全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期(qī)铜价飙升，引发(fā)全球投(tóu)资人关注。4月(yuè)19日夜盘，沪铜(tóng)主力合约突破8万(wàn)元/吨大(dà)关，站(zhàn)上80170元/吨的高位，创下2006年(nián)以来新高；外盘方面，LME期铜当日收涨(zhǎng)报9876美元/吨，两日(rì)连(lián)创近两年新高，高盛近期更是喊出12000美元的12个月(yuè)目标价。

不过，隔夜全球(qiú)贵金属、有色金属都出现盘整，截至北京时间4月23日12:20，LME铜报(bào)9743.95美元/吨，沪铜报78540元(yuán)/吨。尽(jǐn)管如此，机构中期(qī)看涨情绪不改(gǎi)。

值得一提的是，素(sù)有“铜博士(shì)”之称的铜向来被视作中国经(jīng)济先行指标。2023年中国铜消费在全球占比达51.2%，铜价飙升是否(fǒu)预示中国经(jīng)济复苏前(qián)景？海外因素也(yě)不容忽(hū)视，全球制造业已经回到50“荣枯线 ”以上。从历史上(shàng)看，铜价在全(quán)球工业周期见底后的12个月内(nèi)涨了25%。

多(duō)位铜产业人士对记者表示，由于中(zhōng)国铜库存高企，国内企业(yè)和交易员都错过了这波涨幅，部分私募近期在追高后也获(huò)利(lì)了(le)结。相反，这波铜价上涨更多受到(dào)海外大资金的推动，主要炒作的是全球制造业周期的复苏，价格上涨速度之快(kuài)令(lìng)人始料未及，预计在盘整过后，后续仍可能有上行空间。

全球制造业复苏是主(zhǔ)要催化剂

自年(nián)初以来，全球定(dìng)价商品与(yǔ)中国定价商品出现一定走势(shì)分(fēn)化，以贵(guì)金属、有色金属为代表的全球(qiú)定价(jià)商品涨势较强(qiáng)，原油也迎来一定涨幅，而以黑色系为代表的国内定价商品则价格(gé)表现偏疲软。

铜价涨势从(cóng)3月开始大幅加速，内外盘(pán)铜期货持续攀升。海外(wài)因素占(zhàn)据(jù)主导(dǎo)地位(wèi)，包(bāo)括全球制造业周期触底反弹、美国经全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空(jīng)济持续强劲等。

4月23日(rì)，伦敦金属交易所(LME)中国业务发展主管刘阳在上海有色金属(SMM)铜业大会期间表示，3月(yuè)铜价出现“完美风暴”，在(zài)微观(guān)和宏观因素的推动下，自2月中旬以来上涨了15%，LME有的产品成交量也上涨了47%，日均成交186197手合约。过去三个月，LME铜期末库存减少30%至121.375吨，创六(liù)个月新低，新奥尔良(liáng)库(kù)存在过去三个月下(xià)降了59%。

铜(tóng)价走势与全球(qiú)PMI走势具有较强相关性，2023年10月以(yǐ)来(lái)，全球(qiú)制造业(yè)PMI回升。2024年3月较多国家PMI回到50荣枯线以上，表明全球经济正在经历一个阶段性的复苏，这提(tí)振了市场做多铜价的氛围。例如，全球制造业PMI在1全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空月时(shí)触及50，美国(guó)制造业PMI在3月首次回到50以上，为50.3(2月为47.8)。

“有色金属是国际定价品种(zhǒng)，海外大资金涌入，铜价这波上涨的速度让很多内盘都踏空，谁也没想(xiǎng)到(dào)那么快，而且(qiě)和海外(wài)不同，中国的铜库存处于高位(wèi)。”某期货公司交易员对记(jì)者(zhě)表示。

中金(jīn)公司的研(yán)究显示，铜下游主要对应公用事业(yè)板块(电力)、建筑(zhù)建材、制造业(汽车、家电、电子、机械等)等重要行业，相较于建材类黑色系商品，其定(dìng)价逻辑受到全球制造业需求(qiú)和海外经济的影响更(gèng)为显著，通常随着全球制造(zào)业PMI回(huí)升，铜价也会迎来上涨。

具体看，美国制造商库存同比(bǐ)已位于低位，美国制造业或迎来一轮补库，而且从最新美联储议息会议(yì)官方态(tài)度来看，预计年内美国经济“软着陆”或“不着陆”概率进一步加大，在此基础上如(rú)果迎来(lái)降(jiàng)息，对于(yú)铜铝等与工业制造业强相关且对流动性较(jiào)为敏感的(de)有色(sè)金属而言，今(jīn)年将同时(shí)具备制造业需求较(jiào)强和货(huò)币政策宽松两个优势条件。

高盛认为，从历史上看，全球工业周期见底后的工业金(jīn)属价格表现积极，平(píng)均而(ér)言，铜和铝在全球制造业PMI见底后的12个月内分别(bié)上涨了25%和9%。在微观(guān)层(céng)面上，有越来越多的证据表明，供应(yīng)链去库存现在正转向按(àn)需购买。同(tóng)时，西方的绿色需求渠道将得到更大(dà)的支持，特别是在美国(guó)。

中国需求复苏但影响有限

今年3月(yuè)，中国制造业PMI为50.8，时隔5个月后首次升(shēng)至荣枯线以上。同时，1月和(hé)2月的部分经济数据超出预(yù)期。中国(guó)经济复苏将在(zài)多大程度上支撑铜价继续上行？

