「中国纸王」维达易主，烦恼仍将继续？

文 / 三生

曾经的“中国纸王”彻底变身外资品牌，这你(nǐ)受得了吗？

近日，港股(gǔ)上市公司维达国际发布公告称，公司正式(shì)退市，维达国际已(yǐ)在港股(gǔ)上市17年。与此同时，维达国(guó)际获印(yìn)度尼西亚富豪SukantoTanoto(陈江和)旗下亚太资源集团(APRIL)子公司(sī)IsolaCastle Ltd(要约人(rén))，以每股要约价 23.50港元、涉约11.107亿股，总代(dài)价达261亿港元的要约收购。

维达(dá)国际走到这一步让很多人意外，作为中国较早一批入局纸(zhǐ)巾(jīn)行业的公司，一度风光无(wú)限，2007年在香港联交(jiāo)所主板上市，成为广东(dōng)江门第一家成功上市的民(mín)营公司(sī)。2017年(nián)，维达国际获纳入恒生可持续发展企业基准指数成份(fèn)股，其在亚太地区建有12大先进的生产基地，有着“中国纸王”的称号(hào)。

但是，在后续的发展(zhǎn)中，维达国际不(bù)断扩大资金盘引入外资股东(dōng)，发展逐(zhú)渐(jiàn)陷入困境(jìng)，最终走到了更换门庭的地步。当然，通过这笔收购案，维(wéi)达创始人李朝旺及其(qí)家族顺利套(tào)现退出，清空了自己的股份并卸任(rèn)董事(shì)会主(zhǔ)席，最后收获约60亿(yì)港(gǎng)元（约合人民币55亿元）现(xiàn)金资产。

那么，维达从姓李改为姓(xìng)陈，从中国企业换成了印尼企业，能走出「中国纸王」维达易主，烦恼仍将继续？发(fā)展困境吗？

维达业绩不振，原(yuán)因在哪？

一般情况下，很少有人愿意卖掉自己经营半(bàn)生的企业，特别是曾经创造过那么辉(huī)煌的成绩。但是，如果这么做了，大(dà)概是有着(zhe)不得已的(de)原因，而维达所表现出的(de)迹象，最为明显(xiǎn)的就是业绩增长的困(kùn)境。

回顾维达国际的业绩(jì)表现，2007年上市时(shí)，其营收(shōu)还不到18亿港元。而到了2022年，其营收已超(chāo)过194亿港元，增(zēng)长超过10倍(bèi)。如果从大的跨度来看，维达国际的整体(tǐ)发展很(hěn)不错。

但是(shì)，最(zuì)近几年维达国际的发(fā)展并不顺利。

2023年，维达(dá)国际的营收为199.99亿港元，同(tóng)比增长了2.99%；净利润(rùn)为2.53亿港元，同比下跌64.16%。

明显的增(zēng)收不增利，而且这个已经持续了数年，从数(shù)据(jù)上看更为直观。从2021年至2023年(nián)，维达国(guó)际营收增速分别为13.11%、3.97%和2.99%，净利润增速分别为(wèi)-12.59%、-56.91%、-64.16%。

其实(shí)，利润表现不尽如人(rén)意的并非只有维达一家公司，而(ér)是整个生活用(yòng)纸行业(yè)面临的共同困境。据公开财报显示，2021年以来，理文(wén)造纸、恒安国际、中(zhōng)顺洁柔等纸业龙头的净利(lì)润(rùn)均遭遇不同(tóng)程度的下(xià)跌。市场(chǎng)竞(jìng)争激烈、利润(rùn)普遍(biàn)收紧已经(jīng)成为行业大背景。

这里(lǐ)对净利润影响(xiǎng)最为(wèi)直接的就是成本上升。众所周(zhōu)知，纸浆是纸产品的主要原料，在以卷纸、抽纸为代表的生活用纸成本中(zhōng)，纸浆成本占比为60%-80%左右。而(ér)2020年以来，纸浆价格整体处于历(lì)史高位，2022年底一度飙升到7400元(yuán)-7800元/吨。

纸浆价格之所以这么高，还有一个重要原因就是，木浆作为纸巾最重要的原材(cái)料，有超(chāo)七成需要进口。随着(zhe)过去几(jǐ)年欧美持续通货膨胀，海外浆厂成(chéng)本上升，造(zào)成国内(nèi)纸企的成(chéng)本被普遍拉高。

但是，在《节点(diǎn)财(cái)经》看来，成本的上升和净利润的波动，在维达多年的发展历程中(zhōng)并非首次出现，并不是造成其易(yì)主的主(zhǔ)要原因。李朝旺决心彻底(dǐ)退出(chū)的背后，应该还有更深层次的(de)问题。

“中国纸王”早已(yǐ)外资做主？

维(wéi)达最明确的转变发生在2007年，这(zhè)年其正式(shì)登(dēng)陆港交(jiāo)所(suǒ)，完成了从盲残人福利厂到上市公司的华丽转身。

但是，上市之后，维(wéi)达国际与瑞(ruì)典SCA公司（欧洲最大的私有森(sēn)林所有者）之间的资本运作(zuò)开始频繁起(qǐ)来。其实(shí)，在维达国(guó)际上市前，SCA就已经入股(gǔ)维达，持股约20%。此后SCA通过两次增持、一次(cì)要(yào)约(yuē)收购，于2013年9月持股比例攀升至51.40%，成(chéng)为维(wéi)达控股股东。

