《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走 ？看专业分析解 读→

4月17日，广(guǎng)期所(suǒ)工(gōng)业硅期货(huò)适用新规的首(shǒu)个合约(yuē)SI2412合约
正式(shì)挂牌上市，首日波(bō)幅在4%以内，基本(běn)符合市场预(yù)期。从月间价差来看，SI2412合约与7个旧合约的前三个(gè)交易日价差区间稳定在2100—2500元/吨，在当前供应端未见减产且(qiě)下游需求(qiú)持续低迷的背景下，新、旧合约(yuē)后(hòu)续如何走？4月19日，期货日报(bào)邀请了新疆维吾尔自治区有色金属行业协会秘书长潘存翔、厦(shà)门国贸有色矿产有限公(gōng)司副总(zǒng)经理戴佳伟、北京大地泽林(lín)硅业有限公司总经理马国(guó)君、浙商期货新能源项目部部(bù)长陆诗(shī)元等4位嘉(jiā)宾做客(kè)《期货+》直播间，针对工业硅新规对新、旧(jiù)合约的影响及工
业硅市(shì)场当前(qián)的核心矛(máo)盾进行解读。

合约(yuē)细则调整(zhěng)符合市场发展规律

“近年来，随着光伏产业发展迅速，多晶硅产(chǎn)业已成为工
业硅下(xià)游(yóu)最大消费领 域，光(guāng)伏产(chǎn)业消费需求对工业硅产业发展的影响更加显著(zhù)。基准交割品在原标准(zhǔn)的基础上增加磷、硼
、碳三个(gè)微(wēi)量元素指标，有利于服务光伏产业，替代交割品在基准交割品的基础上增加钛、镍(niè)、铅、钒(fán)四个微量(liàng)元素指标，满足有机(jī)硅(guī)产业需求。替代交割(gē)品的(de)微量元素含(hán)量标准增加(jiā)，升(shēng)贴水调降至800元/吨，将有利于后续合约定(dìng)价锚定基准交割品，更好地服务光伏(fú)产业。”潘存翔认为，广(guǎng)期所根据市场(chǎng)变化及时调整合约细则
，符(fú)合市场发展规律，能更好地发挥期货市场服务产业的功能。

戴佳伟也认为(wèi)，此次
调整(zhěng)旨在改变以往替代交割品定价的局面，通过调整替代交(jiāo)割(gē)品升贴水比例和微量元素控制，设置基准交割(gē)品以满足多晶(jīng)硅需求，能够让期货定价更为清晰，贴近主流 现货(huò)价格。

据(jù)了解，工业硅因杂(zá)质 铁、铝、钙的(de)含量差异(yì)而(ér)分为不同(tóng)的(de)牌号，其中SI5530与SI4210占比较大。近(jìn)两年随着多晶硅需(xū)求增(zēng)加(jiā)，部分厂家将市场供应的(de)多(duō)晶硅直接命名为(wèi)99硅，以突出其(qí)高纯度特性(xìng)。相关数据(jù)显示，从生产结构(gòu)来看(kàn)，工业硅总体产量(liàng)中，SI4210和SI5530的(de)占比较大，分别为37%和42%。从下游消费结构的变化看，自2023年起(qǐ)，多
晶硅(guī)已经成(chéng)为工(gōng)业硅消费中(zhōng)最大的领域 。从(cóng)下游对不(bù)同牌号工业硅的需求分析看，多晶硅(guī)主要(yào)使用99硅粉作为原料，虽然也可以使用SI5530、SI4210或SI4410进行(xíng)掺混生产，但近年来，为满足多晶硅的高纯度需求，部分企业直接将供应给多晶硅(guī)的原料命名为99硅（硅 含量
≥99%），并对原料中的非金属微量元素如硼、磷、碳等有严格要求。随(suí)着(zhe)多晶硅行业(yè)的快速发展，2022年和2023年多晶硅对工业硅的消费同(tóng)比增(zēng)速分别达到了63%和(hé)78%，因此对99硅的需求急剧增加。据悉，此次工(gōng)业硅期货交割质量标准优(yōu)化后，2412合约标的变更为多晶硅用工业硅，而2411合约及以前
合约标的定价为“高钛SI4210-2000元/吨”。

