【深度】有
色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

记者：赵黎昀 臧晓松 聂英好

过去一个多月，国(guó)际金价不断刷新历史高 点，在掀起资本(běn)狂欢的同时，也带来购金热潮。

不同于贵金属(shǔ)独有的金(jīn)融属性，以铜为代表的多种有色(sè)商品(pǐn)，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业(yè)企业的成本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶(dié)效应。

近日，证券时报·e公司记者采访(fǎng)多家有色产业链企业以及分(fēn)析人士获悉(xī)，当前有(yǒu)色
商品的较大、较快涨幅，已对(duì)部分下游企业盈利水平及流动现金带来压(yā)力。据了解，相关企(qǐ)业通过(guò)多种有效金融工具，逐步形成规避上游原材(cái)料价(jià)格(gé)波动风险的能力。

而对于近(jìn)期小
幅回调的有色商(shāng)品(pǐn)价格，行业人(rén)士多认(rèn)为，伴随需求稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商品价格(gé)或仍将维持高位震荡(dàng)格局。

高铜(tóng)价侵蚀下游利润(rùn)

每天早上一进(jìn)办(bàn)公(gōng)室，宜兴华永电机有(yǒu)限公司（下称“华(huá)永电机”）董(dǒng)事(shì)长吴谢良都会盯着墙上的(de)大屏幕，观察铜期货行情走势。

作为国内最(zuì)大(dà)的民营风电电机生产(chǎn)企业，华永电机(jī)已(yǐ)经成为远景能源、国电联合动力、三一重(zhòng)能(néng)、维斯塔斯等国内外大型风(fēng)机整机制造企业的(de)合格供应(yīng)商。就在最近，该公司照例(lì)迎(yíng)来风电电机订(dìng)单交付旺季(jì)。

在华永电机的总(zǒng)装车间(jiān)内，证券(quàn)时报·e公司记(jì)者看到(dào)运转车(chē)频(pín)繁往(wǎng)来，电机转子(zi)、定子陆续被搬运(yùn)到装配线进 行组装。过(guò)去几年里，华永电机订单持续(xù)攀升，2023年装
机更是突破一万台，当年产值突破7亿元。

虽然生(shēng)意一片红火景(jǐng)象，但在当下市场环境中(zhōng)，吴(wú)谢良也向记者表达(dá)了隐忧，“这几(jǐ)年风电电机的千瓦造(zào)价一直在(zài)跌，今年招标(biāo)后整(zhěng)体售价也下降了。”

他提及，风(fēng)电整机厂会在每年(nián)第一季度完成全年的招标排产，在中标价格确定后，如果铜价和钢价下跌，风电电机 企(qǐ)业就能多赚(zhuàn)一些，“实际上我(wǒ)们的售价无(wú)法调(diào)整，如(rú)果铜价一路上涨，就是(shì)要直接(jiē)‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年(nián)第四季
度铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万元区间(jiān)，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期稳定在8万元以上的话，那毛利率肯定要 下滑(huá)5%左右(yòu)。”吴(wú)谢良说。

“我
们(men)不是怕铜价涨(zhǎng)，只不过这次涨的时(shí)间点(diǎn)不好。”吴(wú)谢良直言，如果(guǒ)铜(tóng)价(jià)在去(qù)年第四季度上涨，就会体现到今年一季度的招标价格中。但 此轮涨价发生在投标结(jié)束(shù)后，于公司排产期间突然(rán)上涨，这样企业(yè)就(jiù)相(xiāng)当于被“精准狙击”了。

“对于(yú)我们赚加工费的企业来说，铜价明显(xiǎn)上(shàng)涨对我们肯定有影响，最主要的就(jiù)是(shì)现(xiàn)金流压力和财务成本显著(zhù)提高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在接受证券(quàn)时报·e公(gōng)司记者采访时，透露出 同样(yàng)的担忧。

据该负责人介绍，公(gōng)司(sī)往往会给下游客户留三个月账期。在采购 铜原料到最后给客户打款的过程中，公司一般都需(xū)要(yào)先(xiān)垫(diàn)付资(zī)金。这期间(jiān)，铜价、加工周期及账(zhàng)期都是
成(chéng)本。例如(rú)客户按铜价(jià)6.9万元/吨的成(chéng)本下单，但公(gōng)司生产过程中铜价已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨成本就增(zēng)加了(le)1万元。这无疑会影响到企(qǐ)业的现金流，并增加因此导致的借款、融资等(děng)财务
费用。

