非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？

专题：美国8月非农逊预期 前值大幅下(xià)修

　　来源：华尔(ěr)街(jiē)见 闻

　　8月非农新增就业不及预期，前两个月数据下修，经历(lì)了近期股市巨(jù)震，市场如惊弓之鸟，任何(hé)缺(quē)点都会放大。此外，“新(xīn)美联储通(tōng)讯社”称非农(nóng)无法指明(míng)9月降息幅度，美联储票委没有明确松口9月一(yī)定降息50个基点(diǎn)，或
令市场有些(xiē)失望。还有分析称，市场进入(rù)新范 式，聚焦点从通胀转到增长，经济坏消息现在对股(gǔ)市(shì)不利(lì)。

　　9月6日周(zhōu)五，在美债收益率因8月美国非农就业不佳而“符(fú)合预期地”持续下(xià)挫之际，美股市场再度展现了“难以(yǐ)捉摸”的(de)一面，本来由于降息预期提升而高开，随后马上大幅(fú)走低(dī)。

　　午盘(pán)后，美股主要指数仍不(bù)断刷新日低，与(yǔ)AI风潮紧(jǐn)密相连的
科(kē)技与
芯片股领跌。标普500指数大盘跌近百点或跌1.8%，蓝筹股汇聚(jù)的(de)道指(zhǐ)跌 超(chāo)430点或跌1%，科技股居多
的纳指也跌450点或跌2.6%，对经济周期高度敏感的罗素2000小盘股指数跌2%，“恐慌指数”VIX涨超17%。

　　本周美国发布(bù)了多份不如人意、显示(shì)劳动力市场(chǎng)持续降温的经济数据(jù)，以及仍深陷萎缩的制(zhì)造业和“仅”温和扩(kuò)张的(de)服务业数据，这令投资者在增长担忧加剧时抛
售风险资产并买入避(bì)险美债。标普大盘本(běn)周累跌超(chāo)4%，道指跌近3%，迈向2023年3月来的(de)一年半最糟，纳指累跌近6%，美债收益率齐创一年多新(xīn)低。

　　目前，美股主要指(zhǐ)数均位于8月份上中(zhōng)旬以(yǐ)来的约四周低位，标普大盘和罗素小盘股指本周(zhōu)连跌四日，也
就是说，自周二
长周末归来开(kāi)启9月份首个交易周内每(měi)天都(dōu)在下挫。分析普遍(biàn)认为，最新的非(fēi)农就(jiù)业报告让人疑虑重重，对AI需求的担忧也(yě)打击科技行业(yè)，令股市周五进(jìn)一步恶化。

　　市场(chǎng)聚焦8月非农就业“不好”的成(chéng)分，加剧经济(jì)放缓担忧，打压风险偏(piān)好

　　周五美国股跌债涨的主要原因便是美国8月非农就业不佳。虽(suī)然这份数据整体来看可谓“好坏 参半”，没有释放(fàng)完全悲观的(de)信号，但也确凿地透露出劳动力市(shì)场降温快于预期的(de)趋势，加剧经济放缓担忧(yōu)，进而打压投资者的风(fēng)险情绪。

　　具体来说，虽然(rán)8月份新增就业14.2万与最近几个月的平(píng)均就业增长速度一致，但与过去12个月平均增(zēng)超20万(wàn)人相比(bǐ)显著放缓，而且6月和7月前值合计下修8.6万，不仅营造出劳动力市场(chǎng)比预想更早失去(qù)动力的紧张氛围，也非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？(yě)令过去三个月(yuè)新增就业均值跌至2020年中旬以来最(zuì)低。

　　而(ér)在此之前，本周发布的“小(xiǎo)非农”ADP私营领域就业(yè)和JOLTS职(zhí)位空(kōng)缺数已经双双降至三年半新低，Challenger裁员统计更差(chà)，对经济的担忧持续撼动市场、打(dǎ)压人气。再添加一份疲软的劳动力数据只(zhǐ)会引发人(rén)们对美(měi)国经济健康状况的更深度担忧(yōu)，足以引发股市(shì)恐(kǒng)慌抛售。

　　因此(cǐ)，尽管8月非农失业率符合预(yù)期小(xiǎo)幅降至4.2%，打破了连升四个月的(de)走势，薪资同比增长3.8%脱离前值的两年多低位，都属于(yú)“好消息(xī)”，但市场参与(yǔ)者(zhě)更多聚焦在数 据不好的一面。

　　例如：反映“就业不足率”的U6失业率(lǜ)升至7.9%创
2021年10月来最高；8月就业增长支柱教育和医疗(liáo)保健业的增幅创2022年以来最小；25至54岁黄金年龄 劳动者的 就业参与率 自3月份(fèn)以来首次下降；过去三个月私营部(bù)门就业平均增加9.6万人，是新冠疫情爆发(fā)以来首次跌破10万等。

