丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”

　　小区(qū)楼下的快递柜要奔(bēn)赴资本市场了。

　　8月30日，丰巢控(kòng)股有限公(gōng)司（简称“丰巢”）递表港交所，华泰国(guó)际为独(dú)家(jiā)保荐人(rén)。

　　作为解(jiě)决快递“最后一(yī)公里”痛点的存在，快递柜已经渗透到人们的日常生活之中。但人们大约不会想到，就是这样一个又一个普通的格子，装的不仅是快递，还挤(jǐ)满了资本，更引爆过资本之战。

　　2015年6月，顺(shùn)丰(fēng)、申通、韵达、中通、普洛斯共同增资丰巢科技；2017年，顺(shùn)丰与菜鸟就丰巢快递柜信息接口等问(wèn)题反复对峙，暗潮汹涌。

　　一年后的2018年，申通、韵达、中通(tōng)集体退出丰巢。而菜鸟披露的招股书显(xiǎn)示，那时的 “通达系”早已躺(tǎng)在了菜(cài)鸟(niǎo)的股东列(liè)表(biǎo)里。

　　如今(jīn)，顺丰掌门人王卫扛起了大旗。IPO前，王卫控制丰巢48.45%投票权，股东名单里还有沈南鹏的红杉中国、国资中国邮政以及挚信(xìn)资本、亚投资本等多家知名投资机(jī)构。

　　在(zài)菜鸟主动撤回IPO申(shēn)请之后(hòu)，丰(fēng)巢能如愿走(zǒu)入资本市场吗？

　　累亏近70亿，

　　今年终扭亏(kuī)

　　作为快(kuài)递柜赛道的龙头(tóu)企业，截(jié)至2024年5月(yuè)31日，丰巢智能(néng)柜达到33.02万组、覆盖20.9万个社区。

　　与之对应的是(shì)丰巢(cháo)的收入水涨船高。招股书显(xiǎn)示，2021年至2024年前5月（以下简称：报告期），丰巢实现(xiàn)收入25.26亿元、28.91亿元(yuán)、38.12亿元及19.04亿元。

　　可(kě)以说，近年来随着电(diàn)子商务的爆炸性增长，快递柜迅速发展，丰巢也顺势壮大。只不过，在行业快速发展的同时(shí)，关于快(kuài)递(dì)柜该不该收费的话(huà)题也屡屡成(chéng)为焦点。

　　其实，“收费”争议(yì)的背(bèi)后是快递柜过于“烧钱(qián)”的事实。2021年-2023年，丰巢(cháo)利润分别(bié)亏损20.71亿元、11.66亿元、5.41亿元；经调整净(jìng)利润分别亏损14.14亿元、8.42亿元、1.85亿元。

　　在巨(jù)额(é)亏(kuī)损面前，丰(fēng)巢(cháo)不得不寻(xún)找更多出路。

　　对外，丰巢考虑加强海外服务能力，包括可能会通过独立运营、与海(hǎi)外合作伙伴合(hé)资或(huò)技术输出等方式(shì)来拓展业务(wù)；还将丰巢智能柜网络扩展至海(hǎi)外，以(yǐ)把握跨境电商行业蓬勃发展带(dài)来(lái)的(de)机(jī)遇。

　　对内，丰巢依托(tuō)深入社区的网络布局，正在拓展多样化的服务模式。例如(rú)，互动媒体服务、洗护服务及(jí)到家生活服务。

　　“多(duō)条腿”走路之(zhī)后，丰巢的业绩确实有了变化。今年前5月，丰巢获得了报告期内首次盈利。于2024年前5月，丰巢实现期内利润7160.2万元。

　　对于(yú)盈利，丰巢(cháo)解释主要(yào)是(shì)由于快递末端配送服务的(de)盈(yíng)利能力增(zēng)长、消费者智能交(jiāo)付服务及(jí)增值服务的(de)增长以及运营效率的提升。

　　但这利润在经年累月的巨额亏损面前只能算是“杯水车薪”。截至2024年(nián)5月31日，丰巢股东应占累计亏损高达(dá)68.30亿(yì)元。

　　此次丰(fēng)巢若顺利上市，王卫将收获(huò)继顺丰控股(gǔ)、顺(shùn)丰房托、嘉里物流、顺丰同城之后的第五家上市公司。而等待这一天的不(bù)仅仅是(shì)王卫，还有(yǒu)众多投资者们(men)。

　　王卫“被迫”控股，

　　曾与菜鸟(niǎo)“大战”

　　外(wài)界普遍认为，丰巢最早(zǎo)是由顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯(sī)共同设(shè)立。但从丰巢披露的信息来(lái)看，这种说法并不完全准确。