接(jiē)受采访的业(yè)内(nèi)人士普遍认为，不同于海外，中(zhōng)国的下游需求仍较弱，且(qiě)库(kù)存位(wèi)于高(gāo)位(wèi)。从供应角度来说，本轮国内铜价上涨的较强触发因素则来自于3月13日多家大(dà)型冶炼厂达成减产(chǎn)共识，在国内冶炼(liàn)费触及历史低位后，精铜冶炼(liàn)厂选择通过减产方式化(huà)解精铜矿(kuàng)供给(gěi)紧张与冶炼产(chǎn)能投放(fàng)较快带来的供需不匹配压力。

“实际上并没有出现实质性的减产。”某(mǒu)铜冶炼企(qǐ)业金属研究员对记者表示，“虽(suī)然铜价启动的契机是之前(qián)冶炼厂(chǎng)说联合减产，但(dàn)实际根本没有减，更多(duō)还是(shì)宏观的传导，由于金银价格(gé)涨(zhǎng)势猛烈，而后则开始传导到(dào)铜(tóng)。”

“国内(nèi)交易基本被海外盘逼空，因为国内人士一般都盯(dīng)着库存这一指标。”上述人士称，“我们感(gǎn)受到的是(shì)需全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空求仍然较为乏力。今年铜大幅累库，到现在(zài)尚(shàng)未去库，这也导致加工费一直起不来。”

中金公司的研究也提及，供(gōng)需层面消息虽然推升(shēng)铜价预期，但近期下游建筑需求偏弱，家电、设备更新需求小幅回暖，强度(dù)提升尚不明显。实际(jì)铜需求(qiú)仍然不算强，而国内电解铜(tóng)现(xiàn)货库存累(lèi)库仍在较高位，从而使得贴水自年初以(yǐ)来不断扩大。

从数据来看，中国经济复苏对于铜价带来的潜在支撑(chēng)仍有待考证。中国一季度GDP同比增速从去年第四季度的5.2%上(shàng)升到(dào)5.3%，超出市(shì)场预期(共识为4.8%)。但其中3月的一些重要活(huó)动数据出现较大幅度放缓。3月工(gōng)业生(shēng)产增(zēng)速(sù)从1~2月的7.%下降至4.5%，低于预期(共(gòng)识(shí)6.0%)，零售增(zēng)速也(yě)从1月至2月(yuè)的5.5%下(xià)降至3.1%。相比之下，固定资(zī)产投资增速从 1~2月(yuè)的4.2%加快至4.5%，略(lüè)超预期(qī)。

早前内盘对于房(fáng)地产下行造成的拖(tuō)累表示担忧，这一因素拖累了钢(gāng)价，却没有明显(xiǎn)拖累铜(tóng)价。有观点认(rèn)为(wèi)，2021年下半年(nián)以来我国房地产市场进入下行周期(qī)，房地产投资持(chí)续下滑，由于房屋建筑占钢材消费的比重较高，2020年占比达 26.9%，这自然会大幅拖累钢价。房地产在铜的下游消费中占比也较高，但钢材(cái)消费和铜消费是不(bù)同步的，钢(gāng)材消费主(zhǔ)要集中在中前期开工和建设阶段，而铜消费集中在中后期的竣工阶段。

绿色需求(qiú)仍将支撑铜价

尽管中国对铜价的当下贡献仍(réng)存在分歧，但各界预计，中国引(yǐn)领的绿(lǜ)色需求仍(réng)将是中期支撑铜价的关键因素。

疫情以来，新兴产业快速发展，尤其是新(xīn)能源汽车、光伏和风电等行业为(wèi)铜带(dài)来较多的需求增量(liàng)，而对钢材需求增量却相对有限。当前全球人工智能如火如荼，中国半(bàn)导(dǎo)体产业也(yě)持续发展，这些会(huì)带来较(jiào)大的电(diàn)力需求，进而对发电和电网等产生(shēng)需(xū)求，并间接推动铜需求(qiú)增长(zhǎng)。

根据(jù)Wood Mackenzie数据，2023年中(zhōng)国(guó)铜消费在全球(qiú)占比达(dá)51.2%，其中精炼铜消(xiāo)费在全球占比更是达 56.2%。从(cóng)2022年全球铜消(xiāo)费结构来(lái)看，全(quán)球与中国(guó)铜下游(yóu)的主要区别(bié)是(shì)，全(quán)球铜消费更侧重建筑，而中国铜消费更侧重电网。ICSG公布的全球精炼铜月度消费走势显示(shì)，2022年以来全球铜消费增量主要来自中国(guó)的贡献，海外铜消费反而略(lüè)有下滑(huá)。

高盛也表示，中国的绿(lǜ)色金属需(xū)求再次激增，西方制造(zào)业的周期性(xìng)复苏则增(zēng)加了铜的竞争。到目前为(wèi)止，中国铜和铝的需(xū)求分别在一季度(dù)同比增长了12%和11%，延续了去年的(de)强劲(jìn)态势，反映出可(kě)再生能源(yuán)(太阳能同比增长80%，风能同比增长(zhǎng)69%)和1月(yuè)至2月电网投资(同比增长4%)的强劲下游贡献。

高(gāo)盛继续看涨铜价，并已将目标价提升至1.2万(wàn)美元/吨，原因在于，中国季节性累库现已结束，预计在二季度期间存(cún)货消耗将加速，今年后期的(de)进口需求可能(néng)增加西方的(de)库存缺口风险。

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