有色价格冲高现连锁反(fǎn)应

在国际金价持续拉(lā)涨带动下，铜价不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期铜主(zhǔ)力合约报(bào)价一度触(chù)及9900美元/吨，创下(xià)2022年4月底以来新高，沪铜(tóng)主力合约也一度突破8万(wàn)元/吨关口，刷新近18年(nián)高点。

而除铜(tóng)金属外，据生意社数据，4月铝(lǚ)现(xiàn)货价(jià)整体上涨，4月21日(rì)国内铝锭华东市场(chǎng)均价(jià)为2.04万元/吨，较月 初(chū)市(shì)场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而(ér)此前在4月15日，市场(chǎng)均价一度达2.08万元 /吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市场价(jià)格(gé)更是大幅上涨(zhǎng)。其中4月(yuè)1日(rì)锡锭市场价格为22.5万元/吨，到22日市场价(jià)格(gé)达到28.13万元/吨，累计上涨(zhǎng)25.05%，其中22日单日(rì)就上涨达
6.31%。

“近期铜、铝、镍等(děng)有色金属价格大
幅上涨，是供需两(liǎng)端(duān)共振的结果(guǒ)，但是由于涨势 过快，且部分利多(duō)需要下游 需 求配合，所以对下游制造业的(de)冲击还是存(cún)在(zài)的。”广州金控期(qī)货研究(jiū)中心副(fù)总经(jīng)理程小勇接受证券时(shí)报·e公司记者采访(fǎng)时指出，从制造 业PMI分项 指标看，3月原材料价格上涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造业出厂(chǎng)价格(gé)指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百(bǎi)分点；主要原材料购(gòu)进价(jià)格指数升至50.5%，较上月(yuè)上升0.4个百分点，导致(zhì)主要原材料购进(jìn)价(jià)格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个百分(fēn)点(diǎn)。

以(yǐ)铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易(yì)商并不敢高位(wèi)接货，多是根据订单 来 采购。部(bù)分(fēn)加工企业按需采购，以销定产，主要保证长单的供 应。从以往(wǎng)的经验来看，下游承受高(gāo)价格(gé)需要时间来平衡。

中原期货有色分析师刘培洋也称(chēng)，原(yuán)料(liào)成本价格的大幅(fú)上涨对下游加工
行业形成明显(xiǎn)影响，传统旺季期间(jiān)，下(xià)游(yóu)铜铝加工行业开工率甚(shèn)至出现小(xiǎo)幅(fú)回落，社会(huì)库(kù)存(cún)也未能显示顺利进入去库(kù)周期。

据(jù)SMM数据，截至4月18日当周，国内主要精铜(tóng)杆企业周度开工(gōng)率环比下降2.2个(gè)百分(fēn)点，录得69.75%，多家(jiā)精铜杆企业陆续选择停产或安排检(jiǎn)修以缓解压力，拖累精铜杆
开工率罕见地(dì)在旺季出现掉头下降。

原材(cái)料(liào)高(gāo)价或将(jiāng)持续

虽然近两(liǎng)日以黄金(jīn)为代(dài)表的有色商品价格较高点有所回(huí)落，但采访(fǎng)中行业及分析人士多认为(wèi)，铜、铝等金属价格或将维
持高位运行。

“根据公司得到的(de)反馈(kuì)信息，近期(qī)在国内 市场钨合金的(de)终端需求并未因价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购(gòu)。因为原材料供应 偏紧等因素，目(mù)前下游也逐步在接受调整后的价格。”对于近期有色商品价格上涨对企业需求端带来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业相 关(guān)负责人对证(zhèng)券时(shí)报·e公司(sī)记者称。

得益于旗下海外矿山的产(chǎn)能释放，2023年洛阳钼业(yè)铜、钴、钼、钨、铌、磷(lín)肥、黄金所有(yǒu)产品产(chǎn)量同比均实现上涨，其中铜、钴等主要产(chǎn)品更(gèng)是(shì)爆发(fā)式增长(zhǎng)。按公开预测口径(jìng)，洛阳钼业新(xīn)增产(chǎn)铜(tóng)量将成为全球新增产铜量的重要来源，该公司(sī)或
已超越嘉能(néng)可，跻身全球最(zuì)大钴生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼(mù)业认为，当前全球经(jīng)济依然(rán)面临挑战，但(dàn)随着(zhe)美联储加息周期进入尾声，宏观压(yā)力将逐渐减轻。同时(shí)，中国政(zhèng)府(fǔ)将(jiāng)继续推出稳增(zēng)长措施(shī)来(lái)稳定经济，政策(cè)预期持(chí)续偏积极(jí)。随着更(gèng)多的经济政(zhèng)策(cè)出(chū)台，预计(jì)政策(cè)端的宏(hóng)观调控将(jiāng)继续支持实体经济和终端消(xiāo)费的复苏，特别(bié)是电动汽车、可再生能源、电力传(chuán)输和分
布网(wǎng)络等行业，对铜的需求将进(jìn)一步增加，从而支撑铜价表现。