针(zhēn)对一些生产厂家提(tí)出替代交割(gē)品的质量标准(zhǔn)提高、升贴水下调(diào)的情(qíng)况，戴佳伟分析称，修改后的(de)替代(dài)交割标准是一(yī)种(zhǒng)有效的保(bǎo)护价(jià)格(gé)稳(wěn)定的重要机制，平时不用(yòng)或者少用(yòng)以确(què)保盘面(miàn)定价清晰，在特定(dìng)情况下又可(kě)以吸引一些平时无交割需求的产
品以(yǐ)及一些闲置产能以(yǐ)替代交割品补充进仓单(dān)系(xì)统。“广期所(suǒ)对光伏多晶硅(guī)占工业硅下游比(bǐ)重逐步提高 的(de)行
业发展变化作出积极调整，有利于期货盘面定价更加(jiā)清晰，是期货更好服务实体经济(jì)、保障我国硅(guī)能源产(chǎn)业行(xíng)稳致远的(de)重要举(jǔ)措。”戴佳伟说。

供需(xū)关系未(wèi)朝着边(biān)际向好预期方向(xiàng)转变

从基本面看，当前工业硅(guī)依旧 处于弱势态势，供应过(guò)剩格(gé)局未改。

对(duì)于工业硅供过(guò)于求的原因，陆诗元分析称，主要是供需关系未朝着边际
向好预期的方向转变，导致库存(cún)持续增加。需求方面，陆诗元表示，由于光伏产业悲观(guān)情绪较重，多(duō)晶硅的新增产能都有一定程度上的推迟，很多本该去(qù)年年底投产的新装置，直到现在还(hái)没有投产，而
去年三季度投产的新装置，也刻意放缓(huǎn)了达产节奏，导致达产不及预期。同时，下游中间环节去库较为明显。由于多晶硅厂从高利 润转为(wèi)不盈利的状态，对采购环节(jié)的控制加强，使得很多磨粉(fěn)厂订单减少，从而(ér)降低自身常(cháng)备 库存，甚至有部分(fēn)磨粉厂出现停产(chǎn)清库的状况，从而使市场感受
到的需求更弱。供(gōng)应方面，由于(yú)97硅和再生硅等代替供应较难(nán)统(tǒng)计，市场存在(zài)不少未被纳入统计的产量。一(yī)是97硅和硅铁(tiě)装置切换相对较为容易(yì)，而在硅铁也弱势的情(qíng)况下，市场很难清楚统计出西北地区转产(chǎn)97硅的真实产量。二是再(zài)生(shēng)硅生产装置成本较低且(qiě)占地较少，不少装置被“藏”了起来《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→，很难统计清楚(chǔ)。事(shì)实(shí)上，一些资讯平台统计的再(zài)生硅产量(liàng)，也会比其原(yuán)材(cái)料硅泥的增量要少，但理论上看硅(guī)泥和硅片产量成正比，目(mù)前这两块可能存在漏算。

陆诗元认为，随(suí)着整个光伏产业链(liàn)的发展(zhǎn)，铝合(hé)金使用原生硅的份 额(é)也会随(suí)之减(jiǎn)少。“我们发现，过去在整个光(guāng)伏产业链所(suǒ)产生的废料，被重新铸锭作为较差的多晶硅片，使用在一些如太阳能热水器或便(biàn)宜的太阳能板上。由于当时多晶硅和单晶硅 片的价格较高，给了多(duō)晶硅片存在的空间(jiān)。而现在单晶硅片都在亏损，对于行业而言(yán)，这些(xiē)多晶硅片(piàn)的性价比并不高，转而逐渐流向铝合金(jīn)行业使用。随(suí)着当前(qián)光伏产业的增长，这些废料流向铝(lǚ)合金行业使用的份额也(yě)会随之增加，导致(zhì)铝(lǚ)合金使用原生硅的份额越来越少。”陆诗元(yuán)认为，未来，这种趋(qū)势变化或(huò)无法逆转。

