下A股出现了一定程度的下行。偏股基金(jīn)指数跌1.13%。

　　A股各风格指数中，低(dī)PE指(zhǐ)数跌2.85%，表现最差；茅指(zhǐ)数跌(diē)1.42%，表现最好。市场风格成(chéng)长占优。

　　行业方(fāng)面，上周31个申万一级行业中1个上(shàng)涨，30个(gè)下跌。其中，海外(wài)AI公司发布新一代(dài)大模型(xíng)背景下TMT行业表现(xiàn)较好，其中通信涨2.11%，计算机跌0.52%，相对占(zhàn)优。另一(yī)方面，经济数据低于预期背景(jǐng)下消费行业(yè)跌幅较大，其中食品饮料及社会服务分别跌5.54%及3.73%，表现不佳。此外，市(shì)场持续下行(xíng)背景下上(shàng)周红利(lì)风格出现了一定的补跌，其中石油石化、交通运输及公用事(shì)业分别跌3.73%、3.55%及3.36%，跌幅(fú)居前(qián)。

　　港股(gǔ)方面(miàn)，恒生指数跌0.43%，恒生(shēng)科技指数跌0.23%。国内(nèi)经济数据表现不佳背(bèi)景下港(gǎng)股上周有所回落。

　　美(měi)股方面，上周有所(suǒ)上行，其中道(dào)琼斯工业指数涨2.60%，表现最差(chà)；纳斯达克(kè)指数涨5.95%，表现最好(hǎo)。美国降息周期即(jí)将开启背景(jǐng)下美股有所回(huí)升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等(děng)指标均(jūn)显(xiǎn)示24年美(měi)国经济将面临衰退风险(xiǎn)，随着财报(bào)恶化，市场定价已经开始由降息转为衰退。

　　其他海外市(shì)场方面，越南市场跌1.75%，表现最差；德国市场涨2.17%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占(zhàn)优。

　　二、债券市场

　　上(shàng)周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.78。资金面较上上周更为(wèi)宽松。

　　债券融资方面(miàn)，上周政府债净融资额3582.37亿，恢复大额净(jìng)发行；企业债净融资额1155.20亿，较此前有所大幅回升。9月政(zhèng)府债维持大额净发行(xíng)，预计对社融中(zhōng)债券(quàn)分项提供一定支撑。

　　债券(quàn)市场方面，上周主要债券中，信(xìn)用债大体下行(xíng)，其中5YAAA下行(xíng)3BP，下行幅度最大(dà)。同时利率债则整体大幅下行，1Y国债下行11BP，下行幅度最大。我国(guó)经济数据显示内需维持偏弱，在此背景下利率有所下行(xíng)。往后看，央行近期接连向市场表明(míng)收益(yì)率底线，而基本面上随着海外经济逐步走弱，我国经济(jì)仍存在(zài)较大(dà)压力，因此预计货(huò)币不(bù)会大幅紧缩，资产(chǎn)配置压(yā)力较大背景下利率分位数偏低但债市大幅度调整的风(fēng)险不大(dà)。

　　期限利差方面，上周利差大(dà)体收窄，30年国债利率降至2.22，明显(xiǎn)低于MLF利率的2.3，收益率曲线仍然极为平坦。

　　信用(yòng)利差方(fāng)面，上周利率债下行幅度更大(dà)使得信(xìn)用利差走阔。历(lì)史来看，短端信(xìn)用债利差分位数有(yǒu)所(suǒ)恢复。

　　同业存单方面，上周发行利率大体上(shàng)行，其中发行规模最多的6M城商行上行2BP，为(wèi)2.07%，1Y国有银(yín)行下行4BP，为1.93%。

　　美债方面，上周利率继续下行。其中20Y下行5BP，下行幅度最小，同时3M下行16BP，下行幅度最(zuì)大。美国CPI低于预期叠加美联储即将开启降息周期背景(jǐng)下美(měi)债利率继续回落。同时，2Y与(yǔ)10Y倒挂解除，后续关注国际(jì)政治环境扰动下美国经济能否(fǒu)平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内经济(jì)数据密(mì)集出炉，海外通胀出现一定粘性

　　本周，国内接连公布通(tōng)胀(zhàng)、进出口、金融及经济(jì)数据。其中，CPI、进口、社零及中长贷等与内需相关性较强的指标均(jūn)低于预(yù)期；另一(yī)方面，制造业投资、基建投资及进口数据维持偏强(qiáng)，显示我国经济整体上供给强需求弱导致的通缩格局有所(suǒ)延续。此外，以(yǐ)旧(jiù)换新设备更新(xīn)等政(zhèng)策已经(jīng)落地，后续关注对内需的拉动效果。海外方面，虽然美国核心CPI数据超市场预(yù)期显(xiǎn)示通胀存在一定粘性，但市场对9月降息50BP仍抱有一(yī)定的乐观期望。从最新的数(shù)据看，市场(chǎng)预期美联储将于9月降息25BP的概率为45%，而降息50BP的概率为55%，同时中(zhōng)性预(yù)期24年进行4.7次降息操作，较(jiào)上周增加(jiā)0.1次。

　　股票市场观点

　　五年分位数角(jiǎo)度(dù)，目前A股(gǔ)估值处于偏(piān)低水平。

　　近期万得全A预测PE11.37倍，处于0%分位水平，股权溢(yì)价率4.62%，处于100%分位水平。整体看A股估值处于偏低水(shuǐ)平。估值分位数来看股市性价比较高(gāo)。

　　分(fēn)行(xíng)业看，预测PE及(jí)PB估值水平方面仅少数中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即行业高(gāo)于过去5年估值中位数，银行、煤(méi)炭、石油石化估(gū)值相对较高。

　　短期看，经济基本(běn)面仍会维持偏弱，市场关注重心主要在(zài)政(zhèng)策(cè)出台上。往后看，配置方向上关注(zhù)：

　　1、国家大基金成立叠加美债利率下行利好的电子、军工、计算机(jī)等科技成长行业。

　　2、海外(wài)交易衰退背景下的黄金、白银等贵金属。

　　债券市场观点

　　中短期看，收入预期不(bù)改善的情况(kuàng)下，经济基本面向上幅度不大，加大(dà)逆(nì)周期调节的定调下(xià)，市场预期流动性延续宽(kuān)松，支持债市行情。往后看，以旧换新等刺激政策出(chū)台后(hòu)对基本面尚未形成明显(xiǎn)支(zhī)撑，债市尤其是利率债主要压力(lì)来(lái)自(zì)于潜在的大量债券供给以及央行喊话(huà)。在长期国债利率紧(jǐn)贴政策利率运行背景下预计信用利差将被进一步压缩。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：本材料的信息均来源于已公开的(de)资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不作任(rèn)何(hé)保(bǎo)证。本(běn)材料(liào)中的观点、分析仅代表(biǎo)公司研究团队观点(diǎn)，在任何情况(kuàng)下本文中的信息或表达的意见(jiàn)并不构成实际投资结果，也不构成任何(hé)对(duì)投(tóu)资人的投资建议和担(dān)保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转(zhuǎn)载。

责(zé)任编辑：王若(ruò)云

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