取消代付扰动债券市场 降费成货币中介必选项

不久前开始实施的公募基金交易费用新规，有(yǒu)望带动货币中介降低经纪费(fèi)用。

7月1日，《公开(kāi)募集证券投资基金证券
交易费用管理规定》正式实施。按照新
规，基金管理人委托货币经纪公司为(wèi)基金(jīn)提供经纪服务的，相(xiāng)关服(fú)务费用(yòng)不得从基金资产中(zhōng)列支，而是由基金公(gōng)司自
担。也就是(shì)说，公募基金产品(pǐn)在债券投资时不得(dé)采(cǎi)取向(xiàng)货币(bì)中介代付经(jīng)纪费用的方式。

一直以来，货币经(jīng)纪公司都在债券市场场(chǎng)外交易中扮演重要角色。这是因为银行间市场的交易与沪、深交易所系统自动撮合成交的交易机制不(bù)同，交易参与者一方面需要自己寻(xún)找对手方，更多时候(hòu)需要委(wěi)托货币(bì)经纪(jì)公司(sī)寻找对手方。分析人士认为，新规取消代付经纪费用的要求，不但有利于(yú)公募基金减费让利于基民，也有望(wàng)带
动货币中(zhōng)介降(jiàng)低经纪费用。

代付方式(shì)广泛存在

在债券市场 中，债券投资的账户分为以资管产品名(míng)义开设的账户与金融机构(gòu)自营(yíng)部门开设的账户。产品(pǐn)户一般需要券商来代付货币中介服(fú)务费用，而自(zì)营户则是机构自(zì)己直付费用。

什么是“代付”？一位公募基金债券基金经理向(xiàng)上海证(zhèng)券报记者解(jiě)释，广义理财产品的资金用途被严格监(jiān)管，所以一(yī)些机构存在不能支(zhī)付中介费用的现象，此类金融机构在向货币中介咨(zī)询到自己(jǐ)需(xū)要的债券时，会(huì)让一家做市商在货币中介处买(mǎi)下该笔债券，然后以加上中介费的价格卖给自己。

“这(zhè)样既(jì)支付了中介费用，做市商(shāng)利用牌照优势也能在其(qí)中留存一些中介服务(wù)费。”上述(shù)人(rén)士说。做市商在交易中的作用，被债(zhài)市参与者称之(zhī)为“桥”。

上述人(rén)士介绍，在债券(quàn)交易中，只有做(zuò)市商才(cái)能接受请求报价，而券商资管和基金账户绝大部分只能发送请(qǐng)求报价。因此，在大部分情(qíng)况下，券(quàn)商资管和基金(jīn)账户的交易必须通过做市商来完(wán)成。“当然，在交易双(shuāng)方都能发送对话报(bào)价的情(qíng)况下，其(qí)中间的(de)‘桥’就(jiù)不需要做市(shì)商，只需要找任意一个券商自营部门(mén)都可以做。”上述(shù)人士说，“一般来说，‘桥’都是中介(jiè)为(wèi)我(wǒ)们找的，一般长期合作的都是做市商。”

关于货币中(zhōng)介的收费标准，一位券商资管投资经理(lǐ)向(xiàng)记(jì)者解释，折算在债券交易的净价里(lǐ)，一般来说公募债收4厘，私募债收8厘。“比如我通(tōng)过中介找A券商(shāng)买了笔公募债，谈的净价是(shì)100元，那么A券商卖给(gěi)‘桥’的价格是100元，但我从桥(qiáo)那边(biān)买入的价格(gé)是100.004元，交易量越大，中介(jiè)收的绝对金(jīn)额就越高。”他(tā)说。

据该券商资管投资经理回(huí)忆，在(zài取消代付扰动债券市场 降费成货币中介必选项)十多年前(qián)，货(huò)币中介机构通常无法(fǎ)收取服务费(fèi)。随着债券(quàn)市场持续(xù)扩大，市场参与(yǔ)者数量也随之增加，参与者的增多提升了(le)中介(jiè)机构的作用和(hé)重要性(xìng)，进而增强了它们(men)在(zài)市场中的议价(jià)能力和话语权。

取消代付让利(lì)基民

多(duō)位市(shì)场人士对记(jì)者表示，货币中介对(duì)不同委托人的收费也是不一样的。目前(qián)大行理财公司(sī)大多(duō)不(bù)付中介(jiè)服务费，但因为其持仓券源很多(duō)，中介依旧会为其提供报价服务。

“不过，在相同债券价格(gé)的(de)情(qíng)况下，货币中介会优先(xiān)把(bǎ)券给付费机构，我们一般排在被服务对象(xiàng)的最后。”一位(wèi)国(guó)有大行理财(cái)公司投资经理说。