“此轮(lún)有色金属牛 市是金融属性(xìng)和商(shāng)品(pǐn)属性共振的(de)结(jié)果，有色金属还面(miàn)临金融属性(xìng)层面利好，高(gāo)价格还会(huì)持续。另外，由于(yú)全球新能源发展(zhǎn)、AI产业(yè)对 电力(lì)需(xū)求的攀(pān)升，引发了电力设备更新带来需求大(dà)幅增长(zhǎng)的(de)预期。同时，有色金属供给端的(de)利(lì)好同样短期无法解决；例如铜矿供应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天(tiān)花板限制，锌矿加工费下降同样因(yīn)锌矿供应(yīng)下降。所以，这(zhè)一(yī)轮上涨背后的供需失衡并非短期(qī)能够逆转(zhuǎn)的，如果考虑到下半年或明年美(měi)联储降息这个金融属性，有色金属牛市不会很快结束。”程小勇分(fēn)析，当前部分品种由于需求受(shòu)到高(gāo)价格抑制，出(chū)现(xiàn)持续的累
库，例如上期所(suǒ)镍和锌(xīn)库存在4月19日(rì)分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年(nián)同期分(fēn)别为1496吨和(hé)12万吨。而部分品种还在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中上旬持续创(chuàng)新(xīn)高，但是全球铜显(xiǎn)性库存在4月19日当周回落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会库存持续回(huí)落，4月(yuè)22日下滑至84.8万吨，3月创(chuàng)下年内高(gāo)点87万吨，但远低于去年同期的110万吨左右的水平。

此外，还有部分(fēn)品(pǐn)种出现(xiàn)减(jiǎn)产，对价格有助涨作用(yòng)，主要(yào)表现在铜和铝市场。由于(yú)铜精矿现货加工费跌至个(gè)位数，以铜矿(kuàng)为原材(cái)料的冶(yě)炼厂亏(kuī)损(sǔn)扩大，引发冶炼(liàn)厂检修增多，预估4月减产(chǎn)7万吨左(zuǒ)右 。而铝方面，云南地(dì)区冶炼(liàn)厂复产进程放缓，有几家铝冶炼厂(chǎng)原计划4月(yuè)满产(chǎn)，但由于(yú)电力紧张，推迟到5月(yuè)满产。

他表(biǎo)示，目前需求对有色金属价(jià)格有季节性利好支撑。4月及5月是(shì)传统制造业消费旺季(jì)。目前新能源汽车、家电出口和光伏等新能源行业对有色金属拉(lā)动还是存在的。从需求端来看，下游由于高价格进入观望阶段，短(duǎn)期可能会(huì)引发市场对需求能(néng)否承接高价格的担忧而出(chū)现调整
，中期来(lái)看，制(zhì)造业(yè)还将面临(lín)原材料价格上涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现来看，本轮(lún)铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都转为大幅贴水情况，同时社会库(kù)存处于高位，现货供给(gěi)较(jiào)为充(chōng)裕，下游加(jiā)工行业开工率(lǜ)未出现明显走强，需(xū)求(qiú)端(duān)短期未能匹配(pèi)上价格(gé)的表现。但从长期(qī)来看，国(guó)内外经(jīng)济数据仍旧偏强(qiáng)，政策端也有利(lì)好 支撑，因此市场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜是本轮有色行(xíng)情(qíng)的领头(tóu)羊，不论是启动时间，还(hái)是波动幅度都
位居前列。从基本面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减产预期，到海内外主动补库周期时来临，铜供需格局(jú)转为 短缺逐步成为市场的共识，在短期之(zhī)内很难彻底(dǐ)扭转过来(lái)。不管是从资产(chǎn)配置，还是资金投机角度来说，铜都是一个较好的标的(de)，在大量资金(jīn)参与的情况下，铜价的牛市预计将持续下去。”他说。

运用金融工具规避价格波动风险

对单一进行大宗商品加工(gōng)业(yè)务的企业(yè)而言(yán)，套期保值、长单(dān)锁价(jià)是应对原材料价格(gé)波动风险的基本方式。近(jìn)期有色商品价(jià)格的(de)上涨，无疑也对下游(yóu)加工企业的套期保值业务提出了更高要求。