　　实际上(shàng)，丰巢的前身丰巢(cháo)科(kē)技最(zuì)早是徐育斌于2015年(nián)4月成立，注册资本5000万元，不过(guò)资金是由顺丰投资(zī)出资，顺(shùn)丰投资(zī)持有100%股权。

　　2个月后，顺丰投资、申通、韵达、中通、普洛斯才共同认购了丰巢科技新(xīn)增的4.5亿元注册资本。增资完成后，顺(shùn)丰投资是第(dì)一大股东，持股35%，中通、申通、韵达(dá)分别持股20%。

　　书（图中“‌上海云韵投资管理有(yǒu)限公司”是(shì)韵达股份旗下(xià)企业）

　　此后，这些股(gǔ)东频频向丰巢科技增资。

　　据‘子弹财经’不完全统计，2016年5月，上述(shù)丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”5位股东(dōng)共同向丰巢科技增资5亿元；2017年3月，顺丰投(tóu)资(zī)、申(shēn)通、韵达和多位投(tóu)资方一起认购了丰巢科(kē)技(jì)新增注册资本；2018年3月，申通、韵达子公司宁波福杉继续增资丰巢科技。

　　而这一切向好发展的转折点发生在2018年。

　　2018年(nián)6月至7月，中通(tōng)、申通、韵达（以下合称：二通一达）集体转让股份，退出丰巢。

　　其(qí)中，中通快递(dì)以6.98亿(yì)元转让所持丰巢科技全部股权（即7.75%股权）；

　　申通(tōng)快递转让(ràng)所持丰巢科技全(quán)部股权（即9.09%股权），套现(xiàn)8.19亿元；

　　韵达连同全资子公司上(shàng)海云韵、宁(níng)波福杉合计以12.12亿元(yuán)转(zhuǎn)让了所持丰(fēng)巢(cháo)科技全部股权（约13.46%股权）；

　　上述股权均由(yóu)玮荣发展接盘。招股书资料显示，玮荣发展(zhǎn)是明德控股的直接(jiē)全资附属公司(sī)，而王卫持有明德控股(gǔ)99.9%股权。

　　接下如(rú)此(cǐ)多股权(quán)的王卫如今掌控了丰巢。招股书显示，IPO前，王卫透过明德控股、顺丰和丰巢高管签署的一致行动协议(yì)控制48.45%投票(piào)权，是(shì)公(gōng)司的(de)控股股东之一。

　　彼时，中通还未登陆港股（编者按(àn)：当时只在(zài)美股上市），在A股上市的申通、韵达均在(zài)公告中表示，此举是为优化资产(chǎn)配置结构(gòu)，实现合理投资收益。

　　但值得注意(yì)的是(shì)，在“二通一达”集体退出丰巢之前，顺丰和菜鸟曾发(fā)生(shēng)过一些(xiē)“不愉(yú)快”。

　　将时间倒回2017年。当年6月1日，菜鸟网(wǎng)络官方(fāng)微(wēi)博发布顺丰暂停其物流数据接(jiē)口的(de)声明。

　　随后，顺丰(fēng)在(zài)其官方微博回应(yīng)称，菜鸟自2017年(nián)5月基于自(zì)身商业利益出(chū)发，要求丰巢提供与(yǔ)其无关的客户(hù)隐私数据，丰巢拒(jù)绝了(le)这一要求后，菜鸟单方面于(yú)2017年6月(yuè)1日0点切断丰巢(cháo)信息接口。

　　此次对战，双方你来(lái)我往、互(hù)不相让，直至(zhì)国家邮政局出面调停后才结束。

　　从本质来(lái)讲，菜鸟驿(yì)站和丰巢快递柜业务相似，都是致力于解决快递“最后一公里”痛点问题，也都掌(zhǎng)握着海量(liàng)的用户数(shù)据，双方(fāng)背后又分别站着阿里、顺丰两大资本，双方为(wèi)了争夺更多话语权(quán)和利益，竞(jìng)争自然白热化。

　　而“通达系”与阿里(lǐ)的关系向来匪(fěi)浅。除了(le)阿里系是中通、韵达、申通的股东之外，‘子弹财经’在菜鸟招股书发现，早在2016年3月菜鸟进行第一轮增资后，圆通、中(zhōng)通就已经成为菜鸟的股东之一(yī)。