而据记者了(le)解，货币中介对公募基金的收费普遍偏高。一位公募基金基金经理解释，这是因为此前这 个钱由(yóu)产品支付，所以不太有意愿去谈服 务费(fèi)率的折扣，而且 公(gōng)募基金负(fù)债端不稳(wěn)定，买卖债券有时还(hái)会非常急迫，这
就使得在费(fèi)率问(wèn)题上缺乏议价(jià)权。

“谁负(fù)债端最不稳定
，谁就最弱势(shì)，毕竟你会有要求中介帮你着急(jí)卖的时候。理财或者自营都是市场上的(de)大‘甲方’，而我们地位比较弱势。”一位公(gōng)募基金基金经理说。

记者从(cóng)一位债券交易员处得到的数据显示，期(qī)限在1年(nián)期以下、地方债和利率债成交额小于(yú)2000万(wàn)元时(shí)，服务(wù)费率为4厘，1年期以(yǐ)上的(de)债券为5厘。银行(xíng)间信用债期限在1年期以下(xià)、成交额小于20取消代付扰动债券市场 降费成货币中介必选项00万元的服务(wù)费率为5厘。“这是以前的收费标准，普遍(biàn)偏(piān)高一些(xiē)，目前(qián)正在洽谈折 扣(kòu)。”这位交易员说。

一位资深市场人士向记者(zhě)解释，代付本质(zhì)上是把中介费(fèi)用转嫁到了基民身上，让产品户以更高的价格买(mǎi)入(rù)债券。这与当前让(ràng)利于基(jī)民的政策导向不符。

据记者了解，目前，部(bù)分大型公募基金已(yǐ)经取消代付，服务费从公司管理(lǐ)费用中支付，但不少中小公募基(jī)金还在继续(xù)代付。

倒逼中介降低费率

不过，完全取(qǔ)消(xiāo)代付，让金融机构直接支付中介(jiè)费用还存(cún)在(zài)现实挑战。

首先(xiān)，此前债券票息高，因而从整体上而言(yán)支付的费用显(xiǎn)得并不(bù)高，而目前(qián)债券市场整体收(shōu)益率下行，就(jiù)令很多金融机构无力维持相对高昂的服务费。其次，若是用(yòng)公司资金支(zhī)付，则存在不(bù)少执行和计算方面的问题，这也是当前许多中小公募基金选择继续代付的原因。

在这种情形(xíng)下，压(yā)力(lì)将传导至货(huò)币(bì)中介，降低服务费(fèi)率成为他们的必选项。一位资(zī)深市场人士透露，当前保(bǎo)险、银(yín)行、券商等(děng)资(zī)管机构还没开始与货币(bì)中介洽(qià)谈，而公(gōng)募基(jī)金则可能是由监管端出面与货币中介进行降低服务费(fèi)率(lǜ)的洽谈。

关于取消代(dài)付对市场的(de)影响，一位国有银行金融市场(chǎng)部负责人对记者说，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)交 易量将有可能(néng)下降。这(zhè)是因为，为了节省服务费，大多(duō)数(shù)机构会选择减(jiǎn)少债券交易而持有到(dào)期。

而(ér)关(guān)于市场(chǎng)热(rè)议的关于(yú)跳(tiào)过货币中介，自己询价或者找做市(shì)商询价的选项，多位交易员(yuán)表示，货币中介的覆盖面很广，大部分做市商都达不(bù)到其覆盖面，公平(píng)性也十分难保障，此(cǐ)外，券商本(běn)身也(yě)是市场参与者，报价公允性也十分难保障(zhàng)。

在这(zhè)种情(qíng)况下，货币经纪公(gōng)司作为债(zhài)券市场交易(yì)不可或缺的部分，地位(wèi)愈发显现。根据公开 信息，我国目前有上海国利、上海国际、平安利顺、中(zhōng)诚宝捷思、天津(jīn)信唐和上田八木(mù)（外商独资）等(děng)6家货币经纪公司。

“现在(zài)很多现券交易都依赖由(yóu)货币经纪公司报价撮(cuō)合交易 ，货币经纪公(gōng)司有自己的客户资源，还
有券源的各种价格信息优势，能够让它们在 撮合成(chéng)交中发挥自己的功能。”上述国有银行(xíng)金融市场(chǎng)部负(fù)责人说。

一位券商做市业务负责人(rén)表(biǎo)示，按照规定，货币经纪公司的业务范围仅限于向(xiàng)境内外金(jīn)融机构提供经纪服务，所谓经纪服务即不能进行自营交易(yì)。经(jīng)纪业务和做市(shì)业务，虽然都有(yǒu)撮合(hé)成交、提高市场流动性、价(jià)格发现的作(zuò)用
，但是做(zuò)法并不一样，做市商赚的是(shì)差价，经纪商赚的是佣(yōng)金(jīn)。

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