此外，随着(zhe)很(hěn)多期现模式的推广(guǎng)，很(hěn)多厂家(ji《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→ā)接纳了期现商的后点价模式，通过先(xiān)把货预(yù)售给(gěi)期现(xiàn)商，再通过盘面点价的(de)方式来确定价格，这也给了(le)很多工厂想在枯(kū)水(shuǐ)期在(zài)期(qī)货(huò)盘面(miàn)寻(xún)找利润空间的想法。当前(qián)距离(lí)丰水期还有较长的时间，使得一(yī)些成本较高的西南企业又重新开了起来。“风险和收益总是对等的，我们(men)应该理解衍生品其(qí)实就(jiù)是风险管(guǎn)理工具，对产业来说，应(yīng)该是尽可能运用这个 工具去规(guī)避风险，而不是(shì)其(qí)他。”陆诗元提醒。

马国君认为，2021年工业(yè)硅价格暴涨之后，给了硅厂较为丰厚的(de)利润，尤其是在2021年和2022年，市场利(lì)润空间大，导致生产工 业(yè)硅的企业增加。据马国君介绍，2021年下半年(nián)有不少硅厂的平均利润每吨数万元，2022年(nián)绝大部《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→分 硅厂的(de)平均利润也大都在3000元/吨以(yǐ)上。过去，西南产(chǎn)区冬季(jì)（枯水期(qī)）开工(gōng)率都比较低，一般在5%—15%，但2021年(nián)、2022年甚至2023年，西南产区的实际开工率却非常高，云(yún)南产区的开(kāi)工率在50%—70%，导致实际产量(liàng)增加。“原(yuán)本我(wǒ)们认为，2023年(nián)6月份左右行业就会达到过剩(shèng)状态，但(dàn)工业硅期(qī)货上市后，给了市场新的销售渠道，不少云南厂家把产(chǎn)品(pǐn)拿来注册仓单，使(shǐ)过剩格局推迟到今年。”马(mǎ)国君说。

此外，在当前形势(shì)下，大(dà)型(xíng)工厂并不像过去那样(yàng)，有资
金去积压几(jǐ)十万吨的库存，甚至可能(néng)会不停地去抛货。这个过程中也会引领市场的走向，可能导致的结果就(jiù)是所有人都不买货、都在(zài)清(qīng)库存，越是这样就越让市场觉得供过于求。

此(cǐ)外，马国(guó)君提醒，无论规格定位(wèi)还是
用途，现 在的(de)市场跟过去的市场已经完全不一样(yàng)了。只用553#和421#来定位(wèi)工(gōng)业硅这个产品，已经无法充分说明当前市场的实际情况，工业硅的相关标(biāo)准也应该(gāi)做相应调整。

市场(chǎng)会如何化解高库存压力？

从库存角度看，虽然周产高位边际(jì)缩减，但(dàn)库存并未去化。数据显示，截至4月19日当周，工业硅社会库存录得36.7万吨，较前一周减少0.3万吨，减(jiǎn)幅0.81%；最近一个月，工业硅社会(huì)库存(cún)累计增加0.2万吨，增幅0.55%。历史数据显示，2021年4月(yuè)23日以来，工业硅(guī)社会库存(cún)最高为37.60万吨，最低为2.40万吨(dūn)，库存均值录得15.50万吨，当前库存（36.70万吨）较均值增加136.73%。仓(cāng)单方面，数据显示，截
至4月19日(rì)，工业硅仓单库存(cún)25.4万吨。

市场(chǎng)如何化解高库存压(yā)力？戴佳伟认 为，要(yào)消化高库存，最终还是要回归供需。从目前整体相对过剩的状态来看，长时间低价(jià)格必然会(huì)导致部分高成 本的边际产能率先缩短生产时间，这部分产量的减少(shǎo)，会压缩(suō)未(wèi)来
的整体供(gōng)应量。同时，价格在相对底部或者贴近成本区域，部分投机(jī)需求和补库需求也会逐步出现，库(kù)存不断增加的(de)现象(xiàng)将得到改善
。仓单方面，随着工业硅仓单在11月强制注销，仓单的性价比会高(gāo)于现货，伴(bàn)随着产业(yè)结(jié)构的转变，仓单库
存也将(jiāng)得以逐步消化。高库存问题(tí)化(huà)解后，整个产业的供需结构会得到较大改善。届时(shí)，期货市场将(jiāng)会更好地发挥(huī)价格发现(xiàn)功(gōng)能。