“套期(qī)保值是我们的核(hé)心竞争力，但铜价波动幅度加 大(dà)，对公司套期(qī)保值的(de)实际操(cāo)作要求更高，尤其是对于中小企业而言，铜价上涨不仅(jǐn)要增加(jiā)成本，若没有长期(qī)套期保值经验和成熟
的团队也会(huì)有亏损风险(xiǎn)。”前述浙江地区(qū)铜加工企业负责人表示，企业最重(zhòng)要的(de)就是加强管(guǎn)理，并提(tí)高现金流周转速度，加强存货管理(lǐ)，“铜价上(shàng)涨我们是左右不(bù)了(le)的，对我们企
业来说越加快资金和产品周转效率，经济性(xìng)压力就会越小，只能从这个方(fāng)面去努力。”

不仅下游企业，矿(kuàng)企为应对市场(chǎng)价格波动，近年来也运用多种金融手段规避风险。

洛阳钼业人士就表(biǎo)示，公司旗 下(xià)IXM公司的现货贸易(yì)主(zhǔ)要(yào)通过寻找价(jià)值链上(shàng)的(de)低风险套利机会，通过期货合(hé)约等衍生(shēng)金融工具对冲现货持仓的价(jià)格变动风险，以减低潜在的价格(gé)风 险从而获取(qǔ)回报。

证券时报·e公司记者注意到，面对有(yǒu)色市场的(de)价(jià)格(gé)波动，多家产业链上市公司近(jìn)期在【深度】有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？互动平台上回应了相关影(yǐng)响及应对(duì)措施。

电缆企业金(jīn)杯电工就表示，铜价上(shàng)涨会带(dài)动(dòng)原材料成(chéng)本上升，但公司业务分(fēn)为直销和经销两种销售模式(shì)，其中直销(xiāo)模式充(chōng)分利用期货
及衍生品市场的套期保(bǎo)值(zhí)功(gōng)能，规避(bì)由于大宗商品价格波动所带来的风险，经销备库的电线电缆产品由于周转快、公司拥有产品定价权并可及时调价传导。

万马股份则称，公司(sī)通过定价机制、与铜材供应(yīng)商签(qiān)订远期合约、套期保(bǎo)值、按订单(dān)生产等(děng)方式，有效地降低铜价波动带来的经营风险。

鑫宏业也称(chēng)，公(gōng)司销售产品定价(jià)模(mó)式采(cǎi)取(qǔ)线缆行业(yè)通用
的“铜价(jià)+加工费”，通(tōng)过产品销售价格与原(yuán)材(cái)料采(cǎi)购价格联动传导的定价(jià)策(cè)略，基本上能(néng)反映铜价波(bō)动的影响，公司主营业务收入受铜价上升的(de)影响亦有(yǒu)所上升。

采访中，程小勇建议(yì)，对(duì)于制造业(yè)企业而言，运用期(qī)货和期权进行套期保值，管理原材料价格波动(dòng)风险，是应对原材料涨价带来成本(běn)压力的最(zuì)重要和最有效(xiào)方式。

“例如，对于长(zhǎng)单采购，在后(hòu)结算的方式下，通(tōng)过买入(rù)有色金属期货和看涨(zhǎng)期权锁(suǒ)定原材料价格；对于现货采购，运用期货进(jìn)行点价，且通(tōng)过期(qī)货来(lái)锁定基准价。企业(yè)还可以通过期货和期权建(jiàn)立虚拟库存，节约资金成本。同样，如果企业需求是个性化的，可以通过场外期权定制风险管理产(chǎn)品，对冲价格(gé)上(shàng)涨带来的成本压(yā)力。”他说。

校(xiào)对(duì)：王锦程

 记者：赵黎昀 臧晓松 聂英好(hǎo)

过去一个多月，国际金价不(bù)断(duàn)刷新历史高点(diǎn)，在掀起资本(běn)狂欢的(de)同时，也带 来购金热(rè)潮。

不同于贵金属独有的金融属性，以铜(tóng)为代(dài)表的多种有色商品(pǐn)，在价格同频上涨之时，也牵动了众多(duō)下游制造业(yè)企业的成
本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券(quàn)时报·e公司记(jì)者采访多家有色(sè)产业链企业以及(jí)分析人士获悉，当前有(yǒu)色商(shāng)品的较大、较快涨幅(fú)，已(yǐ)对部分下游(yóu)企业盈利
水平及流动现金带来压力。据了解，相关企业通过多种有效金融工具，逐步形成规避上游原材料价格波动(dòng)风险的能力。

而(ér)对于近期小幅回调的有色商品价格，行业人士多(duō)认为，伴随 需求稳(wěn)定释放及供给端(duān)收缩预期，铜、铝等商品价格(gé)或仍将(jiāng)维持高位(wèi)震荡格局。

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