也就(jiù)是说，如果从股东构成上看，“中(zhōng)国(guó)纸王”早就已(yǐ)经是一家外资控股的公司。只不过由(yóu)于李朝旺(wàng)长期(qī)担任董事局主席，且保留(liú)了自己的股份，外(wài)界并没有(yǒu)过于关注这件事。

这(zhè)些年来，外资在维达身上也赚得盆满钵满，从2015年到2022年，维达在中国内地市场的占有率连(lián)续8年一直位列第一，营收数据持续向上。

但是，随着近年来维达业绩不振，Essity（2016年，SCA将卫生健康和生活用(yòng)纸业务分拆出(chū)来组成的(de)公(gōng)司）动了(le)卖股走(zǒu)人的(de)心思。这可能就(jiù)是外来(lái)资本与(yǔ)创始人的区别，而由于外资(zī)已经是第一大股东，所以如果外资想撤，李朝旺作为创始人也无(wú)可奈何。

今年4月，Essity首次明确表示了(le)出售维达国际股权(quán)的意愿。不(bù)少重磅买家都表(biǎo)达(dá)了“接盘”的(de)意愿，比如全球最大硬木纸浆生产商SuzanoSA、贝恩资本、CVC、DCPCapital以(yǐ)及两大印度尼西亚(yà)企业，最终维达选择了陈江(jiāng)和掌舵的金(jīn)鹰集团旗下的亚太资(zī)源集团。

之所(suǒ)以选择陈江和，除了对方(fāng)开价较高，还有(yǒu)一个重要原因就是，对方有可能解决限制维达发展的上游原材料的问题。亚太资源集团是全(quán)球领先的(de)林浆纸(zhǐ)一体化制造商，一年能产280万吨纸浆、115万吨纸(zhǐ)。加入陈江和麾下(xià)后，维达因(yīn)纸(zhǐ)浆成本造成的盈利难题有望得到缓解。

但是，改换门庭并不是万(wàn)能的，维达面临的挑战仍然很大。

行业竞争加剧，维(wéi)达(dá)烦恼继续？

首先就是价格战(zhàn)。从(cóng)品牌(pái)上(shàng)来说，对于纸巾这样的快消(xiāo)品，消费者的忠诚度很(hěn)低。只要产(chǎn)品足够好(hǎo)，价格够实惠，消费者就愿意买单。所以，在(zài)当前的消费趋势下，各大(dà)品牌(pái)之间的竞争日(rì)趋激烈，价(jià)格战是其(qí)中最主要的形式。

在今年3月的(de)全员信中，中顺洁(jié)柔董事(shì)长刘鹏总结了如今国内纸业市场的局势并指出，企业(yè)面临复杂的竞(jìng)争环境，原(yuán)材料价格居(jū)高不下并且走势复杂，行业产能严重过剩，价格战没有(yǒu)最低只有更(gèng)低。

这(zhè)种趋势下，维达从前年开始也进行(xíng)了数次调价。但是，另一方(fāng)面，高端(duān)化又是维达对(duì)未来的长期战(zhàn)略。在(zài)2023年财报中，维(wéi)达国际(jì)多达24次提及“高端化”。一边是品牌的高端化，一(yī)边(biān)是不得不进行的降(jiàng)价，两者之间存在着一定的不协调。

其次是越来越多的新对手。目前，纸巾市场(chǎng)正在(zài)走向细分化。从厨房到厕所，从儿童到宠物，从美容到医用，纸巾的使用场景(jǐng)越(yuè)来越细分(fēn)，许多消费者会在不(bù)同(tóng)的场景使(shǐ)用不(bù)同品牌的纸品。但是，《节点财(cái)经》发现，作为传统品牌，相比(bǐ)更会做营销，且专攻细分品类的新(xīn)品(pǐn)牌，维达国际在细分品类上的(de)优势并(bìng)不明显，价格优(yōu)势更小。

最后，随着维达国(guó)际易主，其很可能将失去旗(qí)下“得宝”等品牌的特许经营权，或者需要为之支付更高的许可（金(jīn)麒麟分析师）费用。

目前(qián)，维达拥有的高端生活用纸品牌包括维达(dá)棉(mián)韧奢柔系列、得宝系列、高端专业卫(wèi)生品牌多康、女性个护品牌薇尔、失(shī)禁护理(lǐ)领域品牌添(tiān)宁和包大人以及马(mǎ)来西亚(yà)婴儿纸尿裤品牌Drypers等。上述大部分品牌都(dōu)来自Essity的授权。

「中国纸王」维达易主，烦恼仍将继续？在(zài)高端化、细分化之(zhī)下，如果Essity将带(dài)着一批品牌，对本就优(yōu)势不(bù)大的维达(dá)来(lái)说，在品牌和品类(lèi)上，都不是好消息。所以，转投陈江(jiāng)和(hé)后，或(huò)许可以从原材(cái)料上有所获益，但能不能填补上Essity离开的损失，还需要进一步观(guān)察。

综合来看，随着全球经济的变化以及消费者习惯的(de)改变，细分化、高端化与价格战并行(xíng)，行业同质化竞争进一步加剧，品牌整合有其必(bì)然性，维达的易主就发生(shēng)在这一背景之下。在这场261亿港元的大并购中，李朝旺家族套现脱身，但维达的故事(shì)仍在继续，未来能否提振业(yè)绩，还需拭目(mù)以待。

*题图由(yóu)AI生成

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