陆诗元认为(wèi)，随着(zhe)工业硅业务细(xì)则修改，接下(xià)来市场的主要(yào)矛盾将聚焦在“SI2412合约怎样给出合理估值”与“现有高库存如何化解”这两个问题上。就目前来看，工业硅期货是一个更偏向于(yú)交易现实的品种，因此更(gèng)倾向于市场会先交易高库存如何化(huà)解，再交易SI2412合约的合理估值。

陆诗元分析称，目前化解高库存压力的方式主要有两种：一(yī)是让其(qí)基差计价的近月(yuè)合(hé)约跌至足够低的价格；二是远(yuǎn)近月合约之间(jiān)给 足合理价差，让期现商愿意以非标套保的方式在近月接仓单、在远月(yuè)套保。高库存化解更(gèng)可能会以第(dì)二种方式呈(chéng)现，即给出月间合理价(jià)差，通过较长时间的低位振荡去化解现有库存，这个过程可能需要2—3个(gè)月。

SI2406合约至SI2411合(hé)约是(shì)按照旧规则执(zhí)行。陆诗元认为，各月 间还是会维持升水结构，每月价差(chà)的合(hé)理范围(wéi)在60—80元/吨，以覆盖期现正套成本。而SI2411合约与(yǔ)SI2412合约(yuē)的价(jià)差(chà)体(tǐ)现的是“不
限微量元(yuán)素的421#的价格减2000元/吨”和“满足磷、硼、碳要求的(de)553#以上规(guī)格工业硅的(de)价格”的价差关系。从工业硅生产成本的构成来评估，主要杂质的含量还是评价其价值的基础，即理论上553#很难(nán)和421#出现价格倒挂，但不(bù)限微量元(yuán)素的421#想(xiǎng)要大幅去化，从(cóng)需求(qiú)看，还是价格上越接近满足磷、硼、碳要求的553#或99硅，越容易实现，即SI2411合(hé)约与SI2412合约的价差(chà)在(zài)-2000元/吨(dūn)左右更为合理。目前来看(kàn)各合约的月(yuè)间价差(chà)已经走出了合理水平。

关于(yú)市场如何定义SI2412合约合理估 值，陆诗元认为，当市场能(néng)提
供(gōng)足够多满足要求的553#作为交割品(pǐn)时(shí)，SI2412合约会锚定553#主产区西北地区的平(píng)均成(chéng)本价减(jiǎn)去相应的(de)区域贴水作合理估值测算。而(ér)当(dāng)市 场不能提供充足的553#时(shí)，盘面会给出更高估值(zhí)，使满足磷、硼(péng)、碳(tàn)要 求的521#、441#、3303#、421#充当(dāng)基(jī)准交割品，即SI2412合约会锚定上(shàng)述产品主产区西南(nán)地区的枯水期成本减去相应的区域贴水作(zuò)合理估值测算。

“当(dāng)前来看，作为工业硅生产成本重要(yào)组成部分的煤炭正处于下行周期(qī)，而另一(yī)个(gè)重要组成电(diàn)价相对稳定，以(yǐ)此推测工业硅生(shēng)产成本可能会低于去年同(tóng)期水平，从(cóng)而限制SI2412合约的向上预期。”陆诗元表示，SI2412合约合理估(gū)值可能在13500—15000元/吨，考(kǎo)虑到今年西北地区的配套产能投(tóu)产(chǎn)较多，合理(lǐ)估值往下沿靠的(de)可能性(xìng)更大，反推近月的估值可能在11000—11500元/吨(dūn)更为合理。如果在库存去化的(de)过程(chéng)中，下游需求出现一些(xiē)不利因素，比如一些多晶硅厂顶(dǐng)不(bù)住压力(lì)停产(chǎn)，可能会给市(shì)场向下提供新(xīn)的驱动，令价格进一步承压。当库存去化结束(shù)后，可能面临的局面是，在低估值、低库存状(zhuàng)态下面对一个适用新规则的远月合约，任何突发因素都有可能被(bèi)盘(pán)面充分交(jiāo)易，盘面也可能从交易现实转为交易预期。

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