　　美国劳(láo)工部前任首席经济学家(jiā)Betsey Stevenson在接受媒体采(cǎi)访时表示：“目前美国的非农就业增(zēng)长(zhǎng)实(shí)际上只来自于三个领域：休闲和酒店业(yè)、医疗和教育服务业(yè)以及政府。我(wǒ)们没有看到商业(yè)和(hé)专业服(fú)务业出现太多增长，我认为这表明经济正在放缓。”

　　有分析称 ，市场进入新范式(shì)，聚焦点从通胀转到增长(zhǎng)，经济坏消息(xī)现在(zài)对(duì)股市不利

　　还有分析(xī)称，周五市场紧张的背后原因是，股票和(hé)债(zhài)券(quàn)对经济(jì)指标的敏感度远高于过去(qù)——因为投资者知道“软着陆”前景(jǐng)对美国经济有多么重要的意(yì)义，所以市场情绪才会波动如此(cǐ)剧烈，经济数据中的任何(hé)微(wēi)小变(biàn)化都(dōu)会被(bèi)放大成为对衰退(tuì)的担忧，或者担忧暂 时缓解后(hòu)的股市急速反弹(dàn)。

　　上述分析认为，这(zhè)表明我们正在进入一个新的市场范式，其中两大主(zhǔ)题浮现(xiàn)，一是聚焦点(diǎn)转到经济增长而不是通胀，同时，在美联储即
将降息(xī)的预期推动(dòng)下，之前不(bù)受(shòu)欢迎的股(gǔ)票击败市场明星。

　　正如施罗德首席投资官(guān)Johanna Kyrklund所言(yán)，六个月前美国经济衰退的风险为零，但现在的风险是，低收入家庭的疲软开
始影响整个经济领域。而即(jí)使美联(lián)储开始降息，市场仍将(jiāng)对经济疲软的 迹象保持高度敏感，因为衰退的风险仍将持续相当长一段时间(jiān)：

　　“新美联储通(tōng)讯社”称非农
无法指明9月降息幅 度，美(měi)联储票(piào)委没(méi)有明确松口大幅降息

　　此外，周五美股大跌的第二个原因，恐怕就(jiù)在于最新(xīn)非农就业(yè)数据
和
随后的多位美联储官员讲话，仍无法(fǎ)明确美联储9月降息(xī)的具体幅度，而仅仅能确保“降息一(yī)定会发生(shēng)、为降息扫清了道(dào)路”。

　　就连被誉为“新美联储通讯社(shè)”的(de)知名财经记者Nick Timiraos都称，非农报告不明朗，美联储(chǔ)9月降息25个还是(shì)50个基(jī)点仍是未知数：

　　纵观多位美联储
票委在非农就业发布(bù)后的言(yán)论，他们(men)确实只透露9月肯定会(huì)降(jiàng)息，但对经济健康(kāng)程(chéng)度的肯定和多人提到的“谨慎行事”，似乎都与非农之后蹿升的市场对降息(xī)50个基点(diǎn)押(yā)注背(bèi)道而驰，美联(lián)储“三把手”、纽约联储(chǔ)主席威廉姆斯暗示降息(xī)从传统(tǒng)的25个基点开始。

　　不少分析发现，作为鲍威(wēi)尔坚定盟
友的威廉姆斯强调美国经济仍然基础稳固，今年失业率可能稳定在4.25%左右，没有透露出更大幅度降息的(de)紧迫感。

　　就算提到“若合(hé)适将提倡(chàng)前置化降息”的美联储(chǔ)理事沃(wò)勒也没有为(wèi)9月便(biàn)大
幅(fú)降息50个基点(diǎn)松口，而是称经济“表现稳健”、持续增长的前(qián)景“良好(hǎo)”、劳动力市场“继续疲软(ruǎn)但非(fēi)恶化”，并(bìng)预计降息将(jiāng)“谨慎进行”。

　　交(jiāo)易员对9月降息规模的押注摇摆不(bù)定，华尔(ěr)街也展开(kāi)激烈(liè)辩论，或令股市缺(quē)乏方向

　　所谓“前置化(huà)降息(xī)”（front load）指的是在预判经济形势恶化基(jī)础上，抢跑性(xìng)质地率先(xiān)激(jī)进降息，例如在降息(xī)初期(qī)先大幅降息，把(bǎ)经济稳定下来再改(gǎi)为更传统的每次25个基点降息。

　　非农就业发布后，市场确实提升了(le)对今(jīn)年美联储降息(xī)幅度的整体押注，但对9月份到底是降息25还是50个(gè)基点摇(yáo)摆不定、莫衷一是，最终还是更传统的加息(xī)步伐战胜了更激进的预期(qī)，不过，市场认为(wèi)11月份可能会(huì)降息50个基点，年底前共(gòng)有约4.5次(cì)的“每次降(jiàng)息25个基点”。