　　菜鸟2017年第二轮增资后，韵达(dá)、申通也加入股(gǔ)东行列。直至菜鸟2023年递表港交所时，“通达系”仍然是菜鸟的股东。

　　相比于丰巢，营收(shōu)近(jìn)千亿的菜鸟规模显然更(gèng)大，若菜鸟成功上(shàng)市投资方(fāng)能收获不菲(fēi)的回报，但遗憾的是，菜鸟最终选(xuǎn)择撤回上市申请，而股东们(men)也只能继续等待(dài)。

　　不过，“二通(tōng)一达(dá)”从丰(fēng)巢退出时，已(yǐ)经大赚(zhuàn)一笔。从最(zuì)早(zǎo)增资丰巢到集体(tǐ)退出，中通(tōng)、申通和韵达分别赚了约5亿元、3.89亿元(yuán)、5.45亿(yì)元，三(sān)家企业合计拿走超14亿元的投资回报。

　　付费延长对赌时(shí)间2年，

　　已3年(nián)未获新融资

　　虽然“二通一达”选择撤(chè)退(tuì)，但被(bèi)王卫一手带大的丰巢，仍然不缺少投资者(zhě)。

　　2015年5月至2021年1月，丰巢共获得5轮融资(zī)，投资(zī)方包(bāo)括中国邮政、川发(fā)龙蟒、挚信资本、鼎晖资本、亚投资本、长石资本、红(hóng)杉中国等多家知名投资机构(gòu)。

　　从投资方(fāng)获得的(de)巨额资金为(wèi)丰(fēng)巢的扩张提供了基础。根据灼识咨(zī)询的资(zī)料，按2023年收入计(jì)，丰巢已经成为中(zhōng)国最大的末端物流解决(jué)方(fāng)案(àn)供应商；按2023年的包裹量计，则是全球最大的智能快递柜网络运营商。

　　但一向逐利的(de)资本也对丰巢提出了要(yào)求。例(lì)如，根据股东(dōng)协议（经2024年(nián)经修订协议修订），包括亚投(tóu)资本、红杉中国(guó)、挚信资本在内的多家B-4类(lèi)普通股持有人(rén)拥有(yǒu)赎回权。

　　股书（B-4类普通股股(gǔ)东）

　　在2021年1月，公司与B-4类普通(tōng)股股(gǔ)东订立(lì)投资协议，对丰巢增(zēng)资4亿美元。这份协议提及，赎回权可以行使的一(yī)种情况是，在投资4周年（即2025年1月27日）内，丰巢没有实现合(hé)资(zī)格(gé)上市。

　　在递表前夕的8月26日，这一协议紧急修订。按照新规定，B-4类普通股股东的赎回权在公司(sī)向港交(jiāo)所提交上市申请(qǐng)前暂停，倘若公司未能于2027年1月31日前完成合资格上市，赎回权恢(huī)复(fù)。

　　而将(jiāng)对(duì)赌(dǔ)时间延长2年时间是需要付出代价的。根据2024年经修订协议，公司应(yīng)按所持每股(gǔ)0.165435美元向B-4类普通股持有人各自支付特别(bié)权利调整费，作为B-4类普通股(gǔ)持有人同意B-4赎回权（经修订）的代价。

　　招股书显示，进行B-4轮融资时，投资方的支付(fù)成本是(shì)每(měi)股0.8272美元(yuán)。若以此计算，这次修订(dìng)代价相当于成本的(de)20%。

　　也就(jiù)是说，若想延长对赌时(shí)间，先要支付B-4类普通股股东20%的资金(jīn)，约(yuē)合8000万美元(yuán)（按2024年9月4日汇率(lǜ)计算(suàn)，约合人民币5.69亿(yì)元）。

　　而这对丰巢来说(shuō)，是(shì)巨大的资金压力。

　　截至2024年(nián)6月30日，丰(fēng)巢的现金及现金等价物为9.09亿元、短期银行借(jiè)款2.58亿元(yuán)，留有一定的资金(jīn)周转空间。但若要此时支付如此高额的一笔修订赎回权费用，着实考验丰巢的现金流。

　　好的地方在于，丰巢(cháo)还有18.88亿元(yuán)的金融(róng)资产，否则企业的现金流压力更大。但忧虑在于，自2021年以来，丰巢已经3年时间(jiān)未获新融(róng)资，这背后的(de)焦虑恐怕王卫最清楚。

　　虽(suī)然丰巢声称公司(sī)的营运资(zī)金(jīn)可满足未来12个月的需(xū)求，但丰巢上市的脚步仍一刻(kè)不能停(tíng)。毕竟，在这仅(jǐn)剩的不到2年半时间(jiān)里能(néng)否顺(shùn)利上(shàng)市，事(shì)关丰(fēng)巢命运。

责任编辑：凌辰