　　有分析称，许多 投资者原本认为8月非农将预示本月降息的幅度，结果数据既不好(hǎo)也不坏，显示就业
增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)放缓，但失业率几乎(hū)没有(yǒu)变化，这让(ràng)交 易员(yuán)目(mù)前继续处于不(bù)确定状态，因(yīn)此无法对股市(shì)提(tí)供助力，反(fǎn)而可能(néng)隐隐对不能(néng)降息50个(gè)基点感到失望。

　　富国(guó)银行投资研究所的Scott Wren称，金融市场已将注(zhù)意(yì)力转向美联储将放松多少政策以(yǐ)及经济放缓的速度，预(yù)计短期波动将继续。

　　摩根士丹利E*Trade部(bù)门的(de)Chris Larkin也(yě)称，美国8月非农就业人
口逊于预期，可能会提振投资者对美联储9月降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点的预期(qī)，但距离FOMC政策会议还有一段时间、目前(qián)可能仍然
没(méi)有定论。当前基本假(jiǎ)设仍然是，偏谨慎的美联储(chǔ)9月将降息25个基点，市场可能会对“表明美国经济过(guò)度(dù)降温的后续数据(jù)”保持敏感。

　　华尔街正就8月非农和近期疲软数据(jù)能否有效支撑美联储决定9月降息50个基点展开激烈辩论。

　　美(měi)国高通胀吹哨人、前财
长萨默(mò)斯称，非农就业疲软(ruǎn)，让美联储更加接近在9月降息50个基(jī)点。但摩根大(dà)通资(zī)管的首席(xí)全(quán)球策(cè)略师David Kelly不(bù)赞成以更大幅度(dù)的降息来启动货币政策宽松周期：

　　阿波罗(luó)全(quán)球管理公司(sī)首席经(jīng)济学家Torsten Slok认为，市场对9月份降息50个基点的预期反应过度，体现(xiàn)了对经济衰退的过度担忧，而8月非(fēi)农(nóng)报(bào)告表明衰退迹象并不明显(xiǎn)，“失业率正在下降，没有必要大幅降息50个基点(diǎn)。”

　　Principal Asset Management 首席全球(qiú)策略师 Seema Shah则称(chēng)，对美联储来说(shuō)，决策关键(jiàn)在于决定哪个(gè)风险更大(dà)：是降息50个(gè)基点会重新引发通胀压力，还是(shì)降息25个基点会带来衰退风险，但“总
的(de)来说，在通胀压力低迷的情况下，美联储没有(yǒu)理由不谨(jǐn)慎行事、前置化（大幅(fú)）降息。”

　　“衰(shuāi)退论者”占上风，强化秋季经典股(gǔ)市走软，美债(zhài)收益率曲线结束倒挂或暗示衰退

　　至于周五(wǔ)或者本周美
股大跌的其他原因，还有媒体(tǐ)的观点文章指出，9月份空头们似乎渴
望在尚未(wèi)出现的经济衰退之前
抢跑，尽管(guǎn)多方数据仍支持软着陆的论调(diào)，但“衰退论者”的声音目前(qián)更为响亮(liàng)、占据言论上(shàng)风，反而会加(jiā)剧过去四年来9月份(fèn)和10月份“经典的股市(shì)疲软走势(shì)”。

　　唱衰者们的理由是，一方面，高盛称(chēng)9月不仅是 一年中表(biǎo)现最弱的月份(fèn)，而且9月下半月通常是标普500指数年内表现最差的两周交易期。同时，今年异常
强(qiáng)劲的企业股票回购势头可能很快就会
放缓，因为企业在下(xià)份财报发布(bù)前将进入数周(zhōu)的回(huí)购静默期，“缺乏活水”会拖累股市。

　　此外，美股指数(shù)，特别(bié)是过去一年(nián)的资本(běn)宠(chǒng)儿、热门科技股的估值依(yī)旧较高，“最大的问题是市场价格仍然昂贵”，本周的价格下跌并未对整体(tǐ)估值造成很大影响，让所有人都(dōu)感到不舒服的“痛(tòng)苦交易” 会导致市场进一步下(xià)跌，“这就是高估值和(hé)经(jīng)济放缓(huǎn)带来的自然结果。”

　　值得注(zhù)意的是(shì)，周五两年期美债收益率一直(zhí)低于10年期基债收益率，即关键的收益率曲线结束倒挂
。

　　华尔街见闻曾提到，道琼斯(sī)市场数据显示，自2022年(nián)7月1日以来，还没(méi)出现过长(zhǎng)期(qī)美债收益率在收盘时也
高于(yú)短债收益率，一旦出现将(jiāng)结束有记录以来最长(zhǎng)的收益率(lǜ)曲线倒挂期，截至本周四，该(gāi)曲(qū)线已连续倒挂了545个(gè)交易(yì)日。

　　而分析也已指出，疲(pí)软的劳动力数据助长美联储降息押注，令美债(zhài)收益率曲线短(duǎn)暂结束倒(dào)挂(guà)。但历(lì)史中，收益率曲线结束倒挂(guà)时经济开始出现问(wèn)题(tí)，对股市也许不是全面利好：

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责任编辑(jí)：李桐

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